그레이스케일 보고서: 비트코인이 10만 달러를 돌파하며 이번 상승장에서 우리는 어디에 서 있는가?

저자: Zach·Pandl, Michael·Zhao, Grayscale Rresearch

편집: 0xjs, 금색 재정

요점:

● 역사적으로 암호화폐는 뚜렷한 4년 주기를 보이며, 연속적인 가격 상승과 하락 단계를 겪어왔습니다. 그레이스케일 연구소는 투자자들이 암호화 주기를 추적하고 위험 관리 결정을 위한 근거를 제공하기 위해 다양한 블록체인 기반 지표 및 기타 측정 기준을 모니터링할 수 있다고 생각합니다.

● 암호화폐는 성숙한 자산 클래스로 발전하고 있습니다: 새로운 비트코인 및 이더리움 현물 ETP가 시장 접근을 확장하고 있으며, 곧 취임할 미국 의회는 업계에 더 명확한 규제를 가져올 가능성이 있습니다. 이러한 요소를 고려할 때, 암호화폐는 초기 시장 특성이 두드러진 4년 주기 순환을 결국突破할 수 있습니다.

● 그럼에도 불구하고, 그레이스케일 연구소는 현재 지표 조합이 주기의 중기 단계에 적합하다고 판단합니다. 기본적인 면이 견고하다면, 애플리케이션의 보급과 거시 경제 환경이 긍정적일 경우, 상승장은 2025년 이후까지 지속될 가능성이 있습니다.

많은 실물 상품과 마찬가지로 비트코인 가격은 엄격한 "무작위 보행" 패턴을 따르지 않습니다. 실제로, 그 가격은 통계적 모멘텀의 징후를 보입니다: 상승하면 계속 상승하고, 하락하면 계속 하락하는 경향이 있습니다. 더 긴 시간 범위에서 보면, 비트코인의 주기는 역사적인 상승 추세선을 중심으로 변동합니다(그림 1).

그림 1: 비트코인 가격은 상승 추세를 중심으로 주기적인 변동 특성을 보입니다.

과거의 각 가격 주기는 다양한 요인에 의해 주도되었으며, 미래의 가격 수익이 과거의 경험을 복제할 필요는 없습니다. 비트코인이 성숙해지고 더 많은 전통 투자자에게 수용되며, 4년 반감기의 공급 영향이 약해짐에 따라, 그 가격 주기는 재구성되거나 심지어 사라질 수 있습니다. 그러나 과거 주기를 연구하는 것은 투자자들이 비트코인의 전형적인 통계적 특성을 통찰하는 데 도움을 줄 수 있으며, 위험 관리에 기여할 수 있습니다.

모멘텀 측정

그림 2는 비트코인이 이전 몇 개 주기에서 상승 단계의 가격 성과를 보여줍니다. 가격은 주기 저점을 100으로 설정하여 기준으로 삼고(주기 상승 단계 시작을 나타냄), 정점까지 추적합니다(주기 상승 단계 종료를 나타냄). 그림 3은 동일한 정보를 표 형식으로 제공합니다.

비트코인의 초기 주기는 짧고 상승세가 급격했습니다: 첫 번째 주기는 1년이 채 안 되었고, 두 번째 주기는 약 2년이 걸렸습니다. 두 주기 모두 이전 주기 저점에서 500배 이상 급등했습니다. 이후 두 개의 주기는 각각 거의 3년이 걸렸습니다. 2015년 1월부터 2017년 12월까지의 주기에서 비트코인은 100배 이상 증가했으며; 2018년 12월부터 2021년 11월까지의 주기에서는 약 20배 상승했습니다.

그림 2: 이번 주기 비트코인 움직임은 이전 두 시장 주기 궤적과 매우 유사합니다.

2021년 11월 정점에 도달한 후, 비트코인 가격은 2022년 11월 약 1.6만 달러의 주기 저점으로 하락하였고, 현재 주기가 시작되어 2년 이상이 지났습니다. 그림 2에서 보듯이, 이번 가격 상승은 이전 두 번의 비트코인 주기 궤적과 유사하며, 이전 두 번 모두 가격 정점에 도달하기까지 1년이 더 필요했습니다. 상승폭으로 보면, 이번 주기는 약 6배 상승폭을 보였으며, 이는 상당하지만 이전 4번의 주기보다는 훨씬 낮습니다. 요컨대, 미래 가격 움직임이 과거 주기와 일치할 것이라고 확신할 수는 없지만, 역사는 이번 상승장이 시간과 폭 모두에서 확장할 수 있는 여지가 있음을 보여줍니다.

그림 3: 비트코인 가격의 역사적 4개 독특한 주기

주요 지표 점검

과거 주기의 가격 움직임을 분석하는 것 외에도, 투자자들은 다양한 블록체인 지표를 사용하여 비트코인 상승장의 진행 상황을 측정할 수 있습니다. 일반적인 지표에는 비트코인 구매자의 비용 상승폭, 신규 자금 유입 규모, 가격과 비트코인 채굴자 수익의 상대적 수준 등이 포함됩니다.

그 중에서 특히 선호되는 지표는 비트코인 시가총액(MV, 이차 시장 가격 기준 각 코인)과 실현 가치(RV, 체인 상 최근 거래 가격 기준 각 코인) 비율인 MVRV 비율로, 비트코인 시가총액이 시장 총 비용을 초과하는 정도를 나타냅니다. 과거 4번의 주기 동안 이 비율은 최소 4에 도달했습니다(그림 4). 현재 MVRV 비율은 2.6으로, 이번 주기가 후속 상승세를 가질 수 있음을 시사합니다. 그러나 각 주기에서 이 비율의 정점은 점점 낮아지고 있으며, 가격 정점에 도달하기 전에 반드시 4에 도달할 필요는 없습니다.

그림 4: MVRV 비율은 중간 수준에 있습니다.

다른 체인 상 지표는 신규 자금이 비트코인 생태계에 얼마나 주입되었는지를 고려하며, 암호화폐의 숙련된 투자자들은 이를 "HODL Waves"라고 부릅니다. 가격 상승은 종종 장기 보유자들로부터 신규 자본이 비트코인을 구매하는 데서 비롯됩니다. 지표가 많지만, 그레이스케일 연구소는 과거 1년간 체인 상 전송된 비트코인 양과 비트코인 총 유통 공급량의 비율을 선택하는 경향이 있습니다(그림 5). 과거 4번의 주기 동안 이 지표는 최소 60%에 도달했으며, 이는 상승 단계의 1년 동안 최소 60%의 유통 공급이 변경되었음을 의미합니다. 현재는 약 54%로, 가격 정점에 도달하기 전에 체인 상 교환 비율이 더 높아질 가능성이 있음을 시사합니다.

그림 5: 지난 1년간 비트코인 유통량의 활발함이 60%에 미치지 못합니다.

또한 주기 지표는 비트코인 채굴자에 초점을 맞추고 있습니다. 이는 비트코인 네트워크를 유지하는 전문 서비스 제공자입니다. 일반적으로 사용되는 채굴자 시가총액(MC, 채굴자가 보유한 비트코인의 달러 가치)과 "열기 한도"(TC, 채굴자가 블록 보상 및 거래 수수료로 얻은 비트코인의 누적 가치) 비율입니다. 원리는 채굴자 자산이 특정 임계값에 도달하면 이익을 실현할 수 있다는 것입니다. 역사적 데이터에 따르면, MCTC 비율이 10을 초과한 후 주기 내 가격은 종종 정점에 도달합니다(그림 6). 현재는 약 6으로, 주기의 중간 단계에 있음을 나타냅니다. 그러나 MVRV 비율과 유사하게, 이 지표의 각 주기 정점은 하락하고 있으며, 가격은 이보다 먼저 10에 도달하여 정점에 이를 수 있습니다.

그림 6: 비트코인 채굴자를 기반으로 한 지표도 과거 임계값 이하입니다.

체인 상 지표는 다양하며, 서로 다른 데이터 소스 간에 차이가 있을 수 있습니다. 이러한 도구는 현재 가격 상승 단계와 과거의 차이를 대략적으로 판단하는 데만 사용되며, 지표와 미래 가격 수익 간의 관계가 일정하다는 보장은 없습니다. 종합적으로 볼 때, 비트코인 주기의 일반적인 지표는 여전히 과거 가격 정점 수준 이하이며, 기본적인 면이 견고하다면 현재 상승장은 지속될 수 있습니다.

비트코인 외의 다른 암호화폐

암호화 시장은 비트코인 범위를 넘어 훨씬 더 넓으며, 업계의 다른 분야 신호도 시장 주기 상황을 안내할 수 있습니다. 비트코인과 다른 암호 자산의 상대적 성과를 고려할 때, 향후 1년간 이러한 지표가 특히 중요합니다. 최근 두 번의 시장 주기에서 비트코인의 지배적 위치(암호 시장 총 시가총액 점유율)는 상승장 2년 정도에 정점에 도달했습니다(그림 7). 최근 비트코인의 지배력이 하락하고 있으며, 이는 이번 시장 주기의 2년 지점과 일치합니다. 만약 이 추세가 계속된다면, 투자자들은 암호화 평가가 주기 고점에 가까워지고 있는지를 판단하기 위해 더 많은 지표를 종합적으로 고려해야 합니다.

그림 7: 비트코인의 지배적 위치는 이전 두 번의 주기에서 3년 차부터 하락하기 시작했습니다.

예를 들어, 투자자들은 자금 비용률을 모니터링할 수 있습니다. 이는 영구 선물 계약의 롱 포지션 보유 비용입니다. 투기 거래자들의 레버리지 수요가 높을 때 자금 비용률이 상승합니다. 따라서 시장 자금 비용률 수준은 전체 투기적 롱 포지션 정도를 측정할 수 있습니다. 그림 8은 비트코인 외의 10대 암호 자산(최대 "알트코인")의 가중 평균 자금 비용률을 보여줍니다. 현재 비용률은 상당히 긍정적이며, 이는 레버리지 투자자들의 롱 수요가 강하다는 것을 나타내지만, 지난주 시장 폭락 시 급격히 하락했습니다. 부분적인 고점에도 불구하고, 이는 올해 초 및 이전 정점보다 낮습니다. 따라서 현재 수준은 시장 중도의 투기적 롱 포지션과 일치하며, 시장 주기 정점과는 거리가 있습니다.

그림 8: 알트코인 자금 비용률은 중도의 투기적 롱 포지션을 나타냅니다.

대조적으로, 알트코인 영구 선물 미결제 약정량(OI)은 높은 수준으로 상승했습니다. 12월 9일 월요일 대규모 청산 전에, 세 개의 영구 선물 거래소에서 알트코인 OI는 거의 540억 달러에 달했습니다(그림 9), 이는 시장의 투기적 롱 포지션이 높다는 것을 강조합니다. 이번 주 초 대규모 청산 후 OI는 약 100억 달러 감소했지만 여전히 높은 수준에 있습니다. 높은 투기적 롱 포지션은 시장 주기 후반의 특성과 일치하므로 지속적인 모니터링이 필요합니다.

그림 9: 최근 청산 전 알트코인 미결제 약정량은 높은 수준에 있습니다.

계속해서 음악을 연주하자

2009년 비트코인이 탄생한 이후, 디지털 자산 시장은 크게 발전하였으며, 이번 암호화 상승장은 여러 면에서 과거와 다릅니다. 핵심은 미국 시장에서 비트코인과 이더리움 현물 ETP가 승인되어 367억 달러의 순 자금 유입을 가져왔고, 이는 전통적인 투자 포트폴리오에 통합되는 것을 촉진했습니다. 또한, 미국의 최근 선거는 시장 규제의 투명성을 높이고, 디지털 자산의 글로벌 최대 경제체 내 위치를 확고히 할 것으로 기대되며, 이 변화는 의미가 깊습니다. 과거 암호 자산의 장기 전망은 여러 차례 의문을 제기받았습니다. 따라서 비트코인 및 기타 암호 자산의 가치는 초기 4년 주기의 패턴을 반복하지 않을 수 있습니다.

동시에 비트코인과 같은 암호 자산은 디지털 상품과 유사하여 가격이 모멘텀 특성을 가질 수 있습니다. 따라서 체인 상 지표와 알트코인 보유 데이터 분석은 투자자들의 위험 관리 결정에 기여할 수 있습니다.

그레이스케일 연구소는 현재 지표 조합이 암호 시장 주기의 중기 단계에 적합하다고 판단합니다: MVRV 비율은 주기 저점보다 높고, 이전 시장 정점과는 거리가 있습니다. 기본적인 면이 견고하다면, 애플리케이션의 보급과 거시 환경이 긍정적일 경우, 암호 상승장은 2025년 이후까지 지속될 이유가 없습니다.