IOBC Capital：왜 RWA가 DeFi의 다음 엔진이라고 말하는가?
RWA 토큰화는 DeFi 시장 규모를 확대하는 데 도움이 되며, 전통 금융 기관이 새로운 비즈니스 모델을 탐색하는 데에도 기여합니다.저자: 0xCousin, IOBC Capital
토큰화된 현실 세계 자산은 DeFi의 다음 엔진이 될 수 있습니다.
RWA란 무엇인가?
RWA, Real World Asset, 현실 세계 자산. 현재 가장 인기 있는 RWA는 주로 다음과 같은 몇 가지 유형이 있습니다: 현금(달러), 금속(금, 은 등), 부동산, 채권(주로 미국 국채), 보험, 소비재, 신용 증서, 로열티 등.
RWA의 자산 규모는 Crypto Native Asset을 훨씬 초과합니다. 예를 들어, 고정 수익 채권 시장 규모는 약 127조 달러, 전 세계 부동산 총 가치는 약 362조 달러, 금의 시가 총액은 약 11조 달러이며, 현재 Crypto Native Asset의 시가 총액은 1.1조 달러로 금 시가 총액의 1/10에 불과합니다.
이러한 RWA의 일부를 DeFi 분야에 투입하면 DeFi의 총 규모가 크게 증가할 것입니다.
RWA를 DeFi로 가져오는 방법은?
일반적으로 스마트 계약을 사용하여 RWA를 대표하는 토큰을 생성하고, 동시에 오프체인 보증을 제공하여 발행된 토큰이 항상 기본 자산으로 상환될 수 있도록 합니다.
RWA는 DeFi에서 다음과 같은 몇 가지 일반적인 응용 형태가 있습니다:
1. 스테이블코인: 예를 들어 USDT, USDC, BUSD와 같은 가장 주요한 스테이블코인은 RWA에 해당하며, Tether, Circle, Paxos와 같은 발행 회사는 감사된 달러 자산 준비금을 유지하여 스테이블코인 토큰을 발행하여 블록체인 및 DeFi 프로토콜에서 사용합니다;
2. 합성 자산: 합성 자산도 RWA에 해당하며, 주식, 상품 등을 합성 자산의 형태로 체인 상에서 거래하는 파생상품으로 연결합니다. 현재 합성 자산 분야에서 가장 잘 발전한 것은 Synthetix로, 2021년 강세장 정점에서 그 프로토콜에 300억 달러 이상의 자산이 잠금되었습니다;
3. 대출 프로토콜: RWA는 대출 프로토콜에서 이미 좋은 발전을 이루었습니다. 차용자는 RWA를 담보로 제공하고, DeFi 플랫폼은 차용자에게 담보 대출 서비스를 제공할 수 있습니다; 또한 일부는 담보 자산 없이 브랜드 신뢰만으로 신용 대출 서비스를 제공합니다. RWA의 DeFi 대출 프로토콜에서의 사용은 DeFi 대출 프로토콜의 지속 가능한 발전과 수익 규모에 매우 중요한 긍정적인 역할을 하고 있습니다.
RWA 트랙의 발전 현황과 사례
RWA 토큰화는 DeFi의 시장 규모를 확장하는 데 도움이 되며, 전통 금융 기관이 새로운 비즈니스 모델을 탐색하는 데도 도움이 됩니다. 주요 DeFi 프로토콜은 RWA 토큰화에 적극적으로 배치하고 있으며, 일부 전통 금융 기관도 RWA 토큰화에 큰 관심을 보이고 있습니다.
MakerDAO: RWA 사업 규모는 6.8억 달러를 초과하며, 58% 이상의 수익을 기여하고 있습니다.
전통 금융 시스템의 수익률이 현재 DeFi 프로토콜의 수익률보다 높기 때문에, 예를 들어 미국 국채의 수익률은 약 3.5%이고, 주요 DeFi 담보 대출 프로토콜의 수익률은 약 2%로, 이는 DeFi 프로토콜이 지속 가능한 수익을 얻을 수 있는 기회를 제공합니다.
RWA 사업을 관리하기 위해 MakerDAO는 RWA 재단을 설립했습니다. 담보 유형에 따라 다양한 재단을 설립할 수 있으며, 각 SPV는 비즈니스 요구에 따라 가장 적합한 관리 관할권/법적 구조를 선택할 수 있습니다. 기본 구조는 다음과 같습니다:
MakerDAO는 RWA의 오프체인 자산에 대해 담보 대출의 비즈니스 논리를 약간 조정했습니다. 주로 청산 부분은 체인 상의 공개 경매를 통해 실행되는 것이 아니라, 제3자가 오프체인에서 강제 실행합니다. 새로운 기능을 구현하는 스마트 계약은 주로 다음과 같습니다:
RwaLiquidationOracle: 오프체인 실행자의 청산 비콘 역할;RwaFlipper: 청산 시 가상의 청산 모듈 역할;RwaUrn: DAI를 차입하고 지정된 계좌로 전달하는 데 도움을 줍니다;RwaOutputConduit및RwaInputConduit: DAI를 지불하고 상환합니다;RwaSpell: 새로운 담보 유형을 배포하고 활성화합니다;RwaToken: 시스템 내 RWA 담보를 나타냅니다;TellSpell: MakerDAO 거버넌스가 청산 프로그램을 시작할 수 있도록 허용합니다;CureSpell: MakerDAO 거버넌스가 청산 프로그램을 취소할 수 있도록 허용합니다;CullSpell: MakerDAO 거버넌스가 청산 중인 대출을 취소할 수 있도록 허용합니다.
MakerDAO는 필요하다고 판단할 때 tell()을 호출하여 RwaLiquidationOracle을 호출합니다. 이는 카운트다운을 시작하며, 수정 기간이 끝난 후 오라클은 해당 포지션이 청산 중임을 보고하기 시작합니다. 청산을 촉발한 원인이 해결되면, 해결 후 MakerDAO 거버넌스는 Cure()를 호출하여 정상 상태로 복원할 수 있습니다; 만약 MakerDAO 거버넌스가 청산을 촉발하고 수정 기간이 경과했으며 호출되지 않은 경우, 오프체인 실행자(예: 수탁자 등)는 good()을 호출하여 해당 포지션이 청산 상태임을 보고할 수 있습니다.
청산 과정이 끝날 때 포지션에 여전히 부채가 남아 있고 MakerDAO가 부채가 상환되지 않을 것이라고 판단하면, cull()을 호출하여 청산을 촉발할 수 있습니다. 청산은 시스템의 담보 가치가 0으로 설정되어 이루어지며, 이는 포지션이 bite() 등을 통해 체인 상에서 청산되도록 합니다. 기존 담보 유형의 청산 모듈과 달리, 전용 청산 모듈 RwaFlipper는 담보 자산을 판매하려고 하지 않고, 단순히 시스템 부채를 생성할 수 있도록 하여 시스템 자산 부채표에서 손실을 기록합니다.
MakerDAO는 RWA 채택에 있어 큰 진전을 이루었습니다. 현재 MakerDAO는 6.8억 달러 이상의 RWA로 지원되는 탈중앙화 스테이블코인 DAI를 보유하고 있습니다.
MakerDAO는 RWA에 대해 6.8억 달러의 RWA를 분해 분석하여 세 가지 구체적인 사례를 제시합니다:
MakerDAO의 대부분 RWA 담보(약 5억 달러)는 Monetalis가 관리하는 미국 국채 형태로 존재합니다(MIP65). 이러한 자산은 MakerDAO 프로토콜에 유휴 USDC 담보의 수익원을 제공합니다;
MakerDAO는 필라델피아에 위치한 Huntingdon Valley Bank(HVB)라는 상업 은행이 제공하는 1억 달러의 대출 지원을 받는 금고를 출시했습니다. HVB는 MakerDAO를 사용하여 기존 비즈니스의 성장과 부동산 및 기타 관련 수직 분야에 대한 투자를 지원하며, 미국 규제 금융 기관과 탈중앙화 디지털 통화 간의 최초 상업 대출 사례가 되었습니다;
별도의 금고에서 프랑스 신용 농협 은행이 MakerDAO로부터 700만 달러를 차입했으며, 그 포지션은 4000만 유로 가치의 AAA 등급 채권으로 OFH 토큰의 지원을 받습니다.
RWA를 담보로 도입함으로써 MakerDAO는 프로토콜 수익을 크게 증가시킬 수 있었습니다. 현재까지 MakerDAO의 수익의 58% 이상이 RWA 사업에서 발생하고 있습니다.
Centrifuge: NFT 형태로 RWAs를 Crypto 생태계로 가져오며, TVL은 1.7억 달러를 초과합니다.
Centrifuge는 NFT 형태로 현실 세계 자산을 Crypto 생태계로 가져오는 프로토콜입니다. Centrifuge 프로토콜의 dApp은 Tinlake이며, Tinlake의 제품 논리는 주로 다음과 같습니다:
자산 발기인은 Tinlake를 사용하여 현실 세계의 자산을 브릿지합니다. 해당 자산은 관련 법적 문서를 포함하여 NFT로 변환됩니다;
자산 발기인은 토큰화된 현실 세계 자산 NFT를 기본 담보로 사용하여 자산 풀을 생성할 수 있습니다;
풀을 생성할 때 두 개의 토큰이 생성됩니다 ------ DROP 토큰과 TIN 토큰;
투자자는 개인의 위험 선호도에 따라 어떤 풀에 자금을 제공할지 결정하고, DROP 또는 TIN 토큰을 구매합니다;
DROP 토큰 보유자는 보장된 수익을 가지며, 수수료 함수에 의해 결정되며, 각 풀은 고정 이자를 가지며 매초 복리로 계산됩니다;
반면에 TIN 토큰 보유자는 보장된 수익이 없습니다. 그들은 풀의 투자 수익에 기반한 가변 수익률을 받으며, 이는 DROP 토큰을 보유한 경우의 수익보다 높을 수 있습니다;
TIN 토큰 보유자는 더 높은 위험을 감수하며, 차용자가 채무 불이행할 경우 첫 번째 손실을 부담하게 됩니다.
MakerDAO와 Centrifuge 외에도 RWA에 대해 탐색하고 있는 몇몇 DeFi 프로토콜과 전통 금융 기관이 있습니다:
RWA의 기회와 위험
RWA의 신뢰 가정: 토큰화된 RWA는 결국 오프체인에 존재하며, 스마트 계약을 통해 청산 처리를 강제할 수 없고, 전통 금융 기관의 보증에 의존하기 때문에 이러한 RWA의 신뢰 속성은 Crypto Native Asset과 같은 수준에 도달할 수 없을 것입니다. 또한 RWA 신뢰 가정의 존재로 인해 완전 무허가 DeFi 프로토콜이 RWA를 지원하기 어려운 상황입니다. 따라서 현재 RWA 토큰화 프로젝트는 RWA 자산 처리에서 일반적으로 중앙화된 주체의 역할과 영향을 미치고 있습니다.
RWA의 잠재적 기회: STO(Security Token Offerings)는 전통적으로 RWA의 제한된 구현으로 간주되어 왔습니다. 많은 STO가 일반적으로 허가된 플랫폼에서만 사용할 수 있는 틈새 증권이기 때문에, 그 채택은 공공 블록체인에서의 RWA와 동일한 수준에 도달하지 못했습니다. 현재의 STO는 블록체인 산업에서 규제 기관에 의해 인정받는 자산 토큰화 솔루션 중 하나로, STO가 규제를 수용하는 발전 경로는 RWA도 탐색할 수 있는 가능성이 있습니다.
