Messari：Synthetix 생태계 개요

저자: JohnTotalValueLocke

원제목: 《Synthetix Ecosystem Overview》

편집: 비스킷, 체인 캡처

소개

유동성은 암호 자산의 품질을 평가하는 중요한 요소입니다. 우리가 "어떤 암호 화폐를 구매해야 할까요?"라는 질문을 트위터에 올리고 싶지 않다면, 일반적으로 거래소에서 답을 찾습니다. 그러나 만약 어떤 암호 자산이 온체인 유동성이 없거나 아예 온체인에 존재하지 않는다면 어떻게 해야 할까요? 이러한 요구를 충족하기 위해 Synthetix는 합성 자산을 발행하고 교환함으로써 거의 모든 암호 자산에 대한 온체인 유동성 솔루션을 제공합니다.

Synthetix 합성 자산은 일반적으로 달러 또는 ETH와 같은 자산의 1:1 토큰으로 표시됩니다. 이 프로토콜의 토큰 SNX는 합성 자산의 담보로 사용되며, 유동성 제공자가 이를 스테이킹하여 거래 수수료와 스테이킹 보상을 인센티브로 받습니다.

이러한 자산 발행 및 교환의 통합 모델은 거래 과정에서 슬리피지를 제로에 가깝게 만듭니다. 합성 자산은 거래 상대방과 자산을 교환하는 것이 아니라 스마트 계약과 직접 교환됩니다. 서로 다른 자산 간의 교환은 자산 토큰의 소각과 발행만을 포함합니다. 따라서 사용자는 슬리피지 비용을 지불할 필요가 없으며 매도-매수 차이에 영향을 미치지 않습니다.

이 유동성 솔루션은 암호화폐 분야의 많은 프로젝트의 핵심 메커니즘이 되었습니다. 많은 신생 프로토콜이 이 메커니즘을 사용하여 사용자에게 자신의 도구와 사용 사례를 구축하고 있습니다. 현재 Synthetix 생태계는 탈중앙화된 영구 선물 거래소, 탈중앙화된 옵션 자동 시장 조성자(AMM)를 보유하고 있으며, 팀은 이를 기반으로 알고리즘 옵션 풀, 예측 시장 등을 구축했습니다. 또한 Synthetix는 많은 DeFi 핵심 네이티브 프로젝트와 통합되었습니다.

Synthetix의 작동 메커니즘

예를 들어, 사용자가 MakerDAO에서 ETH 또는 기타 담보를 잠금하면 DAI를 대출받을 수 있습니다. 마찬가지로, sUSD는 사용자가 SNX를 담보로 하여 받는 대출입니다.

SNX 스테이킹 풀은 합성 자산으로 구성된 부채 풀과 연결되어 있습니다. 신뢰할 수 있는 가격 데이터가 지원되는 한, Synthetix는 거래자가 sUSD를 다른 자산의 합성 버전으로 교환할 수 있도록 허용합니다. 이러한 유연성을 얻기 위해 Synthetix는 높은 담보 요구 사항(현재 300% 담보 비율)을 설정했습니다.

사용자가 Synthetix에서 합성 자산을 거래할 때, 한 형태의 합성 부채 토큰이 소각되고, 다른 동등한 가치의 토큰이 발행되며, 이 과정에서 프로토콜 수수료가 차감됩니다. 이러한 설정은 사용자가 거래 상대방에 대한 필요성을 없애줍니다. 프로토콜은 단순히 오라클 가격을 사용하여 부채 유형을 변환하기 때문입니다. 따라서 사용자가 지불/수령하는 가격은 오라클 가격이며, 가격 차이나 가격 영향이 없습니다.

트레이드오프

Synthetix 자산 합성기의 실행 가격은 오라클에서 가져옵니다. 오라클은 투명한 거래 메커니즘을 제공하므로 선점 거래의 위험이 발생하기 쉽습니다. Synthetix는 이러한 위험에 맞서 싸우는 오랜 역사를 가지고 있으며, 위험을 최소화하기 위해 일부 UX 경험을 희생했습니다.

수수료 회수(Fee reclamation)는 Synthetix 팀이 선점 거래를 방지하기 위해 구현한 솔루션입니다. 거래 수수료는 합성 오라클 TWAP의 한 요소이며, 수수료 회수는 거래의 결제 시간을 늘리는 것으로 간주될 수 있습니다. 따라서 사용자의 수수료는 일정 기간 동안의 평균 가격이 되며, 실행 시점의 실시간 가격이 아닙니다. 또한 수수료 결제 이전에는 합성 자산을 거래할 수 없습니다.

이더리움 2층 네트워크 Optimism은 이 UX 문제를 해결하는 데 도움이 됩니다. 2층 네트워크에서 오라클을 업데이트하는 비용이 훨씬 낮기 때문에 TWAP의 시간을 더 짧게 하여 효과적으로 위험을 방어할 수 있습니다.

거래 수수료는 거래 실행 가격 및 오라클 가격과 관련이 있으므로 변동성이 큰 시장에서는 선점 거래의 기회가 더 많습니다. 2월, Synthetix는 가격 변동에 따라 증가하는 동적 거래 수수료를 도입한다고 발표했습니다. 이는 변동성이 큰 시장에서 차익 거래자가 선점할 기회를 줄입니다. 이론적으로 Synthetix의 이 솔루션은 경쟁력을 낮추게 되며, 변동 시장에서 중앙화 거래소의 거래 비용도 증가할 것입니다.

사용자가 이 유동성 솔루션을 사용할지는 일반적으로 거래 규모에 따라 달라집니다. 거래 규모가 증가함에 따라 일부 트레이드오프는 줄어들지만, 슬리피지 비용은 증가합니다.

Synthetix 거래 시 많은 스마트 계약을 호출해야 하므로 이 과정에서 더 높은 가스 비용이 발생합니다. Optimism은 이러한 부담을 줄일 수 있으며, 비용은 거래 규모가 증가해도 증가하지 않습니다.

합성 거래 과정에서도 비용이 발생하며, 이는 일부 DEX보다 높을 수 있으며 Synthetix의 낮은 슬리피지 비용을 상쇄할 수 있습니다. 이 비용은 DAO에 의해 결정되며, 주로 기초 자산의 변동성에 따라 달라집니다. 예를 들어, 외환 거래는 일반적으로 5bp의 비용을 직면하며, 변동성이 큰 자산은 30bp 이상일 수 있습니다. 중요한 것은 비용이 거래 규모에 따라 변하지 않는다는 것입니다.

또한 고려해야 할 요소는 Synthetix 생태계에서 거래 가능한 유동성이 스테이킹 풀 규모에 의해 제한된다는 점입니다. 그러나 선물 상품을 통해 레버리지를 제공할 수 있습니다. Wrappers는 Synthetix가 ETH/sETH 및 sUSD/lUSD 간의 1:1 자산 교환을 위해 사용하는 스마트 계약이며, 프로토콜의 유동성을 증가시킵니다.

부채 풀의 제한된 규모는 생태계에서 반사성을 생성할 수 있습니다. 담보 가치가 상승함에 따라 사용자는 더 많은 합성 자산을 발행할 수 있으며, 이는 프로토콜의 거래량과 수수료를 증가시켜 담보 가치를 더욱 높입니다. 하락 과정에서도 반사성은 담보 가치를 줄여 유동성을 축소시킬 수 있습니다.

Synthetix 생태계는 이러한 자가 반사성을 계승하며, 하락 나선형과 긍정적 성장 피드백 루프를 포함합니다. 새로운 도구가 수요를 증가시키면서 유동성 풀도 증가해야 하며, 생태계에서 더 많은 수요를 허용합니다. 이러한 자가 반사성은 Synthetix를 신생 프로토콜의 실행 가능한 확장 솔루션으로 만듭니다.

Synthetix 생태 데이터

2022년 5월 기준으로 Synthetix는 이더리움 메인넷에서 일일 거래량이 약 1000만 달러로, 2021년의 일일 평균 2500만 달러에서 약 60% 감소했습니다. 현재까지 Synthetix는 Optimism 네트워크에서 일일 거래량이 300만 달러를 초과했습니다. 이러한 데이터는 시장 상황과 암호 프로젝트의 급격한 하락에 크게 영향을 받습니다. 3월 말의 거래량 급증은 이더리움과 Optimism 체인 간의 부채 풀 통합의 결과입니다.

거래 금액은 감소하고 있지만 거래 수는 증가하고 있습니다. 이더리움 메인넷에서 Synthetix는 지난해 21,000건 이상의 거래를 기록했으며, 올해 첫 5개월 동안 12,000건의 거래가 있었습니다. Optimism 네트워크에서는 거래 수가 꾸준히 증가하는 추세를 보이고 있습니다. 이 중 일부 데이터는 OP 토큰 에어드랍과 관련이 있지만, 에어드랍이 유일한 원인일 가능성은 낮습니다.

이더리움 메인넷에서 sUSD는 지난해 거래량이 가장 많은 기초 자산입니다. sETH가 두 번째를 차지하며, sEUR는 10%의 거래량으로 세 번째입니다.

2022년 6월 6일 기준으로 메인넷에서 1억 5천만 개의 SNX가 스테이킹되어 있으며, 이는 약 4억 달러에 해당합니다. Optimism에서는 약 6000만 개의 SNX가 스테이킹되어 있으며, 이는 1억 6천만 달러에 해당합니다. 3월에 부채 풀이 통합되면서 스테이커의 부채 위험은 네트워크와 무관해졌습니다. 부채 풀의 노출은 주로 sUSD와 주요 암호화폐(예: sBTC, sETH) 및 기타 암호 자산입니다.

탈중앙화 거래소 Kwenta

탈중앙화 거래소 Kwenta는 Synthetix 유동성 솔루션의 사용자 경험을 최적화하는 것을 목표로 합니다. Kwenta는 이더리움과 Optimism에서 운영되며, Optimism을 사용할 경우 거래 시 가스 비용을 낮출 수 있습니다.

Synthetix 부채 풀을 활용하여 Kwenta가 제공하는 사용자 경험은 중앙화 거래소와 유사하며, 거래 쌍 제한이 없고 필수 계정 설정이나 위탁이 필요하지 않습니다.

Kwenta는 현재 테스트 단계에 있는 탈중앙화 영구 선물 거래소를 플랫폼에 추가했습니다.

거래소는 부채 풀의 위험 노출을 균형 있게 조정하기 위해 기울어진 인센티브를 채택합니다. 이는 거래자의 시장 관점에 따라 영향을 미칠 수 있습니다. Synthetix에서 각 거래는 부채 풀의 균형을 목표로 합니다. 따라서 특정 자산에 대해 시장이 과도하게 매수 또는 매도하면 부채 풀은 매우 큰 위험 노출을 가지게 됩니다. 탈중앙화 AMM은 이러한 기울어진 특성을 사용하여 시장 참여자가 수수료를 증가시키거나 감소시켜 부채 풀의 방향성 노출을 균형 있게 조정하도록 유도합니다.

운영 데이터

Kwenta의 V2 버전은 선물 거래 기능을 출시했으며, 아직 테스트 단계에 있지만 Synthetix의 선물 거래량은 3월 이후 20억 달러를 초과했습니다. 영구 계약이 암호화폐 레버리지 거래자의 선호 도구가 되었기 때문에 이는 Synthetix의 성장 기회입니다.

V2 베타 버전 출시와 함께 Kwenta의 사용량은 3월부터 증가하기 시작했으며, 4월 20일 Optimism이 에어드랍을 발표한 후 600명의 사용자로 정점을 찍었습니다. 2022년 3월 이후 팀은 거의 매주 DEX 기능을 업데이트하고 있습니다.

옵션 거래소 Lyra

Lyra는 Optimism에서 네이티브 유럽 옵션 AMM으로, 더 나은 가격 책정과 더 나은 유동성 제공자(LP) 보호를 통해 탈중앙화 옵션 AMM 솔루션을 제공합니다.

옵션 가격 책정의 주요 변수는 암묵적 변동성으로, 이는 AMM이 탈중앙화된 시장에서 수집해야 합니다. Lyra는 L2의 낮은 가스 비용을 활용하고 그리스 캐시(greeks cache)를 사용하여 변동성 가격을 업데이트하는 독특한 프로세스를 통해 전체 변동성 곡선을 지속적으로 업데이트하여 거래자에게 더 정확한 가격 책정을 제공합니다.

옵션 AMM의 또 다른 제한 요소는 거래 쌍 유동성 제공자(LP)의 위험입니다. Lyra 스테이커는 또한 Lyra의 유동성 제공자입니다. 이 프로토콜은 옵션 포지션의 주요 위험 노출을 헤지하여 LP에 대한 보호를 강화합니다. Lyra는 합성기를 사용하여 LP의 현물 가격 위험을 저비용으로 헤지합니다. 가격 책정 매개변수를 조정하여 거래자가 LP의 변동 위험을 균형 있게 조정하도록 유도합니다.

Lyra는 또한 거래자의 sUSD 담보를 관리하여 LP의 위험과 일치하도록 합니다. 이러한 헤지 및 인센티브 설계는 거래자에게 더 많은 유동성을 제공합니다.

Lyra는 거래를 중심으로 한 일련의 핵심 규칙을 설정합니다. 예를 들어, 거래자는 옵션 만료 전 마지막 24시간 내에 포지션을 청산할 수 없으며, 델타 매개변수(<15 또는 >85) 외의 윙형 옵션(wingy options)을 거래할 수 없습니다. 유동성 제공자는 전체 옵션 주기(즉, 28일) 동안 유동성을 잠가야 합니다. 또한 옵션 거래에는 슬리피지가 없지만, 더 큰 거래에서 시장을 이동시키는 기울어진 인센티브가 존재합니다.

Lyra는 최근 Avalon 업그레이드를 진행했으며, Avalon은 옵션 AMM에 세 가지 주요 새로운 요소를 도입했습니다. 첫째, 유동성 제공자는 언제든지 진입/퇴출할 수 있으며, LP 포지션이 거래 가능하고 잠금이 필요 없는 ERC-20 토큰으로 변환됩니다. 둘째, Avalon은 유동성 제공자가 최대 12주 동안 보유할 수 있도록 허용합니다. 마지막으로, 유동성 제공자는 일부 옵션을 담보로 제공할 수 있습니다. 이러한 옵션 포지션은 청산 위험이 있지만, 더 높은 자본 효율성을 생성하여 차익 거래자가 Lyra 시장을 더 적극적으로 균형 있게 조정할 수 있게 합니다.

운영 데이터

1분기 느린 성장 이후, 지난 두 달 동안 Lyra의 독립 일일 사용자가 거의 두 배로 증가하여 5월 15일에 176명에 도달했습니다. 옵션 풀의 단일 주기가 28일로 잠겨 있기 때문에, 우리는 28일 이동 평균(MA)을 사용하여 사용자 성장 상황을 평가합니다.

2022년 6월 6일 기준으로 Lyra에서 1100만 달러 이상의 옵션 유동성이 잠겨 있습니다. 2021년 11월 이후 25,000건 이상의 거래를 촉진했으며, 프리미엄은 1500만 달러를 초과했습니다. 5월의 거래 총액은 5억 달러를 초과했습니다. 자산 기준으로 가장 많은 거래량을 기록한 것은 ETH 옵션 거래 쌍으로, 2021년 11월 이후 거래량의 72%를 차지합니다. BTC는 18%, LINK와 SOL은 각각 7%와 3%입니다.

자동화 옵션 전략 Polynomial

Polynomial은 2022년 4월에 Lyra 위에 구축되어 사용자에게 자동 옵션 전략을 제공합니다. 현재 이 프로토콜은 sETH 및 sBTC에 대해 담보된 콜 옵션 전략(Covered Calls)과 현금 담보된 풋 옵션 전략을 제공합니다. 사용자는 단일 주기(7일) 동안 자금을 금고에 잠그고, 이후 수익을 인출하거나 자동으로 재투자할 수 있습니다.

담보된 콜 옵션은 일반적인 옵션 전략으로, 사용자가 기초 자산(sBTC)을 보유하고 동일한 가치의 콜 옵션을 판매하는 방식입니다. 달러 기준으로 사용자가 이 거래에서 지는 위험은 기초 자산의 가치(즉, 보유한 sBTC의 가치)와 같습니다. 만약 기초 자산의 종가가 콜 옵션의 실행 가격을 초과하면, 사용자는 옵션의 프리미엄과 기초 자산과 실행 가격 간의 수익을 얻게 됩니다. 최종적으로 사용자는 더 적은 sBTC와 더 많은 달러를 얻게 됩니다. 달러 기준으로 유일한 손실 방법은 sBTC가 하락하는 것입니다(사용자가 단순히 sBTC를 보유하고 담보된 콜 옵션을 보유하지 않은 경우도 마찬가지입니다).

현금 담보된 풋 옵션의 작동 방식은 약간 다릅니다. 사용자는 풋 옵션을 판매하여 종가가 특정 가격 이하일 때 기초 자산을 구매할 수 있습니다. 이러한 옵션은 유럽식이므로 결제는 달러로 이루어지며, 암호화폐 기준이 아닙니다. 따라서 기초 자산이 목표 가격 이상으로 유지되면 사용자는 프리미엄을 받을 수 있습니다. 만약 기초 자산의 종가가 행사가격 이하로 떨어지면, 금고는 행사가격으로 자산을 구매해야 하며, 이후 더 낮은 가격으로 판매해야 합니다. 만약 그 차액이 받은 프리미엄보다 크면, 금고는 손실을 보게 됩니다.
Polynomial은 1주 만기이며 델타가 20 이하인 옵션을 제공합니다. 현재 허가된 관리자가 실행을 트리거하도록 선택하며, 실행 과정은 자동으로 진행됩니다.

운영 데이터

시장 유동성을 고려하여 Polynomial은 금고 한도를 설정했습니다. BTC 풋 옵션의 한도는 50만 달러이며, ETH 풋 옵션 전략의 한도는 150만 달러입니다. 비트코인 담보 콜 전략의 한도는 13 BTC, ETH 담보 콜 전략의 한도는 450 ETH입니다. ETH 콜 옵션과 풋 옵션 전략은 출시 이후 거의 완전히 구독되었으며, 비트코인 금고의 구매율은 항상 50% 이상을 유지하고 있습니다. Polynomial의 TVL은 현재 240만 달러를 초과합니다.

암호화폐 하락기 동안 금고는 모든 사용자에게 열려 있으며, 데이터에서도 이를 반영하고 있습니다. 담보된 콜 옵션 전략은 매우 잘 작동하고 있으며(비트코인과 이더리움의 연간 APY는 각각 30%와 21%입니다). 풋 옵션 전략은 영향을 받았으며(연간 APY는 약 60% 하락했습니다). 그럼에도 불구하고 풋 옵션 전략의 유지율은 여전히 상당히 높으며, 60%를 초과하고 비트코인 현금 담보 풋 옵션 전략은 거의 완전히 구독되었습니다.

Polynomial은 Optimism 위에 구축하여 거래 비용을 낮추어 더 많은 사용자 참여를 유도하고 있습니다. 현재 Polynomial은 3,800명 이상의 독립 사용자로 안정적으로 성장하고 있으며, 대부분의 예치 규모는 1,000달러 이하입니다.

예측 배당 시장 Thales

Thales는 Synthetix의 이진 옵션 시장으로 처음 구축된 독특한 프로토콜로, 이후 팀은 작업 초점을 예측 배당 시장으로 전환했습니다. 이진 옵션 시장은 참가자가 미래의 특정 결과에 베팅할 수 있도록 하며, 예를 들어 "ETH가 만기 시 2,000달러를 초과할까요?"와 같은 질문을 다룹니다. 이 이진 옵션 시장은 경마 시장과 유사하며, 배당률은 특정 말에 대한 사람들의 베팅에 따라 변동합니다.

팀은 이진 옵션 시장의 아이디어를 업데이트하여 연속 베팅 시장인 Thales Royale을 만들었습니다. 이는 누군가가 채권을 예치하고 이의를 제기하지 않는 한 결과가 올바른 것으로 간주된다는 것을 의미합니다. 특정 사건, 예를 들어 게임 결과와 같은 경우, 이 시장은 오라클을 사용하여 배당률과 결과를 제공합니다.

SNX와 sUSD를 사용하는 것 외에도 이 프로젝트는 Synthetix 프로토콜에 의존하지 않습니다. 그러나 SNX 스테이커에게 추가 보상을 제공하고 SNX를 사용하여 인센티브를 제공합니다.

지난 6개월 동안 Thales는 거의 4,000건의 거래에서 거래량이 200만 달러를 초과했습니다. 그들이 "AMM"이라고 부르는 이진 옵션 시장에는 BTC, ETH, LINK, SNX, SOL 등의 옵션 제품이 포함됩니다. 팀은 이진 옵션 시장에서 예측 배당 시장으로 확장하는 데 집중하고 있습니다.

통합

2021년 11월, Synthetix는 사용자가 프론트엔드를 활성화하지 않고도 합성기의 원자 교환을 수행할 수 있도록 하는 제안을 승인했습니다. 이 제안은 Curve 및 1inch와 같은 DEX의 거래량과 통합량을 크게 증가시켰습니다.

Curve에서 합성 자산(즉, sEUR, sJPY 등)의 TVL은 좋은 예입니다. 고정 외환(Fixed Forex)은 Andre Cronje가 2021년 7월에 출시한 것으로, 전통적인 스테이블코인 자산에 대한 블록체인 진입을 생성하는 것을 목표로 합니다. 외환 자산의 원자 거래를 허용함으로써 Synthetix는 이러한 외환 자산에 필요한 유동성을 추가했습니다. 사용자는 Curve의 합성기를 통해 전통 자산을 암호 합성 자산으로 교환한 후 Kwenta에서 다른 자산을 거래할 수 있습니다. 현재 Curve와 Sushi의 고정 외환 풀에는 3천만 달러 이상의 유동성이 있습니다.

수익 집합기 Popcorn Finance는 이러한 새로운 합성 메커니즘을 활용하여 단일 수익 농부가 일부 수익을 자선 단체에 분배할 수 있도록 하고 있습니다. 사용자는 Popcorn의 집합기와 수익 농장을 통해 고정 외환에서 Synthetix로 자산을 이동할 때의 마찰 손실을 줄일 수 있습니다.

Synthetix는 또한 Curve 유동성 풀에 자신의 스테이블코인 sUSD를 통합했습니다. 연초 이후, sUSD, DAI, USDC 및 USDT로 구성된 sUSD 풀은 Curve에서 21억 달러 이상의 거래량을 기록했으며, 현재 약 1억 달러의 유동성을 보유하고 있습니다.

2022년 초, Synthetix의 개선 제안이 통과되었습니다. 이 제안은 거래 시 Chainlink 가격을 사용하기 위해 sUSD를 거래에 포함하는 제한을 제거했습니다(uniV3 오라클에 의존하지 않고). 이는 Synthetix와 DEX 집합기 1inch 통합에서 가져온 변화입니다. 이제 1inch는 사용자에게 더 나은 유동성을 제공하고, 슬리피지 없는 원자 거래를 통해 합성 자산을 발행할 수 있습니다.

결론

Synthetix는 독특한 DeFi 레고 블록 모듈로서 다양한 암호 자산에 대한 온체인 유동성 솔루션을 제공합니다. 개발자들은 이 프로토콜을 기반으로 DeFi 네이티브 금융 제품을 확장하고 있습니다. Synthetix 생태계가 발전함에 따라, 이 프로토콜은 다른 DeFi 프로토콜과 더 많은 통합을 생성할 수 있습니다. 설계된 반사성을 고려할 때, 생태계에 새로 추가된 프로젝트는 더 많은 거래량을 촉진하여 보유자에게 수익을 가져다줄 것입니다. 자금이 유입되면 더 많은 유동성을 가져오고, 이는 전체 Synthetix 생태계 사용자에게 더 나은 경험을 제공합니다.