Bixin Ventures：GMX 생태계는 러시아 인형인가, 아니면 DeFi 레고의 기발한 조합인가?
GLP 전쟁 가이드.원문 제목: 《The complete guide to GLP wars》
저자: Henry Ang, Mustafa Yilham, Allen Zhao \& Jermaine Wong, Bixin Ventures
실제 수익(Real Yield)은 사람들이 블록체인에서 찾을 수 있는 가장 순수한 수익 형태로 간주되며, 이는 과도한 토큰 발행에 의존하지 않고 프로토콜의 실제 거래에서 발생하는 수수료와 수익에 의존합니다. 프로토콜이 이익을 사용자와 공유하기로 선택하면, 이러한 지속 가능한 수익은 DeFi 농부들에게 매우 매력적입니다.
GMX는 실제 수익을 생성하는 대표적인 프로젝트입니다. 인기 있는 영구 거래 플랫폼인 GMX는 거래의 유동성으로 GLP를 사용하며, 사용자 거래에서 발생하는 손실과 플랫폼 수수료의 70%가 ETH 또는 AVAX 형태로 LPs와 GMX 토큰 보유자에게 분배됩니다. 다시 말해, DeFi 프로토콜에서 가장 큰 수수료 생성자 중 하나인 GMX는 대부분의 수수료 수익을 이해관계자에게 분배합니다.
그림 1: 2월 11일 DeFi 프로토콜에서 발생한 수수료
GMX가 출시된 이후, GLP에 대한 시장 수요가 급증했습니다. 현재 GMX가 잠금한 총 잠금 자산 가치는 5억 달러를 초과하며 계속 증가하고 있으며, GMX가 촉발한 실제 수익 서사는 점점 더 많은 사람들의 관심을 받고 있습니다. 개발자들은 GMX 위에 프로젝트를 구축하기 시작하고 GLP 지분을 유치하며 GLP 전쟁이 시작되었습니다.
그림 2: GMX의 TVL
GLP 전쟁의 발단
GLP 전쟁을 이해하기 전에, GMX와 GLP에 대해 간단히 정리해 보겠습니다.
GLP는 Uniswap과 유사한 LPs 유동성 풀로, 아래 그림과 같이 다양한 토큰으로 구성되어 있으며, 그 중 48%는 스테이블코인, 52%는 다른 암호화폐로 구성됩니다. BTC, ETH 등의 암호화폐 가격 변동으로 인해 전체 가치가 변동할 수 있습니다. 사용자는 거래자의 손실로부터 이익을 얻기 위해 GLP를 스테이킹하도록 유도되며, 동시에 esGMX를 얻고 플랫폼 거래 수수료의 70%를 공유합니다.
시장 위험으로 인해 GLP 스테이커는 수익을 얻는 동시에 손실이 발생할 수도 있습니다. 아래 그림은 GLP의 수익률과 수익을 비교합니다. 설립 이후 GLP의 수익률은 -13%입니다.
또한, GLP 수익은 ETH 또는 AVAX로 사용자에게 지급되며, 사용자는 수동으로 보상을 수령하고 재투자 작업을 수행해야 합니다. Arbitrum과 Avalanche의 수수료가 낮지만, 수동 재투자를 여러 번 수행하면 반드시 관련 수수료가 발생합니다.
시작
각 프로토콜은 GLP의 문제를 인식하고 해결책을 제시했습니다. 예를 들어, GLP의 위험 노출을 헤지하면 어떻게 될까요? 수익률을 레버리지하면 어떻게 될까요? 수익이 자동으로 재투자되면 어떻게 될까요? GLP를 담보로 사용할 수 있다면 어떻게 될까요? 개발자들은 돌파구를 찾기 시작했고, GLP 전쟁이 시작되었습니다.
그림 5: 각종 프로토콜의 GLP 보유 비율
GMX 생태계
PlutusDAO
PlutusDAO는 수익 집계기로, 네이티브 토큰 PLS를 통해 프로토콜 거버넌스를 수행합니다. veJones, veDPX 또는 veSPA와 같은 veAssets에 유동성 스테이킹을 제공합니다. GLP가 통합되면 사용자는 GLP를 예치하여 더 큰 기능을 잠금 해제할 수 있는 plvGLP를 사용할 수 있습니다.
plvGLP를 사용하면 ETH 보상이 8시간마다 자동으로 계산됩니다. 자동 재투자로 인해 plvGLP의 가치가 증가하며, 보유자는 더 높은 APY를 얻을 수 있습니다. PLS 토큰은 또한 유동성 채굴 보상으로 plvGLP 스테이커에게 분배됩니다. Plutus는 GLP 수익의 10%를 수수료로 수취합니다.
plvGLP는 다른 프로토콜과의 조합 가능성을 잠금 해제합니다. 일반 GLP는 GMX에서만 스테이킹할 수 있으며, 다른 프로토콜과 통합할 수 없지만, plvGLP는 다양한 대출 및 자산 관리 프로토콜과 협력하여 이 문제를 해결합니다. Lodestar Finance와 Vendor Finance를 통해 사용자는 plvGLP를 사용하여 대출하거나 담보로 사용할 수 있으며, 이를 통해 레버리지 롱 또는 숏 포지션을 보유하거나 BTC와 ETH를 대출받아 델타 중립 전략을 수동으로 실행할 수 있습니다. @0xBobdbldr는 여기에서 관련 전략을 자세히 설명했습니다.
최근 Plutus는 FactorDAO와 협력하여 자산 관리를 구현했습니다. 팩터 전략가(Factor strategists)는 Plutus 제품을 활용하여 새로운 사용 사례를 만들 수 있으며, 잠재적인 사용 사례는 모든 plsAssets를 집계하고 수익 출처를 다양화하는 Plutus 인덱스 금고(Plutus index vault)입니다. 그들은 또한 RodeoDolomite 및 기타 회사와의 추가 통합 기회를 탐색하고 있습니다.
Mugen Finance
Mugen Finance는 GMX에서 가장 초기의 프로젝트 중 하나입니다. Mugen은 LayerZero 위에 구축된 크로스 체인 수익 집계기입니다. 사용자는 여러 체인에서 여러 프로토콜로부터 수익을 얻을 수 있으며, LayerZero 위의 Yearn Finance로 볼 수 있습니다. 현재 그들의 플랫폼에는 GLP 전략이라는 하나의 전략만 있습니다.
GLP 전략은 Mugen의 금고가 해당 전략의 화이트리스트 자금 수량에 따라 실행하며, 금고는 GLP를 발행하고 스테이킹하여 수익을 얻습니다. Mugen에 자금을 예치하는 사용자는 네이티브 토큰 MGN을 발행하며, xMugen 형태로 스테이킹된 Mugen은 금고에서 ETH 수익을 얻습니다. 사용자는 수익을 자동으로 재투자하도록 선택할 수 있으며, ETH 수익을 사용하여 MGN을 구매하고 담보로 사용할 수 있습니다. 이는 APY를 높이는 데 도움이 되며, 수동 재투자에 비해 자동 재투자의 빈도가 더 높습니다.
Mugen의 전략은 다소 기본적이지만 농부들에게 다양한 선택과 수익의 자동 재투자를 제공합니다. 앞으로 Mugen은 더 많은 프로토콜을 통합할 예정이며, 사용자는 MGN을 스테이킹하기만 하면 여러 출처와 체인에서 수익을 얻을 수 있습니다.
그림 6: Mugen Finance의 간소화된 작업 흐름
Vesta Finance
Vesta Finance는 담보 부채 플랫폼으로, 사용자는 담보를 잠금하고 Vesta의 스테이블코인 VST를 발행할 수 있습니다. GLP는 Vesta에서 수용하는 담보 중 하나로, 이는 사용자에게 GLP의 새로운 사용 사례를 추가합니다. 사용자는 GLP를 예치하고 VST를 대출받아 자금 효율성을 극대화할 수 있습니다.
VST는 Vesta의 채굴 풀에서 담보로 스테이킹할 수 있으며, 잠금 기간에 따라 10-40%의 스테이블코인 수익률을 얻을 수 있습니다. 담보 비율이 150%일 때 VST의 수익률은 6.7%-26.7%가 됩니다. 전반적으로, 직접적인 노출 없이 GLP 수익률을 약 46.7%까지 높일 수 있습니다.
Vesta는 GLP 수익률에 대한 레버리지 작업도 허용합니다. Degenbox와 유사하게, 사용자는 GLP를 예치하여 VST 대출을 받고, 이를 사용하여 더 많은 GLP를 구매할 수 있습니다. 이 과정은 여러 번 반복되어 더 큰 레버리지 포지션을 얻을 수 있습니다. 120%의 담보 비율에서 6배의 레버리지 포지션이 가능하며, APY는 거의 120%에 이를 수 있습니다.
그림 7: GLP 수익률 레버리지 작업 도식
그러나 이러한 전략은 BTC 및 ETH와 같은 자산 가격 변동의 영향을 받을 수 있어 청산 위험을 초래할 수 있습니다. Risk DAO는 여기에서 Vesta Finance의 위험 및 현재 구성의 안전성에 대한 훌륭한 기사를 소개했습니다.
Unstoppable Finance
Unstoppable Finance는 GLP 보유자에게 완전 무료 자동 재투자기를 제공합니다. 수익 또는 예치금에 대해 일정 비율의 수수료를 부과하는 다른 프로토콜과 달리, 자동 재투자기를 사용하면 수수료가 부과되지 않아 사용자는 가스 비용을 절감할 수 있습니다. 이 프로토콜의 보험금고는 ERC-4626 토큰화 보험금고 표준을 사용하여 구축되었으며, 누구나 그 위에 구축할 수 있습니다.
그들은 TriGLP라는 새로운 메커니즘을 개발 중입니다. 이 메커니즘은 GLP를 stableGLP와 cryptoGLP로 토큰화하여 각각의 위험에 따라 다른 수익을 얻습니다. 그들의 목표는 델타 중립 스테이블코인 포지션을 생성하여 연이율 약 10%를 달성하고 변동성의 영향을 받지 않도록 하며, 암호화폐와 유사한 포지션을 생성하여 연이율 약 30%를 유지하면서도 완전한 ETH/BTC 노출을 유지하는 것입니다.
GMD Protocol
GMD Protocol은 추가 기능을 제공하는 또 다른 수익 집계기로, GLP의 직접 노출 문제를 완화하기 위해 의사 델타 중립 전략(pseudo-delta-neutral strategy)을 제공합니다.
GMD는 BTC, ETH 및 USDC에 대한 단일 스테이킹 금고를 제공하며, 그 예치 한도는 GLP의 USDC, ETH 및 BTC에 대한 상대 비율에 따라 결정됩니다. 금고의 자산은 GLP를 발행하고 수익을 얻는 데 사용됩니다. 이는 사용자가 그들이 예치한 자산에 대해 의사 델타 중립성을 유지할 수 있게 합니다. 예를 들어, BTC, ETH 또는 GLP의 다른 토큰에 접촉하지 않고 USDC를 통해 수익을 얻고자 하는 사용자는 GMD의 USDC 금고에 자금을 예치하여 일부 GLP 수익을 얻을 수 있습니다. 이 의사 델타 중립 전략은 GLP 기반의 USDC, ETH 및 BTC로 구성된 비율을 사용합니다.
시간이 지남에 따라 GMD의 3개 금고에 배분된 금액은 새로운 GLP 비율에 맞추기 위해 매주 수동으로 재조정해야 합니다. GMD 프로토콜은 사용자 자금을 재조정하지 않지만, 최대 총 가치의 5-15%를 델타 중립 금고에 예치하여 재조정합니다. 이는 준비금 문제를 완화하는 데 도움이 되며, 프로토콜 자체에 인출할 유동성이 있습니다.
GLP와 같은 더 작은 자산의 변동 위험을 추가로 줄이기 위해 GMD는 프로토콜 준비금을 제공하며, 이 준비금에 포함된 GLP의 가치는 총 TVL의 5%-15%입니다. 이 프로토콜 준비금은 금고에서 자금을 지원하며, 사용자의 자산 가치가 GLP 가치보다 낮을 때 사용자에게 보상됩니다. GMD는 장기적으로 프로토콜 준비금이 증가할 것이라고 생각하며, 이는 GMX 거래자의 손실로부터 가치를 얻을 수 있기 때문입니다.
실제 성과를 보면, 3개 금고는 2022년 12월 11일부터 2023년 2월 12일까지 수익률이 2.6%-2.9%였습니다. 이러한 결과를 바탕으로 APY는 약 16.6% - 18.7%로, 홍보된 20%-26% APY보다 약간 낮습니다.
GMD는 델타 중립성을 유지하려고 하지만, 진정한 델타 중립성을 유지하기 위해서는 공매도 노출이 없습니다. 이 프로토콜 자체는 무상 손실을 지원하기 위해 준비금이 필요합니다. 이는 GMD의 확장성을 제한하며, 충분한 준비금(즉, TVL의 5%-15%)이 없으면 금고가 너무 커질 수 없습니다. 그들은 프로토콜 준비금의 성과에 따라 더 큰 TVL로 확장할 수 있습니다. 현재 GLP 준비금은 손익 분기점에 있으며, GMD의 금고 확장은 제한될 것입니다.
Yield Yak
Yield Yak은 Avalanche 기반의 자동 재투자기입니다. 모든 사용자는 재투자 버튼을 클릭하기만 하면 AVAX의 복합 보상을 받을 수 있으며, 이 메커니즘은 사용자에게 인센티브가 됩니다.
Avalanche의 1.8억 달러 인센티브 프로그램인 Avalanche Rush 덕분에 Yield Yak은 예치자에게 더 많은 보상을 제공할 수 있습니다. GLP 전략 예치자는 Avalanche Rush에서 최대 30만 달러의 AVAX를 받을 수 있습니다. 또한, Yield Yak에서 esGMX를 영구적으로 스테이킹하여 GLP 보상을 극대화할 수 있습니다. GLP를 최적화하기 위해 Yield Yak은 Yak Swap을 업그레이드했습니다. Yak Swap은 자산을 GLP로 교환하는 최적의 경로를 자동으로 선택하여 GLP를 예상 지수 비율로 재조정하는 데 도움을 줍니다. 이는 사용자의 슬리피지를 줄이고 GMX가 적절한 자산 비율을 유지하는 데 도움을 줍니다.
Rage Trade
Rage Trade는 Arbitrum에서 LayerZero 기반의 영구 거래 플랫폼입니다. 그들은 직접 시장 위험을 최소화하기 위해 두 개의 금고 시스템을 처음으로 도입한 프로젝트로, Risk-Off Vault와 Risk-On Vault 두 개의 금고를 운영하여 BTC와 ETH의 위험 노출을 최소화합니다.
사용자는 sGLP 또는 USDC를 Risk-On Vault에 예치하며, 이 금고는 Balancer에서 플래시 론을 통해 BTC와 ETH를 대출하고 Uniswap에서 USDC로 판매합니다. 판매된 USDC는 Risk-Off Vault의 USDC와 함께 AAVE에 예치되어 BTC와 ETH를 대출받으며, 이 BTC와 ETH는 Balancer의 플래시 론을 상환하는 데 사용됩니다. 이러한 작업은 AAVE에서 공매도 포지션을 생성하며, Risk-On Vault는 현재 BTC와 ETH를 대출받고 있습니다.
Risk-Off Vault의 또 다른 중요한 특징은 Risk-On Vault에 담보를 제공하여 AAVE의 대출 건강 계수를 1.5로 유지하는 것입니다. 12시간마다 이 포지션은 비용을 수취하기 위해 재개방되며, AAVE와 GLP 담보의 공매도 간의 PnL을 재조정하고 GLP 예치금의 구성에 따라 헤지를 재조정합니다.
Risk-On Vault의 수익률을 GLP의 수익률과 비교하면, 이론적으로 그 수익률은 약 25%이며, GLP는 -13%입니다.
그러나 현재 Risk-On Vault의 수익률은 -1.2%이며, GLP 가치 손실의 주요 원인은 직접 노출 헤지의 높은 비용과 거래자의 수익 때문입니다. Rage Trade가 두 번째 감사를 완료하고 예치 한도를 높이면 헤지 비용을 상당히 줄일 수 있을 것입니다. 거래자의 PnL을 헤지하기 위해 Rage Trade는 거래자의 PnL의 일부 또는 전부를 헤지하는 옵션을 제공할 것입니다. 사용자가 원한다면, 이는 별도의 금고 형태로 제공될 것입니다.
Jones DAO
Jones DAO는 수익, 전략 및 유동성 프로토콜로, 자본 효율성을 높이는 것을 목표로 합니다. 이중 금고 메커니즘에 의존하여 사용자에게 레버리지 수익을 제공합니다. Jones DAO의 jGLP 금고는 GLP와 GLP 내의 모든 자산을 예치할 수 있으며, jUSDC 금고는 USDC 예치를 수용합니다.
jUSDC 금고의 USDC는 더 많은 GLP를 발행하고 GLP의 레버리지 포지션을 얻는 데 사용될 수 있으며, 이후 GLP 보상은 jGLP와 jUSDC 예치자 간에 분배됩니다. 그들은 각각 33%와 11.3%의 연간 수익을 얻습니다. jGLP 금고는 청산을 방지하기 위해 레버리지를 자동으로 조정하며, 사용자는 자동 재투자를 선택할 수 있습니다.
그림 14: Jones DAO의 프로토콜 메커니즘
Jones DAO의 수수료 구조는 다음과 같으며, 그들은 장기 성장을 위해 독특한 수수료 구조를 구축하였으며, 계속 스테이킹하는 사용자에게는 언스테이킹하는 사용자로부터 수수료를 부과하여 사용자가 Jones DAO에 계속 스테이킹하도록 유도합니다.
jUSDC 금고에 예치된 USDC가 많을수록 구매할 수 있는 GLP가 많아져 더 높은 레버리지 비율을 초래합니다. 아래 그림은 jUSDC APY와 금고 활용률의 관계를 보여주며, GLP 수익률이 35%일 때 레버리지 증가로 인해 jUSDC 수익률은 거의 20%까지 상승할 수 있습니다.
수익 성과 측면에서 jGLP는 시장 위험을 헤지하지 않으며, 실제로 위험을 확대합니다. 이는 jGLP 금고의 실제 성과가 시장 상황에 따라 달라짐을 의미합니다. 0% GLP 수익률과 80% 활용률에 대한 백테스트 결과, jGLP가 ETH보다 우수하다는 것을 보여줍니다. GLP 수익률을 포함하면 결과는 더 좋을 수 있습니다.
그림 17: jUSDC와 jGLP의 ETH 성과
Abracadabra
Abracadabra는 자체 스테이블코인 MIM을 사용하여 이자를 발생시키는 담보로 대출을 제공하는 플랫폼입니다. 이 플랫폼은 GLP 토큰의 자동 재투자기인 magicGLP를 도입했습니다. GLP의 ETH 수익은 더 많은 GLP를 구매하는 데 사용되며, 이후 magicGLP로 전환됩니다. 플랫폼의 MIM을 사용하여 사용자는 자신의 포지션을 레버리지하여 GLP에서 최대 84%의 APY를 달성할 수 있습니다.
Steadefi
Steadefi는 자동 수익 레버리지를 제공하는 전략 플랫폼으로, 현재 3배 GLP 레버리지 포지션을 제공하는 금고가 있습니다.
사용자가 금고에 1달러를 예치할 때마다, 대출 풀에서 2달러를 대출받아 GLP를 발행합니다. 이는 효과적으로 3배의 레버리지 포지션을 생성하며, 시간이 지남에 따라 자동으로 재투자되고 필요할 때 재조정됩니다.
성과 측면에서 GLP의 PnL은 12.3%이며, Steadefi의 금고는 89.8%의 PnL로 GLP보다 우수하며, 수익률은 7배 높습니다.
그림 19: Steadefi와 GLP의 성과 비교
프로토콜 주요 지표 비교
|-------------------------|-----------|---------|---------------|-------------|----------|----------------| | 프로토콜 | 공공 체인 | 유형 | APY | GLP TVL | 출시일 | 수수료 | | PlutusDAO | Arbitrum | 집계기 | 61.4% | $8.2M | 22/8/29 | 출구: 2% -10% 수익 | | Mugen Finance | Arbitrum | 집계기 | 19.6% | $3.4M | 22/9/8 | 10% 수익 | | Vesta Finance | Arbitrum | CDP | 19.6% - 120% | $2.9M | 22/9/13 | 20% 수익 | | Unstoppable Finance | Arbitrum | 자동 재투자 | 19.6% | $57.5K | 22/9/22 | - | | GMD Protocol | Arbitrum | 델타 중립 | 20% - 26% | $5.9M | 22/11/5 | 스테이킹: 0.5% | | Yield Yak | Avalanche | 자동 재투자 | 124% | $12M | 22/11/18 | 10% 수익 | | Rage Trade | Arbitrum | 델타 중립 | 9.26% / 5.56% | $7.4M | 22/12/12 | 18.5% 수익 | | Jones DAO | Arbitrum | 레버리지 금고 | 33% / 11.3% | $13.5M | 22/1/28 | 출구: 1%-3% | | Abracadabra | Arbitrum | 레버리지 금고 | 21.4% - 84% | $20.6M | 22/1/31 | 1% 수익 |
비고: GLP FDV 데이터는 2월 16일 기준입니다.
잠재적 참여자
Umami Finance
Umami Finance는 GLP 금고의 v2 버전을 출시할 예정이며, 이 버전은 알고리즘 헤지 전략을 제공할 것입니다. 현재 Umami는 금고의 백엔드 테스트 및 최적화를 진행 중이며, 최근 테스트 결과 연간 수익률이 26.7%로 나타났습니다.
그림 18: Umami 테스트 결과
Yama Finance
Yama Finance는 최대 자본 효율성, 속도 및 안전성을 최적화한 전 체인 스테이블코인을 구축하고 있으며, 현재 Arbitrum에서 GLP 수익 레버리지 제품을 출시하지 않았습니다.
Yama는 최대 101배의 레버리지를 제공하여 더 나은 수익 기회를 제공합니다. GLP에 대해서는 17배로 제한하여 APY를 333%로 설정합니다(GLP 수익률이 19.6%라고 가정). 현재 Yama는 GLP 유동성 수익 확보 메커니즘에 대한 자세한 내용을 설명하지 않았습니다. 이는 차입자가 GLP 담보를 사용하여 YAMA를 차입하고 레버리지 포지션을 확보하여 더 높은 수익을 얻는 것과 관련이 있을 수 있습니다.
GLP 전쟁의 미래
많은 개발자들이 GMX를 기반으로 다양한 프로토콜을 구축했으며, 많은 프로토콜이 수백만 달러의 TVL을 모았습니다. 전체 시장은 GLP 기반 제품에 대한 명확한 수요를 보이고 있습니다.
DeFi의 조합 가능성 덕분에 이러한 레고식 구축 방식은 GLP가 다양한 프로토콜에서 역할을 하도록 하며, 수익률 레버리지, 자동 재투자 및 대출 등을 포함합니다. GMX 생태계가 성장함에 따라, 더 많은 프로토콜이 GLP를 그들의 프로토콜에 통합할 것으로 예상됩니다. 물론 GLP는 거래자가 거래를 통해 이익을 얻고 GLP에서 자산을 철회함으로써 완전히 소진될 위험이 있으므로, 많은 프로토콜이 향후 거래자의 PnL을 헤지하려고 시도할 수 있습니다.
면책 조항: 위의 정보는 투자 조언을 구성하지 않습니다. 또한, 위에서 언급한 프로젝트인 Rage Trade는 우리의 포트폴리오 투자 중 하나이며, 이에 대한 더 많은 정보를 여기서 읽을 수 있습니다.
