ByteTrade Lab：GMX 외에 어떤 혁신적인 온체인 영구 계약 프로토콜이 있나요?

원문 제목：《Innovations of On-Chain Perpetual Protocols Part 2》

저자：Frank Hu、Kester Wu

편집：첸원, ChainCatcher

요점 요약

* GMX의 "진정하고 지속 가능한" 수익률을 고려하여, 더 많은 프로토콜이 GMX 위에 구축되어 $GLP 수익률을 활용하고 있습니다.

* 일부 프로토콜은 GMX를 기반으로 델타 중립 전략을 구축하고 있습니다.

• Rage Trade는 Balancer, Uniswap 및 Aave와 같은 다른 프로토콜을 사용하여 $GLP 보유자에게 패키지된 델타 중립 전략을 제공하고 스테이블코인에 대한 수익을 제공합니다.
• Umami Finance는 TracerDAO의 영구 풀을 활용하여 $GLP 보유자에게 헤지 전략을 제공하려고 했습니다. 그러나 이 제품은 무기한 중단되었습니다.

첫 번째 부분에서 우리는 GMX의 LP가 1) GMX의 미결제 계약(OI)과 2) 기초 자산의 가격 변동성에 직면해 있다고 언급했습니다.

일부 프로토콜은 기초 자산 변동성으로 인한 도전을 해결하기 위해 노력하고 있습니다.

관련 기사：《ByteTrade Lab：GMX를 예로 들어 체인 상 영구 계약 프로토콜의 혁신 경로를 상세히 설명》

Rage Trade

Rage Trade의 창립자 @crypto_noodles와 대화한 후, 우리는 이 프로토콜이 1) GMX LP에게 패키지된 델타 중립 전략을 제공하고 2) 스테이블코인 예금자에게 더 강한 수익을 제공하는 것을 목표로 하고 있음을 알게 되었습니다.

"Rage Trade의 비전은 진정하고 지속 가능한 $GLP 수익을 창출하여 Arbitrum에서 가장 큰 스테이블코인 수익장이 되는 것입니다."

이를 달성하기 위해 Rage Trade는 두 가지 제품을 제공할 계획입니다. 이 제품은 초기 레이어(위험 금고 개방, Risk-On Vault)와 고급 레이어(위험 금고 폐쇄, Risk-Off Vault)입니다.

아래의 간단한 작업 흐름은 Rage Trade의 금고가 어떻게 작동하는지를 설명합니다:

위의 마인드맵을 참조하면, 주황색 숫자/문자는 초기 레이어에 대한 정보를, 파란색 숫자/문자는 고급 레이어에 대한 정보를 표시합니다.

초기 레이어：

1. 초기 레이어에 참여하는 사용자는 Rage Trade에 $GLP를 위험 금고에 예치합니다. 이후의 동작은 완전히 자동화되어 Rage의 금고 계약에 의해 전송됩니다.
2. $GLP 풀 내의 $ETH 및 $BTC의 비율에 따라 Rage Trade는 Balancer의 플래시 론을 사용하여 해당 수량의 $ETH 및 $BTC를 차입합니다.
3. 차입한 $ETH 및 $BTC를 Uniswap에서 판매하여 $USDC로 교환하고 합성 공매도 포지션을 생성합니다.
4. Uniswap에서 $ETH 및 $BTC를 판매하여 얻은 수익 외에도, 고급 레이어에서의 $USDC는 Aave에 예치되어 담보로 $ETH 및 $BTC를 차입합니다.
5. Aave에서 차입한 $ETH 및 $BTC는 Balancer의 플래시 론을 상환하는 데 사용됩니다.

이 전체 과정은 GMX의 LP가 델타 중립 포지션으로 $GLP 수익을 누릴 수 있게 하여 기초 자산의 변동성을 크게 줄입니다.

고급 레이어：

1. 고급 레이어에 참여하는 사용자는 $USDC를 Rage Trade의 위험 금고에 예치합니다.
2. $USDC는 고급 레이어에 대출되어 Aave에서 1.5배의 건강 계수를 유지합니다.
3. 고급 레이어 참여자는 두 가지 방법으로 수익을 얻습니다. 첫째, Aave에 예치된 $USDC는 추가 수익을 발생시킵니다.
4. $GLP의 일부 수익률은 고급 레이어 내의 $USDC 사용률에 따라 분배됩니다. 사용률 계산 방법은 아래 그림에 표시되어 있습니다:

$ETH 수익률이 ~20%라고 가정할 때, "위험 금고 개방"/초기 레이어의 순수익률은 ~24.8%로, 여기에는 고급 레이어와 공유되는 $GLP 수익률이 포함됩니다. "위험 금고 개방"은 정기적으로 자동으로 $ETH의 수익을 복리로 계산합니다.

반대로, 만약 $GLP 보유자가 순수하게 HODL(장기 보유자)라면, $GLP 풀 내 자산 가격 하락으로 인해 -3%의 수익을 얻게 됩니다.

$ETH 수익률이 ~20%라고 가정할 때, "위험 금고 폐쇄"/고급 레이어의 순수익률은 ~8.27%입니다. 수익률은 두 부분으로 나눌 수 있습니다: 1) Aave의 대출 이자 수익률 ~1.05% 2) $GLP의 $ETH 수익률 ~7.22%입니다.

두 레이어의 "수익 깔때기"는 다음과 같습니다:

주요 도전 과제

이 프로토콜은 두 가지 주요 도전에 직면해 있습니다: 1) 위험 균형 및 2) $GLP 수익에 대한 심각한 의존.

금고 내 포지션 균형은 두 가지 이유로 발생합니다: 1) $GLP 풀 내의 비율 변화 또는 2) $ETH 및 $BTC의 가격 변화.

Aave의 공매도 포지션은 12시간마다 업데이트됩니다. 이는 매 12시간마다 $ETH 및 $BTC의 가격이 상승하면 $GLP에서 수익을 얻어 공매도 포지션을 상환해야 함을 의미합니다. 자본 효율성을 높이기 위해 Rage Trade는 Aave의 공매도 포지션에 대해 1.5배의 건강 계수를 유지합니다.

만약 $ETH 및 $BTC의 가격이 정해진 12시간 내에 급등하면 Aave에서 청산이 발생할 수 있습니다.

이 경우 고급 레이어의 참여자는 초기 레이어에 대출한 모든 자금을 잃게 됩니다. 초기 레이어의 참여자는 $GLP 내 포지션을 줄여 다시 델타 중립을 실현해야 하거나 델타 중립 포지션을 완전히 잃게 될 수 있습니다.

이 프로토콜은 크게 $GLP 수익률에 의존하고 있습니다. 이는 시스템적 위험은 아니지만, 사용자는 수익률의 잠재적 변동성을 인지해야 합니다.

팀은 보수적으로 $ETH의 고정 대출 이율을 20%로 가정합니다. 그러나 참여자는 $ETH의 수익률 변동성이 크다는 점을 유의해야 합니다. 지난 두 달 동안 $ETH의 평균 대출 이율은 26.5%였습니다. 44회 $ETH의 수익률이 20.0% 미만이었으며, 최저 대출 이율은 ~9.1%였습니다.

Umami Finance

Umami Finance는 설립 초기부터 기관 자본을 Web 3.0으로 유입시키고 "지속 가능한" 20% 연이율을 제공하겠다고 약속했습니다.

Umami의 $USDC 금고는 GMX에 유동성을 제공하고 GLP의 수익률을 예금자에게 전달하며 불필요한 시장 위험을 헤지합니다.

$USDC 금고（중단됨）

Umami의 $USDC 금고는 GMX에 유동성을 제공하여 수익을 발생시키고, 그 대가로 금고는 $GLP 수익을 얻습니다.

1. 사용자는 $USDC를 $USDC 금고에 예치하고, 수령 토큰인 ERC-4626 토큰 $glp$USDC를 받습니다. 사용자는 언제든지 $glp$USDC를 Uniswap에서 스테이블코인으로 교환하여 금고에서 나갈 수 있습니다.
2. 금고는 공개되지 않은 예치된 유동성을 사용하여 $GLP를 발행하고 GMX 거래 수수료를 수취합니다.
3. 나머지 예치된 유동성은 TracerDAO(현재 Mycelium으로 알려짐)에서 $BTC 및 $ETH 헤지 파생상품을 발행하는 데 사용됩니다.

레버리지 토큰(3S-BTC/3S-ETH)을 구매하여 헤지함으로써 금고는 $ETH 및 $BTC의 공매도 포지션을 설정합니다. 이를 통해 금고는 GLP 수익(거래 수수료에서 발생)을 얻으면서 $BTC 및 $ETH의 가격 변동성을 헤지할 수 있습니다.

Tracer 헤지 파생상품

Umami는 Tracer의 영구 풀을 활용하여 불필요한 $GLP 가격 변동성을 헤지합니다. Tracer의 영구 풀은 합성 파생상품으로, 사용자가 자산에 대해 레버리지 롱 또는 숏 포지션을 취할 수 있게 합니다. 각 풀은 미리 정해진 노출(예: 3S BTC 또는 3L ETH)을 가지고 있습니다.

이러한 포지션은 현금화할 수 없으며, 전적으로 담보로 사용됩니다.

TracerDAO 영구 풀

영구 풀은 기초 가격의 피드백에 기반하여 담보 풀의 롱과 숏 간의 가치 이동을 규정하는 계약에 의해 관리됩니다.

1. 풀은 두 측면이 있습니다: 롱과 숏. 사용자는 담보 풀의 롱 측에 $USDC를 예치하여 롱 토큰을 발행합니다. 반대로도 가능합니다.
2. 사용자는 어떤 토큰을 소각하여 롱/숏 토큰을 $USD로 변환할 수 있습니다.
3. 토큰의 가치는 담보 풀에서 각 측이 보유한 담보의 비율에 의해 결정됩니다.
4. 숏과 롱 풀에서 보유한 담보의 양은 동적으로 변화합니다.
5. 매 시간마다 재균형이 발생하며, 가치가 풀의 한쪽에서 다른 쪽으로 이동합니다. 이동 금액은 풀 내 담보 비율에 따라 결정되며, 계산 방법은 다음과 같습니다:

1배 풀의 예를 들어, 기초 자산 가격이 상승할 때 숏 풀의 담보가 롱 풀로 이동합니다:

가치 이동의 계산은 두 단계로 이루어집니다:

• 기초 자산 가격이 5% 상승한다고 가정할 때, 가치 이동의 계산 방법은:

• 숏 풀에서 이동된 금액은 다음과 같이 계산됩니다:

TracerDAO 영구 풀의 수익은 비선형적입니다

이 기능은 어느 한 쪽이 100%의 가치를 잃는 것을 효과적으로 방지합니다. 청산 위험이 효과적으로 제거되었지만, 수익은 크게 억제됩니다. 2p 롱 스팟(녹색 점선)을 관찰하면, 관련 자산이 100% 상승할 경우 2배의 위험 노출이 200%의 수익을 얻는 것을 알 수 있습니다. 그러나 권력 레버리지 기능으로 인해 수익은 약 75%로 감소합니다.

Umami $USDC 금고의 "수익 깔때기"는 다음과 같습니다:

주요 도전 과제

TracerDAO의 영구 풀이 부진합니다

주목할 점은 $USDC 금고의 헤지 모델이 완전한 델타 중립을 가져오지 못했다는 것입니다. TracerDAO 영구 풀의 설계에 결함이 있지만, Umami는 이를 헤지 도구로 사용할 가능성이 높습니다. 그들은 $USDC 금고 출시 이전에 TracerDAO 풀 유동성을 지원하는 활동을 시작했습니다. 자금 풀을 사용하여 헤지하는 실제 비용은 예상보다 훨씬 높다는 것이 입증되었습니다.

TracerDAO 자금 풀의 편향은 금고의 확장성과 성능을 크게 제한합니다.

Rage Trade와 유사하게, 위험 균형은 Umami의 $USDC 금고에서도 일반적입니다.

금고는 9시간마다 Tracer 헤지를 재균형합니다. 만약 $BTC 또는 $ETH가 짧은 시간 내에 큰 변동성을 보인다면, 이는 델타 중립에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

금고 중단됨

2022년 8월 말, Umami는 그들이 주장한 20% 연이율이 지속 가능하지 않다고 주장하며 그들의 기대를 모았던 $USDC 금고를 중단했습니다.

대중이 금고의 성과 부진과 이후 중단 소식을 접했을 때, 대부분의 금고 예금자는 $glp$USDC에서 철수했습니다.

앞으로 나아가기

위의 두 프로토콜은 $GLP 풀 LP의 기초 자산 가격 변동성 문제를 완화하려고 시도하고 있습니다. Umami Finance는 다시 시도할 것이라고 밝혔으며, Rage Trade의 태도는 아직 명확하지 않습니다. 전반적으로 GMX 생태계의 발전은 기대할 만합니다.

요약

* 두 개의 프로토콜이 이미 $GLP 보유자에게 델타 중립을 제공하기 시작했습니다. Rage Trade의 제품은 기대할 만하며, Umami의 델타 중립 시도도 인정받아야 합니다.

* 더 많은 프로토콜이 결국 $GLP의 진정하고 지속 가능한 수익을 활용할 것입니다.