“국가”의 관점에서 본 퍼블릭 블록체인: 전통적인 가치 평가 논리는 적용되지 않는다
공공 체인이 얼마나 많은 GAS를 포착했는지에 비해, 독립 경제체로서의 "GDP"가 핵심 지표이다.作者：@RealNatashaChe
번역 및 편집자：Mint Ventures 허소펑
핵심 관점 요약
편집자 주: 공공 블록체인의 가치는 항상 어려운 문제였으며, 본문에서는 국가의 관점에서 공공 블록체인을 바라보고, 공공 블록체인 토큰의 가치를 화폐 방정식으로 추정하는 방법을 제시합니다. 핵심 관점은 다음과 같습니다:
PE, PS 등의 수익 배수 평가 논리는 공공 블록체인 프로젝트에 적합하지 않다.
현금 흐름 할인 평가 모델 또한 공공 블록체인 토큰 평가에 적합하지 않다.
왜 공공 블록체인을 "국가"의 관점에서 관찰하고 평가해야 하는가.
공공 블록체인이 얼마나 많은 GAS를 포착했는지보다, 독립 경제체로서의 "GDP"가 핵심 지표이며, 우리는 몇 가지 핵심 데이터를 통해 이를 측정할 수 있다.
본문의 관점은 일정한 통찰력을 제공하지만, 저자의 유도 과정에서 많은 오류가 발생했습니다. 편집자는 자신의 이해를 바탕으로 수정하여 본문에 첨부했습니다.
자세한 내용은 본문을 참조하십시오.
본문 시작
많은 사람들이 주식 평가 모델을 사용하여 L1 공공 블록체인을 평가하려고 시도하는데, 이는 매우 어리석은 일입니다.
우리는 이더리움, 솔라나 및 기타 공공 블록체인을 "회사"로 간주하는 것이 아니라 "국가"의 관점에서 가격을 매겨야 합니다. 다음으로 어떻게 해야 하는지 설명하겠습니다.
사람들이 흔히 사용하는 L1 공공 블록체인 토큰의 잘못된 평가 방식 중 첫 번째는: 수익 배수입니다.
편집자 주: 수익 배수는 특정 자산(보통 회사)의 시가총액이 순이익(수익) 또는 매출에 대한 배수로, 시가총액과 순이익의 비율(주가수익비율, P/E) 또는 시가총액과 매출의 비율(주가매출비율, P/S)로 나타납니다. 수익 배수는 간단해 보이지만 실제로는 의미가 풍부합니다. 예를 들어, 시가총액과 순이익의 비율(P/E)은 현재 시가총액으로 회사를 매입할 경우, 지불한 가격을 회수하기 위해 필요한 연간 수익의 누적 기간을 나타내며, 즉 회수 속도를 의미합니다(실제 상황은 이보다 훨씬 복잡합니다). P/E와 P/S 지표는 특정 회사와 동종 회사의 평가를 비교하는 데에도 사용될 수 있습니다. 예를 들어, 동일한 제조업체인 경우 A 회사의 P/E가 B 회사보다 훨씬 높다면, 이는 A 회사가 B 회사에 비해 과대 평가되었음을 의미할 수 있습니다(물론 실제 상황은 이 지표보다 훨씬 복잡합니다).
일부 사람들은 주식 평가 프레임워크를 공공 블록체인에 적용하여 이더리움, 솔라나 및 아발란체 등의 P/E, P/S 지표를 계산합니다.
이러한 방식으로 도출된 지표는 매우 높아서 놀랍지 않습니다. 가치 투자 애호가라면 이러한 높은 지표를 보고 심장마비를 일으킬 것입니다.
이러한 평가 계산의 문제는 회사의 가치는 수익성에서 비롯되지만, 공공 블록체인의 가치는 그렇지 않다는 것입니다.
내일부터 이더리움이 평균 GAS 소비를 절반으로 줄인다면, 이는 P/E가 두 배로 증가하는 결과를 초래할 것입니다. 이것이 이더리움이 두 배로 과대 평가되었다는 것을 의미합니까? 아니요, 정반대입니다. 이는 이 플랫폼에 폭발적인 성장을 가져올 것입니다.
왜냐하면 토큰의 보유자는 동시에 이 공공 블록체인의 사용자이기 때문입니다. 이 공공 블록체인의 가치는 생태계 내의 경제 활동 수준에서 비롯되며, 이 플랫폼이 이러한 경제 활동에서 얼마나 많은 "수익"을 포착했는지가 아닙니다.
공공 블록체인을 주권 경제 생태계로 보고 국가와 유사하게 생각한다면, 배수 평가법의 어리석음은 명백해집니다. 만약 미국이 모든 세율을 두 배로 인상한다면, 미국 정부의 "P/E"는 절반으로 감소할 것입니다.
하지만 이것이 미국 경제에 도움이 될까요? 아마도 그렇지 않을 것입니다.
경제 구조의 관점에서 보면, 일부 국가의 정부 활동이 경제 총량에서 차지하는 비율은 다른 국가보다 높습니다. 다른 조건이 동일하다면, 중국(전형적인 대정부)의 P/E는 미국(상대적으로 작은 정부)보다 낮을 것이며, 이는 두 경제체의 "가치 평가"를 비교할 수 있는 지표가 될 수 없습니다.
공공 블록체인 토큰에 대한 두 번째 일반적인 잘못된 평가 방식: 현금 흐름 할인(DCF).
현금 흐름 할인(DCF)은 주식 평가에 사용되는 또 다른 일반적인 프레임워크로, 이를 공공 블록체인 평가에 적용하는 것은 더욱 어리석습니다.
현금 흐름 할인을 사용하여 L1 토큰의 가치를 평가하는 것은 시간 낭비입니다. 이 모델은 이더리움의 미래 수익을 사용하여 현재 ETH의 달러 가격을 계산하려고 합니다. 그러나 이더리움의 미래 수익은 미래의 이더리움 가격에 따라 변환되어야 하며, 이는 당시 이더리움의 달러 가격에 의존하므로 완전히 순환적인 문제입니다.
L1 토큰인 ETH, SOL은 화폐이자 수익형 자산입니다. 이들을 주식으로 간주하면, 각 경제 생태계에서의 회계 단위 및 거래 매개체로서의 기능을 간과하게 됩니다. 후자의(거래 매개체) 가치는 즉, 소위 환율은 훨씬 더 복잡합니다.
주식의 DCF 모델은 다음과 같습니다:
한 회사의 미래 현금 흐름은 그 주가와 동일한 화폐(예: 달러)로 평가되므로, 이는 합리적이고 계산하기 쉽습니다.
편집자 주: 현금 흐름 할인 평가의 논리는 "어떤 자산의 현재 가치는 현재부터 미래까지 생성할 수 있는 총 현금 흐름의 할인 합계여야 한다"는 것입니다. 예를 들어, 한 회사의 현재 올바른 가치는 이 회사가 현재부터 파산할 때까지 생성할 수 있는 총 현금의 합계여야 합니다. 미래에 발생하는 현금 흐름은 합산하기 전에 특정 비율로 오늘의 현금으로 할인해야 하며, 이 과정을 "할인"이라고 합니다. 할인율은 그때의 금리 상황, 자산의 위험 정도에 따라 다르며, 이는 심지어 채권과 같은 수익률이 상대적으로 확정된 자산에 대한 DCF 평가에서도 "천차만별"의 결과를 초래합니다.
하지만 솔라나와 ETH의 미래 현금 흐름은 SOL과 ETH 단위로 측정되며, 달러 단위가 아닙니다. 따라서 미래의 각 기간에 대한 토큰 가격에 대한 가정을 세워야만 달러로 평가된 DCF를 도출할 수 있습니다.
솔라나의 DCF 평가 모델은 다음과 같습니다:
이 모델은 완전히 무용지물입니다. 왜냐하면 SOL의 가격은 서로 다른 시간에 따라 달라지기 때문에, 이를 먼저 계산해야 하기 때문입니다.
L1 토큰은 회사의 평가 모델이 아니라 국가 화폐의 평가 방식을 채택해야 합니다.
따라서 L1 토큰을 평가할 때, 화폐의 환율 모델이 주식 배당 모델보다 더 유용합니다. 불행히도, 환율을 평가하려고 하면, 마치 벌레가 가득 찬 통을 여는 것과 같아서, 서로 다른 화폐의 상대 가격에 영향을 미치는 수백 가지 요인과 수백 가지 프레임워크 및 가정이 존재하며, 이에 대해 도서관을 가득 채울 수 있는 책을 쓸 수 있습니다.
하지만 "기본 분석"에 가장 가까운 분석 프레임워크가 하나 있습니다. 그것은 화폐의 양적 방정식입니다.
공식은 다음과 같습니다:
화폐 공급량 (M) × 화폐 유통 속도 (V) = 가격 (P) × 실제 GDP (Y)
등식을 재배열하면, 가격 = 화폐 공급량 × 화폐 유통 속도 / 실제 GDP가 됩니다.
편집자 주: 이 공식은 예일대학교 교수 어윈 피셔의 "거래 방정식"에서 유래되었으며, 피셔 방정식이라고도 불리며, 화폐 수요 이론의 중요한 단계 중 하나입니다. 어윈 피셔의 원래 공식은 MV = PT 또는 P = MV / T이며, 여기서 T는 금융 거래를 제외한 다양한 상품의 거래 수량입니다.
이것이 화폐 환율과 어떤 관계가 있을까요?
어떤 두 경제체의 상품 생산이 서로 대체 가능하다고 가정하면, 상품 가격의 차이는 차익 거래를 통해 일치할 수 있습니다(이는 많은 경우 실제 상황이 아니지만, 대체로 방향이 맞다면 우리의 추론 목적에는 영향을 미치지 않습니다). A국과 B국의 가격 수준 간의 관계는 다음과 같습니다:
간단한 예를 들어보겠습니다: 독일에서 햄버거가 1유로에 팔리고, 미국에서 1.5달러에 팔린다면, 달러/유로의 환율 = 1.5입니다. 이 등식을 앞서 언급한 국내 가격 수준 등식에 대입하면 다음과 같은 결과를 얻을 수 있습니다:
편집자 주: 저자가 여기서 잘못 썼습니다. 미국과 독일의 햄버거가 동일한 제품이라고 가정하면, 1.5달러 = 하나의 햄버거 = 1유로이므로, 달러/유로의 환율은 1/1.5 = 0.667이어야 하며, 1.5가 아닙니다. 마찬가지로 저자는 환율 공식을 반대로 썼습니다. 올바른 공식은 다음과 같습니다:
이해하기 어렵다면, 국가 A를 미국으로, 국가 B를 이더리움으로 설정하면 다음과 같은 결과를 도출할 수 있습니다:
편집자 주: 마찬가지로, 위의 공식도 잘못되었습니다. 이로 인해 저자의 결론이 그 공식의 결론과 정반대가 되었습니다. 올바른 공식은 다음과 같아야 합니다:
위의 공식의 의미는 ETH가 달러로 환전되는 가격 = (달러의 공급량 × 달러의 화폐 유통 속도 × 이더리움 생태계의 GDP) / (이더리움의 공급량 × 이더리움 화폐 유통 속도 × 미국의 GDP)입니다. 편집자가 수정한 공식을 바탕으로 저자는 다음과 같은 결론을 도출할 수 있습니다.
이는 ETH가 달러로 환전되는 가격이 다음과 같은 경우에 상승할 것임을 의미합니다:
이더리움 GDP (YETH)가 미국 GDP (YUS)보다 빠르게 성장할 때
미국 화폐 공급량 (MUS)이 이더리움 화폐 공급량 (METH)보다 빠르게 증가할 때
달러 화폐 유통 속도 (VUS)가 ETH 화폐 유통 속도 (VETH)보다 빠르게 증가할 때
이 등식을 액면가로 계산하면, 달러로 계산된 ETH 가격 증가율과 미국 화폐 공급량 증가율 간에는 1:1의 관계가 있어야 합니다. 지난해 연준의 자산 부채표 대규모 확장 이후, ETH 가격의 변화가 그 증거입니다.
하지만 이것이 가장 흥미로운 부분은 아닙니다. 흥미로운 점은 이더리움 가격 증가율과 이더리움 GDP 증가율(즉, 이더리움의 경제 총 생산) 간에도 1:1의 관계가 있어야 한다는 것입니다.
물론, 이더리움이라는 국가의 "GDP"를 작성하는 통계청은 없습니다. 그러나 거래, 지갑, TVL 등의 성장률을 통해 GDP 성장을 간접적으로 추론할 수 있습니다. 거의 모든 거래는 추가적인 경제 생산과 관련이 있으며, 지갑의 증가는 해당 국가의 "근로 인구" 증가로 간주될 수 있습니다.
TVL의 증가는 국가 내 금융 비즈니스 규모의 성장을 반영합니다. 확실히, 이들은 완벽한 측정 지표는 아니지만, 중요한 것은 이들이 공공 블록체인 플랫폼에서의 증가 생산과 정비례한다는 것입니다. 실제 데이터는 이러한 변수와 토큰 가격 및 달러 환율 간의 관계를 입증합니다.
데이터에 따르면, 거래량의 증가는 ETH 가격 증가와 거의 선형적인 상관관계를 보이며, 역사적 데이터에 따르면: 거래량이 10% 증가하면 가격이 평균 13% 증가합니다.
마찬가지로, 지갑 총 수가 10% 증가하면 가격이 평균 7% 상승합니다.
아래의 그래프는 더욱 주목할 만합니다. 지갑 주소 증가의 가속화(즉, 새로운 주소의 증가율)와 ETH 가격 증가 간에는 거의 1:1의 관계가 있습니다.
편집자 주: 가격 증가가 위의 지표 증가를 촉진했는지, 아니면 위의 지표 증가가 가격 회귀를 촉진했는지는 여전히 논의와 검증이 필요합니다.
이것이 전부가 아닙니다. 가상 세계의 응용 프로그램 개발은 실물 경제의 건설 산업과 같으며, GDP 성장의 선행 지표입니다. L1에서의 개발자 활동은 거래나 지갑 주소보다 다가오는 경제 확장을 더 잘 설명할 수 있습니다. 올해 5월로 돌아가서, 만약 당신이 Github에서 "ethereum"과 "solana"를 검색한다면, 전자는 후자의 65배에 해당하는 repo 결과를 반환합니다. 10월까지 그 배수는 17배로 줄어들었으며, 이는 솔라나 가격의 급속한 증가와 밀접한 관련이 있습니다.
이 모든 것은 공공 블록체인 플랫폼의 현금 흐름이 중요하지 않다는 것을 의미하지 않습니다. L1 토큰의 안정성과 네트워크의 안전성에 있어 이는 중요합니다.
정부가 독점적인 화폐 발행자가 되는 것은 우연이 아닙니다. 역사적으로 많은 민간 화폐가 있었지만, 그들은 결코 오랫동안 지속되지 않았으며 항상 정부 화폐에 의해 대체되었습니다. 민간 화폐의 여러 문제 중 "가치 고정"의 부족이 가장 심각한 문제입니다. 정부는 세금을 통해 그들의 화폐 가치를 보호할 수 있으며, 이는 가장 안정적이고 거의 보장된 수입입니다. 법정 화폐가 "무담보"일지라도, 정부는 세금을 통해 자원을 모으고, 이러한 자원을 사용하여 그들의 화폐를 구매/판매하여 가치를 유지할 수 있습니다. 이는 매우 중요하며, 화폐 보유자에게 신뢰를 제공합니다.
이전에 비정부 보증 화폐는 이를 수행할 수 없었습니다. 오늘날까지도 마찬가지입니다.
거래 수수료가 공공 블록체인 플랫폼의 모든 경제 활동에 내재되어 있으며, 토큰 소각 또는 스테이킹 보상에 사용되기 때문에, 블록체인 주권 경제체의 화폐는 정부 화폐와 유사한 재정적 지원을 받고 있습니다. 우리가 이미 논의한 바와 같이, 이러한 현금 흐름은 토큰 가격을 직접 계산하는 데 사용될 수는 없지만, 장기적으로는 환율을 안정적으로 유지하는 데 기여합니다. 그러나 토큰 가격에 가장 중요한 것은 그들이 속한 "암호화폐 국가"의 GDP 성장입니다.
메타버스는 아직 초기 단계에 있으며, 우리가 지금 보고 있는 이러한 성장은 실제로 진정한 첫 번째 단계에 도달하지 못했습니다.
편집자 주: 왜 메타버스가 블록체인 비즈니스의 가장 큰 이야기인가? 왜 블록체인이 진정한 메타버스 플랫폼에 필수적인 기반 시설인가? 메타버스의 가장 간단한 정의는 "사람이 디지털 신원으로 참여하고 생활하는 디지털 세계"입니다. 편집자가 이해하는 순수한 메타버스는 "레디 플레이어 원"이나 "레디 플레이어 두" 영화에서의 중앙 집중식 몰입형 게임과는 다릅니다. 그것은 탈중앙화되어야 하며, 탈중앙화된 신원 시스템과 가치 시스템을 가져야 하며, 이 두 가지는 성능이 우수한 블록체인 공공 플랫폼에 의해 실현되어야 합니다. 현재의 주요 소셜 네트워크 플랫폼이나 운영 체제가 하나만 있는 것이 아닌 것처럼, 미래의 메타버스도 하나만 존재하지 않을 것입니다. 현실 세계의 사람은 여러 메타버스에서 서로 다른 신원을 가질 수 있으며, 이는 메타버스의 기반 시스템이 승자 독식의 구조가 아님을 의미합니다. 공공 블록체인에 대해 말하자면, 시장이 상승할 수 있는 공간이나 산업 순위의 공백이 여전히 탐색할 기회가 많이 남아 있습니다. 공공 블록체인 투자자에게는 "체인 국가" 및 "메타버스 기반 시설"의 장기적인 관점에서 현재 공공 블록체인의 경쟁 상황을 재검토하면, 사실에 더 가까운 결론을 도출할 수 있으며, 최근 일부 공공 블록체인의 조치(예: 솔라나가 4000만 달러의 소셜 산업 기금을 설립한 것)를 더 잘 이해할 수 있을 것입니다.
