이더리움 병합이 다가오면서 DeFi 선두주자들은 어떤 영향을 받고 있으며, 어떤 준비를 하고 있을까?

원문 저자: Akhil Vajjhala & Jack, Polygon

원문 제목: 《머지 전 DeFi는 어떻게 될까? 다양한 DeFi 포럼에서의 중요한 발견 모음》

*편집: Katie 구, * Odaily 별자리 일보

머지는 이더리움의 운영 방식, 환경 친화성 및 내러티브를 크게 변화시킬 것입니다. 이 하드포크를 통해 이더리움은 기존의 PoW 대신 새로운 합의 메커니즘인 PoS에서 운영됩니다. 본문에서는 머지가 가까워짐에 따라 각 DeFi 선두 주자의 거버넌스 포럼에서 발생한 중요한 사건들을 소개합니다.

Lido 스테이킹

Lido는 ETH2.0을 스테이킹하여 수익을 얻고자 하는 ETH 보유자에게 유동적인 스테이킹을 제공하지만, 자산을 스테이킹하기 위해 전체 노드를 운영하는 데 필요한 32개의 ETH를 보유할 필요는 없습니다. Lido는 스테이킹 ETH의 진입 장벽을 낮추고 stETH(스테이킹된 ETH의 유동성 파생상품)를 제공하여 사용자가 다른 DeFi 프로토콜에서 사용할 수 있도록 합니다.

이더리움 머지에 대해 논의할 때 Lido는 가장 중요한 구성 요소 중 하나입니다. 이는 유동적인 스테이킹 과정과 관련이 있으며, 머지가 PoS에서 ETH 스테이커에게 미치는 영향과 관련하여 Lido는 중요한 역할을 합니다.

Lido 프로토콜 업그레이드, 이더리움 머지 후 새로운 보상을 재설정하여 다중 보상을 실현합니다.

(머지 후 보상 분배의 온체인 부분)

이 제안은 모든 수집된 실행 계층 보상을 재분배하고, 프로토콜 수수료(0%) stETH만 생성하여 신호 체인(Beacon chain) 보상 분배 운영의 일부로 삼는 것을 제안합니다. 그러나 비영리 Lido 오라클 보고서는 어떤 프로토콜 수수료도 수취/분배하지 않습니다.

분배 메커니즘은 다음과 같습니다:

• 노드 운영자는 전용 자금 풀 계약에서 ETH로 지정된 실행 계층 보상을 수집합니다. 정확히 말하면, MEV 보상은 이러한 자금 풀 계약에서 얻을 수 있습니다.

• Lido 계약은 자금 풀에서 수집된 모든 보상을 인출하고, 이를 재스테이킹하며, 프로토콜 수수료(10%)만을 신호 체인(또는 합의 계층) 보상 분배 운영의 일부로 사용하여 새로운 stETH를 발행합니다.

• 비영리 Lido 오라클 보고서의 경우, 새로운 stETH를 발행하지 않습니다(즉, 프로토콜 수수료).

• 이 제안은 다중 보상을 가져오며, 기존 분배 계획에 미치는 영향이 적고 거래 시간이 빠릅니다. 또한 상당히 자동화되고 자율적입니다. 마지막으로, 머지 하드포크가 지연될 경우, 이미 채택된 솔루션으로 돌아갈 것입니다.

주요 목표: 고객이 지속적으로 더 많은 블록 제안자 보상을 생성하는지 측정합니다.

에어드랍 포크 토큰 및 유지율: 만약 ETH PoW가 ETH 스테이커에게 에어드랍된다면, 이는 stETH의 잠재적 보유자에게 반환될 것입니다.

AAVE 대출

AAVE는 탈중앙화된 대출 시장으로, 대출 수익률은 이용률(대출 금액/예치 금액)에 기반합니다.

머지가 PoW 에어드랍이거나 단순히 머지가 아직 가격에 반영되지 않은 완벽한 기회라고 고려할 때, 포지션을 활용하고 더 많은 ETH를 보유하는 것이 대부분의 암호화 투자자들의 선택으로 보입니다.

그러나 이와 관련하여 많은 문제가 존재합니다:

• 머지 관련 문제가 발생할 경우 > ETH 가격 하락 -> 대규모 청산 발생.

• Aave는 사용자에게 담보를 대출합니다 > 머지 문제 > Aave와 사용자 모두 심각한 영향을 받습니다.

Aave의 대출 한도가 줄어들고, 수수료가 증가하며, ETH 대출이 완전히 중단될 때까지 머지가 완료될 때까지 지속됩니다.

Aave가 이더리움 PoS 머지의 영향을 받는 기술 분석:

• 머지가 AAVE 시스템에 영향을 미치지 않아야 한다고 주장합니다.

• 블록 구조: 영향을 받지 않음.

• 블록 생성 시간: 오직 Aave 거버넌스만 약간의 영향을 받음(투표 시간).

• 스마트 계약: Aave는 영향을 받지 않음.

• 온체인 랜덤성 출처: 영향을 받지 않음.

• 안전 헤드 및 최종 블록의 새로운 개념(이더리움 최종성의 잠재적 변화): Aave는 약간의 영향을 받을 수 있지만 스마트 계약에는 영향을 미치지 않음.

• Chainlink의 입장은 PoS 체인과 일치합니다. Chainlink는 이더리움 PoW 포크에 통합되지 않으며, PoS 체인에 완전히 제출되어 오라클과 데이터에 문제가 없도록 보장합니다.

AAVE ETH PoW 포크 리스크 완화 계획:

ETH 외 대부분의 토큰은 ETH PoW 체인에서 무가치할 수 있습니다. 따라서 사용자가 암호화 자산 보유를 극대화하기 위해 채택할 수 있는 전략은 가능한 한 많은 ETH를 대출받는 것(주로 스테이블코인 또는 다른 토큰으로 담보)일 수 있습니다.

또한 stETH 보유자에서 ETH로의 흐름을 관찰해야 하며, stETH가 ETH PoW 체인에서 가치가 없을 수 있습니다.

PoS 머지 및 잠재적 ETH PoW 포크와 관련된 투기 전략은 Aave에 영향을 미칠 수 있으며, 특히 Aave가 stETH에서 ETH를 대출할 수 있도록 허용하기 때문에 더욱 그렇습니다. stETH를 Aave에 담보로 사용하고 ETH를 대출받는 것은 인기 있는 전략이 되었으며, ETH 시장 이용률을 62% 수준으로 끌어올렸습니다.

투기자들이 ETH 시장 관련 리스크를 활용하고 있습니다:

• ETH의 높은 이용률은 청산을 더 어렵거나 불가능하게 만들 수 있습니다.

• ETH 시장이 대규모로 이용되는 상황에서 머지 사건으로 인해 시장이 높은 변동성을 겪을 수 있으며, 일반 ETH 롱/스테이블코인 숏 포지션이 청산되지 않을 수 있습니다.

• 이는 청산자가 ETH를 담보로 받을 수 없기 때문입니다. 대부분의 ETH는 대출받은 것이기 때문입니다.

• 이는 일부 포지션이 무담보 상태가 될 수 있습니다.

• 높은 ETH 이용률은 ETH 금리를 높여 ETH/th의 APY를 부정적으로 만들 수 있습니다.

• 높은 ETH 이용률은 ETH 금리를 높여 ETH/ETH 포지션이 부정적인 APY를 생성할 수 있는 수준으로 끌어올릴 수 있습니다.

• ETH 대출 금리가 5%에 도달하면, 이는 70%의 이용률 이후 얼마 지나지 않아 발생하며(현재 63%), stETH/ETH 포지션은 수익성이 없어지기 시작합니다.

• 현재, 가치 하락 리스크로 인해 Aave의 대출자는 최대한 레버리지를 사용하지 않고 있습니다. 따라서 일부 포지션의 APY가 더 빨리 부정적인 값을 보일 가능성이 있습니다. 이는 사용자가 포지션을 청산하게 만들고, ETH 대출 금리가 안정적인 수준으로 회복될 때까지 APY가 안정적으로 유지되도록 할 것입니다.

• 이는 stETH에서 ETH로의 대규모 환매를 초래하여 stETH 가격 하락을 촉진할 것입니다. 일반 stETH 보유자가 ETH로 전환하여 ETH PoW 작업의 수익을 얻기 때문입니다.

• 이미 높은 ETH 이용률로 인해 일반 ETH 공급자가 ETH를 인출하기 시작했습니다.

• ETH PoW 포크와 관련된 불확실성과 리스크(일반적으로 PoS 머지, 특히 Aave에서 ETH 사용)로 인해 현재의 유동성 제공자는 Aave에서의 ETH에 대해 점점 더 우려하게 되어, 공급 측에서 ETH를 인출할 가능성이 높아집니다.

• 이용률의 증가는 ETH 대출자와는 관련이 없습니다.

• 또한 ETH 가격이 하락하면 ETH 롱/스테이블코인 숏 포지션은 공급된 ETH를 판매하여 레버리지를 줄여야 할 수 있습니다.

• 이것이 ETH 대출이 동결되는 이유입니다.

대안: 100% 이용률에서 가변 대출 연이율을 103%에서 1000%로 높입니다.

AAVE DAO의 ETH PoW 포크에 대한 입장:

• Aave는 Aave 거버넌스의 의견 요청(ARC)를 통해 Aave DAO가 작업 증명과 같은 대체 합의에서 이더리움 메인넷을 운영하는 것을 선택하도록 약속할 것을 요구합니다.

• ARC는 Aave DAO 배포가 오직 이더리움 PoS에서만 이루어질 것임을 공식적으로 나타낼 것입니다.

• 커뮤니티 관리자에게 필요한 조치를 취하여 이더리움 파리 하드포크(머지)에서 발생하는 모든 포크에서 Aave 배포를 종료하도록 권한을 부여합니다.

AAVE 스냅샷 투표:

• 머지에 가까운 시점에서 ETH 대출을 제한할 것을 제안합니다.

Compound 대출

Compound 대출 시장은 AAVE와 매우 유사하지만, 대출 가능한 자산이 적습니다. 이는 이더리움에만 존재하며, AAVE는 이미 멀티 체인으로 나아갔습니다.

ETH 금리 모델 조정:

cETH 금리 모델을 다음 매개변수를 가진 새로운 점프 금리 모델로 업데이트합니다:

• 이용률이 0%일 때의 비율: 2%

• 최적 이용률(변곡점): 80%

• 최적 이용률: 20%

• 100% 이용률: 1000%

• cETH 시장에 100000 ETH의 대출 한도를 설정합니다.

Bancor DEX

Bancor는 사용자가 토큰 간 거래를 할 수 있는 탈중앙화 거래소입니다. 그 독특한 가치 제안은 원주율 손실 없이 DEX에 유동성을 제공할 수 있는 원주율 BNT 토큰을 통해 이루어집니다. 그러나 최근의 약세장에서 성과가 좋지 않아 사용자들은 실제로 원주율 손실에 직면하게 되었고, 이 능력은 최근 비판을 받았습니다.

제안: 포크 시 Bancor 거버넌스 포럼의 운영을 결정합니다:

• 모든 PoW 포크에서 Bancor 계약을 비활성화할 것을 제안합니다.

• 계약 비활성화: 이 옵션은 이더리움 분기에서 모든 Bancor 플랫폼 기능을 비활성화하는 것을 포함합니다. 이 선택은 위험이 없을 것입니다. 이에 대한 주요 주장은 작업 증명 포크에서 대부분의 토큰이 곧 무가치해질 것이며, 이는 Bancor 플랫폼에서 포크 체인에서 추출할 수 있는 가치를 고갈시킬 것입니다.

조치를 취하지 않음: 이더리움 포크의 경우, 조치를 취하지 않습니다. 이는 이더리움 메인넷의 Bancor에 아무런 위험을 주지 않지만, 이더리움 포크에서 추출할 수 있는 가치는 곧 잃게 될 것입니다.

Synthetix 파생상품

• Synthetix는 예상되는 머지 블록 전 약 3시간 동안 이더리움 및 Optimism에서 모든 Synthetix 계약을 중단하며, Chainlink 정보 흐름 및 프로토콜의 다른 부분이 안정화된 후 활동을 재개합니다.

• SNX 토큰은 여전히 거래 가능하지만, 합성 거래소, 선물, 대출, 스테이킹(청구, 발행, 소각) 및 크로스 체인 브리지는 중단됩니다. 중단이 완료되면 모든 채널을 통해 통신하며, 모든 프로토콜 파트너에게 통지합니다.

Frax 스테이블코인

FRAX 스테이블코인은 오직 ETH PoS에서만 환매 가능합니다:

• Sam Kazemian(FRAX의 창립자)은 해당 프로젝트의 스테이블코인이 이더리움 PoS 메인넷에서만 환매될 수 있도록 요구하는 제안을 제출했습니다.

• FRAX는 어떤 이더리움 PoW 포크도 거부할 것입니다.

• 이는 이더리움 PoS 미래를 향한 한 걸음이지만, 이더리움 PoW 사용자들 사이에서 FUD를 초래할 수 있습니다.

MakerDAO 스테이블코인 & 대출

위험 및 시장 영향 개요 ------ 선물 현물 프리미엄 및 부정적 자금 조달:

• ETH를 보유한 현물은 어떤 PoW 포크 토큰을 받을 것이며, ETH 분기 선물 또는 영구 계약의 노출은 받지 않습니다. 시장이 효율적이라고 가정할 때, 이는 예상되는 머지 날짜 이후의 분기 선물이 PoW 포크 토큰의 예상 가치에 따라 추가 할인으로 거래되기 시작해야 함을 의미합니다.

• 최근 우리는 2022년 12월의 분기 예측 보고서가 프리미엄에서 현물 프리미엄으로 전환되는 것을 보았으며, 이는 PoW 포크가 일부 "판매 가능한 가치"를 축적할 가능성을 반영합니다. 실제로 시장 참여자들은 현물 ETH를 구매한 후 동일한 양의 ETH 선물을 판매하여 델타 중립을 유지하며 포크 가치를 스테이킹할 수 있습니다. 머지의 예상 날짜가 가까워짐에 따라, 우리는 영구 계약에서 유사한 활동을 볼 수 있을 것이며, 대폭 할인 및 부정적 자금 조달은 PoW 포크 ETH의 예상 가치를 반영합니다.

• Maker에 미치는 영향: 선물 계약을 통한 명목 레버리지 비용(잠재적 포크 가치를 제외하고)이 하락하여 Maker 자금 풀에 대한 경쟁 압력을 형성합니다. 시장에서 포크 가치를 과대 평가하는 사용자들은 선물에서 레버리지를 사용하도록 유도될 것이며, 반대로 포크 가치가 낮다고 생각하는 사용자들은 Maker 자금 풀을 선호할 수 있습니다(그곳에서 자금 풀 소유자는 여전히 잠재적 포크 토큰을 받을 것입니다).

• 반응: 경쟁력 있는 금리를 유지하고 선물 계약으로 인해 과도한 거래량 손실을 피합니다.

stETH 가치 하락:

• stETH 및 기타 유동적인 스테이킹 자산은 어떤 PoW 이더리움 포크에서 무가치해질 가능성이 높습니다.

• 따라서 PoW 포크 기반 ETH의 예상 가치에 따라 유동적인 스테이킹 자산의 시장 가격이 하락할 수 있습니다.

• 반응: stETH 유동성을 모니터링하고 필요 시 매개변수 변화를 조정(안정 수수료 증가 또는 청산 비율); ETH 담보를 사용하여 DeFi 대출 프로토콜의 경쟁 금리를 모니터링합니다.

외부 자산 포크 선택:

• 이더리움은 다양한 외부 지원 자산을 보유하고 있습니다. 여기에는 크로스 체인 브리지, 중앙화된 스테이블코인 및 현실 세계 자산이 포함됩니다. 이러한 자산은 외부 담보로 지원되기 때문에(체인 외부에 보유되거나 다른 체인에 보유됨), 한 번에 단일 체인에서만 완전히 스테이킹할 수 있으며, 발행자는 일반적으로 포크 기간 동안 하나의 체인을 규범 체인으로 인식해야 합니다.

• 머지 업그레이드는 이더리움 커뮤니티, DeFi 사용자 및 프로토콜에서 강력한 지지를 받았으며, 이는 포크 선택이 메인넷(PoS) 이더리움을 일관되게 지원하는 데 도움이 될 것입니다. 그러나 광부의 재정적 노출이나 기타 이유로 인해 하나 이상의 외부 자산 발행자가 PoW 포크를 어느 정도 인정할 수 있습니다. 이는 메인넷 이더리움에 연결된 관련 자산이 무가치해질 수 있습니다.

• 광부와의 잠재적 재정적 연결로 인해 Tether는 특히 잠재적 리스크로 간주됩니다.

• Maker에 미치는 영향: 모든 외부 지원 자산 발행자가 머지 업그레이드를 지원할 경우 영향이 최소화됩니다; 하나 이상의 발행자가 PoW 포크를 지원할 경우 DEX 유동성 풀 및 해당 자산을 담보로 수용하는 다른 프로토콜에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다.

• 반응: Maker 프로토콜과 상호작용하는 주요 외부 자산 제공자의 머지 지원을 확인합니다. 여기에는 Circle, Paxos, Binance, Bitgo, Gemini, Centrifuge 발행자, 기타 RWA(현실 자산) 발행자 및 DAI를 다른 체인에 연결하는 서비스가 포함됩니다. 예: Wormhole, Axelar, Gravity Bridge 및 Multichain.

유동성 풀 프로토콜:

• Maker는 사용자에게 대출 가능한 담보를 제공하지 않지만, 많은 다른 대출 프로토콜(Aave, Compound 및 Euler 프로토콜 등)은 그렇게 합니다. PoW 포크 이후, 포크 체인에서 중요한 자산의 하위 집합(스테이블코인 및 크로스 체인 브리지 자산 포함)은 즉시 무가치해질 것입니다. 이는 집중된 대출 시장이 자산을 잃게 만들고, 사용자가 시장에서 가능한 모든 ETH를 대출받도록 유도할 수 있습니다(포크에서 특정 가치를 보유할 가능성이 가장 높은 자산으로서).

• 유동성 프로토콜(Aave 및 Euler 등)에서 ETH를 인출하면 ETH 대출 비용이 급등할 수 있으며, 이는 stETH 포지션에 압박을 가하고 ETH와의 가격 평형에 영향을 미칠 수 있습니다.

• Maker에 미치는 영향: 일부 사용자가 외부 대출 프로토콜에서 Maker 자금 풀로 이동할 수 있습니다; ETH는 대출 프로토콜에서 인출되어 stETH에 압박을 가할 수 있습니다; 머지 전후 ETH에 대한 탈중앙화 거래소 유동성이 감소할 수 있습니다.

• 반응: 사용자 행동을 모니터링하고 경쟁력 있는 요금을 유지하여 잠재적인 이동이나 사용자 확보를 촉진합니다; stETH 레버리지 포지션 및 Aave, Euler에서의 ETH 대출 이용률을 모니터링합니다; 외환 유동성을 모니터링하고 필요 시 매개변수 변화를 고려합니다.

오라클(Oracle) 네트워크 및 지수:

• Maker 및 Chainlink와 같은 다른 오라클 네트워크는 머지를 지원할 계획이며, 메인넷 이더리움을 규범 체인으로 고려하고 있습니다. 그러나 PoW 포크의 가능성은 이 문제를 다소 복잡하게 만들며, 잠재적인 중앙화 거래 문제나 코드 충돌로 인해 잘못된 데이터의 가능성이 증가합니다.

• Maker에 미치는 영향: 오라클 정보 흐름으로 전송되는 잘못된 데이터/이상 데이터의 가능성이 증가합니다; 제3자 오라클 또는 준비된 지수에 포함된 불량 가격 데이터로 인해 시장 중단이 발생할 가능성이 있습니다.

• 반응: PoW 포크 목록, 인용 및 API 변경을 포함한 중앙화 거래 계획을 확인합니다; 산업 참여자들에게 PoW 포크에 대한 대체 인용을 채택하도록 권장하여 충돌을 피하고 메인넷 이더리움 데이터의 연속성을 보장합니다.

네트워크 다운타임:

• 이번 머지는 이더리움 역사상 가장 큰 업그레이드라고 할 수 있습니다. 이 중대한 프로토콜 변경과 함께 기술적 결함의 위험이 증가하여 활동 중단 및 비가용성을 초래할 수 있습니다. 만약 이더리움이 일정 기간 하락한다면, Maker와 같은 DeFi 프로토콜은 담보 자산에서 가격 격차(불연속적인 가격 하락)를 경험할 수 있으며, 이는 자금 풀 청산이나 파산을 촉발할 수 있습니다.

• Maker에 미치는 영향: PoS 머지 전후로 다운타임 및 활동 중단의 위험이 증가합니다; 어떤 네트워크 다운타임 동안 부정 가격 차이가 발생할 수 있습니다; 사용자가 레버리지를 줄이거나 자금 풀 위치를 보호할 수 있는 능력이 감소합니다.

• 반응: 자금 풀 포지션의 안전 범위를 늘리기 위해 매개변수를 변경하는 것을 고려합니다(예: 청산 비율 증가, 높은 레버리지 자금 풀 유형의 안정 수수료 증가); 사용자가 머지 업그레이드 전에 자신의 포지션 안전 경계를 늘리도록 권장합니다.

재생 공격(Replay Attacks):

• 재생 공격은 한 체인에서 서명된 거래나 메시지가 특정 상황에서 다른 체인에서 "재생"될 수 있도록 합니다. 이더리움 사용자(심지어 호스팅 또는 인프라 제공자)는 PoW 이더리움 포크 이후 이른바 "재생 공격"의 피해자가 될 수 있습니다.

• EIP-155는 거래 서명 매개변수로 체인 ID를 추가하여 거래 재생을 방지하는 간단한 보호를 제공하지만, PoW 포크가 이더리움 메인넷과 다른 체인 ID(Chain-ID 1)를 채택할 것이라는 보장은 없습니다.

• Maker에 미치는 영향: 메인넷에서 비예상 거래의 가능성이 증가하며, PoW 포크 체인에서 재생될 수 있습니다(예: 자금 풀 포지션 종료, 포크 DAI 또는 포크 MKR 토큰 판매 등); 메인넷 거래의 가능성은 Maker 오라클 및 키퍼 작업이 PoW 포크 체인으로 재생될 수 있습니다.

• 반응: Maker 커뮤니티 내에서 재생 공격 리스크에 대한 정보를 공유합니다; PoW 포크가 재생 거래를 피하기 위해 대체 체인 ID(메인넷 이더리움이 계속 사용할 Chain-ID 1이 아닌)를 사용하도록 권장합니다.