스테이블코인: 아름다운 새로운 세계?

본 문서의 저자는 Anastasia Melachrinos, Christian Pfister이며, 브란에 의해 번역되었습니다.

스테이블코인은 암호화폐 시장에서 중요한 기반 시설이 되었으며, 전 세계 금융 시장에서 점점 더 중요한 역할을 하고 있습니다.

최근 암호화 데이터 제공업체 Kaiko의 Anastasia Melachrinos와 프랑스 중앙은행의 Christian Pfister가 공동으로 스테이블코인의 현황, 위험 및 미래에 대한 분석을 발표하였으며, 이들은 스테이블코인이 각국의 금융 안정성과 통화 정책에 위험을 초래할 수 있다고 지적했습니다. 특히 저개발 경제체에서 그러하며, 사회 각계의 대응 방안도 정리하였습니다. 체인캡처는 이 기사를 번역하고 원래 의미에 영향을 미치지 않는 범위 내에서 일부 내용을 삭제하였습니다.

1. 스테이블코인의 분류와 대표

스테이블코인은 기준에 대해 안정된 가격을 유지하려는 암호화 자산으로 정의될 수 있으며, 기준은 일반적으로 법정 통화에 의해 제공되며, 때때로 바스켓 통화, 금 등 상품 또는 다른 암호화 자산에 의해 제공됩니다. 스테이블코인을 사용함으로써 암호화 자산 투자자는 암호화 세계에 남아 있으며, 유연성, 통합성, 불변성 및 익명성 측면에서 이점을 얻고, 일반적으로 법정 통화에서 차용한 안정적인 환경의 혜택을 누릴 수 있습니다.

스테이블코인은 또한 암호화 자산 간의 차익 거래를 가능하게 하며, 투자자가 참조 통화와의 연계를 유지하면서 암호화 자산과 법정 통화 간의 전환과 관련된 규제 제한과 비용(거래 수수료, 종종 유동성 부족, 가격 변동성 등)을 피할 수 있습니다. 따라서 스테이블코인은 암호화 자산 세계에서 도구 역할을 하도록 설계되었습니다.

스테이블코인은 아름다운 새로운 세계를 제공하는 것처럼 보입니다. 이러한 관점에서 스테이블코인이 안정성 약속을 이행한다면, 스테이블코인은 디지털 자산 진화의 다음 자연스러운 단계가 될 것입니다.

스테이블코인은 네 가지 상호 보완적인 방식으로 정의될 수 있습니다:

1) 가격 보장 메커니즘에 따라: 스테이블코인의 가치를 안정시키기 위한 규칙을 시행하는 거버넌스 시스템과 안정성 메커니즘을 관리하는 주체를 통해 스테이블코인이 기준에 수렴하는 목표를 보장합니다. 이를 통해 스테이블코인은 알고리즘 스테이블코인, 오프체인 보증 스테이블코인 및 온체인 보증 스테이블코인으로 분류될 수 있습니다.

2) 스테이블코인이 잠재적인 시스템성을 갖추었는지 여부에 따라: 이 접근법은 G7 스테이블코인 문제 작업 그룹이 채택한 방법으로, 거시 경제 안정 위험을 평가할 때 특히 관련이 있습니다. 이 구분에 따르면 모든 스테이블코인에는 위험이 존재하지만, 대규모 고객 기반 및/또는 국경 간 기반 위에 구축된 스테이블코인은 신속하게 규모를 확장하고 상당한 글로벌 발자국을 달성할 가능성이 있습니다.

3) 목표 시장에 따라, 도매형(대규모 거래, 일반적으로 금융 기관 간 또는 금융 기관과 대기업 간) 또는 소매형(개인 간 또는 개인과 상점 간의 대규모 거래) 스테이블코인으로 분류할 수 있습니다. 이 구분은 중앙은행 디지털 통화(CBDC)의 두 가지 형태 간의 차이를 반영합니다. 도매형 CBDC는 금융 기관을 대상으로 하고, 소매형 CBDC는 대중을 대상으로 합니다.

4) 기준 통화에 따라, 스테이블코인은 단일 통화(일반적으로 달러) 또는 리브라(현재의 디엠) 이니셔티브 발기인이 구상한 바스켓으로 구성될 수 있습니다.

가격 변동성, 수량 부족, 유통량 제한 및 시장 집중으로 인해 스테이블코인의 성공은 고르지 않은 것으로 보이며, 지금까지 이들의 시장은 암호화 자산의 부속물로 등장했습니다.

가장 중요한 것은, 오프체인 보증 스테이블코인을 발행하고 광범위한 청중을 대상으로 할 수 있는 대형 참여자의 출현이 스테이블코인 사용자에게 추가적인 신뢰를 제공하고 그들의 프로젝트에 잠재적인 시스템적 영향을 미칠 수 있다는 점입니다.

도매형 스테이블코인 프로젝트 중 가장 두드러진 두 가지 프로젝트는 USC(유틸리티 정산 코인) 프로젝트와 JPM 코인입니다.

USC는 주요 은행들이 주도하는 이니셔티브로, 다양한 규제 기관의 권고를 충족하기 위해 국경 간 결제를 위한 시장 기반 시설을 만드는 것을 목표로 하고 있으며, 이러한 기반 시설은 현재 일반적으로 비용이 많이 들고 시간이 소요되며 불투명합니다.

허가된 블록체인에서 유통되는 이 스테이블코인은 다양한 기준 통화로 발행되며, 이러한 기준 통화를 발행하는 중앙은행(캐나다 달러, 유로, 파운드, 엔화 및 달러)이 보유한 준비금으로 완전히 지원되며, 원칙적으로 이러한 법정 통화의 교환 가능성을 보장합니다.

이 프로젝트의 주요 기여는 사용자가 연중 언제든지 전 세계적으로 거의 즉각적인 결제를 수행할 수 있는 가능성을 제공하는 것입니다. 즉, 시간대 제한에 따라 서로 다른 대리 은행을 가진 여러 개의 풀 대신, 전 세계적으로 단 하나의 유동성 풀만 보유함으로써 유동성 대표의 각 통화에 대한 비용을 절감할 수 있습니다.

모건 스탠리 프로젝트는 채택된 기술(허가된 블록체인)과 목적(기관 수준의 실시간 송금, 365/24) 측면에서 유사합니다. 그러나 USC와의 두 가지 중요한 차이점이 있습니다: 현재 프로젝트 상태에서 유일한 기준 통화는 달러이며, 가장 중요한 것은 보증이 모건 스탠리의 예금으로 구성되며, 중앙은행 준비금으로 구성되지 않아 유동성과 신용 위험이 존재합니다.

JPM 코인은 서로 다른 고객 간의 거래 결제를 촉진하여 달러 화폐 시장의 마찰을 줄이는 것을 목표로 합니다. JPM 코인을 사용할 수 있는 또 다른 경우는 환매 시장에서, 이는 일일 만기까지 확장될 수 있으며, 더 빠른 회전율을 보장하여 담보를 해제할 수 있습니다.

소매형 스테이블코인 프로젝트 중 가장 유명한 것은 디엠(Diem)으로, 그 발행 및 거버넌스는 디엠 협회에 의해 감독되며, 허가된 블록체인에서 수행되는 거래의 검증을 담당합니다. 다른 민간 참여자들도 이 협회의 일원으로, 예를 들어 Vodafone, Coinbase, Spotify, Uber 등이 있습니다.

최신 백서에서 이 협회는 두 가지 유형의 토큰을 제안했습니다:

1) 글로벌 통화로 제시되는 다중 통화 스테이블코인. 디엠은 스테이블 통화만 포함된 바스켓의 지원을 받으며, 이는 디엠 발행을 통해 조달된 자산이 스테이블 통화로 평가된 은행 예금 및 정부 증권을 포함한 저변동성 자산 집합에 투자되어 안정성을 보장합니다. 더 정확하게 말하면, 준비금은 신용 위험이 극히 낮은 주권 국가가 발행한 단기 정부 채권으로 최소 80%를 포함하며, 나머지는 현금으로 구성됩니다.

2) 단일 통화 기반의 스테이블코인, "사람들과 기업이 자신의 통화로 평가된 스테이블코인으로 거래할 수 있도록 하여 다양한 국내 응용 시나리오를 실현합니다." 각 통화는 위의 준비금 시스템에 의해 지원됩니다.

다른 암호화 자산과 비교할 때, 도매형 스테이블코인은 블록체인에서 금융 거래의 통합을 촉진하고, 국경 간 결제의 마찰을 줄일 수 있습니다; 마찬가지로, 소매형 스테이블코인은 송금 비용을 낮추고 신흥 국가의 금융 포용성을 촉진할 수 있습니다; 또한, 바스켓 스테이블코인은 국제 거래에서 달러의 지배적 지위를 낮추고, 이로 인해 신흥 경제체가 겪는 외부 조정의 어려움을 줄일 수 있습니다; 마지막으로, 신흥 또는 개발 중인 경제체, 특히 통화 불안정이나 구조적 고인플레이션의 영향을 받는 경제체에서는 바스켓 스테이블코인이 법정 통화의 대안으로 작용할 수 있으며, 특히 가치 저장 수단으로서의 역할을 할 수 있습니다.

이와 관련하여, 통화 가치가 불안정한 국가의 경제 주체가 직접적으로 경화(硬貨)를 구매하는 대신 자산의 지원으로 바스켓 통화를 사용하는 것이 과연 이익이 될 것인가 하는 점은 의문입니다. 그러나 바스켓 통화를 구매함으로써 이러한 참여자들은 한편으로는 환율 위험을 줄일 수 있으며(즉, 바스켓의 변동성이 통화 쌍의 변동성보다 작을 수 있음), 다른 한편으로는 다각화 비용을 절감할 수 있습니다. 따라서 바스켓이 보유자의 최적 위험/수익 조합과 큰 차이가 없다면, 바스켓 통화를 구매하는 것은 합리적입니다.

2. 스테이블코인의 위험

모든 스테이블코인은 고유한 위험을 내포하고 있으며, 여기에는 다음이 포함됩니다:

1) 법적 확실성, 특히 사용자 권리에 대한;

2) 거버넌스, 책임을 명확히 분배할 수 있도록 하며, 특히 위험 검토 및 통제 측면에서;

3) 재정적 무결성, 스테이블코인이 불법 활동을 자금 지원하지 않도록 방지하기 위해;

4) 규제 차익, 사용되는 기술에 적합하도록 규제 프레임워크가 설계되어야 함;

5) 시장 무결성, 제공되는 서비스의 가격 책정으로, 안정된 가격에서 시작하여 소비자를 보호하고 공정한 경쟁 환경을 보장하기 위해 공정하고 투명해야 함;

6) 데이터 보호, 사용자가 자신의 데이터가 발행 블록체인 생태계의 참여자 및 가능한 제3자에 의해 어떻게 사용되는지 알아야 함;

7) 소비자/투자자 보호, 각 당사자의 위험과 의무가 명확히 규정되고 규정되어야 함;

8) 세금 요구 사항 준수, 스테이블코인이 사기 도구를 제공해서는 안 됨;

원칙적으로 이러한 위험은 법정 통화에 대한 신뢰 부족, 금융 상품 공급의 제한, 금융 중개 기관의 건전성 문제 또는 지급 시스템의 경제체에서만 발생할 가능성이 있습니다. 따라서 이러한 국가는 종종 저개발 경제체이거나 신흥 경제체일 수 있습니다.

특히 심각한 위험은 스테이블코인이 법정 통화를 대체하는 경우로, 이는 스테이블코인 발행자가 이를 자기 참조 통화로 만들 수 있습니다. 그러면 이러한 발행자는 민간 통화 영역에서 중앙은행 역할을 하게 됩니다: 이는 "통화 주권 상실"의 주제입니다. 이러한 두 가지 위험에 대해 도매형과 소매형 스테이블코인은 차별화됩니다.

• 금융 안정 위험

도매형 스테이블코인은 금융 안정성을 위협할 수 있는 몇 가지 위험을 초래할 수 있습니다. 중앙은행 예금으로 지원되지 않는 JPM 코인은 신용 위험이 존재합니다. 또한 블록체인 내 금융 거래의 집중은 대형 금융 기관과 대기업 간의 글로벌 연결을 강화하여 시스템적 스테이블코인의 경우 단일 실패 지점 및 너무 큰 도산 불가능 문제를 초래할 수 있습니다.

소매형 스테이블코인의 경우, 그 상업 모델의 실행 가능성은 보유 자산의 이자율 수준에 크게 의존합니다. 스테이블코인이 100% 지원되고 준비금이 달러, 유로 또는 엔화와 같은 통화로 평가된 자산에 투자된다면, 현재 역사적 저점에 있는 이자율 수준은 준비금의 수익을 크게 제한합니다.

따라서 수익성을 유지하기 위해 발행자는 신용, 유동성, 스왑 또는 심지어 환율 측면에서 더 높은 위험을 가진 증권에 투자하려는 경향이 있을 수 있으며, 후자의 전략이 바스켓의 구성을 복제하지 않더라도 말입니다. 바스켓 스테이블코인의 경우, 원칙적으로 바스켓의 구성을 변경할 수도 있습니다.

보유자의 관점에서, 발행자가 채무 불이행하거나 운영을 중단할 경우 스테이블코인 사용자에게 재정적 영향은 무엇일까요? 투자자가 알고 있는 바에 따르면, 이러한 위험은 기준과 관련된 발행 단위의 할인으로 반영되며, 이는 신뢰 위기 및 인출을 초래할 수 있습니다.

온체인 보증 스테이블코인의 경우, 암호화 자산 가격이 급락하는 상황에서 투자자가 추가 증거금 요구를 충족하지 못할 경우 인출을 초래할 수 있으며, 발행자는 채무 불이행 투자자의 포지션을 청산할 수 있는 선택권이 있습니다.

• 통화 정책 위험

스테이블코인이 통화 정책 행동에 미치는 영향은 암호화 자산의 영향보다 훨씬 클 수 있습니다.

도매형 스테이블코인의 경우, 그 발행은 기준 통화 준비에 대한 수요를 감소시킬 수 있습니다. 만약 JPM 코인이 USC가 구상한 것처럼 중앙은행 예금으로 지원되지 않는 도매형 스테이블코인이라면, 상황은 더욱 그러합니다.

이는 중앙은행 장부에서의 거래 청산, 예를 들어 정산 잔액의 결제가 도매형 스테이블코인의 블록체인으로 이전될 수 있기 때문입니다. 한 가지 결과는, 통화 시장에 영향을 미치는 유동성 위기가 발생할 경우, 중앙은행이 기관의 현금 보유량에 대한 이해가 충분히 상세하지 않으면, 마지막 대출자로서의 개입이 더욱 어려워질 수 있습니다.

반면, 도매형 스테이블코인이 전부 또는 대부분 기초 통화로 지원된다면, 준비에 대한 수요는 크게 증가하고 더욱 변동성이 커질 수 있으며, 이는 스테이블코인 사용자의 유동성 수요에 따라 달라집니다. 이와 관련하여, 도매형 스테이블코인은 항상 사용 가능해야 하므로, 현금 압박은 발행 중앙은행의 영업 시간 외에 중앙은행 통화로 지원되는 도매형 스테이블코인에 영향을 미쳐 보유자에게 유동성 위험을 초래할 수 있습니다. 그러나 이 문제는 실시간 통화 정책으로 전환함으로써 해결될 수 있습니다.

소매형 스테이블코인의 경우, 그 광범위한 사용은 법정 통화를 밀어낼 수 있으며, 이는 통화 정책의 전파 메커니즘 및 시행 측면에서 어려움을 초래할 수 있습니다:

1) 전파 메커니즘, 이는 이자율 통로, 신용 통로 및 자산 가격 통로로 세분화될 수 있습니다. 은행 예금이 스테이블코인으로 전환되고 스테이블코인으로 평가된 대출의 최종 분배는 법정 통화 이자율 변화가 경제에 미치는 전파를 약화시킬 것입니다. 예를 들어, 이자율이 상승하면 저축의 동기와 부채의 동기가 약화되어 경제의 수축 영향이 약화될 것입니다.

반면, 신용 통로는 모호한 영향을 받을 것입니다. 더 좁은 통로는 약화될 수 있으며, 은행업의 유동성이 적어도 부분적으로 스테이블코인에 존재하기 때문에 중앙은행이 스테이블코인에 직접 영향을 미치지 않을 것입니다. 반대로, 스테이블코인과 법정 통화 간의 자금 조달 대체 가능성이 서로 다른 형태의 법정 통화 자금 조달 간의 대체 가능성보다 낮다면, 금융 마찰의 증가는 광범위한 통로를 강화할 것입니다. 마지막으로, 법정 통화를 회계 단위로 계속 사용하는 한, 자산 가격 통로는 더욱 강력해질 것입니다. 왜냐하면 이자율이 환율에 미치는 영향이 더 큰 비율의 자산에 영향을 미칠 것이기 때문입니다.

전반적으로 전파 메커니즘에 대한 영향은 모호할 것이며, 그 특징은 통화 정책 효과의 불확실성이 더 커질 수 있으며, 이는 다시 한 번 점진주의가 합리적이라는 것을 입증할 수 있습니다.

2) 시행 능력. 법정 통화를 계속 사용하는 한, 기초 통화에 대한 수요가 존재할 것이며, 여전히 통화 정책을 시행할 수 있어야 하지만, 디지털 통화가 비경쟁적 국가 통화와 경쟁하는 모델을 제시하여 이들 간의 이자율이 완전히 수렴하게 되어 중앙은행이 경제 조건에 따라 통화 정책을 조정할 수 있는 능력을 박탈할 수 있습니다.

글로벌 스테이블코인이 법정 통화를 밀어내는 극단적인 경우, 외환 준비금은 글로벌 스테이블코인에 투자해야 하며, 중앙은행이 제공할 수 있는 유동성의 양은 제한적이지만, 자국 통화를 제공할 때는 일반적으로 제한을 받지 않습니다. 또한, 완전한 달러화 상황과 통화가 없는 세계에서는 통화세가 폐지되어 중앙은행이 운영 비용을 충당하기 위해 예산 할당에 의존하게 되며, 충분한 자본이 없으면 안 됩니다.

그러나, 국제 이전 비용을 낮추고 신흥 시장의 금융 포용성을 촉진하는 것 외에도, 스테이블코인은 거래 및 투자 도구의 선택을 증가시켜, 건전한 통화가 통화 경쟁을 촉진하도록 허용함으로써 이익을 가져오고 해로운 요소를 제거하며, 적절한 시점에 통화 정책을 제약할 수 있습니다. 이는 자산 다각화와 통화 경쟁이 통화 정책에 제약을 가하는 효과가 지역 투자를 장려하고 재정 자원을 증가시킬 것입니다.

3. 각계의 반응

• 민간 부문의 반응

스테이블코인 배포는 두 가지 흐름에 의해 주도되는 환경에서 이루어집니다: 기초 기술 강화에 대한 가정 공급 능력과 목표 시장의 수요 또는 소비자 선호의 변화. 이는 스테이블코인에 완전히 적용됩니다. 그러나 결제 산업의 참여자, 특히 은행은 제공하는 서비스의 질을 향상시킴으로써 도전에 대응할 수 있습니다.

이와 관련하여, 최근 몇 년간 가장 급진적인 변화 중 하나는 즉시 결제의 상품화입니다. 이는 중국에서 특히 두드러지며, 알리페이와 위챗페이 두 대기업이 2018년 41조 달러의 모바일 결제 시장에서 92%의 점유율을 차지했습니다. 중국에서는 알리페이와 위챗의 경쟁으로 인해 은행의 자기 자본 수익률이 두 회계 연도(2015년 및 2016년) 동안 각각 35bp 감소하여 자기 자본 수익률이 6.7%로 떨어졌습니다.

자신의 비즈니스에 대한 중단 위협에 직면한 미국, 유럽 및 호주의 은행들은 먼저 일부 비즈니스를 디지털화하여 대응했습니다. 이 지역 은행의 연간 예산 중 약 15%에서 25%가 정보 기술에 할당되었습니다. 2016년 프랑스에서는 주요 은행들이 협력하여 PayLib entre amis를 만들었으며, 이 시스템은 사용자가 은행의 온라인 플랫폼을 통해 전화번호로 자신의 신원을 확인하고 다른 사용자와 즉시 결제할 수 있도록 합니다.

유럽 차원에서, 2008년 이후 TARGET 2는 유로 시스템에 의해 개발 및 관리되는 실시간 총결산(RTGS) 시스템으로, 각 국가는 자국 부분을 관리합니다. 2018년 11월, 유로 시스템은 TARGET2 내에 중앙은행 통화로 즉시 결제 결산을 위한 시스템인 TARGET 즉시 결제 결산(TIPS) 서비스를 도입하여 유럽의 즉시 결제의 전면적인 출시를 촉진했습니다.

이 새로운 서비스는 24/7/365 연중무휴로 운영되며, 운영의 첫 두 해 동안 거래당 0.20 유로센트의 가격으로 제공되며, TIPS 계좌의 입회 및 유지 비용은 제로로 설정되어 있으며, 유로 시스템이 이 비용을 완전히 부담하는 것을 목표로 하고 있습니다. 그러나 이 조치가 시행된 지 1년이 넘었지만, 유로존에서 즉시 결제는 여전히 보편화되지 않았으며, 이는 주로 사용자에게 드는 비용 때문입니다.

글로벌 차원에서, 대리 은행 시스템의 비효율성에 직면하여, 주요 준비 통화를 발행하는 중앙은행은 실시간 총결산 시스템을 상호 연결하여 국경 간 결제를 촉진할 수 있습니다. 이 조치는 도매형 글로벌 스테이블코인 이니셔티브와 부분적으로 경쟁하고 부분적으로 보완하며, 국가 또는 통화 지역 차원으로 그 활동을 확장합니다.

사실, 실시간 총결산 시스템은 도매 거래의 최종 결산을 위한 안전한 프레임워크를 제공하도록 설계되었으며, 특히 중앙은행의 통화를 사용하여 이루어집니다. 또한, 이들은 어느 정도 민간 운영 결산 시스템과 경쟁하므로 비용을 지불해야 합니다. 실시간 총결산 시스템을 상호 연결함으로써 중앙은행은 대리 은행을 통한 결제 서비스 제공업체의 필요성을 크게 피할 수 있으며, 이를 통해 유동성을 절약하고 고객에게 더 신뢰할 수 있고 더 빠르며 아마도 더 저렴한 국제 거래 결산을 제공할 수 있습니다.

• 규제 기관의 반응

"동일한 비즈니스, 동일한 위험, 동일한 규칙" 및 각 국가 간 일관된 규제 접근 방식은 G7 글로벌 스테이블코인 작업 그룹이 제안한 규제 지침을 구성합니다. 후자의 작업에 이어 G20은 2019년 6월 금융 안정 위원회(FSB)에 글로벌 스테이블코인 배치와 관련된 규제 문제를 검토하고 다자간 대응을 제안하도록 위임했습니다. 따라서 규제 기관의 첫 번째 반응은 규제 차익을 피하기 위해 조정하는 것입니다.

그러나 관련 자산(예: 통화 또는 증권)의 성격에 따라 규제가 달라지므로, 규제 기관은 스테이블코인의 법적 분류도 고려해야 합니다. 특히, 가장 일반적인 오프체인 보증 스테이블코인은 여러 가지 선택이 있습니다.

첫 번째는 이들을 머니 마켓 펀드로 간주하는 것입니다. 왜냐하면 이들은 원칙적으로 자신들이 지원하는 통화로 평가된 저위험 단기 자산에 투자하여 일정한 가치를 유지하는 것을 목표로 하기 때문입니다. 각 발행 단위는 바스켓 스테이블코인의 경우에도 머니 마켓 펀드 단위로 동화될 수 있습니다.

두 번째 선택은 스테이블코인을 전자 화폐로 간주하는 것입니다. 이는 스테이블코인이 지불 도구로 사용되도록 설계되었으며, 발행자가 액면가로 상환할 것을 약속하기 때문입니다. 첫 번째 조건에 비해 두 번째 조건은 발행자에 대한 규제 제한이 훨씬 더 엄격합니다. 예를 들어 유럽에서는 2009년 유럽 전자 화폐 지침이 자본 요구 사항과 발행자가 언제든지 액면가로 보유자의 의무를 상환할 수 있도록 규정하고 있습니다.

현재 전통 금융 또는 결제 도구에 적용되는 규제는 여전히 스테이블코인이 초래하는 다양한 위험을 해결하지 못하고 있으므로 규제 조정이 필요합니다:

1) 글로벌 스테이블코인의 광범위한 사용은 자금 세탁 및 테러 자금 조달 목적으로 사용될 수 있으며, 이는 LCB-FT 규정을 위반합니다. 사실, 리브라의 사용자는 자신의 프라이버시를 보호하기 위해 익명으로 거래할 수 있으며, 이는 규제 준수와 일치하지 않습니다;

2) 규제 기관은 스테이블코인에 대해 유동성 위기의 위험을 포함하여 위의 금융 안정 위험을 고려하여 신중한 요구 사항을 적용할 수 있습니다;

3) 규제 기관은 발행자의 상업적 이용으로부터 데이터를 보호하는 것도 고려할 수 있습니다. 디엠이 이러한 데이터를 사용하는 것에 대해 많은 우려가 제기되었습니다;

4) 마지막으로, 규제 기관은 스테이블코인 사용의 블록체인이 운영 탄력성을 갖추도록 보장할 수 있습니다. 사실, 블록체인이 기록된 거래 수의 확장성은 아직 불확실합니다. 바로 이 프레임워크 내에서 디엠 프로젝트는 발생할 수 있는 혼잡을 피하기 위해 디엠 수요에 따라 세금을 증가시켜 이러한 수요를 줄이고 혼잡을 피할 것으로 예상됩니다.

이 조치에 직면하여, 규제 기관은 고객에게 애플리케이션 전환에 대한 최장 시간 제한에 대한 보험을 도입할 수 있습니다. 또한, 네트워크 공격이나 블록체인 해킹 공격이 발생할 경우, 스테이블코인 보유자가 위험을 제한하기 위해 마련한 절차를 명확히 설명하고 합법적인 보유자에게 보상 규정을 마련해야 합니다.

유럽연합 집행위원회는 2020년 9월 24일 암호화 자산 시장 규제에 관한 제안을 발표했습니다. 이 제안에 따르면, 모든 암호화 자산 발행자는 백서를 발표해야 하며, 그 관리 기관의 구성원은 신뢰성 기준을 충족해야 합니다. 이러한 요구 사항의 준수 여부는 국가 감독 당국 또는 유럽 은행 관리국이 감독합니다.

또한, 모든 암호화 자산 서비스 제공자는 유럽연합 내에 실체를 두어야 하며, 국가 감독 기관의 사전 승인을 받아야 합니다. 이는 그들이 "유럽 여권"(즉, 유럽 전역에서 서비스를 제공할 수 있는 가능성)을 얻을 수 있게 하지만, 식별 가능한 발행자가 없는 오프체인 스테이블코인은 제외됩니다. 마지막으로, 암호화 자산 서비스 제공자는 자본 요구 사항, 거버넌스 기준 및 고객 자산과 자신의 자산을 분리하는 의무에 구속됩니다.

• 각국 중앙은행의 반응

두 가지 조치는 방어적(중앙은행이 글로벌 스테이블코인 확장에 따른 새로운 환경에 적응하기 위해 정책과 도구를 조정하는 경우) 또는 공격적(중앙은행이 글로벌 스테이블코인과 경쟁하기 위해 자신의 솔루션을 제안하는 경우)일 수 있습니다.

방어적 차원에서, 신흥 국가들은 외환 규제를 자주 시행해 왔으며, 스테이블코인을 외화로 간주할 수 있습니다. 국제 차원에서 이는 중앙은행과 모든 규제 기관의 조정을 필요로 하며, 최소한의 반응입니다. G7이 이렇게 하는 이유는 스테이블코인이 본질적으로 글로벌적이며, 규제 차익을 피하기 위해서입니다;

공격적 차원에서, 중앙은행은 스테이블코인에 맞서 CBDC를 발행할 수 있습니다. 그러나 이는 그들의 은행업에 어려움을 초래할 수 있으며, 그들의 자원은 CBDC가 예금을 대체하는 영향을 받을 것입니다. 또한, 이는 법정 통화, 국가 금융 시스템 또는 국내 결제 운영의 비효율성으로 인해 소매형 스테이블코인이 자국 통화의 주변화 위험을 충분히 해결할 수 있을지 불확실합니다.