friend.tech의 공허 거래: 가격 시간 축을 흔드는 "유독한 혁신"

저자: Loopy Lu, OdailyNews

금융 상품 / 자산의 성장 공간은 종종 시장 용량에 의해 결정됩니다. 이 시장 용량은 자금 규모와 투자자 수를 모두 포함합니다. 이러한 차원에서 볼 때, friend.tech의 미래는 그리 낙관적이지 않습니다.

먼저 유동성이 좋지 않은 NFT를 예로 들어보겠습니다. 한 세트의 "표준" PFP 시리즈는 "자산" 수가 1만입니다. 이론적으로, 이러한 NFT 컬렉션은 만 명의 투자자를 수용할 수 있습니다. 유동성이 좋지 않은 상황을 개선하기 위해 업계에서는 조각화, 대출, 임대와 같은 여러 NFTFi 제품이 등장했습니다.

friend.tech로 돌아가서, 한 "사용자"의 지분 표적은 몇 명의 투자자를 수용할 수 있을까요?

우리는 지분 시가 총액 순위 1위인 Racer를 예로 들어보겠습니다. Racer의 현재 지분 시가 총액은 773 ETH입니다. Dune 데이터에 따르면, Racer의 개인 지분은 현재 232개에 불과하며, 보유자는 138개 주소에 불과합니다. 총 960건의 거래가 발생했으며, 그중 596건은 매수, 364건은 매도입니다.

발견하셨나요? 업계에서 뜨거운 논의가 이루어지고 있는 friend.tech의 가장 강력한 표적의 거래는 여전히 매우 저빈도입니다. 이는 특별히 적은 거래 행동만으로도 시가 총액이 (시장 참여 열기에 비해) 높은 위치로 급등할 수 있음을 의미합니다.

왜 그럴까요?

중개 방식의 진화: 거래 상대방 역할의 공백화

여기서 우리는 friend.tech의 메커니즘 디자인을 다시 이해할 필요가 있습니다.

CEX와 같은 전통적인 거래소에서는 주문서를 통해 거래를 성사시키는 것이 가장 핵심적인 가격 결정 메커니즘입니다. 구매자와 판매자는 끊임없이 입찰을 제기하고, 양측이 합의에 도달하면 거래가 성사됩니다. 이 거래 가격은 거래 플랫폼에서 즉시 표시되며, 이는 우리가 관찰하는 거래 양측의 기대를 균형 있게 맞춘 순간 가격입니다. 그러나 friend.tech에서는 이러한 지속적인 거래 과정이 존재하지 않습니다.

위 이미지는 friend.tech에서의 전형적인 매수 거래입니다. 우리는 지분을 구매하는 데 사용된 2.83 ETH가 두 번의 5% 수수료를 공제한 후, 모두 "a4d4"로 끝나는 계약 주소로 입금된 것을 볼 수 있습니다. (덧붙여서: NFT를 중개로 사용하지 않고 직접 "돈으로 돈을 교환하는" 것도 이 프로젝트의 중요한 혁신 중 하나입니다. 또한 민트를 취소함으로써 가스 비용도 절약됩니다.)

매도 거래에서는 "a4d4"로 끝나는 계약 주소가 두 번의 수수료를 공제한 후, 판매자에게 판매 수익금을 직접 이체한 것을 볼 수 있습니다.

"a4d4"로 끝나는 계약은 Friend tech Shares V1로, 이 계약은 사용자가 구매한 지분에 대해 지불한 ETH를 저장하는 데 사용됩니다. 현재 계약에는 3434개의 ETH가 존재합니다.

간단히 말해, friend.tech에서는 구매자와 판매자가 직접 거래를 하지 않았습니다.

맞습니다. 이것이 friend.tech의 신비로운 마법입니다. 저는 심지어 이것이 AMM과 같은 "위대한 발명"이라고 생각합니다.

AMM이 처음 등장했을 때 업계 거래자들에게 가져다준 충격을 기억하시나요? 그것은 주문서가 반드시 실시간으로 거래되어야 하는 단점을 없애주어, 구매자와 판매자가 거래가 성사되는 순간에 함께 "존재"할 필요가 없게 만들었습니다.

실시간 거래는 유동성에 대한 요구가 매우 큽니다. 초기 암호화 시장에서는 소수의 표적이 7 x 24시간 동안 충분하고 빈번한 거래를 유지하기 어렵습니다.

AMM은 LP를 영원히 존재하는 "판매자 / 구매자"로 만들었습니다. LP가 여전히 존재하는 한, 구매자 / 판매자는 언제든지 거래를 성사시킬 수 있습니다.

friend.tech는 AMM보다 더 급진적입니다. 그것은 심지어 LP조차도 없앴습니다. 거래 상대방 역할을 "가장"할 필요가 없으므로, 거래를 시작하는 사람은 유동성을 무시하고 언제든지 거래를 성사시킬 수 있습니다.

friend.tech 공식은 백서를 발표한 적이 없으며, 그 메커니즘에 대한 명칭도 없습니다. 후속 문서의 편의를 위해, 저는 이를 "공허 거래"라는 별칭으로 부르겠습니다.

공허 거래: 가격 시간 축을 조작하는 "위대한 혁신"

Odaily 별볼일 없는 일간지는 《Friend.tech의 급성장, 개인 주식은 어떻게 가격이 책정되는가?》라는 기사에서 그 가격 메커니즘을 소개했습니다. 요약하자면, friend.tech의 가격은 거래 품목의 공급량에 의해 결정됩니다------개인 지분의 존재 수가 많을수록 가격이 비쌉니다.

가로축은 지분 수량, 세로축은 거래 가격입니다.

직관적으로 볼 때, 이 메커니즘은 마치 상식에 맞는 것처럼 보입니다------매수세가 강할수록 구매자가 많아지고, 따라서 생성되는 지분도 많아지며, 가격이 상승합니다------희소성이 가격 상승을 초래합니다.

하지만 정말 그런가요?

전통적인 중개 거래를 다시 살펴보겠습니다. 중개 거래에서는 거래가 실시간으로 성사됩니다. 당신이 1000달러에 어떤 표적을 구매할 때, 반드시 동시에 1000달러에 판매하고자 하는 사람이 존재합니다. 그리고 시장의 기대가 상승할 때, "수요 초과"로 인해 다른 거래자들이 1001달러에 구매하겠다고 제안합니다. 결국 1001달러의 거래가 성사됩니다.

누군가 이 거래 품목의 가격을 1001달러로 "정한" 것은 아닙니다. 시장이 자발적으로 1001달러에 거래를 성사시킨 후, 거래 플랫폼이 이를 표시한 것일 뿐입니다.

AMM도 이와 유사합니다. LP는 단지 "영원히 존재하는" 거래 상대방 역할을 합니다.

중개 거래와 AMM에서 가격은 이미 발생한 것이며, 이는 "과거 시제"입니다.

그러나 "공허 거래"에서는 명확한 "가격 책정" 규칙이 존재하며, 가격은 명확한 "미래 시제"입니다------나는 다음 매수(또는 매도)가 어떤 가격일지 확실히 알고 있습니다.

메커니즘 함정 속에서, "거래"는 과연 존재하는가?

"공허 거래"는 어떤 문제를 초래할까요? 이것은 평가하기 어렵습니다.

저의 개인적인 주관적 가치 판단은------이 메커니즘이 실제 시장을 크게 왜곡시킨다는 것입니다.

지분의 매매는 전통적인 "거래"로 분류될 수 없는 것 같습니다.

왜냐하면 가격은 "미래 시제"이지 "과거 시제"가 아니기 때문입니다. 지분 거래는 명확한 규칙 프레임 내에서 규칙에 의해 가격이 책정되는 수익을 동반한 게임 행동처럼 보입니다. 시장의 대본은 이미 미리 작성되어 있으며, 경제 규칙은 여기서 자유롭게 가격을 책정할 수 없습니다.

실제로, 이것은 도박 행동에 더 가까운 것 같습니다.

"공허 거래"는 명확한 가격 책정 규칙을 통해 가격의 상승과 하락을 미리 "잠금"합니다. 이는 다음과 같은 문제를 초래합니다:

• 충분히 "공정한" 가격을 실현할 수 없음------시장에 상대방이 존재하지 않으며, 다른 사람과 합의할 필요가 없습니다.
• "유효한" 가격이 없음------가격은 "미래 시제"이지 "과거 시제"가 아니며, 시장에서 매수자와 매도자가 이미 형성한 합력을 대표할 수 없습니다.
• 가격은 "계획으로 가득 차" 있지만 변동성이 큼------1 ETH가 거래되지 않으면, 1.01 ETH로 가격을 제안할 수 없으며, 가격은 선형이 아닌 계단식으로 변합니다.

인접한 두 개의 매수 거래를 예로 들어보겠습니다. 두 번째 거래는 이전 거래에 비해 0.99% 상승했습니다.

우리가 더 익숙한 표현으로 바꾸면------이는 깊이가 심각하게 부족하다는 것을 의미합니다.

무한 유동성, 시가 총액 상승, 이는 프로젝트 측의 의도된 설계인가?

NFT 거래 시장에서, MAYC를 예로 들면, 바닥 가격(4.51 ETH) 상승폭 1% 범위 내에서 65개를 구매할 수 있습니다. 매도도 마찬가지로, 하락 1% 구간 내에서 Blur에서 최대 90건의 입찰이 거래 가능합니다.

그러나 friend.tech에서 1%의 상승 / 하락폭을 유도하려면, 매수 거래를 한 건만 시작하면 됩니다.

이렇게 나쁜 깊이는------시장 조작과 조작에 유리합니다.

이러한 "공허 거래" 메커니즘이 과연 좋은 것인지 나쁜 것인지는 당신이 어떤 관점에서 출발하느냐에 따라 다를 수 있습니다.

긍정적인 측면에서 보면, 이러한 인위적인 "가격 책정" 메커니즘은 friend.tech가 이론적으로 무한한 유동성을 갖게 합니다. 당신이 ETH 또는 개인 지분을 보유하고 있다면, 어떤 시장 배경에서도 사용자는 결국 거래를 성사시킬 수 있습니다.

AMM이 LP를 전통적인 시장 조성자로 대체했을 때, 사람들은 시장 조성이 이렇게 효율적일 수 있다는 것에 놀랐습니다. 그러나 friend.tech에서는 심지어 LP의 "50/50" 비율조차 포기하고, 모든 자금이 유동성으로 변했습니다.

하지만 전통적인 ERC-20과 데이터를 비교할 때, 당신은 공허 거래의 무서운 점을 발견할 것입니다.

앞서 언급한 "a4d4" 계약 주소를 기억하시나요? 해당 주소는 모든 유동성 자금을 저장하는 데 사용되며, 약 3434개의 ETH가 있습니다. 이러한 자금이 모두 ETH 유동성( "50/50" 설계가 없음)으로 간주될 수 있으므로, 이는 6868개의 ETH의 TVL로 환산될 수 있습니다.

일반적으로 체인 상의 프로토콜이 더 큰 시가 총액을 지탱하려면 더 많은 자산 규모(TVL)를 흡수해야 합니다. 프로토콜이 자산을 흡수하는 능력은 종종 프로토콜 가치 평가의 중요한 요소로 간주됩니다.

현재 friend.tech의 개인 지분 총 시가 총액은 10000 ETH입니다. friend.tech의 시가 총액과 TVL 비율은 1.45에 달하며, 자금 효율성이 매우 무섭습니다.

DeFiLlama 데이터에 따르면, 이 수치는 다른 체인 상의 프로토콜보다 훨씬 높습니다. 이는 현재 시가 총액이 부풀려져 있음을 어느 정도 나타냅니다.

하지만 시가 총액 상승의 이유는 흥미롭습니다------과연 투자자들이 이 프로젝트에 대해 긍정적으로 평가하여 시가 총액이 급등한 것인지, 아니면 인위적인 메커니즘 설계로 인한 "시장 조작" 행위인지요?

수직 깊이 부족, 수평으로 얽히고설킨

각 개인 지분을 살펴보면, friend.tech는 전례 없는 방식으로 폰지의 시장 공간을 약화시켰습니다.

가장 상위의 거래 표적도 수백 명만 동시에 보유할 수 있습니다. 인원이 빠르게 증가하기 시작하면, 인위적으로 설계된 가격 곡선은 거래 품목을 천정부지로 비싸게 만들어 대부분의 투자자와 멀어지게 합니다. 그러나 광범위한 대중 기반이 부족한 거래 표적은 합의를 형성하기 어렵습니다.

하지만 다른 한편으로 보면, 그것은 각 거래 표적을 작은 폰지로 변모시킵니다. 단일 거래 품목의 시장 성장 전망은 제한적이지만, friend.tech는 당신에게 무수히 많은 유사한 거래 표적을 제공합니다.

최고의 효율성을 부여하는 유동성, 그러나 가격은 쉽게 조작될 수 있는 새로운 거래 메커니즘이 탄생했습니다. 이러한 혁신이 업계에 어떤 영향을 미칠까요?

어쩌면 몇 년 후, 어떤 "위대한" 폰지 프로젝트가 탄생할 것입니다: 그것은 무한한 유동성을 가지고 있으며, 수평적으로 확장하여 모든 사람을 정교하게 설계된 함정으로 끌어들일 수 있습니다. 그리고 이 모든 것은 새로운 "공허 거래" 메커니즘의 영감에서 시작되었습니다…

friend.tech가 업계에 가져다준 혁신 메커니즘이 AMM처럼 시장을 열어줄 것인지, 아니면 업계를 더 어두운 심연으로 이끌 것인지, 운명의 톱니바퀴는 이미 돌아가기 시작했습니다.