경험 많은 시장 조성자 평가 Uniswap V3: 핵심 장점은 조합 가능성 전략 제공

이 글은 DeepGo medium에 게시되었으며, 저자: Byte와 Benedict Zhou

Uniswap V3는 새로운 기능을 도입했습니다: '가격 스케일'을 갖춘 AMM의 새로운 메커니즘과 맞춤형 '유연한 수수료'는 유동성 제공자에게 더 많은 전략적 유연성을 부여합니다. 필자는 암호 자산 시장 조정 전략에 몰두해 온 수년간의 양적 연구원으로서 Uniswap V3의 평범함 속에서 DeFi의 새로운 시대를 발견했습니다.

요약

1. 미시적 관점에서만 본다면, 특히 전통적인 거래자에게 V3의 세분화된 개념은 평범해 보이며, 거래 방식은 중앙화 거래소에 더 가깝습니다. 그러나 장기적으로 V3는 투자자에게 더 많은 맞춤화와 조합 가능성을 제공하여 DeFi 투자 전략의 경계를 크게 확장합니다.

2. V3의 의미는 더 많은 맞춤형 전략을 공급하여 더 많은 투자 요구를 수용하는 데 있습니다. NFT화된 LP 토큰은 소액 투자 요구자와 전문 팀 공급자를 매칭하는 가치 단위가 되어, 가치 인터넷의 전달을 실현합니다. 이는 현재 DeFi에서 가장 위대한 혁신입니다.

3. 투자에는 수익, 위험, 규모 간의 불가능한 삼각형 문제가 존재합니다. V3는 자본 사용 효율성을 높여 수익을 증가시키지만, 위험도 확대됩니다. 따라서 Uniswap V3에 외부 데이터를 제공하고 이를 통해 위험 가격 책정을 실현하는 것이 특히 중요합니다.

4. 글로벌 규제가 강화되고 CEX가 압박을 받고 있는 상황에서 DEX 플랫폼이 시장을 차지하는 중요한 시점입니다. DeFi는 탈중앙화된 블록체인에서 가치 전달을 실현하는 것이 대세이지만, 진정한 폭발을 위해서는 시기와 장소, 인적 요소가 필요합니다. V3 생태계는 현재 조성기이며, 곧 새로운 유동성 총구, 맞춤형 전략 솔루션 등과 호환되는 더 많은 혁신 프로젝트가 등장할 것입니다.

NFT화된 LP 토큰의 상상력

Uniswap V2에서 사용자가 유동성을 추가하면, Uniswap은 사용자에게 ERC20 토큰을 반환합니다. 이것이 LP 토큰입니다. 이러한 LP 토큰은 유동성 제공자가 제공한 유동성에 대한 소유권을 나타냅니다. 사용자가 유동성을 상환하고 싶을 때, 그들의 LP 토큰을 소각하면 자금 풀에서 해당 토큰의 지분을 얻을 수 있습니다.

Uniswap V2는 전체 자금 풀 모델을 채택하고 있기 때문에, LP 토큰은 표준 ERC20 토큰입니다. 그러나 V3에서는 각 LP가 서로 다른 가격 범위에 따라 유동성을 생성하므로 제공된 유동성은 ERC721 토큰을 증명서로 사용합니다. Uniswap은 각 유동성 제공자에게 맞춤형 NFT 카드를 발급합니다.

이 간결한 NFT 카드는 하나의 가치 단위를 나타내며, 유동성 제공자의 시간 비용, 위험 비용, 전략 가치를 담고 있습니다. 인터넷 발전 과정에서 가치 단위의 표준화는 각 인터넷 플랫폼의 기초를 다졌습니다. 예를 들어 아마존의 상품 링크, 인스타그램의 이미지 등이 있습니다. 현재 블록체인 세계는 2003-2004년의 인터넷처럼 폭발의 전야에 있으며, 가치 단위의 완성은 사용자의 표준화된 빠른 성장을 촉진하여 궁극적으로 네트워크 규모 효과를 형성할 것입니다.

NFT화된 LP 토큰의 본질은 자산 증권화입니다. 자산 증권화는 자원의 배치를 개선하고 자본의 운영 효율성을 높이기 위해 설계된 금융 도구입니다. 전통 금융에서는 자산 증권화의 불투명성이 위험 통제의 잠재적 문제를 초래해 비판받아왔습니다. 그러나 탈중앙화된 세계에서는 블록체인의 신뢰할 수 있는 가치가 이러한 우려를 크게 줄여줍니다.

탈중앙화 유동성 총구

일반 사용자는 Uniswap V3의 유동성 계획에 신속하게 대응하기 어려우며, 합리적인 가격 범위를 파악하기도 어렵습니다. 과점 효과가 뚜렷하며, 전문 양적 시장 조정 팀이 더 큰 이점을 가지고 있습니다. Uniswap V3의 세분화는 더 많은 맞춤형 전략을 파생시켜 유동성 총구 시장을 창출했습니다.

단기적으로 탈중앙화 유동성 총구 프로젝트는 투자 요구자에게 큰 가치를 제공하며, 장기적으로는 자산 공급자에게 긍정적인 피드백 인센티브 효과를 줍니다. 핵심은 공급과 수요 간의 데이터 알고리즘입니다. 데이터 피드백은 건강한 큐레이션 시장을 형성하는 데 도움이 되며, 우수하고 안정적인 전략이 정렬되고 필터링되어 고위험 저수익 전략이 신속하게 제거됩니다. 이렇게 해야 자원의 효율적인 배치가 이루어질 수 있습니다.

혁신적인 총구 프로젝트의 시너지 효과 아래, Uniswap V3는 더 안정적인 파생 상품 시스템을 구축하여 프로젝트 측의 악의적인 가격 하락 위험을 완화하고 투자자의 이익을 더욱 보장할 것입니다. LP 토큰이 대응하는 기초 자산은 기본 토큰과 프로젝트 토큰의 조합입니다. 이는 시장 상황이 급격히 변동할 경우, 담보물 가치의 변화율이 줄어들어 청산 완충을 실현할 수 있음을 의미합니다.

불가능한 삼각형 문제

Uniswap V3는 '집중 유동성', '수수료 사용자 정의', '범위 주문', '비동질적 포지션' 등의 메커니즘을 도입하여 자본 효율성을 높이고 있습니다. 유동성 제공자가 가능한 한 무상 손실을 피하고 더 높은 수익을 창출하는 데 도움을 주는 동시에, 위험도 불가피하게 증가합니다. 고전적인 투자 거래 규칙에서 수익을 높이고 위험을 줄이며 규모를 확대하는 것은 불가능한 삼각형 문제로, 세 가지를 동시에 실현하기는 어렵습니다.

Uniswap V3에서 유동성 제공자의 수익률은 현저히 증가하지만, 자본 위험도 현저히 증가합니다. 특히 극단적인 시장 상황에서 거래 쌍 중 특정 자산의 가격이 급등하거나 급락하고, 가격이 유동성 제공자가 설정한 가격 범위를 초과할 경우, 범위 내의 유동성은 시장의 차익 거래자에 의해 소진될 것이며, 위험 관리가 유동성 제공자의 난제가 됩니다.

Uniswap V3의 위험이 자체 메커니즘을 기반으로 효과적으로 통제되지 않을 경우, 유동성 제공자는 외부의 위험 데이터 피드를 요청할 수밖에 없습니다. 이때 NFT화된 LP 토큰은 DEX 외부 세계와의 가치 단위를 연결하는 중요한 역할을 하게 됩니다.

LP 토큰은 혁신적인 파생 상품으로서 효율적으로 활용되어야 합니다. DeFi 분야에는 많은 유동성 제공자가 있으며, 이들은 유동성 풀 내에서 거래 쌍을 스테이킹한 후 유동성 채굴의 일방적인 수익만을 얻고 있습니다. 자본이 완전히 활용되지 않고 있습니다. LP 토큰은 자본 권리의 증명서로서, 시장에서 유통될 수 있을 뿐만 아니라 스테이킹을 통해 더 높은 자본 사용률을 실현할 수 있습니다.

Uniswap V3+CDO 모델

CDO는 Collateralized DEX Offering의 약자로, DeepGo 팀이 개발했습니다. 사용자는 담보 위험 등급을 통해 지속적인 자금을 조달할 수 있습니다. 시장 조정자는 Uniswap V3에서 초기 유동성을 제공한 후, LP 토큰을 담보로 CDO 프로토콜에 잠금하여 지속적으로 유동성 매수세를 확보합니다.

Uniswap 사용자가 V3에서 유동성을 제공하고 큰 범위를 설정할 경우, 유동성 자산의 본위 통화 기준 가치 변동 폭은 작아집니다. 아래 그림은 사용자가 V2와 V3 버전에서 동일한 가치의 자산을 스테이킹한 후, 자산 전체 가치가 토큰 가격 변화에 따라 변하는 곡선을 시뮬레이션한 것입니다. 분명히 V3 버전의 가치 곡선은 더 매끄럽습니다.

CDO 공급자가 Uniswap V3 버전의 LP 토큰을 스테이킹하면, 극단적인 시장 상황에서 담보물의 위험 회피 능력이 현저히 향상됩니다. 이는 또한 보조 풀 시스템을 더욱 견고하게 만듭니다: 프로젝트 토큰이 크게 상승할 때는 합리적인 위험 경고를 하고, 토큰이 크게 하락할 때는 위험 완충을 합니다. Uniswap V3와 CDO의 이러한 결합은 결국 우수한 자산이 장기적으로 상승하고, 불량 자산이 점차 쇠퇴하고 퇴출될 수 있도록 합니다.

더 정밀한 위험 가격 책정

CDO 모델에서 더 정밀한 위험 가격 책정을 실현하기 위해서는 위험을 등급화하여 고정 수익 등급 펀드를 형성해야 합니다. 프로젝트의 발기자(IP) 외에도 두 가지 주요 역할이 참여해야 하며, 이는 주요 참여자(GP)와 고정 수익자(LP)로 나뉩니다. 이 두 가지 역할은 프로젝트에 지속적인 자금 입력을 제공합니다. GP는 프로젝트의 직접 투자자로서, 본금을 모두 프로젝트 토큰으로 교환하며, LP의 자금은 GP의 레버리지로 사용되어 프로젝트의 더 큰 가치 성장을 돕습니다.

CDO 모델에서는 IP가 고품질 자산(Uniswap V3의 LP 토큰)을 스테이킹할 수 있도록 허용합니다. 이는 GP에게 추가적인 보장을 제공하여 많은 GP 자금의 유입을 장려합니다. GP 자금의 유입은 Vault에 자금을 주입하여 LP의 위험 준비금 및 이익을 저장하는 데 사용됩니다. Vault 자금 규모가 증가함에 따라 LP의 투자 의지도 점차 확대됩니다.
다음과 같습니다:

LP~w~ ∝ Vault ∝ IP~col~ * GP~turnover~ * IP~ltv~
GP~turnover~ ∝ GP~w~
여기서:

• IP~col~은 IP의 담보물입니다.

• IP~ltv~는 IP의 현재 담보 비율입니다.

• GP~turnover~는 GP의 회전율입니다.

• GP~w~는 GP의 투자 의향입니다.

• LP~w~는 LP의 투자 의향입니다.

• Vault는 준비금입니다.

따라서 효과적인 신호 전파를 통해 IP의 담보 변동성이 작은 자산이 LP의 자금 용량을 효과적으로 유도하며, LP 자금은 시장 피드백 순환에서 가장 중요한 요소로서 긍정적인 승수 효과를 발휘합니다.

만약 프로젝트가 불량 자산이라면, GP 참여자는 본위 통화를 모두 프로젝트 토큰으로 교환했기 때문에 GP의 레버리지 자산의 변동성은 IP 담보물의 변동성보다 훨씬 높습니다. 이 경우 GP는 프로젝트 자산 가격 하락으로 인해 먼저 퇴출될 수 있습니다. 남은 GP는 IP가 청산된 후의 담보물을 즐기고 싶어 하여 회전율을 줄입니다. 이는 Vault의 증가가 축소되어 LP의 투자 의향이 크게 감소하게 만들며, 결국 저품질 프로젝트가 점차 퇴출됩니다.

LP~w~ ∝ IP~col~ * GP~turnover~
GP~turnover~ ↓ ⇒ LP~w~ ↓

이러한 전파 메커니즘은 CDO 모델이 건강하게 운영되도록 할 뿐만 아니라 불량 자산의 청소부 역할을 하며, Uniswap V3의 위험 가격 책정에 대한 외부 데이터 피드를 제공하여 투자자와 유동성 제공자에게 의사 결정 피드백을 제공합니다.

결론

Uniswap V3 업그레이드는 평범해 보이지만 DeFi 응용 프로그램에 많은 혁신적 기초를 제공합니다. 현재 CEX는 내우외환에 처해 있으며, DEX의 부상이 중요한 시점입니다. DeFi는 다음 불황을 어떻게 이끌 것인가? 핵심은 전통 금융의 조합 가능성 장점을 흡수하고, 더 많은 사용하기 쉽고 효율적인 전략 제품을 창출하여 포괄적 금융을 실현하고 더 많은 참여자를 유치하는 것입니다.
필자에게 Uniswap은 원래 방어벽이 없었지만, V3가 출시되면서 더 많은 조합 가능성 솔루션을 제공하게 되었습니다. 개방 금융의 세계에서 V3가 가져오는 알파 수익은 많은 혁신 제품을 파생시켜 진정한 헤드 효과를 형성할 것입니다. 이것이 바로 중요한 전략적 배치입니다. 그러나 DeFi는 포괄적 금융이지 과점 게임이 아닙니다. 소액 투자자가 어떤 프로토콜을 통해 과학자나 고래만이 얻을 수 있는 알파 수익을 누릴 수 있도록 하는 것이 현재 우리가 중점적으로 탐색하는 방향입니다.