홍콩 금융 관리국 총재 여위문: 토큰화된 채권의 잠재력은 무한하다

출처：홍콩 금융 관리국 공식 웹사이트

주: 본 문서는 2월 16일에 발표되었습니다.

금융 관리국은 오늘 정부의 토큰화된 녹색 채권 발행을 지원했습니다. 이는 홍콩 법률 체계 하에 발행된 첫 번째 토큰화 채권이며, 또한 세계 최초로 정부가 발행한 토큰화된 녹색 채권입니다.

이 토큰화된 녹색 채권은 분산 원장 기술(DLT)을 통해 발행됩니다. DLT는 변조 방지, 불변성 및 높은 투명성 등의 장점을 가지고 있습니다. 현재 시장과 대중은 DLT의 응용에 대해 비트코인 및 비대체 토큰(NFT)과 같은 가상 자산 및 중앙은행 디지털 통화(CBDC)에 집중하고 있지만, DLT의 응용은 이로 제한되지 않습니다. DLT를 금융 시장의 기존 제품 및 프로세스에 적용하는 것은 채권 발행 및 거래와 같은 좋은 예입니다.

간단히 말해, 채권의 토큰화란 DLT 원장에 채권에 대한 실질적 권리를 기록하는 것이며, 전통적인 컴퓨터 장부 기록 방법을 사용하지 않는 것입니다. 이는 단순히 증권 장부 기록 방식을 변경하는 것이 아니라, 채권 및 기타 거래 관련 금융 도구, 참여자 및 활동을 단일 디지털 플랫폼에 통합하여 서로 간의 상호작용을 촉진하고 관련 비용을 대폭 줄이며 전체 프로세스를 자동화할 수 있게 합니다. 장기적으로는 기존의 시장 운영 방식에 근본적인 변화를 가져오고 투자자에게 더 큰 주도권을 부여할 가능성이 있습니다.

이번 토큰화 발행이 어떻게 DLT 의 이점을 반영하는지 살펴보겠습니다.

전통적인 발행 모델에 따르면, 각 채권은 "출생 증명서"로서 종이 문서가 있으며, 이 종이 문서는 중앙 증권 예탁 기관(CSD)에 보관됩니다. 홍콩에서는 채무 도구 중앙 결제 시스템(CMU)입니다. 채권의 보유 및 양도는 CSD의 장부 기록을 통해 이루어집니다. 동시에 채권 거래의 금액은 다른 경로인 즉시 결제 시스템을 통해 이루어집니다. 현금과 채권의 이전은 동기화되어야 원활한 결제가 이루어지며, 어느 한 쪽도 상대방의 채무 불이행으로 인해 손실을 입지 않도록 보장합니다. 이 과정을 화폐와 유가증권의 동시 결제(DvP)라고 합니다. 이 과정은 상당히 복잡하며 운영 시스템에 대한 높은 요구 사항이 있습니다.

토큰화 발행은 위의 대부분 단계를 생략할 수 있습니다. 이른바 "디지털 네이티브" 발행에서 채권은 관련 플랫폼에서 "태어납니다". 같은 원리로, 현금도 CBDC와 같은 현금 토큰 형태로 플랫폼에 보관됩니다. 거래는 단순히 DLT 플랫폼에서 매수자와 매도자의 지갑 간에 채권과 현금 토큰을 교환하는 것으로, 즉시 동기화되어 이루어지며, 결제 지연 및 결제 위험을 제거합니다.

이번 발행의 토큰화 채권은 전통적인 발행 모델의 일부 요소를 유지합니다. 예를 들어, 채권은 먼저 CMU에 보관되고 전통적인 방식으로 생성된 후 디지털 플랫폼에서 토큰화됩니다. 이는 신중을 기하기 위한 조치이며, 전면적인 디지털 네이티브 발행의 몇 가지 단계가 아직 조건을 갖추지 못했기 때문입니다. 그럼에도 불구하고 우리는 전체 프로세스의 효율성을 크게 향상시켰으며, 전통적인 채권 발행에서 일반적으로 소요되는 5 영업일(T+5)의 결제 절차를 1 영업일로 대폭 단축했습니다. 시장 관행의 필요에 따라, 예를 들어 매수자가 거래를 완료하기 위해 자금을 준비할 시간을 주기 위해 결제 절차는 추가로 단축될 수 있습니다.

이러한 운영상의 개선은 발행 단계에만 국한되지 않습니다. 세계 다른 지역에서 이전에 진행된 개별 디지털 발행은 기본적으로 일차 발행 부분에 국한되었습니다. 홍콩의 이번 발행의 토큰화 채권은 더 나아가: 전체 채권의 생애 주기를 포함하며, 이차 시장의 거래 결제, 이자 지급 및 만기 상환까지 플랫폼에서 처리되며, 자동 실행 가능한 스마트 계약을 사용할 수 있는 잠재력을 가지고 있어 효율성을 더욱 높일 수 있습니다.

세심한 독자는 효율성 향상 및 자동화의 핵심이 모든 프로세스를 플랫폼에서 집중적으로 수행하는 데 있다는 점을 주목할 것입니다. 따라서 채권을 토큰화하는 것 외에도 지불 단계(즉, 현금 ) 도 토큰화가 필요합니다.

이번 발행에서 은행은 법정 현금을 제공하여 금융 관리국이 "주조"한 홍콩 달러 현금 토큰과 교환하여 플랫폼에서 일차 발행 및 이차 시장 거래의 결제, 이자 지급 및 만기 상환을 용이하게 합니다.

이 현금 토큰은 도매 수준의 CBDC와 유사합니다. 현재 금융 관리국은 국경 간 CBDC 결제 플랫폼 "mBridge"와 국제 결제 은행 혁신 허브(BISIH), 그리고 중국 본토, 태국 및 아랍 에미리트의 중앙은행과 협력하고 있으며, 이번 거래에서 현금 토큰의 발행 및 상환은 금융 관리국이 "mBridge"에서 사용하는 메커니즘과 유사합니다. 앞으로 자산 토큰화와 금융 관리국의 CBDC 관련 조치 간에 큰 시너지 효과가 발생할 수 있습니다. 예를 들어, 우리는 다음 단계에서 토큰화 자산 플랫폼과 "mBridge" 플랫폼 간의 연결을 구축하는 방안을 추가로 연구하여 국경 간 채권 결제 및 투자를 촉진할 수 있습니다.

토큰화가 많은 이점을 가지고 있는 만큼 업계가 왜 아직 적극적으로 채택하지 않는지 자연스럽게 질문이 생깁니다.

그 이유 중 하나는 인프라 측면에서 상당한 투자가 필요하기 때문입니다. DLT 노드를 구축하고 관리하는 데 드는 비용이 높고 기술적으로도 일정 수준의 요구 사항이 있습니다. 두 번째는 표준 및 호환성 측면에서도 해결해야 할 문제가 존재합니다. 최근 몇 년 동안 일부 상용 토큰화 플랫폼이 등장했지만, 이러한 플랫폼은 각자의(대개는 사적인) DLT 네트워크에서 운영되기 때문에 제품 시장과 자금 풀 간의 단절이 발생하기 쉽습니다.

마지막으로 운영 또는 제도적 배치와 같은 비기술적 측면의 문제도 있습니다. 예를 들어, 대리인 역할을 하는 은행은 플랫폼에서 발행자에게 전례 없는 지원을 제공해야 할 수 있습니다. 또한 최종 투자자가 기본적으로 플랫폼에 접근할 수 없다면, 오랫동안 사용되어 온 수탁 배치가 업데이트되어야 할 수 있으며, 수탁 기관이 투자자를 대신하여 디지털 증권을 보유할 수 있도록 해야 합니다. 따라서 토큰화가 보편화되기 위해서는 투자자가 행동을 취하고 DLT라는 새로운 기술에 대비해야 합니다.

이러한 문제는 해결할 수 없는 것은 아닙니다. 비용 효율적인 솔루션인 애플리케이션 프로그래밍 인터페이스(API)와 같은 것이 이미 등장하여 일부 문제를 해결할 수 있습니다. 그러나 많은 다른 신기술의 응용과 마찬가지로, 충분히 많은 사람들이 관련 기술을 전환해야 그 효용을 최대한 발휘할 수 있습니다. 따라서 금융 관리국을 포함한 공공 기관이 모범을 보이고 조정 역할을 하여 업계의 사용을 장려할 수 있습니다.

다양한 도전에 직면하여 우리는 DLT의 거대한 잠재력을 어떻게 개척할 것인가?

금융 관리국의 토큰화 여정은 2021년 "Project Genesis"에서 시작되었습니다. 이는 BISIH 산하 홍콩 센터와 협력하여 진행한 개념 증명 연구입니다. 이번 발행은 해당 프로젝트를 기반으로 한 큰 진전을 이루었으며, 관련 기술을 실제 거래에 적용했습니다. 앞으로 우리는 업계와 계속 협력하여 녹색 및 지속 가능한 금융 시장과 전체 자본 시장의 효율성 및 투명성을 높일 수 있는 혁신 기능을 테스트할 것입니다. 그 중 하나는 투자 프로젝트의 환경 영향을 실시간으로 추적 및 보고하는 것으로, 모집된 자금이 지원하는 자산에서 직접 데이터를 수집하여 정리하고 DLT 플랫폼으로 전송하여 투자자가 언제든지 쉽게 관련 정보를 얻을 수 있도록 하는 것입니다. 또 다른 가능성은 플랫폼 내에서 또는 플랫폼 간에 이차 시장 거래를 수행하는 것입니다.

우리는 또한 다른 발행자들이 토큰화 발행을 고려하도록 장려하고자 합니다. 우리는 이번 발행의 경험을 요약한 백서를 작성 중이며, 이를 통해 다른 관심 있는 발행자들에게 참고 자료를 제공할 것입니다.

동시에 우리는 홍콩의 생태계가 토큰화의 더 넓은 활용에 맞춰 조정될 수 있도록 해야 합니다. 이번 시범 발행은 홍콩의 전체 법률 및 규제 체계가 유연성을 가지고 있어 토큰화된 채권을 지원할 수 있음을 증명했습니다. 그러나 우리는 더 많은 것을 할 수 있는 여지가 있는 것 같습니다. 일부 해외 지역에서는 DLT 기반의 디지털 네이티브 증권 및 비전통적인 CSD에서 생성된 디지털 증권에 대한 법적 확실성을 제공하고 있습니다. 우리는 이러한 발전을 연구하고 백서에서 우리의 다음 단계 작업 계획을 자세히 설명할 것입니다.

홍콩 금융 관리국
총재
여위문

2023년 2월 16일