MakerDAO의 곤경과 선택: 손실, 규제, MetaDAO
수익 데이터에 따르면, MakerDAO는 매년 약 940만 달러의 손실을 보고하고 있습니다.저자：PANews
DeFi 프로토콜의 실제 상황은 표면적인 데이터만큼 화려하지 않을 수 있습니다. 우리가 MakerDAO에 대해 갖고 있는 인상은 TVL이 오랫동안 1위를 차지하고, DAI가 중요한 DeFi 인프라이며, MakerDAO가 안정적인 수수료 수익을 통해 MKR를 재구매하고 소각할 수 있다는 것입니다. 그러나 가장 대표적인 DeFi 프로토콜인 MakerDAO도 이미 진흙탕에 빠져 있다는 것을 누가 생각할 수 있었겠습니까?
MakerDAO의 곤경
MakerDAO의 수익 데이터에 따르면, MakerDAO의 연간 안정적인 수수료 수익은 약 5140만 달러입니다. 그러나 표면적인 수익 외에도 이 거대하고 복잡한 거버넌스 기계를 유지하는 데는 115명의 직원이 필요하며, 연간 소모되는 현금은 4360만 달러로, DAI로 계산된 MKR 보상은 약 1730만 달러입니다. 이러한 지급 비용은 MakerDAO의 안정적인 수수료 수익을 초과하여 MakerDAO가 매년 약 940만 달러의 손실을 초래하게 되었습니다.
MakerDAO의 공동 창립자인 Rune Christensen은 올해 5월 이 문제를 인식하고 6월에 공식적으로 종결 계획(The Endgame Plan)을 제안하여 거버넌스의 복잡성을 간소화하고자 했습니다. Rune의 서명도 "현재 새로운 프로젝트에 참여하고 있으며, 커뮤니티 구성원으로서 Maker에 기여하고 있습니다"로 변경되었습니다.
Tornado Cash가 제재를 받은 이후, USDC의 발행사인 Circle은 미국 재무부의 제재에 적극 협조했으며, Maker 프로토콜의 고정 안정 모듈(PSM)에는 30억 달러 이상의 USDC가 있으며, USDC는 Maker의 모든 담보에서 절반 이상을 차지하고 있습니다. 이는 종결 계획이 규제로부터의 안전성 문제를 동시에 처리할 수 있어야 함을 요구합니다.
거버넌스 개혁: MetaDAO
현재의 거버넌스 프로세스는 한편으로는 지나치게 복잡하여 MakerDAO가 새로운 기능을 개발하는 속도를 제한하고 있으며, 다른 한편으로는 대규모 인력의 참여를 필요로 하여 MakerDAO가 약세장에서 손실을 초래하는 주요 원인이 되었습니다. 종결 계획의 중요한 구성 요소로서 MetaDAO는 거버넌스 프로세스를 가속화하고 MakerDAO의 인건비를 줄이며, 리스크를 격리하고 고도로 복잡한 거버넌스 프로세스를 병렬화하는 데 전념하고 있습니다.
현재 블록체인 주류의 "모듈화" 사고와 유사하게, 복잡한 MakerDAO 거버넌스를 여러 개의 작은 블록, 즉 각각의 MetaDAO로 분할하여 각 MetaDAO가 자신의 작업에 집중할 수 있도록 하여 다른 책임에 방해받지 않도록 합니다. 예를 들어, 창작에 집중하는 MetaDAO는 개발자를 모집하여 프론트엔드 제품과 온체인 기능을 구축할 것이며, RWA(현실 세계 자산)에 집중하는 MetaDAO는 RWA Vaults를 관리하는 책임을 집니다. 이렇게 하면 현재 Maker 거버넌스 프로세스의 단일 스레드 문제를 극복하고 거버넌스를 다중 중심으로 구현하여 MetaDAO가 병렬로 실행되고 거버넌스 프로세스를 가속화할 수 있습니다.
Maker는 새로운 ERC20 토큰을 배포하여 새로운 MetaDAO를 생성할 수 있습니다. 이상적으로는 최종 Maker Core가 협력하는 MetaDAO만 지원하고, 구체적인 작업은 각각의 MetaDAO가 수행하여 MakerDAO의 부담을 줄입니다. 일부 Meta Core의 구성원도 Meta DAO로 재편성되어 MakerDAO의 인건비 지출을 절반으로 줄일 것입니다.
MakerDAO와 MetaDAO는 Layer 1과 Layer 2의 관계와 같으며, Maker 거버넌스는 느리고 비쌉니다. 그러나 보안성이 더 높은 "거버넌스 Layer 1"으로 볼 수 있으며, MetaDAO는 빠르고 유연한 "거버넌스 Layer 2"와 같지만 궁극적인 보안성은 Maker 거버넌스에 있습니다.
MetaDAO 간에는 서로 독립적이며, 자체 거버넌스 토큰과 거버넌스 프로세스가 필요하고, 스스로 수익을 창출해야 합니다. Rune이 "종결 계획 v3 전체 개요"에서 언급한 바에 따르면, MetaDAO 토큰(MDAO)은 채굴 방식으로 배포되며, 20%는 DAI 농장에, 40%는 ETHD 농장에, 40%는 MKR 농장에 배분되어 탈중앙화 담보의 유입을 촉진합니다.
탈중앙화의 경로
MakerDAO는 주로 다음 경로를 통해 탈중앙화 정도를 증가시키며, 탈중앙화 담보의 사용을 늘리고 프로토콜 수익을 통해 프로토콜이 소유한 탈중앙화 자산을 축적하는 데 집중합니다.
- ETH 담보 사용 증가
Tornado Cash가 미국 재무부에 의해 제재된 이후, Maker는 USDC 의존도를 줄이기 위해 일련의 조치를 취했습니다.
예를 들어, WSTETH-B Vault의 부채 한도를 높이고 안정적인 수수료를 제로로 낮추며, ETH-A, ETH-B, WSTETH-A, WBTC-A, WBTC-B, RENBTC-A 등의 Vault의 안정적인 수수료를 낮추었습니다.
다른 Vault의 자금 비용률을 낮추면 PSM을 통해 USDC로 DAI를 발행할 필요성이 줄어들 수 있습니다.
- EtherDai 도입
EtherDai의 도입은 Maker 거버넌스의 통제 하에 스테이킹된 ETH를 보유하기 위한 것으로, 이 제품은 ETHD와 EtherDai Vaults를 포함합니다. ETHD는 Lido의 스테이킹된 ETH(stETH)를 패키징한 것입니다(유사하게 wstETH). 사용자는 stETH를 ETHD로 패키징할 수 있으며, ETHD를 stETH로 환매할 수 있습니다. ETHD와 wstETH의 출현은 Lido가 리베이스 방식으로 스테이킹 보상을 발행하기 때문에 발생했으며, 사용자가 stETH를 보유하면 잔액 수량이 지속적으로 증가하지만 특정 상황에서는 사용이 불편할 수 있습니다.
Maker 거버넌스는 ETHD 담보에 대한 백도어 접근 권한을 가지며, Uniswap에서 ETHD/DAI의 단기 유동성 채굴을 설정하여 유동성을 유도할 수 있습니다. 다른 한편으로는 EtherDai Vault의 안정적인 수수료를 제로로 설정하여 EtherDai Vault에 대한 수요를 유도할 수 있습니다.
- 현실 세계 자산(RWA) 사용 조정
종결 계획은 비둘기형, 매형, 불사조형의 세 가지 다른 담보 전략을 제안하며, 시간에 따라 점진적으로 발전하고 규제의 위협에 따라 점진적으로 추진됩니다.
먼저 비둘기형 전략은 이 기간의 주요 임무가 가능한 한 RWA를 증가시키고 고속 성장을 유지하는 것입니다. RWA 담보는 Maker에 상대적으로 더 높은 안정적인 수수료를 가져다줄 수 있기 때문에, Maker는 이 기간 동안 가능한 많은 수익을 얻고 이를 ETH로 교환하고자 합니다.
3년 후, 만약 DAI가 권위 공격을 받기 시작하면 RWA 담보가 압수될 위험이 있으므로 매형 전략으로 전환하여 RWA의 위험 노출을 25%로 제한하여 성과 성장과 탄력성 간의 균형을 추구합니다.
권위 공격을 받을 것이라는 증거가 있거나 RWA의 모든 담보가 압수되었다면, 모든 RWA 위험 노출을 제거하는 불사조형 전략으로 전환하며, 권위 기관이 통제할 수 없는 RWA만 담보로 사용할 수 있습니다.
매형 전략이 시작되면 RWA가 압수될 위험이 있으므로 DAI가 달러와의 페그를 해제하고 자유롭게 변동하는 자산이 되는 것이 필요합니다.
이러한 발전 경로를 채택하는 근거는 규제가 엄격해질 가능성이 있으며, RWA 담보가 권위 기관의 위협을 받을 정도가 시간이 지남에 따라 증가하기 때문입니다. MakerDAO는 현재의 시간 창을 활용하여 가능한 한 시장을 확대하고 자산을 축적할 수 있습니다.
- 프로토콜이 소유한 Vault
사용자가 Maker에서 자산을 스테이킹하여 DAI를 빌릴 때, Vault가 생성됩니다. 고정 안정 모듈은 사용자를 구분하지 않으며, 안정적인 수수료가 없고 청산되지 않으며, 특별한 Vault로 볼 수 있습니다.
프로토콜이 소유한 Vault는 MakerDAO가 더 많은 ETH를 축적하는 데 도움을 줄 것입니다. 우선 4000만 DAI의 잉여를 통해 2배 레버리지로 스테이킹된 ETH를 확보할 계획입니다. 이는 8000만 달러 가치의 스테이킹된 ETH가 수익을 창출할 수 있음을 의미하며, 잉여는 프로토콜이 소유한 Vault에 넣어질 것입니다. 이더리움이 합병을 완료하고 PoS로 전환됨에 따라 MakerDAO는 추가적인 스테이킹 수익을 얻을 수 있습니다.
단기적으로 DAI는 여전히 달러와 페그를 유지할 것입니다
현재 계획에 따르면, DAI는 상당한 기간 동안 달러와의 페그를 유지할 것입니다. Rune은 자신의 트위터에서 "모든 스테이블코인 담보를 ETH로 교환하는 것은 나쁜 생각"이라고 설명했습니다.
MakerDAO는 PSM 내 자산을 활용하여 영향력을 높이고 있으며, 1inch와 Paraswap이라는 두 개의 집계 DEX는 이미 PSM을 통합하여 대량의 USDC와 DAI 간의 거래가 Maker의 PSM을 통해 직접 이루어지며, 거래 슬리피지 없이 거래 수수료도 필요하지 않습니다.
Rune이 8월 30일 MakerDAO 거버넌스 포럼에 발표한 종결 계획 일정표도 DAI가 최소 3년 동안 달러와의 페그를 유지할 것이라고 보여주며, 직접적인 위협이 없다면 이 기간은 연장될 것입니다. 담보의 탈중앙화 정도를 75%로 높일 수 있다면, 달러와의 페그를 무기한 유지할 것입니다.
요약
단기적으로 DAI는 여전히 달러와 페그를 유지할 것이며, Maker의 현재 가장 주요한 임무는 계속해서 사업을 확장하고 자산을 축적하는 것입니다. MetaDAO의 거버넌스 개혁은 주로 약세장에서 MakerDAO의 막대한 인건비를 줄이고 후속 작업의 효율성을 높이기 위한 것일 수 있습니다.
규제의 압력은 빠르게 다가오지 않을 가능성이 있으며, 이는 기회를 잡을 수 있는 시간 창입니다. 규제의 압력이 실제로 다가올 때, MakerDAO의 계획은 중장기적으로 검열 저항을 실현하고 달러와 연결되는 것입니다.
