CEX VS DEX: Uniswap V3와 바이낸스의 유동성 깊이 비교

저자 ：Anastasia Melachrinos

편집：우설 블록체인

시장 깊이는 유동성을 측정하는 일반적인 지표로, 일반적으로 중앙화 거래소(CEX)에서 암호화폐 쌍의 주문서를 통해 계산됩니다. 이는 중간 가격에서 다양한 거리의 매수 및 매도 수량을 제공하며, 범위는 0.1%에서 10%까지입니다.

이 차트는 10대 중앙화 거래소에서 각 레벨의 누적 ETH-USDT 매수 및 매도량을 보여줍니다. 각 거래소는 각 시점의 주문서에서 고유한 유동성 특성을 가지며, 거래자는 자신의 실행 전략에 따라 가장 적합한 플랫폼을 선택할 수 있습니다.

전반적으로 시장 깊이가 클수록 유동성이 높아지며, 이는 예상 가격에 가까운 자산을 매수하거나 매도하는 것을 더 쉽게 만듭니다. 또한 거래자가 대량 주문으로 인해 발생할 수 있는 슬리피지를 더 잘 추정하는 데 도움이 됩니다. 더 큰 시장 깊이는 더 낮은 슬리피지에 해당하며, 이는 시장이 큰 거래를 수용할 수 있음을 의미하고, 시장 가격에 큰 변화를 주지 않습니다.

Uniswap V3 시장 깊이

그러나 CEX의 유동성만 관찰하는 것으로는 충분하지 않습니다; DEX는 특정 토큰의 거래량에서 큰 비중을 차지합니다. 예를 들어, 8월 20일 이더리움 DEX는 USDC 거래량의 25%, DAI의 80% 이상을 차지했습니다. 그러나 DEX와 CEX 간의 가격 발견 메커니즘이 다르기 때문에 암호화폐 시장의 유동성을 비교하는 것은 상당히 복잡합니다.

대부분의 DEX는 주문서를 사용하지 않고 자동 시장 조성자(AMM)를 사용합니다. AMM은 다양한 가격 수준에서 각 자산의 수량을 평가하여 자산 가격을 결정합니다. 이러한 풀은 유동성 제공자(LP)로부터 토큰을 확보하여 거래자가 이러한 자산을 직접 거래할 수 있도록 합니다. 대부분의 AMM 기반 DEX는 주문서를 사용하지 않지만, 특정 유동성 풀(예: Uniswap V3)은 우리가 집중형 제품 AMM이라고 부르는 것에 특히 의존하여 모델링할 수 있으며, LP는 특정 가격 범위 내에서 토큰을 보관합니다. 아래의 wETH-APE 0.3% 수수료 풀에서 그 예를 볼 수 있습니다.

모든 암호화폐 시장이 접근 가능하고 비교 가능한 유동성 데이터를 갖추도록 하기 위해, Kaiko는 사용자에게 CEX와 DEX 간의 시장 깊이를 비교하는 데 필요한 모든 데이터와 도구를 제공합니다.

Uniswap V3 시장 깊이를 더 자세히 살펴보면: 특정 Uniswap V3 풀과 블록에 대해 α 수준(블록 현재 가격의 백분율)에 따라 계산합니다. Kaiko의 Uniswap V3 유동성 스냅샷 데이터를 사용하여, 우리는 유동성을 추적하며, 유동성 제공자가 초기화된 다양한 가격 범위 내에서 사용할 수 있는 토큰 수량을 포함합니다. 그런 다음 Uniswap V3의 방정식을 적용하여 가격이 1 + α만큼 변하기 전에 얼마나 많은 토큰을 교환할 수 있는지 알아냅니다. 시장 가격에 비해 α의 범위는 -/+0.1%에서 +20%입니다.

Uniswap V3와 CEX 시장 깊이 비교

이제 암호화폐에서 가장 유동성이 높은 거래 쌍 중 하나인 Binance와 Uniswap V3의 (w)ETH-USDT 시장 깊이를 살펴보겠습니다.

Uniswap V3의 wETH-USDT 0.3% 수수료 풀은 대부분의 가격 수준에서 Binance보다 유동성이 낮으며, Binance는 특정 가격 수준에서 Uniswap의 4배 이상의 유동성을 보입니다. 그러나 Uniswap은 중간 가격에서 멀리 떨어진 특정 가격 수준에서 더 많은 유동성을 가지고 있습니다. 주목할 점은, 이것이 Uniswap V3의 wETH-USDT 풀 중 하나일 뿐이며, 다른 두 개의 서로 다른 수수료 수준을 가진 풀이 더 있습니다; 이러한 풀의 유동성을 합치면, 중간 가격 근처의 유동성은 Binance보다 약간 낮고, 중간 가격에서 더 멀리 떨어진 곳에서는 유동성이 더 높습니다.

전반적으로 Uniswap V3의 유동성 분포는 놀랍도록 대칭적이며, 이는 유동성 분포가 충분히 넓어 대부분의 가격 변동을 효과적으로 포착할 수 있음을 나타냅니다.

거래소 시장 깊이 분해

Uniswap V3가 (w)ETH-USDT 쌍의 유동성 경쟁에서 Binance에 패했지만, (w)ETH-(w)BTC 시장에서는 모든 주요 CEX를 이겼습니다. 시장 가격이 0%에서 6% 범위에 있을 때, 해당 거래 쌍의 0.3% 및 0.05% 수수료 풀은 각각 6배 및 3배의 유동성을 제공합니다.

wETH와 wBTC가 Uniswap에서 기초 및 인용 자산으로서의 인기를 고려할 때, 이러한 발견은 놀랍지 않습니다. 이러한 시장은 거래에 효율적인 경로를 제공합니다; 예를 들어, wBTC를 소규모 코인으로 교환하는 것은 이 쌍을 통해 이루어질 가능성이 높습니다. 따라서 유동성이 여기 집중되는 것은 합리적입니다.

전반적으로 Uniswap V3에는 13,000개 이상의 유동성 풀이 있습니다. 그 중:

● 약 1,500개의 풀이 wETH를 기초 또는 인용 자산으로 사용하며, 총 풀 수의 약 11%를 차지합니다.

● 500개 이상의 풀이 USDC를 포함하며, 총 수의 약 4.50%를 차지합니다.

● 약 100개의 풀이 wBTC를 포함하며, 총 풀 수의 약 0.75%를 차지합니다.

놀랍게도 CRV와 같은 소형 토큰의 경우, CRV-(w)ETH 시장을 제공하는 가장 유동성이 높은 상위 5개 CEX와 비교할 때 Uniswap의 유동성이 낮습니다.

CRV 토큰이 최근에 직면한 도전을 고려할 때, 이러한 시장의 유동성은 제한적일 것으로 예상됩니다. 2023년 3월, CRV의 거래는 주로 탈중앙화 거래소에서 이루어졌으며, 특히 압박이 가해지는 시기에 그랬습니다. CRV 토큰이 Curve의 창립자에 의해 Aave와 같은 플랫폼에서 대출을 담보로 사용되면서 CRV 보유자들은 불확실성을 느꼈습니다. 그 이후로 특정 Curve 자금 풀의 취약점은 불확실성을 악화시켰고, 사용자들이 유동성을 제공할 동기를 줄였으며, 유해한 유동성을 흡수할 수 있습니다.

가장 유동성이 높은 Uniswap V3 풀

Uniswap V3의 유동성을 더 넓은 관점에서 보면, 가장 유동성이 높은 Uniswap V3 풀 중 5개 중 4개의 거래 수수료가 0.05%로, Uniswap에서 두 번째로 낮은 옵션입니다. 유동성 제공자(LPs)가 거래량과 수수료 간의 최적의 균형을 찾은 것으로 보입니다.

CEX와 비교할 때, Uniswap V3는 거래자에게 경쟁 시장을 제공합니다; 다양한 가격 수준에서 충분한 유동성이 있기 때문에 이러한 시장은 특히 차익 거래자에게 매력적이며, 거래 비용은 다를 수 있습니다. 이 CEX/DEX 표준화된 시장 깊이 데이터 세트는 최근 시장 사건이 유동성에 미치는 영향을 이해하는 데 도움을 줄 뿐만 아니라, 시장 미세 구조가 유동성 동태를 형성하는 데 있어 어떤 역할을 하는지를 드러냅니다.