미국 암호화 규제 “나침반” Coinbase의 가능한 미래

저자: 서앙샹, ChainCatcher

미국의 주요 규제 거래소인 Coinbase는 미국 정부의 암호화폐 산업에 대한 관용의 한계를 나타냅니다. 그 주가는 재무 성과의 좋고 나쁨을 직접 반영할 뿐만 아니라, 자본 시장의 미국 암호화폐 규제에 대한 기대를 나타냅니다.

잘 알려진 바와 같이, Coinbase는 상장과 동시에 정점에 도달했지만, 이후 몇 년 동안 성과가 저조하고 부정적인 소식에 시달리며 주가는 계속 하락했습니다. 그러나 올해 초부터 드디어 바닥을 찍고 반등하기 시작했습니다. 암호화폐 시장의 회복과 함께, 주가는 30달러대 저점에서 두 배 이상 상승했습니다.

하지만 현재 Coinbase가 직면한 문제는 여전히 까다롭습니다. 최근 몇 차례의 급격한 주가 변동은 모두 규제 기관의 조사와 관련이 있습니다. 본문에서는 Coinbase의 과거 글로벌 확장 전략을 바탕으로, 최신 분기 재무 보고서를 결합하여 현재 기본적인 상황, 규제의 어려움 및 가능한 미래를 분석하겠습니다.

Coinbase 글로벌화 확장, 출발은 좋지 않았다

암호화폐 산업에서 가장 오랜 역사를 가진 회사 중 하나인 Coinbase는 2012년 설립 이후 빠르게 성장하여 규제를 준수하는 최고의 암호화폐 거래소로 자리 잡았습니다.

하지만 대부분의 산업 거대 기업들과 마찬가지로, Coinbase는 정점에 도달한 후 성장의 어려움에 직면한 것으로 보입니다. 빠른 확장은 기쁜 성장 수치를 가져오지 못했으며, 오히려 수익과 이익의 급격한 하락으로 주가가 폭락했습니다. 재무 보고서에 따르면, 2022년 3분기까지 Coinbase의 누적 손실 금액은 206억 9000만 달러에 달했습니다.

2021년 초, Coinbase는 단 1250명의 직원만 있었으나, 2021년 말에는 거의 3200명으로 확대되었습니다. 2022년 초의 공개 전화 회의에서 Coinbase는 회사 규모를 두 배로 늘리고 2000명 이상의 직원을 추가로 채용할 계획이라고 밝혔습니다. 직원 수의 지속적인 증가는 Coinbase의 확장 야망을 직접적으로 반영합니다.

하지만 루나와 같은 블랙 스완 사건의 출현과 함께 암호화폐 시장이 빠르게 냉각되면서, Coinbase는 신중한 태도를 취할 수밖에 없었습니다. 먼저 5월에 채용 속도를 늦추겠다고 발표한 후, 곧이어 채용을 중단하고 일부 수락된 채용 통지를 취소하겠다고 밝혔습니다. 마지막으로, 대규모 해고를 발표하며 팀 규모를 약 18% 줄여 회사의 지출을 줄이겠다고 했습니다. 월스트리트 저널에 따르면, Coinbase는 심지어 무료 직원 점심도 취소했습니다.

회사의 CEO인 브라이언 암스트롱은 경제 침체에 직면할 가능성 때문에 Coinbase는 자금 소모 속도를 조절하고 효율성을 높여야 한다고 지적했습니다.

산업이 냉각되는 동안, Coinbase의 글로벌 확장 전략도 여러 차례 어려움을 겪었습니다.

인도 시장을 예로 들 수 있습니다. 2022년 4월 초, 브라이언 암스트롱 일행은 벵갈루르를 방문했으며, 그 방문 기간 동안 Coinbase는 인도의 여러 주와 지역에 300명 이상의 정규직 직원을 두고 있었습니다. 이와 관련된 회의에서 Coinbase는 인도 UPI 결제 도구에 대한 지원을 늘리고 있다고 발표했습니다. 그러나 이후 UPI 개발자가 Coinbase와의 협력을 부인하면서, Coinbase는 UPI에 대한 지원을 즉시 중단했습니다.

사실, 인도 시장의 경험은 Coinbase의 글로벌화 규제 과정의 축소판에 불과합니다. 비록 그들이 막대한 규제 비용을 지불했지만, 각국 정부의 암호화폐 규제 정책이 명확하지 않고 불확실하기 때문에 Coinbase의 사업은 항상 완전히 규제 금융 시스템에 통합되기 어려웠고, 자연히 각국의 주류 인구를 끌어들이기 어려웠습니다.

Coinbase 최신 분기 재무 보고서의 이면

비록 2022년이 불리했지만, 2023년 초 Coinbase의 바닥 반등은 시장에 충분히 긍정적인 신호를 보내고 있는 것으로 보입니다. 글로벌 두 번째 암호화폐 거래소로서, 여전히 기본적인 기반을 확고히 하고 있습니다.

이 점은 Coinbase의 최신 분기 재무 보고서(2022Q4)에서 확인할 수 있습니다:

1) 암호화폐 거래량이 지속적으로 감소함에 따라 수익이 크게 하락하고 있지만, 회사의 4분기 성과는 안정적이며, 수익과 이익 모두 예상치를 초과했습니다;

2) Coinbase는 플랫폼에서 보유한 자산으로부터 상당한 이자 수익을 얻었으며, 이 수익은 2022Q4에 전분기 대비 79% 증가하여 1억 8200만 달러에 달했습니다;

3) 구독 및 서비스 수익도 전년 대비 32.5% 증가하여 2억 8280만 달러에 달했습니다.

2022Q1 암호화폐 시장이 하락세에 접어든 이후, Coinbase는 매우 어려운 상황에 직면해 있었고, 그 후 테라와 FTX의 붕괴는 이러한 상황을 더욱 악화시켰습니다. 하지만 다행히도, Coinbase는 충분히 강인하여 여전히 안정적인 선두 위치에 있습니다.

" 안정적"인 첫 번째 이유는 플랫폼 거래량의 출처가 더욱 건강하다는 것입니다.

위 표는 Coinbase 플랫폼의 다양한 자산 유형의 거래량 비율을 반영하고 있으며, 비트코인, ETH 및 기타 자산이 포함되어 있습니다.

지난 5개 분기를 비교해보면, "기타" 자산의 비율은 2021Q4의 68%에서 2022Q4의 33%로 감소했습니다. 이는 "알트코인"과 새로운 ICO의 급격한 감소의 결과일 뿐만 아니라, 더 많은 상대적으로 우수하고 안정적인 거래가 Coinbase 플랫폼에서 지속적으로 증가하고 있음을 나타냅니다.

" 안정적"인 두 번째 이유는 플랫폼 고객 유형이 더욱 건강하다는 것입니다.

위 표는 Coinbase의 두 가지 거래자가 기여한 거래량 비율을 보여줍니다. 세분화해보면, 소매(소비자) 거래량은 2021Q4의 1770억 달러(비율 32%)에서 2022Q4의 200억 달러(비율 14%)로 감소했습니다. 반면 기관 거래량은 2021Q4의 3710억 달러에서 2022Q4의 1250억 달러로 감소했지만, 그 비율은 68%에서 86%로 증가했습니다.

이는 Coinbase에 유리하며, 기관 펀드가 암호 자산이라는 새로운 범주를 더욱 진지하게 대하고 있음을 나타냅니다(단기적으로 관심이 감소하더라도), 동시에 Coinbase가 기관의 신뢰를 얻고 있음을 증명합니다(따라서 이곳에서 거래하기로 선택한 것입니다).

2022Q3, Coinbase는 세계 최대 자산 관리 회사인 블랙록에 의해 Aladdin(종합 투자 플랫폼) 고객으로서 암호 거래 통로를 제공하기 위해 선택되었습니다. 2023년 1월, 블랙록은 비트코인을 투자 대상으로 추가하여 글로벌 배분 펀드에 포함시켰습니다.

2022Q4의 재무 보고서 전화 회의에서 Coinbase 경영진은 점점 더 많은 기관 투자자들이 Coinbase Prime 프로그램에 참여하고 있다고 밝혔습니다.

" 안정적"인 세 번째 이유는 Coinbase가 새로운 수익 유형을 개척하고 있다는 것입니다.

Coinbase는 스테이킹과 이자 수익을 결합하여 플랫폼에서 보유한 자산으로부터 수익을 얻고 있습니다. 재무 보고서에 따르면, 2022Q4 이자 수익은 전분기 대비 79% 증가하여 1억 8200만 달러에 달했습니다. 이는 주로 금리 상승에 의해 촉진되어, 그들이 관리하는 대규모 고객 자산이 상당한 수익을 올리게 되었습니다.

또한, 회사의 구독 및 서비스 수익은 전년 대비 32.5% 증가하여 2억 8280만 달러에 달했습니다(아래 그림 참조). 이는 Coinbase One 프로그램 및 ETH 스테이킹 증가의 지속적인 추진 덕분입니다.

Coinbase의 가능한 미래

비록 Coinbase가 현재 상대적으로 안정적인 기본 면을 가지고 있지만, 그 미래 발전은 일련의 "순풍"과 "역풍" 요소를 고려해야 합니다.

분명히, Coinbase에 가장 큰 영향을 미치는 요소는 암호화폐 시장이 언제 회복될 것인가입니다. 그 이유는 간단합니다. Coinbase의 수익 상승은 투자자들의 복귀에서 시작되며, 투자자들의 복귀는 암호화폐 시장 전체 가격의 상승 때문입니다. 비록 2022Q4 재무 보고서가 예상치를 초과했지만, 2022년 동안 그들은 큰 타격을 입었고, 월간 활성 사용자와 거래 수익은 여전히 지속적으로 감소하고 있습니다.

따라서 암호화폐 강세장의 복귀는 Coinbase에 매우 중요합니다. 이는 Coinbase가 잃어버린 사용자를 다시 되찾는 가장 효과적인 촉매제입니다.

Coinbase에 영향을 미치는 두 번째로 중요한 "순풍" 요소는 새로운 수익원입니다.

기대할 수 있는 한 가지는 스테이킹 수익입니다. 현재까지 이 숫자는 상승 추세를 보이고 있습니다. 2021년, 스테이킹은 Coinbase 총 수익의 1%도 되지 않았습니다. 그러나 2022Q3에는 수익의 10% 이상을 차지하게 되었습니다.

물론, 여기서의 문제는 SEC가 스테이킹을 규제의 주요 초점으로 삼았다는 것입니다. 2월, SEC는 암호화폐 거래소 Kraken이 투자자에게 스테이킹 제품을 제공한 것에 대해 3000만 달러의 벌금을 부과하고, 전체 산업에 대한 단속을 암시했습니다. 이에 대해 Coinbase는 스테이킹이 증권 제품이 아니라는 점을 여러 차례 강조했습니다. 하지만 결국 상황이 어떻게 전개될지는 아무도 알 수 없습니다.

스테이킹 외에도, Coinbase는 다른 수익원을 찾고 있습니다. 첫 번째는 구독 수익, 즉 Coinbase Cloud와 같은 제품의 구독료입니다. 두 번째는 국제 사업인 Coinbase Global입니다. 이들은 지속적으로 글로벌 확장을 추진하고 있으며, 둔화의 기미가 보이지 않습니다.

Coinbase의 전략적 조치에는 Optimism과 협력하여 Base를 출시하는 것이 포함됩니다. 이는 안전하고 저렴하며 개발자 친화적인 이더리움 L2 솔루션입니다. 아마도 궁극적으로 이는 기관 투자자를 위한 플랫폼으로 자리 잡을 수 있으며, 특히 새로운 DeFi 제품을 제공하는 데 있어 Coinbase에 새로운 수익원을 열어줄 수 있습니다.

하지만 위의 많은 "순풍" 요소들은 결국 하나의 문제에 의해 제약을 받을 것입니다. 즉, Coinbase는 얼마나 많은 법적 및 규제 위험에 직면할 것인가입니다?

매달 SEC는 암호화폐 산업의 새로운 분야에 대해 강력한 조치를 발표하는 것 같습니다.

Coinbase는 이 문제를 정면으로 해결해야 하며, 적어도 시장에 그들의 결단을 보여줘야 합니다. 이것이 바로 그들이 SEC와 스테이킹 문제에 대해 정면으로 대치하는 이유입니다. 이는 이 수익원이 회사에 얼마나 중요한지를 나타낼 뿐만 아니라, 업계에서 존재할 수 있는 중대한 도전에 적극적으로 대응할 의향이 있음을 알리는 것입니다.

또한, Coinbase는 최근 "Crypto435" 캠페인을 시작하여 미국 435개 국회의원 선거구에서 암호화폐 정책을 지지하는 로비 활동을 추진하고, 입법자들에게 암호화폐에 대해 더욱 우호적이 되도록 장려하고 있습니다.

모든 증거는 Coinbase가 장기전을 준비하고 있음을 나타냅니다.

브라이언 암스트롱은 직원들에게 보낸 편지에서 "지난 10년 동안 Coinbase는 여러 차례의 약세장을 겪어왔다"고 강조했습니다. 그는 Coinbase가 더 엄격한 암호화폐 규제 정책의 혜택을 받을 것이라고 믿고 있으며, 이는 산업 내 후진 기업을 제거하는 데 도움이 될 것이라고 말했습니다.

우리는 Coinbase의 성장이 전체 산업의 변화를 반영하고 있다고 믿습니다. 비록 지금까지 블록체인 기본 기술이 지닌 여러 사용 사례가 실제로 작동하지 않았거나, 발명자가 예상한 방식으로 완전히 작동하지 않았지만, Coinbase를 대표하는 암호화폐 회사들은 여전히 산업 전체를 전진시키기 위한 해결책을 적극적으로 모색하고 있습니다.