효율성과 공정성의 게임 이론: Chronos 프로토콜 핵심 메커니즘 분석
자세히 분석하여 Chronos가 어떻게 ve(3,3) 모델을 활용하여 효율성과 공정성의 게임에 참여하는지 설명합니다.유동성은 금융의 초석으로, 주식 시장, 부동산, Defi를 불문하고 유동성은 시장의 좋고 나쁨을 판단하는 중요한 지표 중 하나입니다. Defi 시장에서 유동성과 공정성 간의 게임은 처음부터 끝까지 진행되고 있으며, 두 가지 관계를 잘 조화시키는 방법은 1980년대에도 비슷한 문제를 겪었던 경험이 있습니다.
하지만 오늘날은 과거와 다릅니다. Defi에서는 우리가 사용할 수 있는 금융 도구가 더욱 다양하고, 게임 메커니즘이 더욱 유연해졌습니다.
따라서 본문에서는 전통적인 탈중앙화 거래소(DEX)를 출발점으로 삼아 Chronos 거래소를 연구 대상으로 삼아, Chronos가 어떻게 ve(3,3) 모델을 활용하여 효율성과 공정성의 게임에 참여하는지를 자세히 분석하겠습니다.
전통 DEX: 유동성 최적화의 첫 시도
Defi 시장의 유동성과 공정성을 어떻게 잘 처리할 것인가에 대해, 초기 탈중앙화 거래소들은 이미 몇 가지 효과적인 시도를 해왔습니다. 현재 Defi 시장의 주요 DEX 거래소인 Uniswap을 예로 들어보겠습니다.
Uniswap V2 풀에서는 유동성이 xy=k의 불변 곡선을 따라 고르게 분포되어 있습니다. 그러나 대부분의 거래 활동은 특정 범위 내에서 발생하므로, xy=k 곡선의 다른 부분의 유동성은 충분히 활용되지 못합니다.
시장 유동성의 가치를 최대한 활용하기 위해 Uniswap V3는 유동성을 특정 거래량이 더 활발한 구간에 집중시켰습니다. 이 메커니즘은 자본 효율성을 높이고 유동성 제공자(LP)가 더 높은 유동성 보상을 받을 수 있도록 합니다.
하지만 효율성과 공정성 간의 관계 조정은 그렇게 쉽게 해결될 수 있는 문제가 아닙니다. 더 높은 유동성은 더 큰 토큰 효용 손실을 의미합니다.
Uniswap V3의 집중 유동성 모델은 LP가 자신의 포지션을 적극적으로 관리해야 하며, 이는 그들이 보상을 최적화하기 위해 가격 범위를 조정해야 함을 의미합니다. 새로운 코인의 가격 변동성이 크기 때문에 LP는 가격 범위를 자주 조정해야 합니다. 이는 막대한 자본 위험을 초래하며, 이는 블록체인 관리의 유동성 비용을 증가시킬 뿐만 아니라 LP가 자신이 보유한 가격 책정 권리를 수동적으로 포기해야 함을 의미합니다------
극단적인 시장 조건에서의 시스템 고장: 집중 유동성 모델은 시장의 높은 변동성 기간 동안 최상의 성능을 발휘하지 못할 수 있습니다. 예를 들어, V2 버전과 비교했을 때 Uniswap V3는 Luna 위기 시점에서 정상적으로 작동하지 못했습니다.
높은 진입 장벽: 초기 토큰을 발행하는 프로젝트에 대해 V3의 유동성 관리 장벽은 새로운 프로젝트의 롱테일 자산 풀에 대해 너무 높습니다.
잠재적 손실 위험 확대: 집중된 유동성은 특정 거래 범위에 자금을 집중시켜 "레버리지" 역할을 합니다. 이는 해당 범위 내의 잠재적 이익과 유동성이 확대되지만, 자산 거래가 해당 범위를 초과할 경우의 잠재적 손실도 확대됩니다.
Ve(3,3) 모델: 인간 본성을 통찰한 금융 플라이휠
네 가지 거래 주체에 기반한 유동성 성장 플라이휠
위에서 언급한 veCRV 모델과 비교할 때, ve(3,3) 모델은 공정성과 효율성에 대한 이해가 더욱 깊습니다. 독자의 이해를 돕기 위해 DEX 경제체 내에 존재하는 네 가지 참여 주체를 정리해 보겠습니다:
- 거래자: 주식 시장의 투자 거래자에 비유할 수 있습니다. 거래자는 유동성 풀에서 토큰 A를 토큰 B로 교환하며, 이 과정에서 해당 거래 수수료를 지불해야 합니다.
- 유동성 제공자(LP): 주식 시장의 기업 주주에 비유할 수 있습니다. LP는 그들의 유휴 토큰을 유동성 자금 풀에 넣어 토큰 배출을 받습니다. TOKEN 배출의 대가로, 거래를 통해 벌어들인 모든 거래 수수료는 해당 특정 유동 자금 풀에 투표한 veTOKEN 유권자에게 전송됩니다.
- 프로토콜: 프로젝트는 사용자가 그들의 토큰을 구매할 수 있도록 유동성이 필요합니다. 유동성 제공자를 유도하기 위해, 프로젝트는 계량기를 뇌물로 제공하여 veTOKEN 유권자가 그들의 LP에 투표하도록 유도할 수 있습니다. (수익 #2). 프로토콜은 또한 그들의 유동성 요구의 장기 해결책으로서 배출을 유도하기 위해 자신의 veTOKEN을 확보하도록 강력하게 유도됩니다. 이렇게 하면 그들은 영원히 뇌물 지표를 유지할 필요가 없습니다.
- veTOKEN 유권자: 주식 시장의 규제자에 비유할 수 있습니다. 유권자는 매주 계량기에 투표하여 TOKEN 배출을 관리합니다. 그들은 최대 수익을 위해 가장 경제적인 채굴 풀을 선택하도록 유도되며, 그들이 투표한 채굴 풀에서 수수료 + 뇌물을 수취합니다.
Ve(3,3) 모델의 플라이휠은 대략 세 단계로 나눌 수 있습니다:
첫 번째 단계: LP는 유휴 토큰을 투입하여 시장 유동성을 높입니다. LP는 유휴 토큰(자금)을 유동성 자금 풀에 넣어 전체 시장에 윤활 작용을 하며, 시장 거래량이 증가하고, 시장 거래소에 서비스를 제공하는 프로토콜의 작업량도 증가하며, 활발한 시장은 더 높은 코인 가격을 의미합니다.
두 번째 단계: 거래량 증가가 veToken 유권자의 수익을 증가시킵니다. 유동성 강화로 인한 거래 수량 급증은 제한된 거래 "연산력" 내에서 거래 수수료의 동시 상승을 의미하므로, veToken 유권자가 얻을 수 있는 거래 수수료의 몫도 더 많아집니다.
세 번째 단계: 양질의 시장이 더 많은 외부 투자자를 끌어들여 시장이 긍정적인 순환을 완성합니다. 좋은 시장 환경에서 더 많은 외부 투자자가 유입되어 그들의 유휴 토큰을 잠금 토큰으로 교환하게 되어 시장 코인 가격이 더욱 지지받습니다. 한편, LP의 수익은 코인 가격과 강한 상관관계를 가지므로, 코인 가격이 높을수록 LP의 수익도 높아져 LP는 더 많은 유휴 토큰을 유동성 자금 풀에 넣게 되어 두 번째 순환이 시작됩니다.
유동성과 공정성의 이차 강화: "뇌물"과 "인플레이션"
ve(3,3) 모델에는 시장 유동성과 공정성을 촉진하는 두 가지 중요한 규칙 메커니즘이 존재합니다: "뇌물"과 인플레이션입니다.
시장 유동성을 촉진하기 위해, ve(3,3) 모델은 기존의 플라이휠에 흥미로운 "뇌물" 메커니즘을 추가했습니다------LP는 자신의 수익 일부를 사용하여 veToken 유권자에게 "뇌물"을 제공하여 유권자가 자신의 채굴 풀을 가장 경제적인 것으로 선택하도록 유도하여 더 많은 외부 투자자의 유입을 끌어냅니다. 이러한 명백한 "뇌물"은 전체 시장 유동성의 향상을 더욱 촉진합니다.
유동성 외에도, ve(3,3) 모델은 인플레이션 메커니즘을 도입했습니다------초기 투입된 토큰이 많을수록 인플레이션 후 증가된 수익도 많아집니다. 인플레이션은 거버넌스 재분배의 점진적인 과정으로, 시간이 지남에 따라 커뮤니티와 시장에 더 충실한 사람들에게 유리하게 작용합니다.
Solidly 모델의 사례에서 충성도는 TOKEN의 지속적인 축적과 veTOKEN의 잠금으로 나타납니다. 이는 프로젝트가 효과적인 비용으로 체인 상의 유동성을 유지하고 플라이휠을 회전시킬 수 있게 합니다.
그 외에도 인플레이션 메커니즘의 장점은 다음과 같습니다:
투표권을 분산시키고 새로운 참여자(프로젝트)가 경제에 진입할 수 있도록 하여 뇌물이나 veTOKEN을 통해 공정한 투표 지분을 얻을 수 있게 합니다.
프로젝트가 지속적으로 더 많은 veTOKEN을 축적하도록 유도하여 그들의 배출 지분을 유지함으로써 TOKEN에 대한 총 수요를 창출합니다.
veTOKEN 유권자가 가장 생산적인 채굴 풀에 그들의 자금(투표권)을 엄격하게 사용하도록 보장합니다. 그렇게 하지 않으면 그들은 패자가 됩니다.
유동성 제공자에게 충분한 보상을 제공하여 ve(3,3) 플라이휠을 유지합니다.
인플레이션 이후의 이차 분배: 100% Rebase Ratio 메커니즘
인플레이션 메커니즘은 veToken 유권자의 개인 수익을 강화하지만 동시에 그들의 투표권을 희석시키며, 100% Rebase Ratio 메커니즘의 존재는 이러한 희석을 억제하기 위한 또 하나의 혁신적인 시도입니다.
Rebase ratio: 즉 인플레이션이 ve token locker의 권리를 희석시키는 정도를 완화하는 것으로, 수학적으로는 각 주기마다 유도 배출 후 차지하는 총 veTOKEN의 비율과 배출 전 차지하는 총 veTOKEN 비율의 비율로 계산할 수 있으며, 상한선 100%에 도달할 경우 인플레이션이 기존 locker의 권리를 완전히 희석하지 않도록 합니다.
이 모델은 각 주기마다 발사된 토큰 수의 비율에 따라 추가 veTOKEN을 그들에게 분배하여 veTOKEN 보유자의 소유권 지위를 유지하는 것을 목표로 합니다.
동시에 ve(3,3)도 관련된 희석 상한선을 설정했습니다. 상한선 반희석은 초기 채택 인센티브와 장기 프로젝트 건강 사이의 균형을 이루기 위해 설계되었습니다. 이 모델은 30%의 잠금률에 도달할 때까지 100%의 반희석을 제공하며, 이후에는 잠금률이 증가함에 따라 rebase ratio가 감소합니다.
이론적으로는 매력적으로 들리지만, 100% rebase ratio 모델은 몇 가지 부정적인 영향을 초래할 수 있습니다.
투표권 집중: 시간이 지남에 따라 이 패턴은 초기 사용자 투표권이 불건전하게 집중되도록 하며, 그들은 희석되지 않고 계속해서 토큰을 축적하게 됩니다.
신규 참여자 억제: 투표권의 집중은 신규 참여자가 생태계에 진입하기 점점 더 어렵게 만들어 경쟁력과 시장 진입성을 저하시킵니다.
인플레이션 압력: 유동성 제공자로부터 인플레이션을 veTOKEN 보유자에게 재분배함으로써 이 모델은 불필요한 인플레이션을 도입하여 토큰 구매 및 잠금의 가치를 낮춥니다.
veTOKEN이 많을수록 각 veTOKEN이 얻는 수익은 줄어들기 때문에 새로운 TOKEN 발행량을 구매하여 잠금 및 투표하는 가치가 감소합니다. 이는 플라이휠의 핵심 부분으로, 과도한 재배치로 인해 손상될 수 있습니다.
Chronos의 개선: 0 Rebase Ratio와 maNFT
0 Rebase Ratio
Chronos 팀은 제로 리베이스 모델이 프로젝트의 지속 가능성과 안정성을 위한 최선의 방법이라고 판단했습니다. 이 모델은 모든 참여자에게 가장 유리한 경제적 인센티브를 제공할 뿐만 아니라 새로운 프로토콜을 유치하고 초기 채택자 간의 공급 집중화를 완화합니다.
하지만 동시에 프로토콜은 초기 veCHR 토큰 잠금이 일정한 위험을 가지고 있음을 인식하고, 프로젝트의 장기적인 지속 가능성을 해치지 않으면서 초기 채택자에게 보상을 제공하기 위해 Chronos는 5%의 $CHR 초기 공급(250만 토큰)을 잠금이 1,500 $CHR를 초과한 사용자에게 에어드랍 보상으로 예약했습니다. 이러한 사용자들은 그들의 잠금 포지션의 20%를 보상으로 $veCHR NFT를 받게 됩니다.
ma(Maturity-Adjusted)NFT
ve(3,3)가 토큰 유동성을 유치하는 데 큰 역할을 했지만, 장기적으로 유동성을 유지하는 데는 효과가 떨어지며, 최적의 투자 수익을 추구하는 LP는 여전히 높은 APR에 의해 영향을 받습니다.
APR이 한 에포크에서 다음 에포크로 변동함에 따라, 유동성 제공자는 가장 높은 수익을 창출하는 자금 풀로 자금을 이동하기만 하면 됩니다. 유동성은 "점착성"이 없으며------오랜 시간 동안 한 곳에 머물지 않으며------이러한 변동성은 프로토콜이 그들의 유동성 요구를 정확하게 예측하기 어렵게 만듭니다------그리고 그들이 무엇을 제공해야 하는지에 대한 인센티브를 제공해야 하는지에 대한 문제를 발생시킵니다.
Chronos의 유동성 공급은 다른 ve(3,3) DEX에서의 작동 방식과 동일합니다. 사용자는 유동성을 예치하여 LP 토큰을 받고, 이 토큰을 스테이킹하여 $CHR 보상을 받습니다. Reliquary에서 LP를 스테이킹한 후, 사용자는 LP가 스테이킹한 토큰의 시간과 수량, 그리고 LP가 유동성을 제공한 이후 경과된 시간을 추적하는 특별한 NFT(즉, maNFT)를 받게 됩니다.
LP의 스테이킹 시간이 증가함에 따라 각 주기마다 LP에 대한 인센티브 배수도 증가합니다.
Chronos는 새로운 LP 예치자가 여전히 공정한 비율의 보상을 받을 수 있도록 보장하기 위해 선형 곡선을 선택했습니다. 이러한 보상은 Chronos에서의 시간이 증가함에 따라 동기화되어 증가합니다. 또한 6주 내에 최대치에 도달하여 매우 초기이자 장기 보유 LP 포지션이 대량의 수수료를 수취하여 자금 풀의 균형을 잃지 않도록 하며, 신규 진입자는 아무것도 얻지 못하게 됩니다.
maNFT 포지션이 성숙 상태에서 판매될 수 있는 시장에서, 해당 유동성 포지션의 가치는 그 기초 내용의 총합을 초과하게 됩니다. 시간이 지남에 따라 인센티브 배수를 증가시키는 방식을 사용함으로써, Chronos 프로토콜은 유동성에 시간 가치를 도입하여 장기적인 시간 차원에서 유동성을 규범화합니다.
혁신의 최종 형태: Chronos 플라이휠
CHR 가격이 하락할 때, 해당 플라이휠을 지원하는 역주기 효과가 발생하여 veCHR APR이 증가합니다. 동일한 수익을 가진 낮은 가격은 더 높은 APR을 초래하여 CHR을 더 매력적인 투자로 만듭니다. 결국 구매자는 이 가격 기회를 잡아 CHR의 가격을 안정시키고 플라이휠이 계속 회전하도록 합니다.
이전의 ve(3,3) 프로젝트는 시장 변동성 기간 동안 플라이휠을 유지하는 데 어려움을 겪었습니다. DEX 토큰 가격이 하락할 때 APR이 낮아짐에 따라 유동성이 종종 빠져나갑니다. DEX 토큰이 하락하고 TVL이 이탈하는 상황에서 DEX 토큰의 가격을 안정시키고 플라이휠을 재가동하는 것은 매우 어렵습니다.
Chronos는 성숙도 조정된 유한 파트너 개념을 도입하여 유동성을 시간 차원에서 관리하고 유동성의 이탈을 줄일 수 있습니다.
요약
Chronos는 성숙도 조정된 LP 모델을 채택하여 LP 포지션에 시간 가치 요소를 도입함으로써 유동성 제공자가 혜택을 볼 수 있도록 합니다. 동시에 이 모델은 더 점착적이고 안정적인 총 잠금 가치(TVL)를 창출하여 프로토콜을 지원하고, $CHR의 발행을 더 잘 지원합니다.
프로토콜에 대해, 이는 지속적이고 예측 가능한 유동성의 혜택을 누리게 됩니다. 자본은 각 주기마다 한 자금 풀에서 다른 자금 풀로 이동하여 최고 연간 수익률(APR)을 추구할 가능성이 줄어듭니다. 유동성 제공자는 이제 단기 인센티브와 장기 수익 잠재력 간의 선택을 더욱 신중하게 고려해야 합니다. 또한 프로젝트는 이차 시장에서 성숙한 LP 포지션인 maNFT를 직접 구매하여 프로토콜이 보유한 유동성을 증가시킬 수 있습니다.
유동성 제공자는 시간이 지남에 따라 수익 배수의 증가로부터 혜택을 받을 것이며, 이차 시장에서 성숙한 유동성 포지션을 프리미엄으로 판매할 가능성이 있습니다.
$veCHR 보유자에게는 그들의 뇌물 투표에서의 수익이 증가할 것입니다. 단기적으로 LP의 유동성에는 높은 기회 비용이 존재하므로 초기 유동성을 확보하려는 프로젝트는 뇌물에 더 많은 자금을 투입해야 합니다. 이는 프로젝트가 LP를 유치하기 위해 더 많은 인센티브를 자신의 유동성 풀로 유도하도록 더욱 촉진할 것입니다. 또한 TVL의 변동성이 적기 때문에 그들은 더 안정적인 거래 수수료 수익 흐름을 기대할 수 있습니다.
Chronos 프로토콜에서는 유동성 제공자(LP)의 포지션인 maNFT를 기초 수익이 있으며 시간이 지남에 따라 가치가 점진적으로 증가하는 특별한 금융 도구로 간주합니다. 우리는 이러한 기반 위에서 형성된 이차 파생 상품이 곧 등장할 것이라고 믿을 이유가 있습니다. 이러한 파생 프로토콜은 다양한 혁신적인 기능을 포함할 수 있으며, 시장 참여자에게 더 다양하고 풍부한 투자 및 거래 선택을 제공할 것입니다.
앞으로 이차 파생 프로토콜은 옵션, 선물, 스왑 계약 등 다양한 형태로 등장할 수 있습니다. 이러한 금융 도구는 LP 포지션을 추가적으로 조합하고 분할하여 투자자가 위험 관리, 차익 거래, 포트폴리오 다각화 등의 요구를 충족할 수 있도록 할 것입니다. 동시에 이러한 신흥 금융 상품은 더 많은 자본이 시장에 유입되도록 유도하여 시장의 유동성과 거래 활발함을 높일 수 있습니다.
시장 연구자이자 관찰자로서 우리는 DEFI 분야의 발전 동향을 면밀히 주시할 것이며, 시장 변화와 신흥 트렌드를 신속하게 파악하는 것을 목표로 하고 있습니다. 이 빠르게 발전하는 시장에서 우리는 다양한 혁신적인 제품의 운영 메커니즘과 위험 특성을 심층적으로 연구하여 독자가 이러한 현상을 더 잘 이해할 수 있도록 도울 것입니다.
참고 문헌:
[1] 사례 연구: 왜 ve(3,3)가 점착성 유동성을 필요로 하는가
[2] Chronos의 기둥 Pt. 3--- Chronos 플라이휠 이해하기
[3] Chronos의 기둥 Pt. 2--- 성숙도 조정 LP 소개
[4] Solidly 심층 분석 Pt.1: 경제학, 인플레이션, 리베이싱, 지속 가능성
[5] Solidly 심층 분석 Pt.2: 집중 유동성과 ve(3,3) 대 Uniswap
