ByteTrade Lab：DEX 혁신 기능 상세 설명, dYdX, GMX, KTX 및 Bracket을 예로 들어

원문 제목：《innovations of On-Chain Perpetual Protocols Part 3》

저자：Frank Hu \& Kester Wu，ByteTrade Lab

편집：첸원，ChainCatcher

서문

FTX 폭락 사건의 여파가 가시지 않고 있으며, 탈중앙화와 투명성에 대한 관심이 높아지고 있습니다. 거래 활동이 CeFi에서 DeFi로 이전하는 것은 "여부"의 문제가 아니라 "언제"의 문제입니다.

이 글은 파생상품 DEX의 혁신 기능에 초점을 맞추며, 이전 내용은 《GMX를 예로 들어, 체인 상 영구 계약 프로토콜의 혁신 경로를 자세히 설명합니다.》에서 확인할 수 있습니다.

배경

중앙화 거래소의 붕괴는 중앙화 거래소가 자가 관리/체인 상 거래로의 리스크 감소를 초래했습니다. 2022년 10월부터 2022년 12월까지 DEX와 CEX의 시장 내 지배적 상황을 통해 이를 알 수 있습니다.

출처：TheBlock, Defillama, ByteTrade

대부분의 체인 상 거래량은 여전히 Uniswap과 같은 현물 DEX에서 발생하지만, 체인 상 파생상품 프로토콜의 거래량과 TVL도 증가하고 있습니다.

요점 개요

1. 파생상품 DEX에서 구현되고 있는 혁신 기능은 다음과 같습니다:

dYdX의 교차 마진, 혼합형 또는 100% 스테이블코인 AMM 풀, KTX의 소셜 거래.

2. dYdX의 교차 마진은 거래자가 동일한 담보를 사용하는 여러 포지션을 열 수 있도록 허용합니다.
3. 파생상품 DEX는 두 가지 AMM 설계를 활용합니다:

1) 혼합형(스테이블코인 + 자산)

2) 100% 스테이블코인.

4. KTX는 혼합 AMM 설계를 채택하고 있으며, 플랫폼의 OI 편차를 균형 잡기 위해 소셜 거래를 활용할 계획입니다.
5. 탈중앙화 옵션 프로토콜은 P2P 방식으로 운영됩니다. "P2P" 방식에서 유동성 관리 방식은 현물과 유사합니다. 유동성 제공자는 자산을 풀에 예치하고, 거래자는 해당 풀에서 옵션을 구매할 수 있습니다.
6. 옵션 통합은 여전히 제한적이며, 파생상품 DEX와 옵션 프로토콜 간의 가장 가능성이 높은 옵션 통합은 자산 가격 헤지에 사용될 것입니다.
7. "필요는 발명의 어머니"입니다. 체인 상에서 더 많은 DeFi 채택과 더 많은 거래가 이루어질 것이며, 프로토콜은 더 협력할 가능성이 높습니다.

전통 금융에서 파생상품은 기초 자산(주식/채권/상품)에서 가격이 유래하는 금융 자산입니다.

파생상품 DEX

이 글은 DEX가 사용자에게 제공하는 몇 가지 흥미로운 기능에 초점을 맞춥니다.

계약 주소에 예치된 자금은 원래 목적에만 사용됩니다.

파생상품 DEX는 2022년 12월에 거래량 감소를 경험했습니다. 그러나 업계 내 혁신이 사람들을 낙관적으로 유지하고 있습니다.

교차 마진

많은 DEX 중에서 교차 마진(cross margin)은 dYdX에서 포지션을 열 때 특별히 사용됩니다. 격리 마진(isolated margin)과 비교할 때, 교차 마진은 거래자가 동일한 담보를 공유하는 여러 포지션을 열 수 있도록 허용합니다.

교차 마진 도식

전체 계좌의 마진 요구 사항은 각 포지션의 마진 요구 사항의 합입니다.

단일 포지션의 마진 계산은 다음과 같습니다:

초기 마진 요구 사항=ABS(SxPxI)

유지 마진 요구 사항=ABS(SxPxM).

비고: S는 포지션의 크기, P는 오라클의 가격, I는 초기 마진 요구 사항, M은 유지 마진 요구 사항입니다.

따라서 교차 마진 개념을 통해 계좌의 마진을 계산하는 것은 모든 포지션의 합계를 계산하는 것만으로 가능합니다.

총 초기 마진 요구 사항=Σ(ABS(SxPxI))

총 유지 마진 요구 사항=Σ(ABS(SxPxM)).

교차 마진은 더 유연하지만, 격리 마진을 선호하는 거래자에게는 다소 번거로울 수 있습니다. dYdX에서는 격리 마진을 독립 계좌(새로운 지갑 주소 사용)를 생성하여만 구현할 수 있습니다.

AMM

dYdX는 체인 외 주문서 매칭 엔진을 운영하며, GMX, GainsNetwork 및 KTX와 같은 프로토콜은 AMM을 사용하여 주문 실행을 촉진합니다.

파생상품 DEX는 두 가지 AMM 설계를 활용합니다:

1) 혼합형(스테이블코인 + 자산)

2) 100% 스테이블코인.

GMX와 KTX는 "50% 스테이블코인 + 50% 블루칩 자산"의 혼합 다중 자산 풀을 사용하여 거래를 촉진합니다. KTX는 현재 BNB 체인 테스트넷에서 운영 중이며, 독자는 해당 프로토콜을 여기서 시험해 볼 수 있습니다.

자료 출처：KTX

반면, Gains Network는 100% DAI 금고를 사용하여 거래를 촉진합니다.

Gains Network에서는 어떤 거래 쌍이든 DAI 담보를 사용하여 거래됩니다. 레버리지는 합성되며, DAI 금고, GNS/DAI 유동성 및 GNS 토큰에 의해 지원됩니다. DAI는 금고에서 인출되어 거래자의 PNL(양수일 경우) 또는 PNL이 음수인 거래에서 DAI를 얻습니다.

아래 표에는 두 가지 설계 간의 주요 차이점이 나열되어 있습니다:

GMX와 KTX는 사용자에게 최대 50배의 거래 자산 레버리지를 제공합니다. 혼합 설계를 사용함으로써, MMX와 KTX와 같은 프로토콜은 풀 내의 각 개별 자산의 수에 제한을 받습니다. 이 두 가지 AMM 설계의 장점과 도전 과제는 다음과 같이 요약됩니다:

소셜 거래

GMX와 KTX의 LP는 기초 자산 가격 변동의 도전에 직면해 있습니다. Rage Trade와 Umami Finance와 같은 일부 프로토콜은 이러한 도전을 해결하기 위해 노력하고 있습니다. 그러나 OI 균형 문제를 완화하려는 AMM 파생상품 프로토콜은 거의 없습니다.

KTX의 목표는 소셜 거래를 통해 내부 OI 균형 메커니즘을 구축하는 것입니다.

자료 출처：KTX

KTX 소셜 거래 논리 도식

이 기능은 아직 출시되지 않았지만, 소셜 거래의 논리는 다음과 같이 분해될 수 있습니다:

1. 총 거래량, 총 PnL(%) 및 PnL(달러)를 기준으로 KTX의 거래 대회에서 상위 거래자를 선정합니다. 이 거래자들은 공매도 및 매수 거래자로 분류됩니다.

2. 거래자는 자산/스테이블코인을 매수/공매도 금고에 예치하고 영수증 토큰을 발행하여 소셜 거래에 참여할 수 있습니다.

3. 소셜 거래 금고의 거래 규모는 제한됩니다.

4. 금고 영수증의 발행/소각 비용은 KTX의 현재 OI에 따라 조정됩니다. 예를 들어, 거래가 매수 쪽으로 더 치우치면, 거래자가 매수 금고에 예치하는 비용이 더 높아져 프로토콜의 OI에 자연스러운 균형 메커니즘을 생성합니다.

옵션

옵션은 구매자에게 특정 가격으로 관련 자산을 매수/매도할 권리를 부여하는 계약입니다.

콜 옵션은 옵션 구매자에게 특정 가격으로 자산을 구매할 권리를 제공하며, 풋 옵션은 옵션 구매자에게 특정 가격으로 자산을 판매할 권리를 제공합니다. 중앙화 거래소에서는 옵션이 P2P 방식으로 진행됩니다. 옵션은 관련 자산 담보를 보유한 사람이 판매하며, 이후 옵션 구매자는 이 옵션을 구매하고 옵션 판매자에게 프리미엄을 지불합니다.

탈중앙화 옵션 프로토콜에서는 옵션이 P2P 풀 방식으로 진행됩니다. P2P 풀 방식에서 유동성 관리 방식은 현물 AMM과 유사합니다. 유동성 제공자는 자산을 풀에 예치하고, 거래자는 이 풀에서 옵션을 구매할 수 있습니다.

아래 그림은 P2P 풀 방식의 간단한 예시를 보여줍니다:

옵션 판매자는 (1) 기초 자산($ETH/$DPX)과 (2) 인용 자산($USDC/$2CRV)의 유동성을 제공함으로써 각각 콜 및 풋 옵션을 작성하여 수동적으로 수익을 얻을 수 있습니다. 이러한 담보 자산은 계약에 예치되며, 고정된 행사가로 구매자에게 콜 옵션을 판매하고, 에포크(주/월) 종료 시 만료됩니다.

Dopex를 예로 들면, P2P 풀 방식 내에는 다양한 옵션 기간(주간/월간/분기별)이 존재하지만, 자본 효율성과 유동성 분산의 자연적인 도전을 가져옵니다.

DEX 옵션 프로토콜의 블록 메커니즘

옵션의 용도는 매우 광범위하며, 모든 금융 수익은 풋 옵션과 콜 옵션을 사용하여 생성할 수 있습니다. 그러나 옵션 통합은 여전히 제한적이며, 파생상품 DEX와 옵션 프로토콜 간의 가장 가능성이 높은 통합은 자산 가격 헤지에 사용될 것입니다.

자산 가격 헤지

GMX와 KTX와 같은 프로토콜이 혼합 다중 자산 풀을 운영함에 따라, LP는 기초 자산 가격의 큰 변동에 직면하게 되며, 이러한 변동은 옵션으로 헤지할 수 있습니다.

예를 들어, GMX/KTX에서 유동성을 제공함으로써, LP는 $GLP/$KLP라는 수익 토큰을 받습니다. $GLP의 기능은 ETF와 유사하며, 그 가격은 기초 자산(주로 $BTC와 $ETH) 및 GMX에서 발생한 거래 활동에 따른 수수료를 기반으로 합니다. 아래 그림에서 볼 수 있듯이, $GLP의 가격은 $ETH와 $BTC 가격 하락의 부정적인 영향을 받습니다. 그러나 GLP 풀은 약 50%의 스테이블코인으로 구성되어 있기 때문에, $GLP의 가격은 36% 하락한 반면, $ETH와 $BTC의 가격은 65% 하락했습니다.

이 경우, 옵션은 리스크 관리에 사용될 수 있습니다. 앞서 언급한 바와 같이, 콜/풋 옵션을 구매하면 구매자는 특정 가격으로 기초 자산을 구매/판매할 권리를 갖게 됩니다. LP는 손실을 줄이기 위해 자연스럽게 풋 옵션을 구매하게 됩니다.

Arbitrum 또는 BNB 체인에서 Bracket 프로토콜은 DeFi 참여자에게 이러한 서비스를 제공하고 있습니다.

Bracket은 P2P 풀 방식으로 운영되며, 아래 그림과 같습니다:

투자자는 스테이블코인 담보를 예치하고, 구매자에게 "견적"을 제시합니다. 이러한 "견적"은 구매 시 시장 현물 가격을 기준으로 한 가격 외 다수의 매수/공매도 계약을 포함합니다.

계약 구매 시 고려해야 할 몇 가지 변수가 있습니다:

공매도 계약의 구매자 수익 상황은 아래와 같습니다:

옵션을 구매할 때, 구매자는 각 Bracket 계약과 고유하게 관련된 ERC-721 NFT를 받습니다. 이 NFT는 계약의 소유권을 추적하며, 계약을 거래 가능하게 하여 잠재적인 2차 시장을 창출합니다.

위의 사항들은 원클릭 경험으로 패키징됩니다. Bracket은 도구를 통해 다른 프로토콜과 통합하여 원활한 "가격 보호"를 제공합니다.

출처：Bracket Labs

GMX와 KTX의 LP는 $ETH와 $BTC의 해당 비율로 가격 보호를 구매할 수 있습니다.

도전 과제

Bracket이 직면할 수 있는 도전 과제 중 하나는 옵션의 자동 가격 책정입니다. 옵션 가격 책정은 매우 복잡하며, 현물 DEX에서 사용되는 더 간단한 "고정 제품 공식"과 비교하여 더 많은 변수를 포함합니다(만기 시간, 행사가, 내재 변동성, 무위험 이자율).

대부분의 P2P 풀 옵션 프로토콜은 블랙-숄즈 모델을 사용하여 체인 상에서 옵션 프리미엄을 가격 책정하고, 가격이 자동적이고 적시에 업데이트되도록 보장합니다.

이러한 작업은 번거롭습니다. 그 이유는:

1) 모델의 입력 값이 결정하기 어렵습니다(예: 암호화폐의 무위험 이자율은 얼마인가?).

2) 입력은 일반적으로 체인 외부에서 오며, 지속적인 오라클 업데이트가 필요합니다. 실제 가격 변화와 오라클 업데이트 간의 지연은 로봇이 지연된 옵션의 재가격 책정에서 이익을 얻을 수 있는 가능성을 제공합니다. 우리가 Mango/GMX 취약점에서 본 것처럼, 오라클은 DeFi에서 가장 빈번한 공격 경로 중 하나입니다.

3) 일반적인 블록체인은 가격을 정확하고 완전하게 체인 상에서 업데이트하는 데 필요한 처리량을 제공할 가능성이 낮습니다. 전통적인 시장 조성자는 맞춤형 하드웨어를 사용하여 업데이트합니다. 각 가격 변동 시 1000개의 옵션 가격을 업데이트합니다.

요약

필요는 발명의 어머니입니다.

체인 상에서 더 많은 DeFi 채택과 더 많은 거래가 이루어질 것이며, 프로토콜은 더 협력할 가능성이 높습니다. DEX(현물 또는 파생상품)를 기반층으로 하여, 다른 프로토콜은 레고 블록처럼 위에 쌓일 수 있습니다.

탐색할 가치가 있는 몇 가지 잠재적인 아이디어는 다음과 같습니다:

• 수익을 증가시키기 위한 커버 옵션 사용

GMX와 KTX와 같은 프로토콜의 경우, LP 토큰은 풀 내의 기초 토큰 및 청구에 따라 내재 가격을 생성합니다. 다양한 상황에서 LP 토큰에 커버 옵션을 작성하여 수익 및 이익 효율성을 높일 수 있습니다.

그러나 옵션 가격 책정 문제에 직면할 수 있습니다.

• 담보화된 부채 포지션 + 스테이블코인 발행

LP 토큰/지분 자체는 가치가 있으며, 이는 풀 내의 일정 지분을 나타냅니다. 은행은 주식/채권을 대출 담보로 받아들이며, 대출 프로토콜(Aave, Radiant Capital)도 LP 지분을 담보로 고려할 수 있습니다.

직면할 수 있는 문제:

DEX의 붕괴. LP 지분 가격이 하락할 때 대출 프로토콜의 청산은 DEX TVL의 붕괴를 초래할 수 있습니다.

LP 지분은 잠금될 수 있으며, 잠금이 발생할 경우 즉시 청산할 수 없습니다. 그러나 가능한 해결책은 반동질화 토큰(ERC-3525)을 사용하는 것입니다.