DEX 유동성 전쟁: Uniswap V3와 Trader Joe 중 누가 더 나은가?

原文标题：《Uniswap V3의 집중 유동성 대 Trader Joe의 유동성 장부》

저자：Kofi J，CoinGecko

편집：BlockTurbo

Uniswap V3와 Trader Joe AMM 모델의 비교

Uniswap V3의 집중 유동성과 Trader Joe의 유동성 장부 모델은 DeFi 분야의 유동성 효율성을 높이기 위해 설계된 프로토콜 수준의 업그레이드입니다. Uniswap은 유동성 제공자(LPs)가 사용자 정의 가격 범위를 선택할 수 있도록 허용하며, Trader Joe는 이산적인 "가격 상자"를 사용하여 LPs가 정확하게 유동성을 배치할 수 있도록 고정 가격 범위를 정의합니다.

암호화 시장은 24시간 거래가 이루어지며, 결코 쉬지 않습니다. 디지털 자산의 금융 가치는 사용자 수요에서 직접 파생되며, 전통적인 주식과 같은 자산의 가치는 이익에만 의존하는 것과 달리 디지털 자산의 가치는 더 효율적으로 평가됩니다.

그러나 여러 가지 이유로 인해 DeFi 분야의 자본 효율성은 여전히 낮습니다. 이러한 비효율성의 핵심 원인은 DeFi 생태계의 단편화입니다. 이러한 단편화는 단일 체인 내에만 존재하는 것이 아니라 중앙화 서비스와 탈중앙화 서비스의 두 가지 계층을 포함합니다. DeFi의 상황은 지속적으로 변화하고 있습니다. 새로운 프로토콜은 자연스럽게 비효율성에서 시작하여 시간이 지남에 따라 더 효율적으로 발전하지만, DeFi의 "금융 레고" 시스템에서 이러한 비효율성은 종종 다른 분야에 영향을 미칩니다.

DeFi의 발전과 성숙에 따라 이러한 비효율성은 프로토콜 수준의 개발과 점점 더 많은 차익 거래자들에 의해 자연스럽게 해결될 것입니다. 차익 거래자는 생태계의 건강과 기능성에서 중요한 역할을 하며, 공백을 메우고 그 과정에서 수익을 올립니다.

Uniswap V3의 집중 유동성 모델과 Trader Joe의 유동성 장부 모델은 프로토콜 수준의 유동성 효율성 업그레이드의 좋은 예를 제공합니다. 본문에서는 유동성 효율성이 현재 사용 가능한 자본의 활용을 최대한 최적화하는 것을 의미합니다.

유동성이란 무엇이며 AMM(자동 시장 조성자) 모델을 이해하는 방법

유동성이라는 용어는 자산을 교환하는 것이 얼마나 쉬운지를 이해할 수 있습니다. 시장 가격에 영향을 미치지 않고 자산을 얼마나 빠르게 매수하거나 매도할 수 있는지를 나타냅니다. 암호화폐의 전체 유동성은 강화되었고 엄청난 성장을 이루었습니다. 2017년 불황 이전의 이더리움 총 시가총액과 오늘날의 시가총액을 비교해 보겠습니다:

• 2017년 이더리움 시가총액은 $27,681,279,352, 일일 거래량은 $456,818,455였습니다.
• 2023년 이더리움 시가총액은 $251,586,840,870, 일일 거래량은 $9,272,832,786입니다.

이더리움의 시가총액은 800% 이상 증가했으며, 일일 거래량은 1000% 이상 증가했습니다. 이러한 거래량은 여전히 다양한 중앙화 거래소와 탈중앙화 거래소에 분포되어 있습니다. 그러나 전반적으로 2017년 시장과 비교할 때 현재 시장은 유동성 깊이의 증가로 인해 1000만 달러의 이더리움 매도 주문을 더 쉽게 소화할 수 있습니다.

모든 거래는 거래 상대방이 필요합니다: 구매자는 판매자가 필요하고, 판매자는 구매자가 필요합니다. 중앙화 거래소는 주문서 모델을 사용하여 구매자와 판매자를 매칭합니다. 중앙화 거래소는 또한 시장 조성자(MMs)에 의존하여 양측에 깊은 유동성을 제공하고, 이들은 소위 매도-매수 차이를 통해 수익을 올립니다.

암호화폐 분야의 전형적인 시장 조성자 예시는 Wintermute로, 최근 시장 조성 활동으로 4000만 ARB 토큰을 획득했습니다. 조성자는 여전히 매우 중요합니다. 왜냐하면 낮은 유동성은 슬리피지를 초래할 수 있으며, 실행 가격이 예상 가격과 다를 경우 거래자는 더 효율적인 서비스를 사용할 것입니다.

자동 시장 조성자(AMM) 모델의 작동 원리

Uniswap의 성공은 자동 시장 조성자(AMM) 모델을 구현한 데서 비롯되며, 이 모델은 이후 모든 탈중앙화 거래소의 기준이 되었습니다.

두 거래자를 연결하는 대신, 자산을 구매하는 거래자는 유동성 풀을 거래 상대방으로 사용하며 중개자가 필요하지 않습니다. AMM 모델은 거래 수수료를 통해 유동성 제공자를 유도하며, 스마트 계약은 기본 공식을 통해 유동성 풀을 재조정하여 자산 비율을 일정하게 유지합니다: x*y=k.

사용자는 LP 토큰의 형태로 유동성을 제공하고 시장 조성 활동에 참여하며, 이 새로운 모델은 디지털 자산의 무허가 거래를 가능하게 합니다.

Uniswap V3 집중 유동성

Uniswap V3는 2021년 5월에 출시되어 집중 유동성의 개념을 도입했습니다. 이 모델은 자본 효율성을 극대화하여 더 나은 거래 실행과 유동성 제공자의 수수료 수익을 증가시키는 데 중점을 둡니다.

핵심 혁신은 유동성 제공자가 사용자 정의 가격 범위를 선택할 수 있도록 허용하는 것입니다: 각 유동성 제공자는 사용자 정의 가격 곡선을 가지며, 거래자는 이러한 가격 범위의 합계에 따라 거래를 수행합니다.

위 그림은 ETH-USDT의 유동성 풀을 보여줍니다. 전체 가격 범위를 선택하면 V2 풀의 표준 유동성 분포를 반영합니다. 유동성 제공자의 자본은 가격 곡선을 따라 고르게 분포되어 있으며, 이는 0에서 무한대까지 모든 가격 범위를 처리할 수 있는 장점이 있습니다. 그러나 대부분의 거래가 좁은 가격 범위 내에서 발생하는 것을 고려할 때, 이러한 자본의 대부분은 사용되지 않으며, 따라서 효율성이 매우 낮습니다.

위의 예에서 ETH-USDT의 사용자 정의 가격 범위가 선택되었습니다. 유동성 제공자는 미리 정의된 범위($1,706 및 $2,303) 내에서의 유동성 기여에 따라 비례적으로 거래 수수료를 받을 수 있습니다. 최근 몇 주 동안 대부분의 이더리움 거래는 이 범위 내에서 발생했으며, 이 사용자 정의 범위는 유동성 제공자가 V2 풀보다 훨씬 적은 자본으로 유사한 양의 거래 수수료를 벌거나 동일한 양의 자본을 배치하고 더 많은 거래 수수료를 벌 수 있게 합니다. 두 경우 모두 유동성 제공자에게 더 유리하며, 이는 유동성 효율성의 향상 덕분입니다.

Uniswap V3의 집중 유동성 풀은 거래가 좁은 범위 내에서 이루어지는 스테이블코인 쌍에 특히 유리하며, V2에서는 이러한 쌍의 최대 99.95%의 유동성 자본이 사용되지 않았습니다.

게임 이론은 V3 풀에서 작용하며, 사용자는 자본 배치 위치를 선택할 수 있습니다. 따라서 일부 제공자는 덜 가능성이 있지만 더 수익성이 높은 범위를 목표로 하며, 해당 범위 내의 유동성 제공 비율이 높습니다. 다른 제공자는 더 좁은 범위에 집중합니다. 이는 가격 곡선이 합리적인 분포를 따라 형성되도록 보장합니다.

전반적으로 V3 풀은 더 큰 유동성 깊이를 허용하여 거래자에게는 슬리피지를 줄이고, 유동성 제공자는 동일한 거래 수수료를 얻기 위해 적은 자본만 필요합니다. 이차 효과로 인해 이러한 절약된 자본은 DeFi의 다른 분야에 생산적으로 사용될 수 있습니다. 집중 유동성은 프로토콜 수준의 유동성 효율성 업그레이드를 통해 모든 사용자에게 혜택을 주는 좋은 예입니다.

Trader Joe의 유동성 장부

많은 사람들이 Trader Joe가 Avalanche의 슈퍼스타 DEX라는 것을 알고 있습니다. 그러나 Joe V2는 ARB 에어드랍과 대량 거래 이후 Arbitrum에서 가장 인기 있는 탈중앙화 거래소 중 하나로 빠르게 자리 잡았습니다. Trader Joe의 새로운 유동성 장부 모델이 이러한 성장을 촉진했습니다.

Trader Joe 유동성 장부 모델의 Bins(가격 상자)는 무엇인가요?

Bins(가격 상자)를 이해하는 것은 유동성 장부 모델을 이해하는 데 필수적입니다. Trader Joe V2 풀에서는 유동성이 서로 다른 가격 상자에 저장됩니다. 각 상자는 고정된 가격을 가지며, 유동성은 이러한 서로 다른 상자에 각각 배치됩니다.

거래가 상자의 범위 내에서 유지되는 한, 상자 내에서 거래하는 사용자는 고정 가격을 받을 수 있으며, 이는 슬리피지가 없고 가격 효율성이 매우 높음을 의미합니다. 모든 상자가 합쳐져 깊은 유동성을 제공하며, 유동성 제공자는 다양한 유동성 가격 상자 분포를 생성하여 더 고급 전략을 만들 수 있습니다.

유동성 장부 모델

유동성 장부 모델은 자동 시장 조성자(AMM) 모델의 새로운 사례로, 유동성 효율성을 크게 향상시키고 사용자가 유동성을 제공할 때 더 많은 유연성을 제공합니다. 예를 들어, 사용자는 포지션에 진입하고 나갈 때 정기적으로 투자할 수 있으며, 여러 번의 교환 수수료를 지불하지 않고 거래 수수료를 벌 수 있습니다.

Uniswap V3 풀과 유사하게, 유동성 장부 모델은 집중 유동성을 허용하여 유동성 제공자가 가격 범위를 사용자 정의할 수 있도록 합니다. 유동성은 더 이상 가격 곡선을 따라 고르게 분포되지 않으며, 정확하게 배치되어 더 큰 거래 수수료 수익을 실현합니다. 전형적인 유동성 풀과 비교할 때, 유동성 장부 모델은 더 적은 유동성으로 더 큰 거래량을 처리할 수 있는 추가 이점을 가지고 있습니다. 간단히 말해, 유동성 장부는 최소한의 유동성으로 대량의 거래자에게 서비스를 제공합니다. 이 모델은 많은 포획된 유동성을 유치하여 효과적인 가격을 제공하는 점점 더 구식의 패턴에서 벗어났습니다.

유동성 장부 모델과 사용되는 "가격 상자" 덕분에 거래자는 슬리피지 없는 거래를 즐길 수 있습니다. 각 상자는 단일 가격 포인트이며, Trader Joe는 이러한 모든 상자를 하나의 유동성 풀로 통합합니다. "Active Bins"는 쌍의 두 가지 토큰을 포함하고 자산의 현재 시장 가치를 결정합니다. "Active Bins"는 거래 수수료를 벌 수 있는 유일한 상자이며, 이 상자에서 이루어지는 거래는 슬리피지가 없습니다. 상자의 도입은 Uniswap V3의 집중 유동성을 더욱 업그레이드했습니다. 왜냐하면 bin의 정밀도와 유동성이 더 좁은 정의된 가격 포인트에서 더 높은 집중도를 가지기 때문입니다.

상자 내의 모든 유동성이 소진되면 가격은 다음 상자로 이동합니다. 이러한 동적 구조는 유동성 장부 모델의 핵심 특징입니다. 이 모델은 유동성 분포를 유연하게 조정하여 거래를 더욱 효율적으로 만듭니다. 서로 다른 상자는 특정 가격 범위 내에서 유동성을 제공하여 필요할 때 시장 수요에 신속하게 적응할 수 있도록 합니다. 이러한 동적 구조는 슬리피지를 줄이고 거래자에게 더 나은 실행 가격을 제공합니다.

위 그림은 Trader Joe V2 풀을 사용할 때 유동성 제공자의 선택 사항을 보여줍니다: Spot(현물), Curve(곡선), Bid-Ask(매도-매수 가격 차이) 및 Wide(넓은 범위).

다음은 Spot 형태 분포를 활용하는 간단한 예입니다:

이 ETH-USDC 풀에서 유동성 제공자는 현재 시장 가격보다 높은 범위를 선택하고, 오직 ETH만 풀에 제공합니다. ETH 가격이 상승하고 각 상자를 통과함에 따라 사용자는 점진적으로 ETH를 매도하고 USDC를 얻습니다. 위의 예에서 선택된 가격 범위는 상대적으로 작지만, 사용자는 원하는 가격 목표를 선택할 수 있으며, 이는 특정 자산을 점진적으로 매도하는 간편한 방법입니다.

반대로, 사용자는 유동성 장부 모델을 활용하여 현재 시장 가격 이하에서 단일 공급 ETH를 통해 분할 구매를 할 수 있습니다. Spot 형태의 이러한 두 가지 응용을 사용하여 사용자는 한 번의 거래로 점진적으로 매수하거나 매도하고, 이 과정에서 교환 수수료를 벌 수 있습니다.

Spot 형태는 유동성 제공자가 유동성을 배치하는 데 있어 믿을 수 없는 자유도와 유연성을 제공합니다. 상자의 수가 적을수록 유동성이 집중되며, 따라서 이 범위 내 모든 거래의 수익 점유율이 커집니다. 동시에 가격이 이 범위를 초과하면 유동성 제공자가 직면하는 무상 손실 위험이 가장 커집니다.

유동성 제공자는 Trader Joe에서 다른 시장 참여자들이 유동성을 배치하는 위치를 관찰할 수 있으며, 위 그림은 ETH-USDC의 현재 유동성 분포 상황을 보여줍니다.

위 그림은 Trader Joe에서 개요한 몇 가지 전략을 보여주며, 유동성을 제공하고자 하는 사용자는 자신의 목표에 가장 적합한 형태를 선택할 수 있습니다. 사용자는 테스트 자금으로 시작하여 유동성 장부 모델의 작동 원리를 점진적으로 이해한 후 전체 자금을 투입하는 것이 강력히 권장됩니다.

결론적으로, 유동성 장부 모델은 유동성 공급에 새로운 유연성 수준을 제공하고, 슬리피지를 줄이며, 보다 동적인 유동성 재조정을 허용하여 본질적으로 DeFi 내의 거래자와 유동성 제공자에게 새로운 패러다임을 열어줍니다.

단점

무상 손실

무상 손실은 모든 유동성 제공자가 직면하는 가장 큰 위험입니다. 간단히 말해, 무상 손실은 예치된 자산과 인출된 자산 간의 가치 차이를 의미합니다. 자산 가격이 크게 변동할 때 유동성 제공자는 손실을 입게 되지만, 거래 수수료가 이를 보상해 주기를 희망합니다. 많은 경우, 투자자에게는 토큰을 지갑에 보관하는 것이 유동성을 제공하는 것보다 더 수익성이 있을 수 있습니다.

이 두 모델에서 전통적인 자본 풀에 비해 유동성 제공자는 더 좁은 범위 내에서 유동성이 분포되기 때문에 더 큰 무상 손실 위험에 직면합니다. 자산 가격이 지정된 범위를 초과하면 무상 손실이 발생하며, 범위가 작을수록 무상 손실의 기회가 커집니다. 그러나 이러한 더 높은 위험의 대가로 유동성 제공자는 더 많은 거래 수수료를 얻을 기회를 가지며, 이는 전형적인 위험과 보상이 함께 증가하는 상황입니다.

누군가는 Trader Joe의 유동성 장부 모델이 더 구체적인 유동성 공급을 허용하기 때문에 이러한 자본 풀에서 가장 큰 무상 손실 가능성에 직면할 것이라고 생각할 수 있습니다. 그러나 Trader Joe는 변동성 누적기를 도입하여 상자 변화를 모니터링하여 변동성을 판단합니다. 변동성이 상승할 때 변동성 누적기는 자동으로 거래 수수료를 증가시켜 유동성 제공자를 무상 손실로부터 보호하는 데 도움을 줍니다.

복잡성

Uniswap의 V3 풀과 Trader Joe의 유동성 장부 모델은 더 집중된 유동성 공급을 구현하여 유동성 제공자에게 더 높은 거래 수수료를 제공하고 거래자에게 더 나은 거래 실행과 더 낮은 슬리피지를 제공합니다. 그러나 이 두 모델은 많은 암호화 사용자들이 익숙한 유동성 공급보다 더 복잡합니다. 이러한 추가적인 복잡성은 사용자가 더 심각한 오류를 발생시킬 수 있으며, 각 모델을 시도하고 시행착오를 겪는 것이 매우 중요합니다.

특히 유동성 장부 모델에 있어 유동성 제공자는 그들의 상상력에만 제한을 받습니다. 그러나 시장 변동 시 그들은 쉽게 상자에서 밀려나 무상 손실을 초래할 수 있으며, 더 적극적인 관리 스타일이 필요합니다. 그러나 관련된 미세한 차이와 복잡성은 이 새로운 시대의 유동성 공급의 일부 보상을 구성합니다.

경쟁은 성장을 촉진하고 DeFi에 혜택을 줄 것입니다

표면적으로 Uniswap의 V3 풀은 Trader Joe의 유동성 장부 모델보다 사용자에게 더 적합해 보입니다. 그러나 유동성 효율성 측면에서 유동성 장부 모델은 V3 풀을 초월합니다. 올바르게 운영된다면 가격 상자가 제공하는 극대화된 유연성은 유동성 공급을 더 매력적이고 수익성 있게 만듭니다.

두 풀에서 도입되고 육성된 자본 효율성의 새로운 수준은 DeFi에 긍정적인 영향을 미치며, 다른 생산적 용도로 자본을 해방합니다. 이 두 DEX는 사용자에게 최상의 거래 경험을 제공하기 위해 인센티브를 받기 때문에 DeFi 프로토콜 수준의 유동성 효율성의 지속적인 발전은 필연적입니다.