상세 설명 Synthetix V3: 유동성에 관한 프로토콜 수준 재구성

작성자: Babywhale, Foresight News

2022년 원자 교환이 공식 출시되어 좋은 성과를 거둔 이후, Synthetix는 V3를 일정에 올렸습니다. 가장 "오래된" DeFi 프로토콜 중 하나인 Synthetix는 2021년 초 합성 자산 분야의 절대적인 선두주자로, 이로 인해 업계에서 합성 자산 프로토콜에 대한 많은 논의가 이루어졌습니다.

OKX 시세에 따르면, SNX 가격은 2021년 2월 14일 약 29달러의 역사적 최고가에 도달했으며, 당시 비트코인과 이더리움은 역사적 최고점에 도달하지 못했습니다. 그러나 이후 SNX는 더 이상 눈에 띄는 성과를 보이지 않았습니다. 한편으로는 Synthetix의 메커니즘 디자인이 너무 복잡했기 때문이고, 다른 한편으로는 사람들이 이렇게 높은 담보 비율로 합성 자산 sETH, sBTC를 거래하는 것보다 비트코인과 이더리움을 직접 거래하는 것이 더 낫다는 것을 깨달았기 때문입니다. 또한 많은 신흥 자산의 출현으로 Synthetix의 수익률 매력이 크게 감소했습니다.

하지만 Synthetix는 이러한 이유로 쇠퇴하지 않고, sUSD와 sToken 간의 제로 슬리피지 메커니즘을巧妙하게 활용하여 새로운 "원자 교환" 이야기를 전개했습니다.

과거의 Synthetix

Synthetix는 처음에 완전히 합성 자산 플랫폼으로 시장에 등장했으며, 매우 특별한 "부채 풀" 메커니즘을 설정했습니다: 사용자는 SNX를 스테이킹하여 sUSD를 빌릴 수 있으며, MakerDAO의 담보 자산으로 DAI를 발행하는 것과는 다르게, Synthetix는 SNX의 담보 비율이 부족할 경우(현재 청산선은 160%의 담보 비율) 청산을 진행하지만, 본질적인 논리는 완전히 다릅니다.

Synthetix에서는 모든 SNX를 스테이킹하여 sUSD를 발행하는 사용자가 하나의 "부채 풀"을 공유합니다. 즉, sUSD를 발행할 때 발행된 sUSD의 수량이 전체 sUSD 수량의 비율이 바로 당신이 전체 부채 풀에서 차지하는 비율이 되며, 발행된 모든 sUSD는 전체 시스템의 부채입니다. 모든 사용자가 하나의 부채 풀을 공유하기 때문에, 다른 사용자가 자산을 상승시키는 조작을 하면(예: sUSD로 sBTC를 구매하고 sBTC가 상승하면) 나머지 사용자의 부채가 증가하게 됩니다.

그 이유는 일부 사용자의 자산 상승이 시스템 전체의 부채 증가를 의미하기 때문입니다. 이때 당신의 자산 상승률이 시스템 평균을 초과하지 않으면 손실을 의미합니다. 반대로 일부 사용자가 손실을 입으면, 당신이 sUSD를 보유하고 아무런 조작을 하지 않아도 당신의 부채는 줄어듭니다.

이 디자인은 정말로 매우 혁신적이며, 전체 시스템이 동적 균형 상태에 놓이게 합니다. 그러나 혁신적이라고 해서 대부분의 사람들이 받아들일 수 있는 것은 아닙니다. 다른 DeFi 프로토콜과 상호작용하거나 다른 토큰 또는 NFT를 보유하는 것 자체가 높은 잠재적 수익을 가지고 있을 때, Synthetix는 상대적으로 매력적이지 않게 됩니다.

간단히 말해, sUSD를 발행하기 위해서는 SNX를 초과 담보해야 하며, 투자 대상은 일정한 제한을 받습니다. 또한, 투자로 발생한 수익은 다른 사용자도 동일하게 수익을 발생시킬 수 있어 희석될 수 있습니다. Synthetix는 스테이커에게 SNX 인플레이션 인센티브와 거래 수수료 인센티브를 제공하지만, 상승장이 지속되는 동안 두 배로 오르는 토큰과 비교할 때, 사용자는 자연스럽게 원금을 직접 투자하는 것을 선택하게 됩니다.

원자 교환

방금 언급했듯이, MakerDAO와 유사한 초과 담보로 안정 코인을 발행하는 그림이 있지만, 그 메커니즘은 상대적으로 더 복잡하고 설정해야 할 전략이 더 많으며, 사용자 경험이 그리 친숙하지 않습니다. 합성 자산의 서사는 상승장 중에 새로운 프로젝트의 폭격 속에서 점차 쇠퇴하고 있습니다.

하지만 Synthetix는 아무것도 남기지 않은 것은 아니며, 팀은 합성 자산이라는 서사에 집착하는 것이 결국 시장에 버려질 수 있음을 인식하고, sUSD를 다른 sToken으로 교환할 때 가격을 오라클로 직접 제공하여 깊이를 고려하지 않고 제로 슬리피지 거래를 가능하게 하는 메커니즘을巧妙하게 활용하여 원자 교환(Atomic Swap) 서사를 공식적으로 시작했습니다.

원자 교환 기능은 Synthetix의 창립자인 Kain Warwick, Yearn의 창립자인 Andre Cronje 등 네 사람이 공동으로 제안한 SIP-120(https://sips.synthetix.io/sips/sip-120/)에서 처음 등장했습니다. 이 제안은 원래 Synthetix 생태계 내부의 거래 모델로 제안되었으나, Synthetix 생태계의 외부성이 점차 강화됨에 따라 훌륭한 유동성 도구로 발견되었습니다.

2022년 8월, Tiaki 버전 업데이트와 함께 원자 교환 기능이 공식적으로 1inch에 통합되어 체인 상 거래에 제로 슬리피지 거래 경로를 제공하기 시작했습니다(주로 대량 거래에 집중).

따라서 Synthetix 팀은 합성 자산 서사에서 벽에 부딪히는 것에 집착하지 않고, 원자 교환을 Synthetix의 가장 중요한 기능 중 하나로 삼았습니다. 물론 Synthetix 생태계와 Optimism의 깊은 결합 및 옵션(Lyra), 계약(Kwenta) 등의 생태 확장은 Synthetix 전략의 중요한 부분이기도 합니다.

Synthetix V3의 탄생

Synthetix에게 원자 교환은 이더리움, 비트코인 등 자산의 유동성과 거래 깊이를 어느 정도 향상시켰지만, 영향력을 더욱 확대하기는 어려웠습니다. Synthetix는 현재 SNX 인플레이션 보상을 받을 수 있는 c-ratio(초과 담보 비율로 이해할 수 있음)가 400%이며, SNX 토큰 총량은 약 3억 개에 불과합니다. 스테이킹된 SNX 수량, 유동성을 제공하는 sUSD 비율 및 sUSD가 다른 토큰으로 거래되는 비율을 고려할 때, 원자 교환에서 실제로 유동성을 제공할 수 있는 sUSD, sETH, sBTC 등의 자산은 많지 않습니다.

Dune 데이터에 따르면, 본 문서를 작성할 당시 SNX 총량은 약 3.14억 개이며, L1과 L2의 총 스테이킹 비율은 약 67.37%입니다. Curve에서 유동성을 제공하고 원자 교환이 가능한 sUSD, sETH, sBTC(포함 L1 및 L2)는 각각 약 3690만 개, 19180개, 576.7개로, 본 문서를 작성할 당시 SNX 및 비트코인, 이더리움 가격을 기준으로 할 때, 이들 유동성을 제공하는 sToken의 총 가치는 약 8340.48만 달러이며, 스테이킹된 SNX의 총 가치는 약 5.589억 달러로, 원자 교환에 사용할 수 있는 sToken의 총 가치는 스테이킹된 SNX 총 가치의 15%도 되지 않습니다.

따라서 Synthetix는 더 나은 거래 깊이와 더 높은 수수료 수익을 제공하기 위해 sUSD 등 sToken의 수량을 늘려야 하며, 이는 단순히 SNX만으로는 부족합니다. 그래서 Synthetix V3가 탄생하게 되었고, 선물, 계약 등 시장을 유지하면서 원자 교환 서사에서 대폭적인 최적화를 이루었습니다.

현재 투표를 통해 통과된 V3 관련 최적화 사항은 다음과 같습니다:

SIP-255

SIP-255는 원자 교환을 통해 SNX 스테이커에게 보상으로 지급될 비용의 분배 경로를 조정하여, 이러한 비용이 자동으로 소각되어 스테이커의 부채를 상환하도록 하여 부채와 청산 위험을 줄입니다. 즉, 사용자가 원자 교환 보상으로 받은 sUSD가 자동으로 소각되어 스테이커의 부채를 줄이는 것입니다. 스테이커는 상환된 SNX를 재스테이킹하여 이 보상을 받을 수 있습니다.

프로젝트 관점에서 이 조치는 스테이커, 특히 보상을 받는 것을 자주 잊는 스테이커가 장기적으로 건강한 부채 비율을 유지하고 청산 위험을 줄이는 데 도움을 줄 수 있습니다. 또한 이 방안은 SNX와 sUSD의 활용도를 높이고, 스테이커의 담보 비율에 대한 민감도를 낮추어 스테이커가 더 많이 스테이킹하도록 유도하고, 프로토콜의 전체 부채를 효과적으로 줄이며 더 많은 sToken을 발행할 수 있게 합니다.

SIP-301

SIP-301은 사용자에게 ERC-721 형식의 계좌 토큰 NFT를 생성하여 사용자가 서로 다른 지갑 주소 간에 SNX의 스테이킹 포지션을 이동할 수 있도록 합니다. 이 제안은 "계좌"와 "주소"의 절대적인 결합을 분리합니다. 또한 ERC-721 표준은 스마트 계약과 기존 사용자 인터페이스의 조합 가능성을 극대화할 수 있습니다. 계좌 토큰에 대한 2차 시장을 생성할 수 있도록 허용합니다.

또한 더 강력한 위임 기능을 추가하여 조작의 안전성도 향상되었습니다. 예를 들어, 하드웨어 지갑은 소프트웨어 지갑에 위임된 보상을 수령할 권한이 있는 계좌를 가질 수 있습니다. 만약 소프트웨어 지갑이 해킹당하면, 공격자는 계좌의 미지급 보상만 청구할 수 있습니다(예: 담보 계좌의 모든 담보를 취소할 수 없음).

SIP-302, 303, 304, 305

이 네 가지 SIP는 V3 버전의 풀, 시장, 청산 및 보상에 대한 메커니즘 디자인을 포함합니다. 간단히 말해, V3 버전에서는 다른 투표로 허용된 담보 자산(예: 이더리움 포함)을 사용하여 sUSD를 발행할 때, 각 시장이 자산 속성에 따라 사용자 정의 매개변수를 설정할 수 있습니다. 즉, V3의 새로운 시장은 더 이상 부채 풀 모델을 따르지 않고 MakerDAO의 CDP 모델과 유사하지만, 발행된 sUSD는 원자 교환의 특별한 기능을 통해 체인 상 거래 깊이를 높일 수 있습니다.

또한 V3는 허가 없이 현물 선물 시장 및 청산, 보상 등에서 경험상의 개선을 이루었습니다.

현재 통과된 SIP에 따르면, Synthetix V3는 시장에서 기대할 만한 잠재력을 가지고 있습니다:

SNX 외 자산 담보 지원. 앞서 분석했듯이 SNX만을 담보로 사용하여 sUSD를 발행하는 것은 프로젝트 자체 메커니즘으로 인해 sUSD의 실제 유통량이 제한됩니다. 새로운 버전은 다양한 담보를 지원하여 sUSD를 발행함으로써 이 제한을 해결하고 sUSD 생산 경로를 늘려 프로젝트 자체의 상상력을 더욱 발휘할 수 있게 합니다.

이러한 상상력은 한편으로는 새로운 시장이 통일된 부채 풀의 제약을 받지 않고, 비교적 인기 있는 CDP 모델을 채택하여 sUSD 등 원자 교환을 지원하는 자산이 미래 체인 상 거래의 중요한 중심이 될 가능성이 있습니다. 0.35%의 수수료(현재 데이터, 향후 변경 가능성 있음)로 오라클 가격에 따라 직접 거래할 수 있는 모델은 거래 깊이를 상당히 증가시킬 수 있으며, 집계기에서 거래의 선호 경로로 자리 잡을 수 있습니다.

다른 한편으로는 sUSD의 수량 증가로 인해 본래의 원자 교환 외에도 sUSD를 중심으로 더욱 풍부한 상층 건축 디자인을 진행할 수 있게 됩니다(예: 앞서 언급한 허가 없는 현물 선물 시장). 이렇게 되면 Synthetix의 수수료 수익은 현재보다 더욱 증가할 것입니다. 현재 소각 비용 메커니즘에 따르면, SNX 스테이커는 sUSD를 사용하여 수익을 창출하는 데 더 많은 에너지를 집중할 수 있습니다.

더 중요한 것은, sUSD 외에도 Synthetix의 합성 자산 속성 덕분에 sETH, sBTC 등의 자산도 포함할 수 있다는 점입니다. 현재 Synthetix V3의 예상 출시 시간은 1분기 말, 2분기 초이며, 그때 Synthetix는 "탈중앙화 중개업체"가 되기 위한 순수 합성 자산 시장에서 합성 자산 sToken과 원자 교환의 이중 구동으로 유동성에 집중하는 종합 DeFi 프로토콜로 변모할 것입니다. Synthetix에게 이는 비교적 성공적인 전환이라고 할 수 있으며, DeFi 시장에 있어서는 대량의 가스를 소모하는 수학 공식을 활용하여 유동성과 거래 깊이를 높이는 것 외에 또 다른 좋은 선택지를 제공하게 됩니다.