PawnFi: NFT 유동성 엔진의 프로토콜 메커니즘과 토큰 가치 탐색

저자: PawnFi

NFT 금융 트랙 성장

Nansen의 이전데이터에 따르면, Blur가 NFT 영구 대출 프로토콜 Blend를 출시한 후, 이 프로토콜은 120만 명의 독립 대출자와 160만 명의 대출자에게 15,800건 이상의 대출을 성사시켜 총 123,500개의 ETH(2.244억 달러)를 기록했습니다.

이후, 바이낸스 거래소도 출시 NFT 대출 서비스를 발표하며 NFT가 금융 분야에서 여전히 수요와 시장 잠재력을 가지고 있음을 보여주었습니다.

한편, DCG, Coinbase Ventures 등 여러 주요 기관의 투자를 받은 NFT 금융 프로젝트 PawnFi도 최근 시장 기회를 포착하여 얼리버드 체험 활동을 시작할 예정입니다. 그러나 Blend와 바이낸스와는 달리, PawnFi가 구축한 것은 단순한 "NFT 대출"이 아니라 더 큰 규모의 NFT 금융 생태계입니다.

PawnFi를 완전히 이해하기 위해서는 먼저 전체 프로토콜의 핵심 메커니즘인 "P-Token"부터 시작해야 합니다.

P-Token으로 NFT 유동성 해방

P-Token은 NFT 분야의 새로운 메커니즘으로, NFT를 "표준화 분할"하여 비동질성 토큰(비표준 자산)을 ERC20 토큰(표준 자산)으로 전환함으로써 NFT에 유동성을 부여하고 금융 응용에서의 기능성 문제를 해결합니다.

전환 과정

NFT 소유자는 Flashtrade를 통해 NFT(예: BAYC)를 1,000개로 BAYC NFT 소유권을 나타내는 P-Token(P-BAYC)으로 전환할 수 있습니다. 아래는 예시도입니다:

강조할 점은, 프로토콜에 따르면 NFT는 희귀도에 따라 가치 차이가 없으므로 모든 NFT의 전환은 항상 1,000개로 일정합니다. 예를 들어, 어떤 BAYC = 1,000 P-BAYC, 어떤 MAYC = 1,000 P-MAYC, 어떤 Azuki = 1,000 P-AZUKI 등으로 계속됩니다.

NFT를 어떻게 되돌릴 수 있을까?

P-Token을 NFT로 되돌릴 때 대부분의 사람들은 "상환"이라는 단어를 떠올리지만, 사실 이는 잘못된 생각입니다. NFT 소유자는 NFT를 담보로 P-Token을 빌리는 것이 아니라 NFT를 P-Token으로 전환하는 것입니다.

전환 단계를 실행한 후, 이는 원래 NFT의 소유권을 포기하는 것과 같으며, NFT는 프로토콜 금고에 보관됩니다. NFT를 되돌리려면 사용자는 Flashtrade를 통해 다음 두 가지 옵션을 실행할 수 있습니다:

• 무작위 교환: 1,005 P-BAYC(0.5% 수수료)를 지불하고 무작위로 BAYC를 교환합니다.
• 지정 교환: 1,015 P-BAYC(0.5% 수수료 + 1% 지정 수수료)를 지불하고 특정 BAYC를 지정하여 교환합니다(원래 NFT가 여전히 프로토콜 금고에 있을 경우 원래 NFT를 되돌릴 수 있습니다).

교환 NFT는 P-Token 생성자의 전유물이 아니며, 충분한 P-Token을 보유한 누구나 NFT를 교환할 수 있습니다. 이는 시장 차익 거래를 촉진하고 P-Token의 공정 가치를 유지하는 데 도움이 됩니다.

P-Token의 가치는 어디에서 오는가?

P-Token은 본질적으로 ERC20 토큰으로, 이는 P-Token이 모든 AMM 프로토콜에서 거래될 수 있음을 의미합니다. 공식적으로 설정된 유동성 풀 생성은 Uniswap에서 이루어지며(예: P-Token/ETH), 언제든지 P-Token 소유자가 가치를 수용할 수 있습니다(누구나 유동성을 제공하여 거래 수수료와 추가 채굴 보상을 얻을 수 있습니다). 또한 P-Token과 NFT는 고정 비율로 교환되므로 P-Token이 내재 가치에서 벗어날 경우 시장 차익 거래자가 개입하여 P-Token의 시장 가격을 내재 가치로 되돌립니다.

예를 들어, BAYC의 바닥가는 46 ETH이며, 1,005 P-BAYC의 내재 가치는 46 ETH에 해당합니다. P-Token이 내재 가치보다 낮을 경우, 차익 거래자는 P-Token을 매입하여 BAYC로 전환하고 판매하여 중간 가격 차이를 얻으며 P-Token의 시장 가격을 되돌립니다. 반대의 경우도 마찬가지입니다.

P-Token을 기반으로 NFT의 전방위 금융 응용 구현

P-Token의 유동성이 구축되면, 기본적으로 NFT가 금융 분야에서의 능력이 완전히 해방되었음을 의미합니다. 현재 시장에 있는 DeFi 방식은 모두 NFT에 적용될 수 있습니다. 현재 PawnFi가 계획하고 있는 금융 응용에는 NFT 레버리지, NFT 전체 대출, NFT 경매 등이 포함됩니다.

NFT 레버리지

Flashtrade가 NFT에 유동성을 해방하고 다양한 금융 응용을 가능하게 했지만, NFT 소유자가 NFT를 잃을 위험을 감수하고 유동성을 얻고 싶지 않은 경우도 분명히 존재합니다. 이러한 유형의 사용자에게는 "NFT 레버리지"가 더 나은 선택이 될 것입니다.

PawnFi의 NFT 레버리지는 "P2P" 대출 모델 구조와 유사하지만, 대출자의 상대방은 사용자가 아니라 프로토콜 자체입니다.

구체적으로, NFT 소유자는 NFT를 담보로 사용하여 프로토콜에서 해당하는 P-Token을 대출받을 수 있습니다. 대출 가치 비율(LTV)은 100%에 가깝지만, 실제 대출 가능한 P-Token 수량은 "레버리지 일수(N)"와 "프로토콜 보증금 비율"에 따라 달라집니다(공식 문서에 따르면 초기 보증금 비율은 10%입니다). 계산 방식은 "1,000 x (1 - 10% x N / 365)"입니다. 대출자는 기한 내에 대출금을 상환하면 원래 NFT를 되돌릴 수 있습니다. 예를 들어:

BAYC 소유자가 향후 30일 동안 P-BAYC를 대출받고 싶다면, 대출받을 수량은:

1,000 x (1 - 10% x 30 / 365), 즉 991.78개의 P-BAYC입니다.

상환 시에는 대출받은 수량 외에 추가 이자(이자는 실제 대출 일수에 따라 계산됨)를 상환해야 하며, 공식 문서에 따르면 레버리지의 연이율은 10%입니다. 예를 들어:

BAYC 소유자가 20일째 P-BAYC를 상환할 경우, 상환해야 할 수량은:

991.78 + 1,000 x (10% x 20 / 365), 즉 997.259개의 P-BAYC입니다.

또한, PawnFi NFT 레버리지의 가장 큰 장점은 담보와 대출 자산의 위험을 크게 줄인다는 점입니다. 레버리지로 대출된 자산은 P-Token이므로 담보(NFT)의 가격이 어떻게 변동하든 대출자는 청산 위험이 없습니다. 그러나 대출자가 기한 내에 대출금을 상환하지 않으면 NFT 담보는 여전히 청산되며, 교환 풀로 이동하여 교환할 수 있습니다.

NFT 대출

PawnFi의 NFT 대출은 "P2P 풀" 대출 모델 구조에 해당하며, 그 개념은 Compound 및 Aave와 같은 DeFi 프로토콜과 유사하여 모든 사용자가 토큰을 예치하여 대출하거나 예치한 자산을 담보로 대출을 받을 수 있도록 합니다. 이러한 방식은 변동성이 큰 시장에서도 쉽게 청산선에 도달하지 않도록 보장합니다.

그러나 전통적인 DeFi 프로토콜과의 차이점은 PawnFi의 NFT 대출 프로토콜이 ERC20 토큰을 사용하여 대출하거나 대출할 수 있을 뿐만 아니라 NFT를 담보로 동시에 사용할 수 있다는 점입니다. 이는 전통적인 DeFi 대출 프로토콜 및 전형적인 NFT 대출 프로토콜에 비해 응용이 더욱 다양합니다.

프로토콜 배포 초기에는 PawnFi가 지원하는 암호화폐가 제한적입니다. 현재 기본적으로 지원되는 P-Token은 이문서를 참조할 수 있으며, 지원되는 대출은 이링크에서 확인할 수 있습니다. 그러나 시간이 지남에 따라 지원되는 암호화폐와 NFT는 지속적으로 증가할 것입니다.

특히, PawnFi의 NFT 대출 프로토콜에서 NFT를 담보로 사용하는 것은 프로토콜에 1,000개의 P-token을 예치하는 것과 같습니다. 즉, 담보 자체가 소유자에게 추가 이자 수익(형태로 P-token)을 제공할 수 있습니다.

청산 메커니즘 측면에서, 사용된 대출 한도가 100%를 초과하면 청산이 발생하며, 실제 계산 공식은 다음과 같습니다.

많은 전통 대출 프로토콜과 마찬가지로 청산 작업은 청산인이 담당하며, 청산이 발생하면 누구나 청산인 역할을 하여 부채를 상환하고 부채 가치보다 약간 높은 담보를 보상으로 받을 수 있습니다. 이 과정에서 프로토콜은 2.8%의 담보 가치에 대해 청산 벌금을 부과하고 이를 프로토콜 금고에 보관합니다.

덧붙여, 대출자의 포지션이 전액 청산되는 것을 방지하기 위해 팀은 단일 청산 가능 금액을 부채의 50%로 제한합니다.

사용자의 담보가 NFT인 경우, NFT는 실제로 P-token 형태로 예치됩니다(사용자의 NFT에는 영향을 미치지 않음). 예를 들어, BAYC를 담보로 사용할 경우, BAYC는 계약에 보관되며 프로토콜은 동시에 사용자에게 1,000개의 P-BAYC를 풀에 예치합니다.

청산이 발생하면 프로토콜은 일부 P-token을 청산하여 부채를 상환하며, 사용자가 남은 P-token 포지션이 특정 임계값 이상이면 언제든지 해당 P-token을 보충하고 원래 NFT를 되돌릴 수 있습니다. 이 설계는 청산 시 사용자가 즉시 NFT 담보를 잃지 않도록 하기 위한 것으로, 다른 NFT 대출 프로토콜에 비해 NFT 보호 수준이 높습니다.

예를 들어, 사용자가 BAYC를 담보로 사용할 경우 1,000 P-BAYC를 예치하는 것과 같으며, 청산이 발생할 경우 사용자가 청산 후 남은 포지션이 > 300 P-BAYC일 경우 언제든지 700 P-BAYC를 보충하고 원래의 BAYC를 되돌릴 수 있습니다. 그러나 사용자가 보충하지 않고 두 번째 청산이 발생하면 예치된 BAYC는 강제로 청산되어 교환 풀로 이동합니다.

또한, NFT 대출이 출시 초기에는 P-token이 유동성 부족으로 인해 가격이 악의적으로 조작되는 것을 방지하기 위해, 모든 P-token 관련 가격 데이터는 주로 탈중앙화 오라클 Chainlink가 OpenSea, Looksrare 등 플랫폼에서 NFT의 바닥가 데이터를 가져오는 데 의존합니다. 그러나 시간이 지남에 따라 P-token이 Uniswap에서의 TWAP 오라클 가격 피드의 비중이 증가할 것입니다.

NFT 경매

일반적인 NFT 판매자는 NFT가 판매 완료된 후에야 해당 유동성을 해방할 수 있지만, 일부 판매자가 유동성을 급히 확보하고자 하는 요구를 충족하기 위해 PawnFi는 "대출"과 "경매"를 결합하여 "NFT 경매"라는 새로운 응용을 출시했습니다.

구체적으로, 사용자가 PawnFi에서 NFT를 경매할 때, 프로토콜로부터 P-token 형태로 선불금을 받을 수 있습니다. 선불금 계산 공식은: 1,000 x (1 - 10% 보관 수수료 x 경매 일수/365)입니다. 예를 들어, 사용자가 30일 이내에 2,000 P-BAYC의 가격으로 BAYC를 경매하고자 할 경우, 그는 1,000 x (1 - 10% x 30/365)의 선불금을 받게 되며, 즉 991.78개의 P-BAYC입니다.

성공적으로 경매를 걸면 세 가지 가능한 시나리오가 발생합니다:

• 성공적으로 판매됨

사용자의 BAYC가 20일째 2,000 P-BAYC의 가격에 판매되었다고 가정할 경우, 플랫폼은 1%의 가격 차이를 수수료로 수취하고, 선불금에서 차감된 나머지 자금과 사용되지 않은 보관 수수료를 사용자에게 송금합니다. 따라서 사용자가 실제로 받는 P-BAYC = 2,000 - 1%의 가격 차이 수수료 - 20일의 보관 수수료, 즉 1,984.52 P-BAYC입니다.

• 판매를 철회함

사용자가 N일 후에 판매를 철회하면, 사용자는 선불금과 N일의 보관 수수료를 상환해야 NFT를 되돌릴 수 있습니다.

• 기한 내에 판매되지 않음

기한 내에 판매되지 않으면 사용자는 1,000 P-BAYC를 상환해야 NFT를 되돌릴 수 있으며, 그렇지 않으면 NFT는 직접 교환 풀로 이동하여 교환됩니다.

PawnFi 토큰

공식 문서에 따르면, PawnFi는 곧 거버넌스 토큰 PAWN을 발행할 예정이며, 이 토큰은 프로토콜의 거버넌스 기능을 가지고 있습니다. 거버넌스 모듈의 설계는 전형적인 ve(투표 에스크로) 모델을 참조하며, 소유자는 PAWN 토큰을 SAFE 계약에 잠금으로써 선택한 잠금 기간에 따라 해당 거버넌스 권한을 얻습니다.

동시에 사용자는 P-token에 유동성을 제공하거나 NFT 대출 풀에 유동성을 제공하는 등의 방식으로 유동성 채굴 보상 형태로 PAWN 토큰을 얻을 수 있습니다.

거버넌스와 유동성 채굴 인센티브를 결합하여 PAWN 토큰은 다양한 가치 포착 능력을 파생할 수 있으며, 여기에는 다음이 포함됩니다:

개인 채굴 수익 증대

사용자가 PAWN을 SAFE 계약에 잠금으로써 거버넌스에 참여할 경우, 개인의 유동성 채굴 보상을 동시에 증대(부스트)할 수 있으며, 잠금 비율과 선택한 잠금 기간에 따라 최대 2.5배까지 증대할 수 있습니다.

프로토콜 수익 분배

PawnFi의 대출 모듈은 플랫폼 수수료 수익의 50%를 매주 비례적으로 SAFE 계약에 PAWN을 잠금한 사용자에게 분배합니다. 이러한 수익은 ETH, USDT, DAI, P-Token 등 다양한 형태로 제공되어 거버넌스 참여자에게 추가 인센티브를 제공합니다.

"PawnFi 전쟁" 시작

Curve Finance와 같은 DeFi 프로토콜과 유사하게, PAWN의 거버넌스 권한은 유동성 채굴 보상의 분배를 결정할 수 있습니다. 예를 들어, PawnFi의 대출 풀은 P-BAYC와 P-PUNK를 지원하며, 각자의 수익 능력을 높이기 위해 커뮤니티는 서로 경쟁하여 자신의 풀에 투표하여 수익 능력을 극대화합니다.

예를 들어, BAYC 커뮤니티는 대출 풀의 깊이를 높이기 위해 "DAO 금고를 사용하여 PAWN 토큰을 구매하여 자신의 풀에 투표를 주기", "자신에게 투표한 사람에게 APE 토큰 보상 제공", "유동성 제공자에게 추가 APE 토큰 보상 제공" 등을 선택할 수 있으며, DeFi 생태계에서 전형적인 "뇌물 모델"을 NFT 시장에 도입하여 PAWN의 거버넌스 토큰 가치를 높일 수 있습니다.

결론

전반적으로 팀의 배경이 주로 전통 금융 분야에서 기인하기 때문에 PawnFi의 설계는 NFT와 관련된 모든 금융 응용 시나리오를 거의 포괄하고 있으며, 전체 생태계의 규모는 상당히 크고 잠재적인 발전 공간도 매우 기대됩니다.

그러나 PawnFi의 설계에는 주목할 만한 점도 있습니다. 예를 들어, P-token은 전체 프로토콜의 핵심으로, 이는 P-token의 유동성이 성공의 열쇠가 될 것임을 의미합니다. 그러나 NFT 자체의 변동성은 토큰보다 크지 않은 것 같으며, 이러한 상황에서 LP 풀의 수수료 수익은 상대적으로 낮을 수 있습니다. 추가 유동성 채굴 보상이 참여자에게 충분한 유인을 제공할 수 있을지 이 부분은 주목할 필요가 있습니다.

그러나 PawnFi가 NFT 프로젝트 측의 호의를 얻고, 프로젝트 측이 자발적으로 협력하여 PawnFi에 풀을 만들어 자신의 NFT에 유동성을 제공하고, 심지어 "PawnFi 전쟁"에 참여하여 보상 분배를 경쟁하게 된다면, 프로토콜의 성장 속도는 상상을 초월할 것입니다.

현재 PawnFi는 얼리버드 체험(Early Access) 활동을 진행 중이며, 참여자는 잠재적인 토큰 에어드랍을 받을 기회가 있다고 합니다. 관심 있는 분들은 공식 웹사이트를 주목하고, 공식 트위터를 팔로우하며, Discord 커뮤니티에 가입하여 더 많은 관련 정보를 얻을 수 있습니다.