암호화 은행 시스템을 어떻게 구축할까요?

출처: CryptoBanking

원문 제목: 《The Crypto Banking System》

편집: 곽첸원, 체인포착기

이 글은 DeFi에서 금융 시스템을 구축하는 데 필요한 기초를 탐구합니다. DeFi 분야에는 많은 혁신이 있지만, 그 중 대부분은 투기를 반복하고 있습니다. 오늘 우리는 실물 경제에 자금을 제공할 수 있는 효과적인 금융 시스템을 구축하는 데 필요한 필수 요소에 대해 논의합니다.

아래 그림은 Zoltan의 그림자 은행 시스템 해석을 바탕으로 암호화폐 은행 시스템에 대한 높은 수준의 개요를 제공합니다. 동시에, 이는 《암호화폐 은행 시스템 101》과 《암호화폐 은행 시스템과 그림자 은행 비교》의 내용을 확장한 것입니다.

오른쪽에는 최종 자금 제공자(막대한 저축을 가진 가정, 금융 기관, 독립 자산 기금 등)가 있으며, 이들은 수수료/이자율을 수취하는 경우 여유 자금을 가지고 왼쪽의 최종 대출자(주택 담보 대출을 지고 있는 가정, 중소기업, 대기업, 정부)를 지원할 수 있습니다.

그래프에서 볼 수 있듯이, 원주율 암호화폐 자산(예: ETH, BTC 등)에 대한 많은 이야기가 있지만, 이 표에는 나타나지 않았습니다. 이 그래프는 완전하지 않으며, 이후 암호화폐 자산의 위치를 분석할 것입니다. 현금도 암호화폐의 일종으로 볼 수 있으며, 현실 세계의 자산이 동일한 회계 단위를 사용할 경우 작동 원리는 같습니다.

암호화폐 은행 시스템의 핵심 요소는:

• 깊은 유동성을 가진 토큰화된 채권, 실제 세계의 신용(개인 신용 및 공개 시장 포함)을 나타내기 위해 사용됩니다.
• 암호화폐 시장, 시장 기반 경제의 핵심 인프라로, 탈중앙화 거래소와 환매 시장을 포함합니다.
• 암호화폐 은행은 저축 및 대출자의 중개자로서 기간 변환을 수행합니다.

신규 원소에 대한 수요

DeFi는 신용 없이 구축되며, 대부분의 대출은 담보에 의존합니다. 우수한 담보의 핵심 요소는 깊은 유동성입니다. 즉, 규모에 따라 빠르게 청산할 수 있으며 가격에 큰 영향을 미치지 않아야 합니다.

DeFi 세계에서 가장 많이 사용되는 주요 담보는 ETH와 WBTC입니다. 이들은 모두 높은 변동성을 가지며(따라서 평가 손실도 큽니다), 공급이 제한적이고 투기적입니다. 이들은 미래의 담보가 될 수 있지만, 현재로서는 편리하지 않습니다.

따라서 우리는 새로운 담보를 도입할 필요가 있습니다. 예를 들어, 금은 이미 토큰화되었지만(PAXG), 그다지 주목받지 못했습니다.

TradFi를 살펴보면, 사람들이 선택하는 담보가 상업 어음에서 정부 채권으로 변화하고 있음을 알 수 있습니다.

공공 신용 토큰화

유동성 있는 담보를 확보하는 첫 번째 분야는 체인 상의 공공 시장입니다. 기업은 거래 가능한 채권을 발행하고, 신용 평가 기관에 의해 평가됩니다. 정부는 높은 유동성과 높은 평가를 가진 증권을 발행하며, 암호화폐 자산과는 달리 이러한 자산은 더 안정적이며 효과적으로 담보로 사용될 수 있습니다. TradFi에서 이러한 금융 도구는 안전하고 충분히 유동적이며 고품질 유동 자산으로 분류됩니다.

공개 시장의 토큰화는 일부 공개 증권이 자산 측에서 발행되고, 동시에 토큰이 발행되는 것을 의미합니다(1:1의 관계일 수 있습니다). 더 나은 유동성을 확보하기 위해 동일 유형의 채권을 집중시키거나 ETF를 직접 도입할 수 있습니다(기초 자산도 체인 상에 있어야 하며, 체인 상에서 집중될 수 있습니다).

한 예로 Backed Finance가 있으며, MakerDAO와 협력하여 iShares 미국 국채 1--3년 UCITS ETF를 토큰화하고 있습니다.

개인 신용 토큰화

공공 신용 단계에 국한된다면, 향후 몇 년 동안 많은 담보를 사용할 수 있지만, 이러한 시스템은 가정과 중소기업을 자금 조달에서 배제할 것입니다.

해결책은 증권화입니다. 비유동 자산(대출 또는 거래할 수 없는 자산)을 중개 풀에 배치하고, 두 가지 유형의 토큰을 발행하여 우선층과 후순위층으로 나눕니다. 후순위층의 신용 증가가 우선층에 안전하고 편리한 가격 발견을 제공하며, 중개자가 "게임에 참여"하도록 강요합니다. 이상적으로, 우선층의 가격은 신용 평가 기관에 의해 평가되어야 합니다. 집중된 규모가 충분히 커야 하며, 풀은 투명해야 하여 우선층에서 강력한 유동 시장이 나타나도록 장려해야 합니다.

이러한 토큰화의 예로는 New Silver가 있으며, "수리 및 전환"(fix-and-flip) 대출 사업을 하고 있습니다(현재 가정을 대상으로 하지는 않습니다), 그리고 FortunaFi는 소득 기반 금융 분야에서 자산 소유자로부터 대출을 수집합니다.

규모와 유동성이 모든 것을 초월하다

핵심은 공공 및 민간 분야 모두에서 일정 규모의 유동 시장을 형성하여 유동성의 분산을 피하는 것입니다.

첫 번째 데이터에서 볼 수 있듯이, 2022년 3월 ETF 채권은 그 기초 자산보다 더 많은 유동성을 가지고 있었습니다. 일부 연구는 이러한 집합 투자로 인해 자산 매각의 영향을 줄일 수 있음을 보여줍니다.

2008년 금융 위기의 주요 문제 중 하나는 유동성이 부족한 증권이 담보로 사용되었고, 때때로 할인율이 0이었으며, 위기가 심각할 때는 더 높은 할인율이 적용되어 이러한 담보가 환매 시장에서 제외되었습니다.

따라서 중요한 점은 암호화폐 은행 시스템을 지원하기 위해 매우 유동적이고 투명한 도구가 필요하다는 것입니다. 일련의 저유동성, 이해하기 어려운 도구를 사용하는 것이 아니라.

암호화폐 은행 시스템에서 나타나지 않는 것은 체인 상의 프로토콜과 DAO가 발행한 펀드로, 암호화폐 담보에 의해 보장되거나 보장되지 않으며, 이러한 자산을 집합하기 위해 다른 유동적이고 투명한 펀드 도구를 만들어야 합니다.

이러한 깊이와 유동성을 갖춘 원소가 있다면, 우리는 건전한 암호화폐 시장을 구축할 수 있습니다.

암호화폐 시장

암호화폐 은행 시스템의 핵심은 암호화 시장으로, (거래 및 단기 자금 제공을 위한) 깊은 유동성 풀을 제공합니다. 암호화 시장은 탈중앙화 거래소(거래용)와 화폐 시장(단기 자금용)이라는 두 개의 하위 시장으로 구성됩니다. 이 두 시장은 모두 관리 최소화 및 계약의 불변성을 극대화해야 합니다. 신용, 권한, 에스크로 없이 작동해야 합니다.

암호화폐 시장에는 세 가지 운영자가 있습니다: 가치 투자자, 투기자 및 차익 거래자.

전체 시스템의 안정성은 가치 투자자에 의해 제공됩니다. 이들은 개인, DeFi 기관(예: 암호화폐 은행 또는 보험 프로토콜) 또는 TradFi 투자자일 수 있습니다. 간단히 말해, 그들이 자산을 정해진 비율로 배분한다고 가정할 때(예: 50% 현금, 50% 채권), 이들은 이러한 자산의 일부를 탈중앙화 거래소에 예치하여 시장이 그들의 포지션을 차익 거래하도록 하여 위험 노출을 일정하게 유지합니다. 그들은 또한 거래 수수료를 받을 것입니다(TradFi와는 달리, 일정한 비율을 유지하려면 고객에게 요금을 부과해야 합니다). 그들은 또한 사용하지 않는 유동성과 채권을 화폐 시장에 예치하여 다른 사용자에게 유료로 대출할 수 있습니다(다시 말해 가치 투자자의 수익을 증가시키며, TradFi에서는 보관 수수료를 지불해야 합니다).

차익 거래자는 더 작은 스프레드를 제공하여 더 많은 유동성을 제공하여 효율적인 시장을 만듭니다. 투자 등급 채권의 가격 변동이 뚜렷하다면, 그들은 화폐 시장에서 대출을 받아 만기가 유사한 국채(이자 위험을 헤지하기 위해)와 높은 신용 위험의 채권(신용 위험을 헤지하기 위해)을 교환할 수 있습니다. 이러한 채권은 화폐 시장에서 담보로 사용되어 대출된 채권에 자금을 제공합니다. 차익 거래자는 또한 옵션 프로토콜에서 유동성을 제공하여 체인 상의 ETF에 질서 있는 시장을 제공합니다(기초 자산과 함께 ETF 가격을 차익 거래함으로써).

투기자는 차익 거래자보다 더 많은 위험을 감수할 의향이 있는 사람들입니다. 즉, 투기자는 다양한 자산에 대해 롱과 숏을 하여 투기 기회를 얻습니다. 예를 들어, 국채를 롱으로 하여 투기자가 수익률 곡선이 너무 가파르다고 생각할 때(또는 그 반대일 때), 화폐 시장에서 다시 포지션을 구매하여 레버리지를 얻습니다. 투기를 통해 그들은 가격 발견 메커니즘을 제공하며, 효율적인 시장을 달성하려고 합니다.

유동성을 암호화폐 시장에 집중시키고 지갑에 방치하지 않음으로써, 암호화폐 은행 시스템은 전통 시장보다 더 높은 유동성을 낮은 비용과 낮은 복잡성으로 실현할 수 있습니다.

채권 원소는 저유동성 도구(즉, 회사 채권 및 모기지 대출)의 집합으로 설계되어 높은 유동성을 갖습니다. 암호화폐 시장은 이러한 원소의 대부분 시가 총액을 유동성 거래 또는 자금 촉진에 사용할 수 있는 방법을 제공합니다(탈중앙화 거래소가 백엔드에서 화폐 시장의 유동성을 사용하는 것을 막을 수 있는 것은 없습니다).

더욱 효과적으로 만들기 위해, 우리는 암호화폐 은행이라는 새로운 참여자가 필요합니다.

암호화폐 은행의 부분 준비금 제도로 나아가기

현재 정의에 따르면, 암호화폐 은행 시스템은 채권 도구와 현금 도구로 구성됩니다. 우리는 이미 채권이 토큰화된 개인 집합 신용과 공공 시장 도구로 구성된다는 것을 이해했습니다. 그렇다면 현금이란 무엇일까요?

암호화폐 은행 시스템에서 현금을 정의하기

단순화된 버전에서, 법정 화폐에 의해 지원되는 스테이블코인은 국채(또는 은행 예금)에 의해 지원되는 1달러의 요구 불입입니다. 이러한 지원은 스테이블코인이 언제든지(요구 시) 상환될 수 있도록 하여 유동성 문제를 없애줍니다. 현재 이 두 가지 간의 스프레드(즉, 국채 금리)는 전적으로 스테이블코인 발행자(또는 유통업자)에게 흘러가며, 스테이블코인 보유자에게는 가지 않습니다. 이러한 상황은 변경될 수 있지만, 구조적으로 스테이블코인 보유자가 얻는 금리는 국채 금리에 의해 제한될 것입니다.

규모 측면에서, 이러한 시스템은 신용 중개자에게 불리할 수 있습니다. 사실, 스테이블코인이 새로운 은행 저축이 된다면, 후자는 규모가 축소되고 전통 은행의 신용 창출이 줄어들 것입니다. 이것이 암호화폐 은행이 작동하는 곳입니다.

유동성 선호 해결 및 통화 공급 확대

장기 대출이 필요한 최종 대출자와 유동성 선호가 있는 최종 자금 제공자 간에는 근본적인 불일치가 있습니다. 아래와 같이, 대부분의 최종 자금 제공자는 현금을 보유하고 있으며, 이는 대량의 현금일 수 있습니다. 국가의 적자 부족 상황이 발생할 가능성은 낮지만, 경제 활동에 대량의 자금을 제공하는 것은 허용되지 않으며, 이는 경제에 한계를 초래할 수 있습니다.

이 문제를 해결하기 위해 부분 준비금 제도가 도입되어 장기 대출을 기반으로 현금 공급을 확대합니다.

아래 그림과 같이, 중개 기관인 암호화폐 은행을 통해 소량의 법정 화폐에 의해 지원되는 스테이블코인이 부분 준비금 제도를 통해 수량을 확대할 수 있습니다. 암호화폐 은행은 스테이블코인을 발행하며, 채권자에게는 화폐와 유사하게 여겨집니다. 왜냐하면 이는 법정 화폐에 의해 지원되는 스테이블코인(준비금)으로 교환될 수 있기 때문입니다. 하지만 이것이 문제입니다. 모든 스테이블코인을 일시적으로 상환할 수 있는 충분한 준비금이 없습니다. 역사적으로 신용이 하락하면 은행의 대규모 인출이 발생할 수 있지만, 은행 시스템은 수년 동안 운영될 수 있으며, 대규모 인출이 발생하지 않았습니다. 경제 불황 시에도 마찬가지입니다.

암호화폐 은행 시스템의 통화 창출

암호화폐 은행 시스템은 전통적인 은행 시스템(은행이 비유동성 대출을 보유함)도 아니고, 시장 기반 은행 시스템(기간 변환이 없음)도 아니며, 그림자 은행(시장 기반의 기간 변환의 환상)도 아닙니다.

암호화폐 은행은 높은 유동성 자산을 보유하고 있으며, 이는 은행의 대규모 인출을 방지하는 수단입니다.

결론

우리가 본 바와 같이, 강력한 암호화폐 금융 시스템을 구축하려면 세 가지 구성 요소가 필요합니다: 토큰화된 실제 세계 신용(채권), 강력한 암호화폐 시장, 거래 및 대출(깊은 유동성과 가격 발견 제공) 및 암호화폐 은행의 만기 변환.

이 글을 작성할 당시, 암호화폐 시장은 완벽하지 않지만 여전히 운영되고 있습니다(유니스왑은 대출을 위해, 아베는 화폐 시장으로 사용됨). 그러나 채권의 일부는 심각하게 부족합니다. 시스템은 존재하지만, 주로 투기를 위해 사용됩니다.

MakerDAO와 같은 암호화폐 은행은 D3M과 같은 도구를 사용하여 화폐 시장과 통합하고 있습니다. MakerDAO는 또한 Centrifuge와의 개인 신용 분야, Backed와의 공공 시장 분야에서 채권 원소를 생성하는 데 도움을 주고 있으며, 최대 10억 달러의 단기 채권 발행을 제안하고 있습니다.

우리는 강력한 암호화폐 은행 시스템에 이토록 가까워진 적이 없습니다.