a16z 파트너가 스테이블코인 규제에 대해 이야기하다: 정책 입안자는 이 세 가지 핵심 원칙을 고려해야 한다

저자: Katie Haun (a16z 파트너), Tomicah Tillemann (a16z 글로벌 정책 책임자), James Rathmell (a16z 법률 고문)

원문 제목: 《Stablecoins, Stability, and Financial Inclusion》

번역: 체인 포착기

전 세계의 서비스 부족 커뮤니티에 금융 서비스를 제공하겠다는 약속은 우리의 주요 동력이며, 우리는 지난 수십 년 동안 서구 경제에서 뿌리 깊게 자리 잡은 직관에 반하는 경향에 대해 우려해 왔습니다: GDP의 증가하는 비율이 금융 부문으로 흘러가고 있지만, 수백만 명의 사람들이 여전히 기본 금융 서비스에 접근하지 못하고 있습니다. Cynthia Lummis와 Pat Toomey 상원 의원부터 Elizabeth Warren과 Kyrsten Sinema 상원 의원에 이르기까지, 점점 더 많은 사람들이 디지털 통화가 "더 많은 사람들이 시스템에 접근할 수 있도록 돕는" 강력한 도구가 될 수 있음을 인정하고 있습니다.
달러와 같은 안정 자산에 연동된 민간 발행 암호화폐로서, 스테이블코인은 차세대 민주화된 금융 서비스에서 중요한 역할을 하고 있습니다. 지난 1년 동안 스테이블코인의 총 공급량은 20억 달러에서 1250억 달러 이상으로 증가했습니다. 자연히, 이러한 놀라운 성장은 입법자와 규제 기관의 관심을 끌었습니다. 미국의 기술 및 금융 우위는 민간 부문이 실험하고 구축할 수 있도록 상업 리더와 정책 입안자 간의 협력에 의존해 왔으며, 적절한 규제 체계는 소비자에게 해를 끼칠 수 있는 실제 하방 위험을 관리하는 데 도움이 됩니다.
스테이블코인 기술과 함께, 스마트하고 효율적인 스테이블코인 규제는 소비자를 보호하고 금융 범죄를 예방하며 금융 시스템의 안전성과 안정성을 유지하는 데 필수적입니다.
스테이블코인 발행자는 일반적으로 스테이블코인의 가치를 기준 자산의 가치와 연동하기 위해 두 가지 메커니즘 중 하나를 사용합니다: 정책 입안자는 이러한 규제를 고려할 때 세 가지 핵심 원칙에 주목해야 합니다: (1) 공정한 접근 촉진; (2) 발행자와 준비금의 무결성 보장; (3) 스테이블코인 네트워크의 기술적 및 운영적 탄력성 강화.
이미 많은 종류의 스테이블코인이 존재하며, 시장은 지속적으로 혁신하고 있으므로, 이 기술을 활용하고 위험을 줄이려면 일률적인 규제가 나쁜 선택이 될 것입니다. 우리는 아직 이 경주의 초기 단계에 있습니다. 이제는 우리가 이 기술을 사회에 어떻게 활용할 것인지에 대한 올바른 프레임워크를 수립할 때입니다.
오늘날의 스테이블코인 환경
이러한 원칙을 더 깊이 탐구하기 전에, 우리는 먼저 준비를 해야 합니다. 세 가지 주요 스테이블코인의 가치는 1년 전보다 약 10배 상승했습니다.

Visa, 마스터카드, JP모건, 웰스파고와 같은 전통적인 기업들이 기존 인프라의 효율성을 높이기 위해 스테이블코인 통합을 시험하고 있습니다. 더 중요한 것은, 스테이블코인이 전통 금융 부문을 탈중앙화하는 새로운 소비 금융 제품을 지원함으로써 더 넓은 금융 서비스 경로를 열고 있다는 점입니다. 가장 뚜렷한 예는 탈중앙화 금융(DeFi)에서의 적용입니다.
스테이블코인은 DeFi 성장의 핵심 지원 기술로, DeFi는 일상 거래를 위한 낮은 변동성의 온체인 자산을 필요로 합니다. 사실, 스테이블코인이 은행의 개입 없이 핵심 금융 서비스에 접근할 수 있게 한다면, "무은행 계좌를 위한 은행 서비스 제공"이라는 개념은 과거의 일이 될 수 있습니다.
스테이블코인 발행자는 일반적으로 스테이블코인의 가치를 기준 자산의 가치와 연동하기 위해 두 가지 메커니즘 중 하나를 사용합니다:

• 자산 지원 스테이블코인: 법정 통화 또는 암호화폐를 담보로 하여 자산 준비금을 유지하고, 수요자가 가격 안정성을 유지하기 위해 가격 차익 거래를 할 수 있도록 합니다.
• 알고리즘 스테이블코인: 자동 실행되는 스마트 계약을 사용하여 가격 안정성을 유지합니다.

자산 지원 스테이블코인의 한 가지 문제는 기초 자산이 안전한지, 그리고 그것들이 전통 금융 시스템과의 접촉점이 시스템적 위험을 초래할 수 있는지를 확인하는 것입니다. 알고리즘 스테이블코인에 대한 주요 위험은 기술 및 운영입니다. 즉, 스마트 계약이 예상대로 실행되는지, 악의적인 행위자에 의해 손상될 가능성이 있는지, 그리고 프로토콜의 경제적 및 인센티브가 예상치 못한 결과를 초래할 수 있는지를 쉽게 식별하고 적절히 완화할 수 있습니다.
정책 논의에 들어가기 전에, 이 점은 매우 중요합니다. 일률적인 해결책은 이러한 매우 다른 문제를 해결하지 못합니다.
스테이블코인 규제 원칙

우리는 정책 입안자들이 스테이블코인을 지지하고 책임감 있게 규제해야 한다고 생각합니다. 민간 스테이블코인의 번창하는 생태계를 활용하면 미국이 금융 혁신의 새로운 지정학적 군비 경쟁에서 신속하게 행동할 수 있도록 도와줄 수 있습니다. 이는 극히 중요한 고려 사항입니다. 미래를 내다보면, 한 국가의 디지털 인프라 선택이 그 지정학적 방향을 형성하는 데 미치는 영향은 과거 몇 세대의 NATO 또는 바르샤바 조약 기구 가입만큼 중요할 수 있습니다. 달러로 가격이 책정된 스테이블코인은 달러의 지속적인 지배력을 보장하고, 미국 금융 시스템이 세계 경제에서 중심적인 위치를 유지하는 데 기여합니다.

이러한 관점은 입법자와 규제자에게 널리 이해되지 않고 있습니다. 최근 몇 가지 입법 제안은 재무장관에게 법정 통화로 지원되는 스테이블코인을 완전히 금지할 수 있는 재량권을 부여할 것입니다. 다른 제안은 《글래스-스티걸 법》이 발행자에 대한 형사 제재 권한을 법무부에 부여했다고 주장합니다. 이러한 접근 방식은 달러 기반 스테이블코인에서 기회를 활용하지 못하게 하며, 오히려 국가의 핵심 이익을 해칠 수 있습니다. 이는 우리가 면밀한 규제를 필요로 하는 이유입니다.

좋은 규제는 나쁜 행위자를 차단하고 가격 하락 위험을 통제할 수 있을 뿐만 아니라, 기술이 인류에 긍정적으로 기여할 수 있는 프레임워크와 비전을 설정합니다. 이를 염두에 두고, 우리는 책임감 있게 스테이블코인 규제의 세 가지 원칙을 제안합니다: 공정한 접근을 촉진해야 하며; 스테이블코인 발행자와 준비금의 무결성을 보장해야 하며; 운영 스테이블코인 네트워크의 기술적 및 탄력성을 강화해야 합니다.

1) 공정한 접근 촉진

스테이블코인 규제 프레임워크는 우선 모든 소비자가 평등하게 접근할 수 있도록 보장해야 하며, 기존의 접근 장벽을 극복할 수 있어야 합니다. 최근 청문회에서 Robert Menendez 상원 의원(D-NJ)이 지적한 바와 같이, 금융 서비스를 받지 못하는 미국인, 특히 언제든지 신용카드를 이용할 수 없는 사람들은 경제에 충분히 참여하기가 어렵습니다.

이는 주로 전통 금융 시스템이 초래한 높은 비용, 비효율성 및 기타 장벽 때문입니다. 정책 입안자는 현재 금융 시스템의 오류와 한계를 복제해서는 안 되며, 스테이블코인을 기본 구성 요소로 삼아 우리의 기본 금융 인프라를 재구성하고 새로운 경로를 개척하여 효율성과 경쟁력을 높여 이러한 장벽을 줄이거나 제거해야 합니다.

대중이 스테이블코인에 대한 인식과 이해를 높이는 것은 소비자가 금융 혁신으로부터 신뢰할 수 있는 혜택을 받을 수 있도록 보장하는 데 필요합니다. 민간 부문, 정부 및 시민 단체는 모두 투명성을 높이고 소비자에게 교육할 의무가 있으며, 소비자가 새로운 제품 및 서비스와 관련된 위험과 기회를 충분히 인식할 수 있도록 해야 합니다. 블록체인 기반 인프라의 결과로, 소비자는 오늘날 소비 금융 분야에서 우리가 경험하는 것보다 훨씬 강력한 감사 및 공개의 혜택을 누릴 수 있습니다. 전통적인 공개 기반 제도는 현대화될 수 있으며, 이 기술의 이점을 활용하여 공개 기준이 소비자가 사용할 수 있는 제품 및 서비스에 대한 이해를 중시하도록 해야 합니다.

2) 스테이블코인 발행자와 준비금의 무결성 보장

발행자가 시장에 진입하고 규제 기대에 부응할 수 있는 명확하고 예측 가능한 경로를 제공합니다. 지금까지 주 정부가 아닌 연방 정부가 스테이블코인 발행자에게 자금 이체자로서의 면허를 부여하는 과정을 주도해 왔습니다. 연방 정부는 또한 연방 법률에 따라 스테이블코인 발행자를 승인하는 가능성을 진지하게 고려해야 합니다. OCC는 이 과정에 대해 Paxos, Anchorage 및 Protego에 조건부 국가 신탁 은행 면허를 부여했으며, 스테이블코인과 관련된 많은 지침을 발표했습니다.

국가 은행이 스테이블코인 준비금을 보관할 수 있는 권한과 이를 결제 수단으로 사용하는 권한에 대한 지침을 포함합니다. 바이든 정부가 이 활동을 검토하고 있지만, 규제 기관은 새로운 스테이블코인 발행자가 특정 상황에 따라 시장에 진입할 수 있는 선택지를 만드는 것을 진지하게 고려해야 합니다. 예를 들어, 일부 스테이블코인 발행자는 은행 특허를 추구할 수 있으며(이는 일부 준비금 스테이블코인 은행 업무를 가속화할 수 있음) 또는 좁은 의미의 은행 면허를 원할 수 있습니다(그들이 중앙은행 준비금과 미국 국채만 보유하기를 원할 경우).

동시에, 일부 스테이블코인은 가격 안정성을 유지하기 위해 알고리즘을 통해 관리되는 고도로 감사 가능한 스마트 계약으로 구성된 프로토콜로 운영됩니다. 이러한 프로토콜에 대해 은행 규정은 조화롭지 않으며 필요하지도 않습니다. 이러한 다양성을 감안할 때, 정책 입안자는 스테이블코인 규제를 위한 목적에 맞는 옵션을 제시해야 합니다. 지속적인 모호한 규제는 현실 세계에 상당한 결과를 초래할 수 있습니다. 2년 전, 규제 불확실성으로 인해 이 분야의 유망한 프로젝트가 종료되었으며, 명확성의 부족은 혁신을 계속 방해하고 인재의 해외 유출을 초래할 것입니다.

자산 담보 보증이 있는 스테이블코인 발행자가 어떻게 준비금을 감사하고 공개해야 하는지에 대한 명확한 프레임워크를 만듭니다. 2018년 이후, Circle과 Center Consortium은 USDC를 지원하는 준비금에 대한 Grant Thornton LLP의 증명을 발표했습니다. 규제 기관은 발행자 및 감사인과 협력하여 자산 담보 보증이 있는 스테이블코인 준비금에 대해 어떤 정기적인 증명이 제공되어야 하는지와 같은 특정 기준을 채택해야 합니다.

또한, 규제 기관은 Grant Thornton 보고서와 마찬가지로 공개 내용이 간결하고 일반 소비자가 이해할 수 있도록 해야 합니다. 스테이블코인 발행자는 투명성을 보장하기 위해 적극적으로 노력해야 합니다. 탈중앙화 자산(암호 담보)을 기반으로 하는 프로토콜의 경우, 데이터는 온체인에 존재하므로 담보의 검증이 상대적으로 용이합니다. 체외 자산을 보유한 발행자의 경우, 공개에는 공인 회계법인의 정기적인 공개 감사 보고서가 포함되어야 합니다.

스테이블코인의 규정 준수 이점을 최대한 활용합니다. 감사 가능성 덕분에 블록체인은 국가 안전 및 법 집행 기관에 불법 활동을 감지하고 제재를 집행할 수 있는 새로운 방법을 제공합니다. 빠른 기술 혁신은 또한 규제 준수를 스마트 계약에 통합하여 전통적인 규제 준수 프로젝트에서 발생하는 운영 결함을 줄이거나 제거할 수 있는 가능성을 제공합니다. 적절한 개인 정보 보호 우선 구조를 갖춘 스테이블코인 분야의 공공-민간 협력, 예를 들어 공유 분석 도구 및 데이터 저장소의 생성은 현상을 크게 개선할 수 있습니다. 일반적인 견해와는 달리, 기존 시스템은 이러한 행동을 감지하거나 방지하는 데 충분히 효과적이지 않습니다.

3) 기술 및 운영 탄력성 강화

시장 참여자와 협력하여 암호 담보 및 알고리즘 스테이블코인 검증 및 거버넌스에 대한 구체적인 지침을 마련합니다. 알고리즘 스테이블코인은 안정적이고 분산된 거래 매개체를 생성하여 막대한 경제적 잠재력을 발휘할 수 있습니다. 이 분야의 많은 프로젝트는 DAO에 의해 관리되며, 이는 규제 기관에게 도전 과제가 됩니다.

따라서 정책 입안자는 먼저 기존 참여자와 협력하여 그들의 기본 금융 모델의 검증 및 프로토콜의 거버넌스를 위한 적절한 표준 지침을 마련하는 데 집중해야 합니다. DAO가 관리하는 스테이블코인과 같은 프로젝트에 대한 헌신과 그에 따른 위험을 완화하는 방법에 대한 많은 논의가 이루어졌습니다. 정책 입안자와 규제자는 이 대화에 적극적으로 참여하고 속도를 높일 기회를 가지고 있습니다. 또한 상당수의 암호 네이티브 스테이블코인 프로젝트는 그들의 안정성 메커니즘이 투명하고 감사 가능하므로, 이는 공개 기반 프레임워크와 자연스럽게 일치하여 21세기의 현실에 적응할 수 있습니다.

탄력성과 여유를 지원합니다. 스테이블코인에 대한 대화는 정부가 발행하고 주권 의무를 대표하는 CBDC(중앙은행 디지털 통화)에 대한 대화와 밀접하게 관련되어 있습니다. 그러나 CBDC는 특히 개인 정보 보호 및 보안 측면에서 여러 가지 도전에 직면해 있습니다. 이러한 문제가 권위주의 정권의 손에 넘어가면 상황은 더욱 심각해집니다.

이러한 개인 정보 보호 및 보안 위험은 해결될 수 있으며 해결되어야 합니다. 그러나 CBDC와 스테이블코인은 공존할 수 있습니다. 가장 중요한 목표는 미국 개발자가 뒤처지지 않도록 하고, 달러가 이 새로운 산업의 기본 통화로 남아 있도록 하는 것입니다. 달러로 지원되는 다양한 스테이블코인 프로젝트를 육성하는 것은 이러한 목표를 지원하고 단일 실패 지점을 피함으로써 우리의 금융 인프라의 탄력성을 강화할 것입니다.