Token Terminal：L1 및 L2의 경제 모델 및 운영 원리에 대한 심층 분석

저자：Tokenterminal

편집: 심조 TechFlow

우리는 종종 다양한 블록체인을 사용할 때 발생하는 비용과 수익, 즉 가스비와 인센티브를 직관적으로 느낍니다.

하지만, 당신은 그것들의 완전한 경제 모델을 정말로 이해하고 있습니까? 가스와 인센티브는 어디에서 오며, 어디로 흘러갈까요? 서로 다른 경제 모델 설계 하에서 시장의 성과는 어떠할까요?

Token Terminal은 PoW와 PoS 기반의 주요 L1 및 L2 블록체인의 경제 모델과 유동성 스테이킹 등의 프로토콜의 신흥 모델을 탐구했습니다. 각 블록체인의 경제 모델 원리를 매우 쉽게 이해할 수 있도록 분해하고 예시를 들어 설명했습니다.

동시에 블록체인의 일일 비용 변화를 시각화하여 주요 블록체인의 시장 성과에 대한 통찰 분석을 제공하여 투자자들이 문서의 프레임워크를 사용하여 블록체인의 경제 성과, 잠재력 및 지속 가능성을 비교할 수 있도록 했습니다.

소개

아래 그림은 본문에서 언급된 블록체인이 지난 180일 동안의 일일 비용을 시각화한 것입니다.

심조 주: 이더리움과 비트코인의 거래 비용 총량이 여전히 압도적으로 앞서 있다는 것을 볼 수 있습니다.

일반적으로 블록체인 경제 구조를 구성하는 핵심 요소는 거래 비용, 통화 인플레이션에 따른 블록 보상(인센티브) 및 비용 소각입니다.

거래 비용은 블록 공간의 시장 가격을 나타냅니다.

인센티브는 사람들이 행동을 취하도록 장려하는 경제적 보상입니다(예: 거래 검증).

비용 소각은 유통에서 각 거래 비용의 일부를 제거하는 메커니즘입니다.

단일 블록체인의 용량이 제한적이기 때문에 우리는 서로 다른 용례에 최적화된 여러 블록체인을 가진 세계를 보게 될 것입니다. 블록체인 시장은 처음에 비트코인에 의해 지배되었으며, 이는 매우 단순하고 제한된 계약 실행 환경이었습니다. 이더리움의 출현으로 (이론적으로) 블록체인에 임의로 복잡한 계약이나 프로그램을 배포하는 것이 가능해졌습니다. 이제 확장 솔루션, 특정 애플리케이션 블록체인 및 크로스 체인 브릿지의 출현으로 인해 실제로도 임의로 복잡한 계약을 배포할 수 있게 되었습니다(확장성이 더 이상 제한이 아닙니다). 본문에서는 가장 일반적인 유형의 블록체인 경제 모델을 분해할 것입니다.

PoW 기반 L1

원리 설명:

1. 사용자가 하나의 블록에 대해 1 BTC의 거래 비용을 지불합니다.
2. 채굴자는 모든 비용(1 BTC)을 받습니다.
3. 채굴자는 블록 보상에서 1 BTC(새로 발행된 BTC)를 받습니다.

최종 결과:

1. 채굴자는 2 BTC를 받습니다.

요점:

• 비트코인에서 거래를 제출하는 수요는 블록 공간을 위한 시장을 창출합니다. 사용자는 채굴자에게 블록 공간에 대한 비용을 지불합니다. 대량 보조금은 채굴자에게 추가적인 인센티브를 제공합니다. 대량 보조금은 새로 주조된 비트코인으로, 통화의 총 공급량을 증가시킵니다. 현재 비트코인의 모든 비용과 블록 보조금은 채굴자에게 귀속됩니다.
• 비트코인은 CPU 능력을 통해 보안을 제공합니다. 비트코인의 가치 제안은 안전하고 투명하며 불변의 글로벌 장부를 생성하여 신뢰 없이 되돌릴 수 없는 가치 이전을 허용하는 것입니다. 이러한 가치는 CPU 사용률에서 파생된 보안성에 의해 유지됩니다. 각 블록은 네트워크에서 검증되기 위해 많은 CPU 능력을 소비해야 합니다. 본질적으로, 1개의 CPU는 네트워크에서 1개의 투표에 해당합니다. 따라서 대부분의 CPU가 정직한 채굴자에게 장악되어 있는 한, 네트워크는 안전합니다.
• 비트코인의 경제는 두 가지 변수에 의해 결정됩니다: 거래 비용과 블록 보조금. 거래 비용은 네트워크 블록 공간의 수요와 공급에 따라 결정됩니다. 블록 보조금은 BTC의 유통 공급을 증가시키는 인플레이션 보상입니다. 현재 하나의 블록에서 채굴자는 6.25 비트코인의 보상을 받으며, 이 숫자는 4년마다 반으로 줄어듭니다. 결국 비트코인은 2100만의 최대 공급량에 도달할 것이며(2140년경 예상), 블록 보상은 오직 거래 비용으로만 구성될 것입니다. 이는 사용자의 채택이 네트워크의 경제적 지속 가능성을 유지하는 데 필수적임을 의미합니다.

PoS 기반 L1

원리 설명:

1. 사용자가 하나의 블록에 대해 1 ETH의 거래 비용을 지불합니다(여기에는 MEV 포함).
2. 0.8 ETH가 소각됩니다 ---> "주식 환매"로 모든 ETH 보유자가 평등하게 혜택을 받습니다.
3. 검증자는 비용에서 0.2 ETH를 벌어들입니다.
4. 검증자는 블록 보상에서 1 ETH(새로 발행된 ETH)를 받습니다.
5. 검증자는 이미 위임자로부터 절반의 지분을 얻었기 때문에, 검증자는 이러한 ETH 보유자와 수익의 50%를 공유해야 합니다.

최종 결과:

1. 0.8 ETH가 소각됩니다.
2. 검증자는 0.6 ETH를 받습니다.
3. 위임 스테이킹한 ETH 보유자는 0.6 ETH를 받습니다.

요점:

• 이더리움에서는 총 거래 비용의 약 85%가 소각되어 사실상 "주식 환매"로 모든 ETH 보유자가 동일하게 혜택을 받습니다. 동시에 검증자는 나머지 비용과 추가 스테이킹 보상, 즉 새로 주조된 ETH를 벌어들입니다. 지난 30일 동안 이더리움은 평균적으로 하루 약 1500만 달러의 비용을 수취했습니다.
• 2021년 8월 EIP-1559를 통해 시행된 비용 소각 메커니즘은 ETH를 생산적인 자산으로 변화시켰습니다. 또한 PoW에서 PoS로의 전환은 ETH의 신규 발행률을 낮추었습니다. 2022년 9월 Merge 이후 이더리움은 더 이상 채굴자에게 블록 보상을 분배하지 않습니다. 이 변화로 인해 신규 ETH의 발행량은 약 90% 감소했습니다(약 14k ETH/일의 블록 보상이 약 1.7k ETH/일의 스테이킹 보상으로 대체됨). 이는 ETH 공급이 높은 사용률 동안 디플레이션을 경험하게 합니다.
• 이더리움의 경제 구조는 세 가지 핵심 요소를 포함합니다: 총 거래 비용, 소각된 거래 비용 부분 및 스테이킹 보상. 거래 비용은 네트워크 블록 공간의 수요와 공급에 따라 결정됩니다. 스테이킹 보상은 ETH 총 공급량을 증가시키는 인플레이션 보상입니다. 거래 비용의 소각은 ETH에 대한 디플레이션 압력을 초래하며, 순환 공급의 감소는 시간이 지남에 따라 토큰의 가치를 증가시킬 수 있습니다.

Merge 이후 ETH 공급은 높은 사용률 동안 디플레이션 상태에 있었습니다. 예를 들어, 올해 5월 소각된 ETH의 양(수익)은 스테이킹 보상(토큰 인센티브)으로 주조된 ETH의 양보다 항상 많았습니다.

유동성 스테이킹 프로젝트는 사용자가 자산을 스테이킹하고 유동성을 유지할 수 있도록 대표 자산의 파생 유동성 토큰(liquid staking derivative, LSD)을 통해 자산을 스테이킹할 수 있게 합니다.

원리 설명:

1. 사용자가 하나의 블록에 대해 1 ETH의 거래 비용을 지불합니다(여기에는 MEV 포함).
2. 0.8 ETH가 소각됩니다 ---> "주식 환매"로 모든 ETH 보유자가 평등하게 혜택을 받습니다.
3. 검증자는 비용에서 0.2 ETH를 벌어들입니다.
4. 검증자는 블록 보상에서 1 ETH(새로 발행된 ETH)를 받습니다.
5. 검증자는 유동성 스테이킹 프로토콜 Lido를 통해 ETH를 예치한 사용자로부터 모든 지분을 얻었기 때문에, 이들은 이러한 ETH 보유자와 100%의 수익을 공유합니다.
6. Lido는 제공 서비스의 총 스테이킹 보상에서 10%를 차감(0.12 ETH)하고, 나머지 90%(1.08 ETH)를 Lido를 통해 스테이킹한 ETH 보유자에게 분배합니다.

최종 결과:

1. 0.8 ETH가 소각됩니다.
2. 검증자는 0 ETH를 받습니다.
3. Lido는 0.12 ETH를 받습니다(그 중 50%는 노드 운영 비용에 사용됨).
4. 위임 스테이킹한 ETH 보유자는 1.08 ETH를 받습니다.

요점:

• Liquid 스테이킹 프로토콜은 사용자 경험을 향상시킵니다. 스테이킹은 본질적으로 기술적이고 높은 유지 관리가 필요한 과정으로, Lido와 같은 프로토콜에 의해 간소화되었습니다. 사용자가 ETH를 잠그고 전송 가능한 유틸리티 토큰(stETH)을 받을 수 있도록 함으로써, Lido는 원활한 스테이킹을 촉진하고 사용자가 검증 활동과 관련된 보상을 받을 수 있도록 합니다. 이 서비스를 제공하기 위해 Lido는 총 수익에서 10%의 수수료를 차감합니다. 이 수수료는 노드 운영자와 Lido DAO 간에 나누어집니다.
• 스테이킹의 기술적이고 높은 자본 요구는 유동성 스테이킹 프로토콜에 기회를 열어줍니다. 전통적인 이더리움 스테이킹은 사용자가 노드를 유지하고 많은 자금을 투자(32 ETH)하며 토큰 유동성을 희생해야 합니다. 반면 Lido는 사용자의 토큰을 검증자에게 대량으로 배분하여 32 ETH의 장벽을 제거합니다. 사용자 경험을 간소화하고 유동성을 제공하며 스테이킹을 민주화함으로써 Lido와 유사한 프로토콜은 빠르게 성장하는 시장 분야를 열고 있습니다.
• 스테이킹의 민주화는 더 넓은 투자자 참여를 가능하게 합니다. 블록체인(L2) 외에도 유동성 스테이킹 시장 부문은 가장 빠르게 성장하는 시장 부문 중 하나입니다. 성공적으로 실행된 Shapella 업그레이드(4월 12일)는 ETH를 투자 자산으로서의 위험을 줄였다고 할 수 있습니다. 따라서 ETH 스테이킹 비율(스테이킹 자산/유통 시가총액)이 증가하고 다른 PoS 체인과 평준화될 것으로 예상됩니다. 현재 ETH의 스테이킹 비율은 약 15%로, 다른 PoS 체인에 비해 상대적으로 낮습니다. 예를 들어, 솔라나와 아발란체는 현재 60% 이상의 스테이킹 비율을 보유하고 있습니다. ETH의 시가총액이 약 2200억 달러로 높은 점을 감안할 때, 본문 작성 시점에서 스테이킹 자산이 향후 몇 분기 동안 수십억 달러 증가할 것으로 예상됩니다.

Lido는 유동성 스테이킹 시장 분야의 현재 시장 리더로, 스테이킹 자산 총액이 120억 달러에 달합니다. 이 숫자는 전년 대비 38% 증가했으며, 지난 180일 동안 105% 증가했습니다.

지난 30일 동안 Lido는 6040만 달러의 비용을 발생시켰으며, 그 중 10%인 604만 달러의 수익을 얻었습니다. 이 수익은 노드 운영자와 Lido DAO 간에 50/50으로 분배됩니다.

아발란체는 확장성과 더 빠른 거래 속도를 우선시하여 이더리움과 경쟁하는 블록체인(L1)입니다. 이는 강력한 보안, 빠른 거래 확정 및 높은 처리량을 제공하는 새로운 합의 알고리즘을 사용하면서 탈중앙화를 유지합니다.

원리 설명:

1. 사용자가 하나의 블록에 대해 1 AVAX의 거래 비용을 지불합니다.
2. 1 AVAX가 소각됩니다 ---> "주식 환매"로 모든 AVAX 보유자가 평등하게 혜택을 받습니다.
3. 검증자는 비용에서 0 AVAX를 벌어들입니다.
4. 검증자는 블록 보상에서 2 AVAX(새로 발행된 AVAX)를 받습니다.
5. 검증자는 이미 위임자로부터 일부 지분을 얻었기 때문에, 검증자는 AVAX 보유자와 수익을 공유해야 합니다.

최종 결과:

1. 1 AVAX가 소각됩니다.
2. 검증자는 1 AVAX를 받습니다.
3. 위임 스테이킹한 AVAX 보유자는 1 AVAX를 받습니다.

요점:

• 아발란체에서는 모든 거래 비용이 소각되며, 검증자의 유일한 수익원은 스테이킹 보상입니다. 소각 메커니즘은 모든 AVAX 보유자에게 유리한 "주식 환매"로 작용합니다. 지난 30일 동안 아발란체의 평균 일일 비용은 약 64,000 달러입니다.
• 블록체인 분야의 상대적으로 새로운 구성원으로서 아발란체는 검증자에게 보상을 제공하기 위해 많은 AVAX 토큰을 발행하고 있습니다. 이러한 방법은 플랫폼 초기 단계에서 성장을 유도하는 방식으로 일반적으로 사용됩니다. 이러한 보상은 검증자를 유치하고 아발란체 생태계 내의 성장과 활동을 자극합니다.
• 아발란체의 경제 모델은 미래에 변화할 수 있습니다. 비용 및 보상 구조는 고정되어 있지 않으며, 향후 거버넌스 결정에 따라 조정될 수 있습니다. 현재 AVAX 토큰 총 공급량의 50%가 검증자의 스테이킹 보상으로 배정됩니다. 이 배정 계획은 2020년부터 2030년까지 10년 동안 진행됩니다. 스테이킹 보상 배정이 최종적으로 종료되면, 향후 일부 거래 비용이 검증자에게 재배분될 가능성이 있습니다.

이 네트워크가 2020년 9월에 시작된 이후, 약 230만 개의 AVAX가 소각되었고, 약 5700만 개의 AVAX가 스테이킹 보상으로 분배되었습니다.

PoS 기반 L2

Optimism은 거래 속도와 처리량을 높여 이더리움을 개선하기 위한 확장 솔루션(낙관적 집계)입니다. Optimism은 L2에서 거래를 실행하고 이를 L1에 제출하여 최종 확정합니다. 거래 유형에 따라 약 5-20배의 가스 비용 절감이 발생합니다.

원리 설명:

1. 사용자가 하나의 블록에 대해 1 ETH의 거래 비용을 지불합니다.
2. 모든 거래 비용(1 ETH)은 Optimism Foundation이 운영하는 시퀀서로 들어갑니다.
3. 시퀀서는 거래를 L1(이더리움)에 제출하기 위해 0.8 ETH의 거래 비용을 지불합니다.
4. 시퀀서(이 경우 Optimism Foundation)는 0.2 ETH를 이익으로 보유합니다.

최종 결과:

1. 0 ETH가 소각됩니다(이더리움에서의 소각 제외).
2. 시퀀서는 0.2 ETH를 받습니다.
3. L1 검증자는 0.8 ETH를 받습니다.

요점:

• 2계층 블록체인 확장 애플리케이션. L2 블록체인은 Uniswap, Blur, OpenSea와 같은 널리 사용되는 L1 애플리케이션이 거래 활동을 L1에서 별도의 체인으로 이전하여 정기적으로 거래를 L1에 결제할 수 있도록 합니다. 현재 Uniswap의 30% 이상이 L2에서 발생하고 있습니다.
• 2계층 블록체인은 더 최적화된 사용자 경험을 지원합니다. L2로서 이 애플리케이션은 거래와 같은 용례에 맞춰 사용자 경험(거래 비용/MEV 수집 및 리베이트, 온체인 프라이버시 등)을 최적화할 수 있습니다. 이러한 최적화는 여전히 더 안전한 L1에서 거래 기록을 유지하면서 구현될 수 있습니다.
• 2계층 블록체인의 경제성은 두 가지 변수에 의해 구동됩니다: L2가 수취하는 비용과 L1에 거래를 결제하는 비용. L2 블록체인의 주요 비즈니스 모델은 사용자가 지불하는 거래 비용을 줄여 수익을 창출하는 것입니다. 수익성은 L1에 거래를 결제하는 비용에 의해 결정됩니다. 예를 들어, Optimism에서 사용자는 출시 이후 총 3820만 달러의 거래 비용을 지불했습니다. 이 비용 중 2850만 달러는 이더리움에 거래를 제출하기 위한 가스 비용으로 사용되었습니다. 따라서 Optimism은 차액인 970만 달러를 수익으로 포착했습니다. 경쟁이 치열해짐에 따라 L2 블록체인의 수익성은 감소할 것으로 예상됩니다. 이더리움에서의 가스 지출을 데이터 압축 및 기타 기술을 통해 최적화할 수 있는 L2 블록체인은 향후 시장 점유율을 더욱 줄일 수 있습니다.

네트워크 출시 이후 Optimism에서 사용자는 총 3820만 달러의 거래 비용을 지불했습니다. 이 비용 중 2850만 달러는 이더리움에 거래를 제출하기 위한 가스 비용으로 사용되었습니다.

결론

블록체인은 분산되고 안전하며 투명한 거래 처리 구조를 제공함으로써 경제 활동의 인프라를 재정의하고 있습니다. 암호화와 같은 빠르게 발전하는 산업에서 우리는 이러한 계산 플랫폼의 경제 모델이 지속적으로 혁신하고 있음을 보고 있습니다. 차이가 있음에도 불구하고 투자자는 위의 프레임워크를 사용하여 이들의 경제적 성과, 잠재력 및 지속 가능성을 비교할 수 있습니다.