오케이 클라우드 체인 연구원: "아름다움"을 거울삼아 홍콩 비트코인 현물 ETF의 미래 발전을 탐구하다

출품｜오코 클라우드 체인 연구원

저자｜헤디 비

The Block의 1월 29일 보도에 따르면, 자산 국제가 홍콩 증권감독위원회에 비트코인 현물 ETF 신청서를 제출한 첫 번째 기관이 되었다. 지난해 12월 22일, 홍콩 증권감독위원회는 "증권감독위원회가 인정한 펀드의 가상 자산 투자에 관한 통지"를 발표하며 가상 자산 현물 ETF의 인정 신청을 받을 준비가 되어 있다고 명확히 밝혔다.

태평양 건너편 미국에서 비트코인 현물 ETF가 승인된 후의 발전 상황은 홍콩에 매우 좋은 참고가 된다. 그러나 그레이스케일이 비트코인을 지속적으로 매도함에 따라 미국의 비트코인 현물 ETF는 상장 19일 후에도 시장에 놀라운 성과를 가져오지 못했다. 이 시점에서 홍콩 금융회사가 비트코인 현물 ETF에 진출하는 것이 여전히 의미가 있을까?

중환가 또는 월가 선택, 다양한 신청 및 환매 방식이 최대 장점이 될 수 있다

두 지역을 비교해보면, 홍콩은 가상 자산 ETF의 일부 규정에서 미국보다 우수하다. 홍콩 증권감독위원회가 발표한 "증권감독위원회가 인정한 펀드의 가상 자산 투자에 관한 통지"에 따르면, 비트코인 현물 ETF는 실물과 현금 두 가지 방식으로 청약 및 환매(이하 "신청 및 환매"라 칭함)가 가능하다.

미국의 각 신청자는 초기 신청서에서 "신청 및 환매 방식은 실물과 현금 두 가지 방식이 허용된다"고 명시했지만, 위험을 고려하여 최종적으로 각 신청서는 위험이 더 적은 "현금" 신청 및 환매 방식으로 수정되었다. 미국 비트코인 현물 ETF가 "현금" 신청 및 환매 방식으로 제한되는 것에 비해, 홍콩 증권감독위원회가 현재 공개한 통지 내용에 따르면, 현금과 실물의 다양한 신청 및 환매 방식이 홍콩의 미래 비트코인 현물 ETF 시장의 주요 장점이 될 것으로 예상된다.

비트코인 가상 자산의 특수성으로 인해 실물 신청 및 환매 방식은 비트코인 자산의 교환, 관리 및 이전 등 여러 측면에서 더 많은 도전을 가져온다. 청약의 경우, 현지의 규정 준수 요구 사항을 충족하는 전제 하에, 거래 참여자는 가상 자산을 증권감독위원회가 인정하고 허가한 관리 계좌로 이전해야 하며, 여기에는 가상 자산 거래 플랫폼(VATP) 또는 인정된 기관(또는 그 자회사)이 포함된다. 이는 불법 행위자가 실물 신청 및 환매 방식을 통해 비트코인을 전환하고 세탁하는 것을 방지하기 위한 것이다.

실물 신청 및 환매는 체인 상 자산의 이전을 포함하며, 이는 금융 기관과 규제 기관이 전통 시장과는 다른 규정 준수 방식을 취해야 함을 요구한다—즉, 체인 상 규정 준수. 체인 상 규정 준수는 전통적인 체인 하 규정 준수와 유사한 점이 있으며, KYC(고객 알기), AML(자금 세탁 방지) 및 국경 간 규정 준수 등의 내용을 포함한다. 이러한 규정 준수 요구 사항을 충족하기 위해 일반적으로 규정 준수 기술 도구를 활용해야 하며, 이러한 도구는 주로 체인 상 주소의 자산 위험 확인 및 자산 흐름의 의심스러운 거래 여부를 지속적으로 모니터링하는 데 사용된다.

블록체인 기술의 특수성으로 인해, 체인 상 주소의 거래는 변경 불가능하고 명확하게 투명하며 공개적으로 조회 가능하지만, 그 익명성 때문에 많은 기관이 규정 준수를 진행하는 데 어려움을 겪고 있다. 이러한 익명성에 대응하기 위한 실행 가능한 해결책 중 하나는 주소를 이미 제재, 자금 세탁, 피싱 등 고위험 주소로 표시된 주소와 비교하여 체인 상 주소가 고위험 거래 행위에 연루되었는지를 확인하는 것이다. 따라서 풍부하고 포괄적인 주소 태그 라이브러리를 보유하는 것이 금융 기관과 규제 기관이 규정 준수 기술 도구를 선택하는 중요한 기준 중 하나가 되었다.

자산 흐름을 지속적으로 모니터링하는 측면에서, 금융 기관은 규정 준수 기술 도구를 선택할 때 데이터 양이 방대하고 태그 차원이 풍부한 주소 태그 라이브러리를 보유한 규정 준수 기술 도구를 선택하는 것 외에도, 위험 지속 모니터링에서의 응답 속도를 고려해야 한다. 규정 준수 기술 도구가 의심스러운 거래를 탐지하면, 예를 들어 OKLink는 밀리초 단위로 위험 모니터링을 수행하고 후속 작업을 신속하게 진행할 수 있다: 위험 수준을 판단하고 해당 수준에 따라 리스크 관리 조치를 취하는 것이다, 예를 들어 계좌 동결 또는 거래 거부와 같은 조치가 있다.

그림 OKLink Onchain AML을 예로 들어 비트코인 현물 ETF의 발행부터 거래까지 규정 준수 기술의 지원을 간단히 나타낸 도표

주: 이는 대략적인 흐름도이다; 규정 준수 기술의 요구 사항에서 "중개인"(Intermediaries)은 모두 규정 준수 기술의 지원을 받는 것이 더 엄격한 접근 방식이다.

실물 신청 및 환매 방식에서, 관리 기관은 어떤 자격이 필요할까?

현재 홍콩은 선물형 비트코인 ETF를 승인했으며, 현재 남방 동영 비트코인 선물과 삼성 비트코인 선물 두 개의 상장 제품이 있다. 이들의 자산 규모는 상대적으로 작으며, 각 펀드의 AUM은 1억 달러에 미치지 않는다. 이 두 펀드의 수탁자는 모두 HSBC 기관 신탁 서비스(아시아) 유한회사이다. 주목할 점은 HSBC가 홍콩에서 고객이 홍콩 증권거래소에 상장된 가상 자산 ETF를 매매할 수 있도록 허용한 첫 번째 은행이며, 지난해 중반에는 가상 자산 투자자 교육 센터도 개설했다는 것이다.

선물 ETF의 관리 요구 사항이 현금만을 포함하는 것과는 달리, 현물 ETF의 관리 난점은 관리 기관이 비트코인 관리를 책임져야 한다는 점이다. 현재 SFC의 "증권감독위원회가 인정한 펀드의 가상 자산 투자에 관한 통지"에 따르면, SFC가 승인한 가상 자산 펀드의 수탁자/관리자는 가상 자산 관리 기능을 SFC 라이센스를 보유한 가상 자산 서비스 제공업체(VATP) 또는 HKMA가 발표한 가상 자산 관리 기준을 충족하는 금융 기관 또는 현지 자회사에 위임할 수 있다.

그림 "증권감독위원회가 인정한 펀드의 가상 자산 투자에 관한 통지" 발췌

즉, 현재 홍콩 금융 기관과 가상 자산 서비스 제공업체(VASP)의 발전 상황을 고려할 때, 금융 기관과 라이센스를 보유한 VATP가 각각 법정 화폐와 가상 자산의 관리를 책임지게 되며, 두 기관 간의 상호 협력이 비트코인 현물 ETF의 성공의 열쇠가 될 것이다.

미국도 마찬가지로, 현재 승인된 11개의 ETF 중 8개 ETF가 Coinbase를 가상 자산의 관리 기관으로 선택하고 있다. 현재 AUM 규모에서 상위 두 개인 그레이스케일과 블랙록을 예로 들면, 두 기관 모두 Coinbase와 뉴욕 멜론 은행을 각각 가상 자산 관리 기관과 현금 관리 기관으로 선택하여 가상 자산과 법정 화폐를 분리하여 두 기관이 관리하는 형태를 채택하고 있다.

그림 그레이스케일 GBTC 기본 정보

VATP 측면에서 현재 홍콩에는 여러 회사가 관련 라이센스를 적극적으로 신청하고 있다. 이는 향후 여러 VATP가 펀드 회사에 선택될 수 있음을 의미하며, 이는 미국의 여러 비트코인 ETF가 단일 관리 기관만 선택하는 "단일 지점" 위험을 피할 수 있게 한다.

그레이스케일은 단지 사례일 뿐, 홍콩은 같은 실수를 반복하지 않을 것이다

미국이 비트코인 현물 ETF를 승인한 이후, 사람们이 가장 주목하는 주제 중 하나는 그레이스케일의 지속적인 대규모 매도이다. 그러나 현재 홍콩 시장에는 그레이스케일과 같은 대규모 비트코인 신탁이 없기 때문에, 홍콩 시장의 비트코인 신탁이 ETF로 전환되고 환매 작업이 시작되더라도, 그렇게 대규모 매도 상황이 발생할 가능성은 낮다.

그렇지만 그레이스케일이 지속적으로 매도하더라도, 미국 전체 비트코인 현물 ETF의 유입과 유출은 오늘 오전 9시(UTC+8) 기준으로 여전히 순유입 상태를 보이고 있으며, 오코 클라우드 체인 연구원의 통계에 따르면 약 6.05억 달러에 달한다. 구체적으로 보면, 그레이스케일만이 지속적으로 유출되고 있으며, 다른 펀드는 모두 유입 상태를 보이고 있다.

그레이스케일의 지속적인 매도의 주된 이유는 두 가지이다: 첫째, 다른 펀드 회사에 비해 그레이스케일은 가장 높은 관리 수수료를 부과하고 있다는 점이다. 즉, 투자자가 100만 달러의 IBIT와 같은 규모의 GBTC를 구매할 경우, 관리 비용이 1.38만 달러를 절약할 수 있다; 둘째, 그레이스케일은 다른 새로 발행된 비트코인 현물 ETF와 달리 신탁을 ETF로 전환하는 방식으로 운영되고 있다. 이는 이전에 할인된 가격으로 GBTC를 구매한 투자자들이 할인과 비트코인 가격 상승의 기회를 이용해 차익 매도를 할 수 있게 하여, 환매 및 재구매 작업을 필요로 하지 않게 한다.

오코 클라우드 체인 연구원의 관찰과 OKLink 체인 상 데이터에 따르면, 그레이스케일은 이미 2주 전부터 거의 매일 체인 상 자산을 Coinbase Prime 핫 월렛 주소로 이전하기 시작했다. 그리고 2024년 1월 23일부터 그레이스케일의 연속적인 유출 추세도 점차 약해지고 있다.

비트코인 현물 ETF의 출시는 전통 금융 시장과 가상 자산 시장 간의 긴밀한 연결을 실현하며, 구조화된 금융 시장이 가상 자산 분야에 문을 열었다는 것을 의미한다. Technavio의 예측에 따르면, 2023년부터 2028년까지 전 세계 구조화 금융 시장(주1)은 약 9976.8억 달러 성장할 것으로 예상되며, 연평균 성장률은 11.8%에 이를 것으로 보인다.

규정 준수의 진행과 시장 성숙도가 지속적으로 향상됨에 따라, 비트코인 현물 ETF의 출시는 비트코인을 현물 ETF 형태로 금융 상품 표준화하는 것을 의미할 것이다.

현물 ETF는 광범위한 투자자에게 더 편리하고 규범화된 투자 방식을 제공한다. 뿐만 아니라, 표준화된 제품은 시장의 효율적인 운영을 향상시키고 위험 관리 및 투자자 보호를 보다 효과적으로 수행할 수 있게 한다. 우리가 2023년 초에 제안한 규정 준수 보조 도구의 대규모 채택이 이제 꽃을 피우고 있다.

주1: 전 세계 구조화 금융 시장은 다양한 복잡한 금융 도구를 포함하며, 이러한 도구는 기본 자산 풀에 의해 지원되는 특징이 있다. 일반적인 구조화 금융 제품으로는 증권화 제품(Securitization), 파생상품(Derivatives), 채무 도구(Debt Instruments), 파생 구조화 제품(Structured Derivatives), 금융 공학 제품(Financial Engineering Products) 등이 있으며, 여기서 비트코인 ETF는 증권화 제품의 일종으로 구조화 금융 시장에 속한다.