미국 연방준비제도의 3000억 달러 긴급 조치가 위기를 막기에 충분한가?

撰文：Joseph Politano

编译：Block unicorn

실리콘밸리은행의 파산 이후, 연준이 은행에 3000억 달러의 긴급 자금을 대출했는데, 이것이 충분할까?

2020년 이후, 연준이 미국 은행 시스템에 긴급 지원을 제공한 것은 처음이다. 지난주 실리콘밸리은행과 시그니처 은행이 파산한 이후, 몇몇 주요 지역 은행들이 어려움을 겪고 있으며, 이들 파산 기관의 불량 자산은 여전히 연방예금보험공사(FDIC)가 관리하고 있다. 연준은 위기 기간 동안 은행과 금융 시스템을 보호하겠다고 약속하며, 이러한 약속을 뒷받침하기 위해 강력한 실질적인 조치를 취했다. 즉, FDIC를 지원하고, 지난 주말 새로운 은행 대출 프로그램을 개설하며, 은행의 긴급 신용 한도 조건을 완화하고, 어려움에 처한 저축 기관에 유동성을 제공하겠다고 약속했다.

수요일 현재, 그들은 미국 은행에 3000억 달러 이상의 새로운 대출을 제공했으며, 이는 2020년 초 팬데믹이 가장 심각했던 시기에 창출된 직접 신용의 두 배가 넘는다. 지금까지 이것은 위기를 효과적으로 억제했다. 연방예금보험공사, 연준, 재무부가 위기에 대응하기 위해 연합한 이후 일주일 동안 추가적인 은행 파산은 발생하지 않았다. 하지만 많은 은행 기관들이 여전히 위험에 처해 있다. 그렇다면 연준의 3000억 달러 긴급 대응과 그들이 수립한 일련의 새로운 정책이 위기를 막기에 충분할까?

연준의 긴급 대출 분석

수요일 현재, 연준은 실리콘밸리은행(SVB)과 시그니처 은행의 파산 영향을 억제하기 위해 은행 시스템에 3000억 달러 이상의 담보 직접 대출을 제공했다. 이는 글로벌 금융 위기 이후 어느 때보다 많은 금액이다. 119억 달러의 대출은 은행 정기 금융 프로그램(BTFP)에서 발생했으며, 이는 은행이 정부 지원 증권을 액면가로 담보로 제공하고 최대 1년의 대출을 받을 수 있도록 허용하는 새로운 도구이다.

그러나 연준의 대출 대부분(2950억 달러)은 할인 창구에서 발생했으며, 이는 은행에 긴급 유동성을 제공하기 위해 연준이 역사적으로 보유해온 담보 직접 대출 도구이다. 연준은 SVB와 시그니처 은행을 위해 FDIC 소속의 브릿지 은행에 1420억 달러의 대출을 제공했으며, 할인 창구를 통해 민간 은행에 1520억 달러의 대출을 제공했다. 이 1500억 달러의 민간 대출 중 상당 부분은 한 민간 은행이 차지했을 가능성이 높다. 즉, 퍼스트 리퍼블릭 은행(First Republic Bank)은 실리콘밸리은행 파산 이후 할인 창구 대출이 200억 달러에서 1090억 달러로 증가했다고 발표했다.

이러한 긴급 대출의 대부분은 매우 단기 대출로, 2900억 달러의 대출이 15일 이내에 만기가 도래하며, 이는 역사적인 최고치를 기록했다. 5.4억 달러의 대출은 16일에서 90일 사이에 만기가 도래하며, 거의 전부가 할인 창구 대출이다. 또한, 119억 달러의 대출은 3개월에서 1년 사이에 만기가 도래하며, 거의 완전히 BTFP의 대출 기간에 해당한다.

연준은 어떤 기관에 얼마를 대출했는지 즉시 공개하지 않으려 하지만, 지역 연방준비은행의 총 자산 데이터를 통해 누가 연준으로부터 유동성을 얻었는지 대략적으로 파악할 수 있다. 할인 창구 대출과 BTFP 자금을 포함한 항목을 살펴보면, 대출이 전국적으로 고르게 분포되어 있지 않고 두 개의 연방준비은행에 집중되어 있음을 알 수 있다. SVB와 퍼스트 리퍼블릭 은행을 관할하는 샌프란시스코 연방준비은행의 자산은 2330억 달러 증가했으며, 시그니처를 관할하는 뉴욕 연방준비은행의 자산은 약 550억 달러 증가했다. 이는 모든 대출이 SVB, 시그니처 은행, 퍼스트 리퍼블릭 은행 3곳에 집중되어 있다는 것을 의미하지는 않는다. 몇몇 서부 지역 은행들도 어려움을 겪고 있으며, 뉴욕 연방준비은행은 반드시 뉴욕에만 있는 금융 기관(예: 대부분의 외국 은행 조직)에 대한 관할권을 가지고 있다. 하지만 이는 위기가 반드시 전국적으로 은행들이 연준에 대출을 요청하는 결과를 초래하지는 않음을 의미한다.

연준의 달러 스왑 한도(외국 중앙은행이 외국 은행에 달러로 대출하기 위해 사용할 수 있는 도구)를 통해 차입된 자금도 많지 않다. 스위스 크레딧(Credit Suisse)과 같은 외국 금융 기관의 최근 부진이 곧 스왑 한도의 사용을 요구할 수 있지만, 현재 이 스왑 한도의 사용 중단은 위기가 지금까지 미국 내에서 주로 통제되고 있음을 의미하며, 연준의 긴급 자금의 주요 수혜자는 할인 창구에서 차입한 미국 은행들이다.

할인 창구의 새로운 시대 이해하기

여러 면에서 SVB의 붕괴와 그 여파가 은행 시스템에 미치는 위험은 연준을 놀라게 했다. 규제 기관은 상대적으로 작은 '지역' 은행에 대해 느슨한 정책을 취했으며, 이들 은행의 파산이 금융 시스템에 시스템적 위협이 되지 않을 것이라고 잘못 판단했다. 연준은 금리 인상의 속도가 은행 시스템의 안정성을 해칠 정도로 빠르지 않다고 생각했다. 그러나 어느 정도 그들은 매우 선견지명이 있었다. 연준은 할인 창구의 개혁을 제도화하려고 노력해왔으며, 이는 COVID 금융 위기 이후 금융 안정성을 개선하기 위한 것이다. 오늘날 할인 창구의 전례 없는 사용은 이러한 개혁의 예상 결과를 어느 정도 반영하고 있다.

연준이 설립된 초기에는 많은 기관들이 기본적으로 할인 창구에서 대출을 받았기 때문에, 해당 창구는 금융 시스템의 긴급 지원의 뒷받침이 아니라 일반적인 통화 정책 도구처럼 여겨졌다. 20세기 20년대 후반에 들어서면서 연준은 할인 창구 사용에 대해 지속적으로 반대하기 시작했으며, 과도한 할인 창구 의존은 금융 안정성 위험을 초래한다고 주장했다. 연준이 시스템에 은행 준비금을 주입하거나 제거하여 정책 금리를 설정하는 시대에 이 도구는 구식이 되었고, 기능을 잃었다. 은행이 다시 할인 창구에서 대출을 받을 때마다 연준은 요구를 강화하고 추가 요금을 부과하거나 대출을 더 제한하여 은행이 할인 창구에서 멀어지도록 유도했다. 이는 심각한 문제를 초래했다. 연준이 할인 창구 사용에 강하게 반대함에 따라 전체 사용률이 매우 낮아졌고, 실제로 긴급 상황에서 할인 창구 대출을 시도하는 은행은 큰 수치심을 느끼게 되었다.

연준으로부터 대출을 받는 것은 은행이 진정한 절망적인 상황에 처해 있음을 나타내며, 다른 선택지가 없음을 의미한다. 만약 주주, 채권자, 예금자, 심지어 정부 규제 기관이 당신이 할인 창구를 사용했다는 사실을 알게 된다면, 그들은 당신에게 관대하지 않을 것이다. 이는 은행 경영진에게 사실상 해고당할 수 있는 범죄와 같다. 이러한 결과는, 심지어 무고하게 압박을 받는 기관조차도 연준에 도움을 요청하기보다는 불필요한 재정적 위험을 감수하기를 선택하게 하여, 전체 금융 시스템을 더욱 불안정하게 만든다.

2020년 초 금융 위기 이후, 연준은 더 많은 은행이 할인 창구를 사용하도록 장려하고 연준으로부터 대출받는 것에 대한 수치심을 줄이기 위한 몇 가지 개혁을 단행했다. 첫째, 최장 기간을 하룻밤에서 90일로 연장하여 은행이 더 장기적이고 유연한 대출을 할 수 있도록 했다. 둘째, 할인 창구에서 대출받을 때 부과되는 '처벌 금리'를 대폭 낮추어 연준으로부터 대출받는 비용이 시장 금리보다 현저히 높지 않도록 했다. 현재 할인 창구의 주요 신용 금리는 연준이 은행 준비금에 지급하는 금리보다 0.1% 높을 뿐이며, 팬데믹 이전에는 0.7%였다.

할인 창구 사용이 은행의 신뢰도에 손상을 초래할 수 있지만, 팬데믹 이후 할인 창구 사용으로 인한 신뢰도 손상의 영향은 약해졌다. 60% 이상의 은행이 시장 조건으로 인해 자금이 부족해질 경우 연준으로부터 대출을 받을 것이라고 응답했으며, 이는 2021년 3월 이전의 상황과 같았다. SVB 붕괴 이전에도 은행들은 할인 창구에서 수십억 달러를 대출받곤 했다. SVB 붕괴 이후 담보 요건을 추가로 완화한 변화는 더 많은 은행이 할인 창구를 사용하도록 장려하고 신뢰도 손상을 줄이는 데 도움이 될 수 있다. 이렇게 많은 은행이 할인 창구를 사용할 필요성을 느끼는 것은 미국 금융 건강 상태에 좋지 않은 신호이지만, 그들이 연준의 도움 없이 독립적으로 대응하려고 시도하기보다는 할인 창구를 사용하는 것은 긍정적인 신호이다.

그러나 아이러니하게도 SVB 붕괴와의 연관성 때문에 BTFP(정기 금융 프로그램)는 결국 할인 창구의 신뢰도 손상 문제를 물려받을 수 있다. 그러나 119억 달러의 대출 잔액은 은행들이 연준으로부터 대출받는 이미지 문제에 대해 과도하게 걱정하지 않는다는 것을 나타내며, 이는 금융 안정성에 긍정적인 신호이다. 만약 신뢰도 손상이 다시 문제가 된다면, 연준은 '기간 경매 메커니즘'을 부활시키거나 조정하려고 할 수 있다. 이는 대침체 기간의 계획으로, 연준이 은행에 일정량의 담보 대출을 경매하여 어떤 금융 기관도 연준으로부터 대출을 요청함으로써 신뢰도 손상을 입지 않도록 방지하는 것이다. 그러나 연준은 할인 창구의 지속적인 사용이 시스템이 일시적으로 예상대로 작동하고 있다는 신호라고 판단할 수 있다.

결론

지금까지 연준의 개입은 금융 상황의 재앙적인 긴축을 성공적으로 방지했다. SVB 실패 이후 기업 채권 스프레드가 눈에 띄게 증가하여 주요 기업의 대출 조건이 더욱 어려워졌지만, 여전히 최근 7월과 10월의 최고치보다는 낮다. 그러나 이는 위기가 끝났다는 신호로 오해해서는 안 된다. 예를 들어, 퍼스트 리퍼블릭은 연방준비은행으로부터 수십억 달러를 대출받는 것 외에도 다른 몇몇 대형 은행으로부터 300억 달러의 예금을 흡수해야 했다. 여전히 몇몇 은행이 위험에 처해 있으며, 연준의 긴급 조치가 은행 시스템을 안정시키는 데 미치는 영향은 시간이 필요할 수 있다.

그러나 한 가지는 분명하다. SVB 위기의 지속적인 영향은 금융 상황을 악화시키고, 최근 금리에 대한 기대를 낮추고 있다. 3월 8일 금리 선물 시장은 연준이 다음 주 FOMC 회의에서 0.5% 금리를 인상할 가능성이 가장 높다고 예상했지만, 오늘 그들은 아예 금리를 인상하지 않을 가능성이 높다고 보고 있다. 2년 만기 국채 수익률은 1% 이상 하락했으며, 지난 주 동안 극심한 변동성을 보였다. 경제 전망의 악화로 인해 은행들은 대출을 긴축하고 있으며, 지난 2주간의 사건은 그들이 미래의 경제 전망에 대해 더욱 낙관적이지 않도록 만들었다. 연준의 긴급 노력이 금융 시스템에 대한 신뢰를 회복하기에 충분할지는 은행들이 미국 경제를 무너뜨릴 만큼의 신용 긴축을 초래하지 않고 안정성을 회복할 수 있는지에 달려 있다.