Compound 가치를 재조명하다: 그것의 해자(护城河)는 어디에 있는가?

이 글은 Unitimes 독각시대公众号에 게재되었으며, 저자: Ben Giove, Bankless 기고자, 번역: 남풍

전설적인 투자자이자 베이비붐 세대의 워렌 버핏(Warren Buffet)은 "단기적으로 시장은 투표 기계이지만, 장기적으로는 저울"이라는 유명한 말을 남겼습니다.

버핏의 이 말은 어떤 시장에도 적용되며, 암호화폐 시장도 예외는 아닙니다. 암호화폐 시장은 개Dogecoin, 밈코인(meme coins) 또는 기타 지루한 모방자들 사이에서 흥미로운 사건으로 끊임없이 이동하는 것 같습니다.

아마도 Compound보다 이러한 사고방식의 영향을 더 쉽게 받는 프로젝트는 없을 것입니다. COMP는 DeFi 분야에서 가장 오래된 프로젝트 중 하나이자 가장 뛰어난 화폐 시장 중 하나이지만, DeFi 블루칩 중에서 가장 적게 논의되는 토큰일 수 있습니다. 이러한 현상에는 명확한 이유가 없는 것처럼 보입니다: 해당 프로토콜을 깊이 연구하면 이 다른 토큰들과 마찬가지로 흥미롭다는 것을 알 수 있습니다.

투자자들이 놓쳤을지도 모르는 것과 COMP가 당신의 포트폴리오에서 고려할 가치가 있는지 살펴보겠습니다.

Compound란 무엇인가?

Compound는 이더리움 기반의 화폐 시장입니다. 사용자는 자산을 예치하여 이자를 얻을 수 있으며, 이 예치금은 담보로 사용되어 대출을 받을 수 있습니다. Compound 프로토콜에서 예치자(lenders)와 대출자(borrowers)의 이자율은 알고리즘에 의해 결정되며, 프로토콜 내 자산의 수요와 공급 비율에 따라 변동합니다.

이는 자산의 이용률(utilization rate) 형태로 표시되며, 이용률은 자산의 기본 유동성이 얼마나 대출되었는지를 측정합니다. 프로토콜 자체는 대출자가 지불한 이자의 일부를 준비금(reserves)으로 차감하여 프로토콜이 파산할 경우 이를 지원하는 데 사용합니다.

이 프로토콜을 전 세계적으로 허가 없이 사용할 수 있도록 하며, 참여자의 신용도를 평가할 필요가 없도록 하기 위해, Compound의 모든 대출은 초과 담보로 이루어집니다. 사용자의 담보 가치가 특정 임계값 이하로 떨어지면, 제3자는 사용자의 담보를 할인하여 구매(청산)할 자격을 갖습니다.

상대적으로 간단하지만, Compound는 DeFi 사용자에게 유용한 서비스를 제공하며, 그들이 기존 자산을 다양한 방식으로 활용할 수 있도록 많은 선택지를 제공합니다. 예를 들어:

• 레버리지 롱

• 숏

• 과세 이벤트를 유발하지 않고 유동성 확보

• 자산을 빌려 수익 농사

Compound의 방어선

다른 기업과 마찬가지로, DeFi 프로토콜도 자신의 경쟁 우위(또는 방어선)를 구축하려고 합니다. 이를 통해 그들은 강세장에서 번창하고 약세장에서 생존할 수 있습니다.

Compound는 여러 가지 이유로 이를 증명해왔습니다:

브랜드

주요 이유 중 하나는 Compound가 매우 강력한 브랜드를 보유하고 있다는 것입니다. 세계적 수준의 DeFi 팀의 지도 아래, Compound는 DeFi 분야에서 가장 안전하고 실전 테스트를 거친 프로토콜 중 하나로 명성을 얻었습니다.

이 프로젝트는 해킹이나 악용된 적이 없으며, 2020년 3월의 "검은 목요일", 2020년 12월의 오라클 오류 및 최근 2021년 5월의 시장 폭락을 견뎌냈습니다. 새로운 자산을 상장하는 데 있어 보수적인 접근 방식은 사용자 간의 신뢰를 더욱 강화했습니다.

현재 Compound는 11종의 자산만 지원합니다, 이는 Aave(26종 자산 상장) 및 Cream Finance(80종 자산 상장)와 같은 경쟁자에 비해 훨씬 적습니다. 이는 일부 투자자들이 Compound가 "느리다"고 비판할 수 있지만, 이러한 제한된 자산 선택은 파산 위험을 줄입니다. 왜냐하면 화폐 자산 풀의 예치자는 모든 자산의 위험을 감수해야 하기 때문입니다.

담보로 사용할 수 있는 자산의 수는 조정 가능한 변수이며, 더 많은 자산은 사용자에게 더 많은 선택을 의미하지만, 동시에 더 많은 위험을 의미합니다. Compound는 더 적은 자산과 더 적은 위험을 선택했습니다.

통합

Compound가 이렇게 성공적인 또 다른 이유는 이 프로토콜이 DeFi에서 통합이 가장 광범위한 프로토콜 중 하나라는 것입니다. Zerion, Instadapp 및 DeFi Saver와 같은 프로젝트는 고급 사용자에게 이 프로토콜과 상호작용할 수 있는 방법을 제공합니다. 이러한 파트너십은 Compound에 다른 프로토콜이 부족할 수 있는 기능을 제공합니다. 주목할 점은, 경쟁자와 비교할 때 Compound는 위험을 줄이는 화폐 시장이 되기를 선택했으며, 이는 DeFi의 조합 가능성에서 더 매력적인 화폐 레고 블록이 되게 합니다.

화폐 시장 생성의 어려움

Compound가 포크되는 경우가 드문 이유(크림 파이낸스 및 바이낸스 스마트 체인(BSC)의 Venus 제외)는 화폐 시장을 관리하는 데 많은 작업이 필요하기 때문입니다.

**상장할 새로운 자산을 평가하고, *청산*이 제대로 작동하는지 확인하며, 담보 및 준비금 계수를 조정하는 등 *위험 매개변수* 간의 균형을 유지하기 위해서는, 화폐 시장이 정상적으로 운영되기 위해서는 활발하고 장기적인 방향으로 나아가는 커뮤니티가 필요합니다.

관리 외에도, 화폐 시장은 유동성이 필요합니다. 시장에 잠겨 있는 자본이 많을수록 시장이 제공할 수 있는 대출량이 많아집니다. DEX(탈중앙화 거래소)와 달리, 이러한 화폐 시장은 초과 담보이기 때문에, 이 프로토콜은 자본 효율성 측면에서 Uniswap, SushiSwap 또는 Curve와 거의 다릅니다.

이것이 Compound와 Aave가 거의 경쟁에 직면하지 않는 주요 이유 중 하나입니다: 다양한 자산에서 대량의 유동성을 유치하는 것은 쉽지 않습니다. 제공하지 않는 한…

수익 농사

Compound의 성공에 대해 이야기할 때, DeFi 캄브리아 대폭발의 주요 동력인 유동성 채굴을 언급하지 않는 것은 지나친 간과입니다.

Compound의 유동성 채굴 프로그램은 전설적입니다. 2020년 6월, 이 프로토콜은 사용자에게 COMP 토큰을 분배하기 시작했으며, 이는 DeFi 2020 여름 열풍을 촉발했습니다. Compound는 유동성 채굴 메커니즘을 최초로 구현한 프로젝트는 아니지만, 유동성 채굴은 Compound와 전체 DeFi의 발전에 놀라운 촉매제가 되었습니다. Compound 프로토콜의 TVL(잠금 총 가치)은 5개월 만에 거의 10배 증가했습니다. 모든 DeFi 프로토콜은 Compound의 뒤를 따랐으며, 이 사건(즉, 유동성 채굴)은 DeFi 산업의 발전 궤적을 바꾸었습니다.

유동성 채굴의 장기적인 지속 가능성에 대한 의문과 이 프로그램 종료 후 발생할 일에 대한 우려는 합리적이지만, 어느 정도는 강세장이든 약세장이든 자본은 점착성을 가질 것입니다. DeFi 참여자들이 프로토콜의 기본 토큰을 얻으려 하면서, 그들은 해당 프로토콜을 사용할 영구적인 동기를 가지게 될 것입니다… 단, 기본 토큰이 시장 가치를 가질 경우에 한합니다.

토큰 경제학

현재 COMP 보유자에게 부여된 유일한 권리는 거버넌스입니다. 경쟁자 Aave와 달리, COMP는 기본 프로토콜의 기능에서 어떤 역할도 하지 않습니다(예: COMP 보유자는 프로토콜에서 발생하는 수익을 포착할 수 없으며, Aave의 기본 토큰 AAVE는 보유자가 스테이킹을 통해 프로토콜을 보호하고 AAVE 토큰의 발행 보상 및 프로토콜 수수료를 포착할 수 있도록 합니다). 반면, COMP는 우리가 전통 금융(TradFi)에서 보는 배당금을 지급하지 않는 주식과 더 유사합니다.

그럼에도 불구하고 일부 투자자들은 토큰 경제학을 완전히 무시하고 있습니다.

특히 Compound에서 주목해야 할 중요한 지표는 공급 계획입니다.

위 그림: COMP의 공급 계획, 출처: Messari

COMP의 공급 한도는 1,000만 개이며, 배분 방식은 다음과 같습니다:

• 42.3% (4,229,949 COMP) 프로토콜 사용자에게 배분 (4년 내 해제)

• 24% (2,396,307 COMP) Compound Labs 회사의 주주에게 배분

• 22.25% (2,226,037 COMP) 창립자 및 팀에게 배분 (4년 내 해제)

• 3.72% (372,707 COMP) 미래 팀원에게 배분

• 7.75% (775,000 COMP) 커뮤니티에 배분하여 거버넌스를 추진하는 데 사용

고정된 1,000만 개의 토큰 총 공급량에도 불구하고, COMP의 유동 인플레이션율(즉, 예상 12개월 후의 COMP 공급량을 현재 공급량으로 나눈 비율)은 30.57%입니다.

이는 매우 높은 숫자입니다, 특히 29.6%의 발행량만이 프로토콜의 준비금으로 유입되며(이 부분의 토큰은 실제로 유통에서 제거됨), 나머지 70.4%의 COMP는 유동성 채굴을 통해 공개 시장에 직접 배분되기 때문입니다.

COMP의 배분은 프로토콜이 유동성을 유치하고 유지하는 데 도움이 되지만, 토큰 자체의 가격에 하방 압력을 가합니다. 수익 농사를 짓고 즉시 COMP 토큰을 판매하는 사용자들은 지속적인 매도 압력을 가합니다. 이는 COMP 토큰의 성과가 ETH에 비해 좋지 않은 이유일 수 있습니다(COMP는 올해 현재까지 61% 상승했지만, ETH는 152% 상승했습니다). 다른 DeFi 블루칩(MKR 및 UNI 등)의 성과는 ETH보다 우수합니다.

약세장에서는 이러한 상황이 더욱 악화될 가능성이 높습니다. 이 시점에서 수익 농사자들은 COMP 보상의 가치를 유지할 동기가 없기 때문에 가격이 더욱 하락할 수 있습니다. COMP의 배분량은 향후 3년 동안 감소할 것이지만, 근본적인 공급량 감소가 이러한 충격을 완화하는 데 도움이 되지 않기 때문에, Compound의 토큰 경제학은 특별히 "약세장 친화적"이지 않습니다.

거버넌스

거버넌스는 아마도 DeFi에서 가장 중요하지만 논의가 적은 측면일 것입니다. 많은 경우, 거버넌스는 토큰 보유자에게 직접 부여되는 유일한 권리입니다.

이런 논의가 적은 것은 놀라운 일입니다. 왜냐하면 거버넌스는 프로젝트를 창출하거나 파괴할 수 있는 영역이기 때문입니다. 합리적인 거버넌스 시스템과 활발한 참여자 커뮤니티가 없다면, 프로토콜은 스스로를 잠식하고 끊임없이 변화하는 DeFi 환경에 적응하지 못할 수 있습니다. 투자자에게는, 거버넌스 포럼에서의 낮은 활동성과 낮은 투표율이 프로젝트 커뮤니티가 거버넌스에 참여하지 않는 경고 신호일 수 있습니다.

그렇다면 Compound의 거버넌스는 어떤가요?

우선, Compound 프로젝트의 거버넌스는 완전히 탈중앙화되어 있습니다. COMP 보유자는 프로토콜에 대한 완전한 통제를 유지합니다, 왜냐하면 프로토콜을 변경하기 위해서는 Compound 커뮤니티 거버넌스 시스템을 통해서만 가능합니다.

Compound의 거버넌스 시스템은 매우 간단합니다: COMP 토큰 보유자는 자신의 투표권을 자신에게 위임하거나 선택한 주소에 위임할 수 있습니다. 특정 주소의 COMP 보유량 또는 위임량이 최소 100,000 COMP(총 공급량의 1%에 해당)에 도달하면 거버넌스 제안을 생성할 수 있습니다. 거버넌스 제안이 생성되면, 해당 제안은 2일의 검토 기간을 거친 후 투표가 시작됩니다. 투표는 3일 동안 진행되며, 다수의 투표가 해당 제안을 지지하고 최소 400,000 COMP가 지지하면, 해당 제안은 Compound Timlock 계약에서 대기하며 2일 후에 시행될 수 있습니다. 전반적으로, Compound 프로토콜의 모든 변경 사항은 최소 일주일이 걸립니다. 아래 그림을 참조하세요:

Compound의 이러한 거버넌스 시스템은 Uniswap, Gitcoin, PoolTogether 등 다른 대형 프로젝트에서 채택된 산업 표준 중 하나가 되었습니다.

Compound 자체의 거버넌스는 매우 활발하게 이루어졌으며, 자치가 시작된 이후 49개의 제안에 대해 투표가 이루어졌습니다(비교하자면, 다른 블루칩인 Aave는 18개의 제안에 투표했으며, Uniswap은 현재 5개의 제안에만 투표했습니다). 그러나 결정 과정은 소수의 COMP 보유자에게 집중되어 있습니다.

우선, 46%의 COMP 공급량이 Compound 팀과 투자자(주주)에게 보유되고 있습니다. 그러나 그들은 종종 투표에서 기권합니다. 또한, Compound 거버넌스 제안의 투표율과 참여도는 매우 낮습니다. COMP 보유자의 0.55%만이 거버넌스에 참여하고 있으며, 이는 단순히 Compound에만 해당되는 문제가 아닙니다.

이런 상황이 발생하는 이유는 여러 가지가 있습니다. 예를 들어, 사람들이 제안의 진행 상황을 따라잡기 어렵고, 온체인 투표에 따른 가스 비용이 발생하기 때문입니다. 그러나 이는 Compound가 탈중앙화된 프로토콜이지만, 그 거버넌스는 동일한 기준에 도달하지 못했다는 것을 나타냅니다.

DeFi의 토큰 민주주의는 우리가 익숙한 전통 민주주의와 1:1로 변환되지 않는다는 점도 주목할 필요가 있습니다. DeFi 프로토콜 거버넌스에서 유권자의 참여 부족은 토큰 보유자 간의 합의가 존재할 수 있음을 나타낼 수 있습니다. 왜냐하면 당신이 지지하는 제안의 궤적이 수용될 것이라는 신호를 보인다면, 투표에 참여할 동기가 거의 없기 때문입니다.

높은 투표율은 논란이 있는 프로토콜 업그레이드에서 더 발생할 가능성이 높습니다. 이는 모든 이해관계자에게 영향을 미치며, 그들이 개인 키를 사용하여 투표하도록 유도합니다.

프로토콜 성과의 지표

주식과 비교할 때, 공공 블록체인 기반의 암호 자산을 평가하는 멋진 점 중 하나는 우리가 무한한 실시간 데이터베이스에 접근하고 분석할 수 있다는 것입니다. 전통 기업의 분기(재무 보고서) 대기 시간과 기업 경영진이 신중하게 선택한 일련의 지표와 달리, DeFi 투자자는 DeFi 프로토콜의 성과를 정확하게 검증할 수 있습니다.

Compound를 살펴보겠습니다.

위 그림: Compound 프로토콜의 TVL(잠금 총 가치) 변화. 출처: DeFi Llama

위 그림에서, 처음 보기에는 이 프로토콜이 2021년에 빠르게 성장한 것처럼 보입니다. 프로토콜의 TVL(잠금 총 가치)은 19억 달러에서 59억 달러로 증가하여 210% 성장했습니다. 대출 총량은 18억 달러에서 51억 달러로 증가하여 183% 성장했습니다.

이러한 지표는 이더리움 L1의 가스 비용이 높음에도 불구하고, 사용자들이 이 프로토콜이 제공하는 대출 기능을 활용하려는 수요가 여전히 강하다는 것을 나타냅니다. 이러한 수요는 2021년 상반기의 강세장에서 비롯된 것일 수 있습니다. 가격이 상승할 때 시장 참여자들이 위험을 감수할 의향이 더 커지며, 더 많은 자금을 대출받게 됩니다.

이 숫자들은 표면적으로는 훌륭해 보이지만, 데이터를 깊이 연구하면 이 성장은 처음 보이는 것처럼 간단하지 않다는 것을 알 수 있습니다. ETH로 환산했을 때, Compound 프로토콜의 TVL은 전년 대비 15.1% 증가했으며, 270만 ETH에서 310만 ETH로 증가했습니다. 아래 그림을 참조하세요:

위 그림: Compound 프로토콜의 TVL을 ETH로 환산했을 때의 변화. 출처: DeFi Llama

최근 몇 달 동안, Compound의 주요 경쟁자인 Aave가 시장 점유율을 차지하고 있습니다. Compound의 미상환 채무는 올해 초 DeFi 대출 프로토콜 3대(Compound, Maker, Aave) 미상환 채무 총량의 48.5%를 차지했지만, 그 이후로 Compound의 비율은 28.4%로 감소했습니다. 동시에, Aave의 미상환 채무 비율은 18.2%에서 39.5%로 증가했습니다. 아래 그림을 참조하세요:

출처: Dune Analytics

상황이 변화한 이유는 분명합니다: 올해 4월 Aave가 자체 유동성 채굴 프로그램을 시작한 이후, 이 두 DeFi 프로토콜 간의 자본이 급격히 이동하기 시작했습니다. Compound는 시장 점유율을 잃기 시작했습니다. Aave의 유동성 채굴 프로그램이 올해 7월 종료된 이후에 어떤 일이 발생할지는 지켜봐야 하지만, 이는 이 두 프로토콜 간의 자본 경쟁이 여전히 치열하다는 것을 나타냅니다.

사용자 지표에서도 Compound의 성장 정체를 확인할 수 있습니다. 2020년 DeFi 여름과 겨울 동안 이 프로토콜은 상호작용하는 유일한 주소 수에서 빠른 성장을 경험했지만, 2021년에는 사용자 성장이 안정세에 접어들었습니다. 아래 그림을 참조하세요:

출처: Dune Analytics

이는 비싼 이더리움 L1 가스 비용(Compound 자체가 아니라)에 대한 불만으로 보이지만, 이는 특히 현재 이 프로젝트가 어떤 이더리움 L2 확장 솔루션에 배포할 계획이 없다는 점에서 주목할 필요가 있는 분야입니다.

확장 전략

현재 특정 애플리케이션 전용 롤업(Loopring 및 dYdX와 같은)을 사용할 수 있는 상황에서, Compound는 독립적인 블록체인인 Gateway를 만들기로 선택했습니다. 이 독립 블록체인은 사용자가 다른 체인上的 모든 자산을 대출할 수 있도록 하며, Gateway 자체는 COMP 보유자에 의해 권위 증명(PoA) 합의로 관리됩니다. Gateway의 구조에 대한 자세한 내용은 여기를 참조하세요.

Gateway는 야심찬 비전으로, 이 프로토콜이 얻을 수 있는 수익과 거버넌스의 가치를 크게 증가시킬 가능성이 있지만, 단기적으로 Compound에 문제를 일으킬 수 있습니다. 이는 그들이 일반적인 확장 솔루션이 제공하는 성장 기회를 놓치게 만들기 때문입니다. 예를 들어, Aave는 Polygon(이더리움 사이드체인)에서 배포된 두 달 동안 TVL이 22억 달러 이상 증가하여, 해당 프로토콜이 Polygon의 대출 시장에서 가상의 독점을 구축하게 되었습니다. 이는 경쟁 측면이나 마케팅 측면에서 볼 때 놓친 기회로 입증되었습니다. 새로운 사용자가 Polygon을 통해 Aave에 유입되었고, Compound에는 유입되지 않았습니다.

그러나 Gateway의 잠재력은 엄청납니다. 예를 들어, 이 체인이 중앙은행 디지털 통화(CBDC)와 상호 운용할 수 있는 위치에 있을 것이라는 추측도 있습니다.

프로토콜 수익

DeFi 프로토콜과 그 기본 토큰의 두드러진 특징 중 하나는 현금 흐름을 생성하는 능력입니다.

앞서 논의한 바와 같이, Compound는 대출자가 지불한 이자의 일부를 차감하여 수익을 생성하며, 이 이자는 현재 준비금(Reserves)을 구축하는 데 사용됩니다.

이는 프로토콜 수익이 궁극적으로 두 가지 요소에 의해 결정된다는 것을 의미합니다:

• 이자율, 이는 자산의 수요와 공급에 따라 달라집니다.

• 준비금 계수(Reserve Factor, 즉 프로토콜이 대출자가 지불한 이자의 비율), 이는 자산에 따라 달라집니다(Compound 프로토콜 내에서, 자산마다 다른 준비금 계수가 있습니다).

현재 이 수익원은 COMP 보유자나 프로토콜의 준비금이 활용하지 않지만, 이러한 상황은 미래에 바뀔 가능성이 높습니다.

이러한 모델을 통해, Compound는 모든 DeFi 프로젝트 중 세 번째로 누적된 수익을 창출했습니다. 지난 1년 동안 이 프로토콜의 총 수익은 2.16억 달러를 초과했으며, 이 중 프로토콜의 예치자(자산 제공자)는 1.91억 달러(89%)를, 준비금 수익은 2400만 달러(11%)를 차지했습니다. 아래 그림을 참조하세요:

위 그림: 녹색 부분은 Compound 프로토콜의 예치자가 매일 생성하는 총 수익을 나타내며, 파란색 부분은 Compound 프로토콜의 준비금이 매일 생성하는 총 수익을 나타냅니다. 출처: Token Terminal

총 수익의 구성 요소를 깊이 분석하면, Compound 프로토콜의 대부분의 수익, 즉 80.9%가 세 가지 스테이블코인 시장에서 발생한다는 것을 알 수 있습니다: DAI, USDC 및 USDT는 각각 37.4%, 37.0% 및 6.5%를 차지합니다. 아래 그림을 참조하세요:

위 그림: 지난 180일 동안 Compound 플랫폼의 각 시장에서 발생한 수익 증가 상황. 출처: Token Terminal

이는 합리적으로 보입니다: 스테이블코인은 거의 항상 이용률(즉, 대출 수요)이 가장 높은 자산이며, 이는 스테이블코인에 지급되는 이자율이 가장 높다는 것을 의미합니다. 화폐 시장에서 자산을 대출(borrow)하는 것은 실제로 해당 자산을 공매도하는 것을 의미합니다. 적어도 현재까지 많은 DeFi 사용자들은 이 위험을 감수할지에 대해 주저하고 있습니다.

이는 또한 수익이 대출 수요에 크게 의존한다는 사실을 강조합니다. 이는 더 넓은 암호화폐 시장의 성과와 강한 상관관계를 가집니다(아래 그림을 참조하세요). 본질적으로: 가격이 상승할 때 대출 수요가 증가하고, 이는 수익 증가로 이어집니다. 반대로, 가격이 하락할 때 대출 수요가 감소하고, 수익도 감소합니다.

*위 그림: **파란선은 *COMP 완전 희석 후의* 시가총액이 지난 180일 동안의 일일 변화 상황을 나타내며, 녹색 막대 그래프는 Compound 프로토콜의 수익이 지난 180일 동안의 일일 변화 상황을 나타냅니다. 두 가지 간의 상관관계가 강하다는 것을 알 수 있습니다. 출처: Token Terminal*

우리는 Compound 프로토콜의 일일 수익에서 이를 확인할 수 있습니다: 한 달 이상 동안, 현재 Compound의 일일 수익은 5월 시장 폭락 전의 정점에서 71% 이상 감소했습니다.

그렇긴 하지만, Compound의 준비금(또는 미래에 프로토콜과 COMP 토큰 보유자에게 귀속될 수익)을 결정하는 데 있어 이자율이 유일한 요소가 아니라는 점을 기억하는 것이 중요합니다. 준비금 계수(Reserve Factor)도 고려해야 합니다.

준비금 계수는 대출자가 지불한 이자의 비율을 차감하는 것으로, 얼마나 많은 수익이 준비금(Reserves)에 귀속되고 구성되는지를 결정하는 데 중요한 역할을 합니다.

위 그림: 작성 시, Compound 프로토콜의 DAI 시장의 예치 이자율은 2.53%, 대출 이자율은 4.18%, 준비금 계수는 15%, DAI 시장의 자산 이용률은 71.76%입니다.

예를 들어, 앞서 언급했듯이 DAI 시장과 USDC 시장이 Compound 프로토콜의 수익에서 차지하는 비율은 거의 동일합니다(각각 37.4% 및 37.0%). 그러나 DAI 시장의 준비금 계수가 15%이기 때문에, DAI 시장에서 차감된 준비금은 프로토콜 준비금 이자의 55%를 차지하며, USDC 시장의 준비금 계수가 7%이기 때문에, 26%만 차지합니다.

이러한 차이는 Compound의 수익 동태에 흥미로운 세부 사항을 추가합니다. 이는 준비금 계수가 일종의 가격 책정 권한을 나타낸다는 것을 의미합니다. 예를 들어, 약세장에서는 Compound가 준비금 계수를 높여 이자율 하락으로 인한 낮은 프로토콜 수익 수준을 상쇄할 수 있습니다. 사람들은 일반적으로 DeFi 수수료가 최소화되기 위해 경쟁하고 있다고 생각하지만, 화폐 시장 생성의 장벽을 고려할 때, 화폐 시장의 경쟁은 제한적입니다. 따라서 DEX(탈중앙화 거래소)와 같은 일련의 경쟁자에 직면하는 것보다 Compound는 "가격을 높일" 더 큰 기회를 가집니다.

요약

Compound는 모순적인 프로젝트입니다. 유동성 채굴이 초기 성장에 매우 성공적이었지만, 이는 COMP 토큰 가격에 하방 압력을 가하는 대가를 치렀습니다. 아마도 장기적으로 이는 COMP의 배분에 유리하게 작용하여 해당 프로토콜의 탈중앙화에 기여할 수 있지만, 그 답은 시간만이 알 것입니다.

또한, 이 프로토콜은 상당한 시장 점유율을 Aave에 넘겨주었으며, 이러한 성장은 현재 기본적으로 안정세에 접어들었습니다. 게다가, 이 프로토콜 자체는 탈중앙화되어 있지만, 소수의 참여자가 거버넌스에 과도한 영향을 미치고 있습니다. 마지막으로, 이 프로젝트는 야심찬 확장 계획(Gateway)을 가지고 있지만, 일반적인 확장 솔루션을 회피함으로써 성장 기회를 놓치고 있습니다.

그럼에도 불구하고, Compound는 여전히 DeFi 내에서 주도적인 힘이며, 그 브랜드, 유동성, 통합 및 화폐 시장 운영의 어려움이 그에게 넓은 방어선을 구축해주고 있습니다. 또한, 이 프로토콜은 모든 DeFi 기업들이 탐내는 특성인 가격 책정 권한을 가지고 있는 금전 나무입니다.

맞습니다, 완벽하지는 않습니다. 하지만 COMP는 확실히 논의할 가치가 있습니다.