Glassnode 데이터 연구: BTC는 전례 없는 저변동성 주기를 겪고 있습니다
비트코인에게 이러한 정도의 통합과 가격 압축은 매우 드문 사건입니다.원문 제목：《Volatility Crush》
저자：Checkmate，Glassnode
편집：심조 TechFlow
요약
비트코인 가격은 그 변동성으로 유명하지만, 현재 시장은 극도의 변동성 압축을 경험하고 있습니다.
선물 시장은 명백히 안정적이며, 비트코인과 이더리움의 거래량은 역사적 저점에 도달했고, 현물 거래와 차익 거래 수익률은 5.3%로 무위험 이자율보다 약간 높습니다.
옵션 시장의 내재 변동성은 상당한 변동성 압축을 경험하고 있으며, 변동성 프리미엄은 2021-22년 기준의 절반 이하입니다.
풋/콜 비율과 25 델타 비대칭 지표는 모두 역사적 저점에 있으며, 이는 옵션 시장이 상승세를 보이고 있음을 나타내고, 풋 옵션의 가격은 미래 변동성이 매우 작음을 시사합니다.
고요한 시기
비트코인 시장은 매우 고요한 시기를 겪고 있으며, 많은 변동성 지표가 역사적 저점으로 떨어졌습니다. 본문에서는 역사적 관점에서 이 조용한 시기의 비범함을 탐구하고, 파생상품 시장이 이를 어떻게 가격 책정하는지 살펴보겠습니다.
우선, 비트코인 현물 가격이 업계에서 널리 관찰되는 몇 가지 장기 이동 평균선(111일, 200일, 365일 및 200주)보다 높다는 점에 주목합니다. 이 평균값은 최저 23,300달러(200DMA)에서 최고 28,500달러(111DMA)까지 다양합니다. 이 차트는 또한 지난 두 주기에서의 유사한 시기를 강조하며, 이러한 시기는 종종 거시적 상승 추세와 일치합니다.
우리는 온체인 실현 가격을 사용하여 세 그룹의 비용 기반을 시뮬레이션하여 매우 유사한 상황을 관찰할 수 있습니다:
? 전체 시장(실제 가격).
? 단기 보유자(보유 기간이 155일 미만인 코인).
? 장기 보유자(보유 기간이 155일 초과인 코인).
현물 가격은 다시 이 세 모델보다 높으며, 위의 고전적 기술 분석 도구와 강한 일치를 보여줍니다.
2021년 4월의 강세장 고점 이후로 842일이 지났습니다. 역사적으로 볼 때, 2023년의 회복 상황은 실제로 더 나은 편이며, 역사적 최고점 대비 하락폭은 -54%로, 역사적 하락폭은 -64%였습니다.
우리는 또한 시장이 -54%의 조정 수준을 가속화하기 전에 2015-16년 및 2019-20 주기가 6개월의 횡보 지루한 기간을 겪었다는 점에 주목합니다. 이는 아마도 미래에 지루함이 올 수 있음을 시사합니다.
2023년 초의 뜨거운 출발 이후, 분기 및 월간 가격 성과는 다소 식었습니다. 우리는 이전 주기와의 많은 유사성을 다시 볼 수 있으며, 바닥 반등의 초기 모멘텀은 강력하지만 이후 지속적인 변동성 조정기로 접어들었습니다.
비트코인 분석가들은 이 시기를 재축적기라고 부릅니다.
변동성 붕괴
비트코인은 2023년 1개월에서 1년의 관찰 창 내에서 실현 변동성이 크게 감소하여 수년간의 저점에 도달했습니다. 1년 변동성 수준은 현재 2016년 12월 이후 보지 못한 수준입니다. 이는 네 번째 극단적인 변동성 압축기입니다:
2015년 말의 약세장이 2016년의 재축적기로 들어갔습니다.
2018년 말 단계의 약세장은 11월에 50% 매도 이전에 발생했습니다. 그러나 이후 2019년 4월에 회복 반등이 있었고, 3개월 내에 4,000달러에서 14,000달러로 상승했습니다.
2020년 3월 이후, 세계가 COVID-19의 발발에 적응하면서 시장이 통합되었습니다.
2022년 연말의 시장 조정, 이때 시장은 FTX의 실패를 소화하고 있으며, 현재의 시장 상황입니다.
7일 내의 최고가와 최저가 사이의 가격 범위는 단 3.6%에 불과합니다. 4.8%의 거래일만이 더 작은 주간 거래 범위를 경험했습니다.
30일 가격 범위는 더욱 극단적이며, 지난 한 달 동안 가격은 9.8%의 범위 내에서만 변동했으며, 이 범위보다 더 작은 달은 2.8%에 불과합니다. 비트코인에게 이러한 정도의 통합과 가격 압축은 매우 드문 사건입니다.
이 고요한 시기는 비트코인과 이더리움의 파생상품 시장에서도 볼 수 있습니다. 이 두 자산의 선물 및 옵션 거래량은 역사적 저점에 근접하거나 도달했습니다.
비트코인의 파생상품 거래량은 현재 190억 달러이며, 이더리움 시장은 하루에 92억 달러의 거래량을 기록하며 2023년 1월의 저점을 경신했습니다.
시장은 또한 상대적으로 위험 회피의 입장을 유지하고 있으며, 비트코인은 선물 시장에서의 지배적 위치를 점차 높이고 있습니다. 2021년에서 2022년 사이, 비트코인에 비해 이더리움 선물 시장의 거래량과 포지션은 꾸준히 증가했으며, 2022년 하반기에는 60 BTC : 40 ETH의 정점에 도달했습니다.
올해 비트코인이 다시 우위를 점하고 있으며, 이는 유동성이 낮고 위험 선호가 감소하고 있음을 나타내며, 자금이 위험 곡선으로 이동하는 힘이 여전히 작용하고 있습니다.
지난 한 달 동안 비트코인은 선물 시장에서의 포지션이 121억 달러로 상대적으로 안정적이었습니다. 이는 2022년 하반기의 수준과 유사하며, 그 당시 비트코인 가격은 오늘보다 약 30% 저렴했고, FTX 거래소는 여전히 활발했습니다. 이는 또한 2021년 1월의 상승기와 유사하며, 그 당시 비트코인 가격은 현재보다 30% 높았고, 시장은 덜 성숙했으며, 레버리지 투기가 막 시작되었습니다.
비교의 관점에서, 옵션 시장은 지배력과 성장 면에서 상당한 성장을 보였으며, 지난 12개월 동안 포지션이 두 배 이상 증가했습니다. 현재 옵션 시장은 포지션 규모에서 선물 시장과 견줄 수 있습니다.
반면, 선물 시장의 포지션은 2022년 말(FTX 붕괴 시점) 이후 꾸준히 감소하고 있으며, 2023년에는 약간 증가했습니다.
선물 시장의 거래량이 적고 활동이 저조하기 때문에, 다음 목표는 거래자들이 디지털 자산 파생상품 분야에서 활발히 활동할 수 있도록 하는 기회를 파악하는 것입니다.
선물 시장에서 만기 구조는 현물 차익 거래 전략을 통해 연간 수익률이 5.8%에서 6.6% 사이에 도달할 수 있음을 나타냅니다. 그러나 이는 단기 미국 국채나 머니 마켓 펀드의 수익률보다 약간 높은 수준입니다.
영구 계약 시장은 디지털 자산에서 가장 유동적인 거래 장소로, 거래자와 시장 조성자는 자금 비용률 프리미엄을 잠그어 선물과 현물 가격을 차익 거래할 수 있습니다. 이러한 현물 차익 거래 형태는 더욱 변동성이 크고 역동적이지만, 이러한 추가 위험을 고려할 때 현재의 연간 수익률은 8.13%로 더 매력적입니다.
주목할 점은 2022년 말 이후 자금 비용률이 안정적인 긍정적 성장을 유지하고 있다는 점으로, 이는 시장 정서가 상당히 변화했음을 나타냅니다.
옵션 시장에서는 변동성 압축의 심각성을 볼 수 있으며, 모든 계약 만기의 내재 변동성이 역사적 저점으로 떨어졌습니다.
비트코인 시장의 변동성은 매우 컸으며, 2021-22년 대부분의 시간 동안 옵션 거래의 내재 변동성은 60%에서 100% 이상이었습니다. 그러나 현재 옵션 가격의 변동성 프리미엄은 역사적으로 가장 낮으며, IV는 24%에서 52% 사이로, 장기 기준의 절반도 되지 않습니다.
IV(내재 변동성) 만기 구조는 지난 2주 동안 변동성 프리미엄이 축소되고 있음을 보여줍니다. 지난 2주 동안 12월 계약의 내재 변동성은 46%에서 39%로 하락했습니다. 2024년 6월 만기의 옵션의 변동성 프리미엄은 50%를 약간 초과하며, 이는 역사적으로 상대적으로 낮은 수준입니다.
거래량이나 포지션 지표 모두에서 풋/콜 비율은 역사적 저점에 있거나 근접해 있으며, 거래 범위는 0.42에서 0.48 사이입니다. 이는 시장에 순매수 심리가 존재하며, 콜 옵션에 대한 수요가 여전히 지배적임을 나타냅니다.
따라서 콜 옵션에 비해 풋 옵션이 점점 더 저렴해지고 있으며, 이는 25 델타 비대칭 지표의 역사적 저점에 반영됩니다. 전반적으로 이는 옵션 시장(현재 규모가 선물 시장과 비슷함)이 미래의 변동성이 역사적 저점에 이를 것이라고 보고 있음을 나타냅니다.
요약 및 결론
비트코인이 가격 안정적이고 비변동적인 자산이라는 뉴스 제목은 드물며, 이는 월간 거래 범위가 10% 이하인 상황이 비정상적으로 두드러지게 만듭니다. 현재 시장의 변동성은 역사상 최저라고 할 수 있으며, 이는 미래에 정말로 변동성이 심화될 것인지에 대한 의문을 불러일으킵니다.
선물 현금 차익 거래 수익률은 5.3%에서 8.1% 사이로, 단기 미국 국채의 무위험 이자율보다 약간 높습니다. 옵션 시장의 내재 변동성 프리미엄은 역사적 최저 수준에 있으며, 특히 풋 옵션에 대한 수요가 가장 저조합니다.
비트코인의 변동성을 고려할 때, 우리는 비트코인 가격 안정의 새로운 시대를 맞이했는지, 아니면 변동성이 잘못 가격 책정되었는지 궁금해집니다.
