토큰 구조 분석, 원래 가치 토큰은 이렇게 "주조"된다

이 글은 화성 금융에서 가져온 것으로, 저자는 Outlier Ventures입니다.

강세장이 진행 중입니다! 현재 강세장이 촉발한 신규 코인 열풍은 확실히 현상적인 반응을 보이고 있으며, 많은 토큰들이 시장에서 인기 있는 아이템이 되었습니다. 그 이면의 논리를 살펴보면, 잘 작동하는 토큰 구조가 건강한 암호화 프로토콜의 기본 구성 요소임을 알 수 있지만, 대다수의 암호화 프로토콜은 그 토큰 구조에서 심각한 오류를 범하고 있어, 초기 단계 암호화 프로토콜의 자금 조달 기회가 줄어들고, 프로토콜의 효용과 시가 총액이 감소하고 있습니다.

토큰 가치가 토큰 가격에 미치는 영향을 언급할 때, 토큰 구조는 긍정적인 영향을 미칩니다. 아래 그림에서 보듯이, Bancor는 2020년 4월 29일에 토큰 구조 개편을 발표하였고, 6월 17일 DeFi 여름이 시작되기 전에 BNT 토큰의 가격이 약 300% 상승하며 전체 암호화폐 시장을 30배 초과했습니다.

그림 1: BNT 가격

1. 토큰 구조란 무엇인가

구조는 계획 및 설계 구조의 과정이자 제품이며, 토큰은 블록체인상의 자산 또는 효용을 나타냅니다. 블록체인은 분산형 장부 또는 데이터베이스입니다. 따라서 토큰 구조는 토큰 구조를 계획하고 설계하는 과정이자 결과물이며, 스테이커는 미리 정의된 인센티브 메커니즘 프레임워크 내에서 토큰 형태로 가치 교환을 수행하여 모든 이해관계자의 효용을 극대화하고 개인 인센티브를 네트워크 목표와 일치시키는 것을 목표로 합니다.

그림 2: 토큰 구조

2. 토큰 구조 과정

토큰 가치는 암호화 프로토콜 토큰의 효용 또는 가치를 의미합니다. 토큰 가격은 단순히 가치의 숫자적 표현이며, 언제나 구매자가 구매할 의사가 있고 판매자가 토큰을 판매할 의사가 있습니다. 토큰 가격에 비해 토큰 가치는 더 잡기 힘든 개념입니다. 서로 다른 스테이커에게 토큰 가치는 구체적인 요구와 욕구에 따라 다를 수 있습니다. 토큰 가격은 일반적으로 인지된 토큰 가치에 대한 감정에 의해 주도됩니다. 토큰 가격 유지를 지나치게 신경 쓰는 것은 필요 없어 보이지만, 여러 가지 이유로 인해 높은 토큰 가격은 어떤 암호화 프로토콜의 성공에 필수적인 요소입니다. 그 중 가장 중요한 이유는 프로토콜의 안전성과 이해관계자의 수익성입니다. 토큰 가격이 높을수록 해당 암호화 프로토콜은 공격받기 어려워집니다. 토큰 가격은 두 가지 구성 요소로 분해할 수 있습니다: 투기 성분과 기본 요소입니다.

1. 토큰 가격의 투기 성분

투기 성분은 시장의 영향을 받으며, 주로 감정과 관념에 의해 주도됩니다. 현재 암호화 프로토콜 및 그 토큰의 효용이 어떻든 간에, 2차 시장에서 수요가 공급을 초과하면 토큰의 시장 가격은 상승합니다. 여기서 토큰 구조의 선택은 직접적인 역할을 하지 않지만, 조지 소로스가 정의한 반사성 법칙을 통해 토큰 가격에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다. 토큰 가격의 투기 성분을 관리하는 핵심은 중앙화 거래소의 시장 조성자와 분산형 거래소의 깊은 유동성 풀을 사용하여 높은 유동성을 보장하는 것입니다. 현재 대부분의 암호 자산 가격은 주로 투기 성분으로 구성되어 있다는 점에 유의해야 합니다. 이는 부동산과 비교할 수 있으며, 자산의 기본적 요소와 실용성은 암호 자산보다 훨씬 명확하고 평가하기도 쉽습니다. 따라서 암호 자산은 투기에 의해 주도되는 것이 적고, 기본 요소에 의해 주도되는 경우가 많습니다.

2. 토큰 가격의 기본 요소

토큰 가격의 기본 요소는 토큰이 이해관계자에게 기본 가치를 제공하는 데 기반하여 토큰에 가치를 부여하는 것입니다. 이 기본 가치는 일반적으로 두 가지 측면에서 나옵니다: 프로토콜 서비스와 토큰 구조입니다;

(1) 프로토콜 서비스의 실용성은 기본 제품 품질과 제품 시장 적합도에 의해 결정됩니다. 이는 Uniswap과 같은 주요 분산형 거래소의 낮은 슬리피지일 수도 있고, Filecoin과 같은 분산형 저장 프로토콜의 저렴한 저장일 수도 있습니다. 스테이커가 제품에 가치를 느끼고 토큰이 가치와 연결되어 있다고 생각하면, 토큰에 대한 수요는 증가합니다. 반면에, 토큰 구조는 토큰 기본 가치를 증가시키는 메커니즘에 초점을 맞춥니다. 우리는 토큰 구조를 하나의 과정으로 정의하며, 현재 이를 제품으로 간주합니다.

(2) 토큰 구조는 스테이커로 구성된 구조로, 이들은 메커니즘을 통해 암호화 프로토콜과 상호작용합니다. 2021년 초 더 넓은 암호 시장에 대한 관찰에 따르면, 대다수의 토큰 구조는 세 가지 메커니즘을 보여줍니다:

a. 실용성 메커니즘 (이 글에서 논의됨);

b. 거버넌스 메커니즘;

c. 분배 메커니즘;

3. 토큰 구조의 실용 메커니즘

개인 효용 메커니즘을 깊이 연구하기 전에, 생산성 자산 토큰과 비생산성 자산 토큰의 차이를 이해해야 합니다 (여기서 Placeholder VC가 정의함). 이들의 가치는 서로 다른 요소에 의해 주도됩니다.

비생산성 자산 토큰은 전통 금융에서 상품처럼 행동하는 토큰을 의미합니다. 비생산성 토큰은 교환 방정식 (MV=PQ)을 사용하여 평가할 수 있으며, 여기서 화폐 수준 (M) 곱하기 속도 (V)는 가격 곱하기 수량 (PQ)과 같습니다. 방정식의 PQ는 프로토콜 서비스의 가치를 나타내고, MV는 토큰의 화폐 가치를 속도로 곱한 것입니다. 토큰 속도는 일정 시간 내에 토큰이 교환되는 횟수를 나타냅니다. PQ를 일정하게 유지하고 V를 낮추면, 결국 더 높은 M을 얻게 되며, 본질적으로는 토큰 가격이 더 높아집니다. 효과적인 효용 메커니즘은 토큰 속도 (V)를 낮추거나 프로토콜 서비스의 효용 (PQ)을 증가시키는 것이며, 또는 두 가지를 동시에 수행하는 것이 가장 좋습니다. 비생산성 토큰에서 효과적인 효용 메커니즘의 핵심은 토큰의 기본 가치를 증가시키면서 토큰 속도를 낮추는 메커니즘을 설계하고 구현하는 것입니다. 이는 다음 메커니즘을 통해 달성할 수 있습니다:

(1) 스테이킹 메커니즘: 유통 공급량과 토큰 총 공급량의 관계를 줄입니다;

(2) 발행 및 소각 메커니즘: 토큰의 총 공급량을 줄입니다;

생산성 자산 토큰은 전통 금융의 채무 또는 주식 토큰과 유사한 것으로, 내장된 투표 메커니즘이나 경우에 따라 수익률을 가지고 있습니다. 생산성 토큰의 가치는 토큰 보유자가 매년 가치 흐름의 순현재가치 (NPV)로, 전통 금융에서 자본 자산의 평가 방식과 유사합니다. 생산성 토큰에서 효과적인 효용 메커니즘의 핵심은 토큰 보유자의 가치 흐름을 증가시킬 수 있는 메커니즘을 설계하고 구현하는 것입니다. 이는 다음 메커니즘을 통해 달성할 수 있습니다:

(1) 수수료 분배 메커니즘. 토큰 보유자에게 수수료 분배를 시행하거나 증가시킵니다.

(2) 할인 메커니즘. 토큰에서 할인 메커니즘을 시행하여 사용자가 프로토콜의 기본 효용에 대해 비소유/비사용 시보다 적은 비용을 지불하도록 합니다.

대부분의 토큰은 생산성과 비생산성을 모두 가지고 있으며, 이들의 토큰 구조는 위의 어떤 메커니즘을 구현함으로써 긍정적인 영향을 받을 수 있습니다.

4. 스테이킹 메커니즘

유통 공급량이 총 공급량에 비해 줄어드는 방식은 일반적으로 스테이킹 메커니즘을 도입함으로써 이루어집니다. 스테이킹 메커니즘은 토큰의 평균 유통 속도를 낮출 수 있으며, 일반적으로 프로토콜에 추가적인 안전성을 제공합니다. Filecoin은 공유된 유휴 저장 자원을 제공하는 분산형 네트워크입니다. 스테이커가 유휴 하드 드라이브를 가지고 있다면, 이를 네트워크에 연결하여 저장 제공자가 될 수 있으며, 다른 스테이커는 저장을 사용할 수 있고, 저장 제공자는 보상을 받을 수 있습니다. 그러나 프로토콜에 저장을 제공하기 위해, 저장 제공자는 프로토콜에 일정량의 Filecoin 토큰을 스테이킹해야 합니다. 이 메커니즘은 토큰 구조에 광범위한 긍정적인 의미를 가지며, 예를 들어 토큰에 구매력을 부여하고 Filecoin에 저장 자원을 제공할 수 있으며, 저장 제공자는 일부 Filecoin 토큰을 구매해야 하며, 동시에 토큰의 유통 속도를 낮추는 효과를 가집니다. 저장 제공자는 참여하기 전에 토큰을 스테이킹해야 하며, 이는 저장 제공자의 악의적인 행동을 방지합니다.

현재 암호 프로토콜에서 사용되는 스테이킹 메커니즘은 주로 다음과 같습니다:

1. 지속적 거버넌스 메커니즘: 토큰 보유자가 거버넌스 토큰을 지속적으로 스테이킹하도록 유도하여 투표권을 극대화합니다. 제안은 일반적으로 스마트 계약이며, 토큰 보유자는 토큰을 스테이킹하여 제안에 대한 동의를 표현합니다. 각 제안은 정해진 시간 내에 일정 기준을 충족해야 합니다. 토큰 보유자가 다른 제안에 대해 투표하기 위해 자신의 토큰을 사용하고 싶다면, 먼저 이전 제안에 대한 토큰 스테이킹을 해제해야 합니다. 현재 MakerDAO에서 사용되고 있는 메커니즘입니다.

2. 안전 모듈 메커니즘: 토큰 보유자가 '안전 모듈'이라는 스마트 계약에 토큰을 스테이킹하도록 유도하여 스테이킹 토큰의 수익률을 얻고, 프로토콜이 파산할 경우 안전 완충 역할을 하도록 합니다. 자금이 부족할 경우, 안전 모듈에 스테이킹된 토큰은 경매에 부쳐져 프로토콜 손실을 보상하는 데 사용됩니다. 안전 모듈 메커니즘은 Aave가 최초로 도입했습니다.

3. 평판 메커니즘: 토큰 보유자가 토큰을 스테이킹하여 스테이킹 토큰의 수익률을 얻도록 유도하며, 암호 프로토콜에 진실의 출처를 제공합니다. "진실"의 힘과 관련성은 일반적으로 스테이킹된 토큰의 가치로 표현되며, 이 메커니즘은 현재 Augur와 Chainlink에서 사용되고 있습니다.

4. 스테이킹 메커니즘: 토큰 보유자가 일정량의 토큰을 스테이킹하여 네트워크에 참여하거나 네트워크 효용을 얻는 것으로, 네트워크의 스팸 정보를 방지하기 위한 것입니다. 가장 두드러진 예로는 Filecoin이나 Cudos와 같은 암호 프로토콜이 있습니다.

5. 금고 관리 메커니즘: 암호 프로토콜 금고 메커니즘을 사용하여 유통 공급에서 토큰을 인출하거나 매입할 권한을 가집니다. 이 메커니즘은 Axies Infinity나 KeyTango에서 사용될 예정입니다.

6. 유동성 제공 메커니즘: 토큰 보유자가 토큰을 프로토콜에 잠금하여 DeFi에서 자동 시장 조성자 및 대출 프로토콜의 유동성 출처가 되도록 합니다. 예를 들어 Balancer나 Uniswap과 같은 것입니다. 이 메커니즘은 프로토콜의 기본 토큰을 사용할 필요가 없으며, 즉 토큰 보유자가 Uniswap이나 Balancer에 유동성을 제공하고 싶다면, 원래의 토큰 UNI나 BAL을 사용할 필요 없이 원하는 어떤 토큰 쌍을 생성할 수 있습니다. 따라서 토큰 설계의 관점에서 볼 때, 특별히 흥미롭지 않으며, 단지 완전성을 위해 포함된 것입니다.

7. PoS 메커니즘: 0층 및 1층 프로토콜을 보호하며, 이더리움 2.0, Cosmos, Solana, Polkadot 또는 Near에서 사용됩니다. PoS 합의 메커니즘은 의사 랜덤 선거 과정을 사용하여 노드를 다음 블록의 검증자로 선택하며, 이는 스테이킹 기간, 랜덤화 및 노드의 자산을 포함한 종합적인 요소를 기반으로 합니다. 이 메커니즘은 0층 및 1층 프로토콜과만 관련이 있습니다.

5. 발행 및 소각 메커니즘

암호 프로토콜의 토큰 유통 속도를 낮추는 또 다른 방법은 토큰의 총 공급량을 줄이는 것으로, 일반적으로 발행 및 소각 메커니즘을 통해 이루어집니다. 이 메커니즘 (발행을 제외하고)은 미리 정의된 논리에 따라 일정량의 토큰을 소각하여 토큰의 희소성을 증가시킬 수 있습니다. 이론적으로, 해당 프로토콜은 결국 더 적은 수의 토큰이 동일한 가치를 추구하도록 할 것입니다.

위의 이유로 인해 토큰의 총 공급량을 줄여 토큰 속도를 낮추는 것이 매력적일 수 있지만, 때때로 스테이커의 보상에 간섭할 수 있습니다 (수익성 감소 등). 토큰 구조 설계자는 자신이 하는 거래를 매우 명확히 이해하고, 서로 다른 스테이커 집단의 이익을 균형 있게 조정해야 합니다.

6. 수수료 분배 메커니즘

토큰 속도를 낮추는 것 외에도, 우리는 토큰에 추가적인 효용을 부여할 수 있습니다. 그 방법 중 하나는 수수료 분배 메커니즘을 시행하거나, 이미 수수료 분배 메커니즘이 있는 경우 토큰 수수료를 증가시키는 것입니다. 여기서 중요한 고려 사항은 경제적 인센티브가 토큰 구조에서 가장 강력한 인센티브 메커니즘 중 하나이며, 가능한 한 많이 사용해야 한다는 것입니다. 이는 스테이커가 프로토콜의 이익에 부합하도록 합니다. 예를 들어, SushiSwap은 DEX 수수료의 일부를 토큰 보유자에게 분배하지만, 이는 오직 SushiSwap 프로토콜에 토큰을 스테이킹한 사용자에게만 분배됩니다.

7. 할인 메커니즘

마지막으로, 우리는 토큰을 프로토콜 서비스에 적용되는 할인 쿠폰으로 사용할 수 있습니다. 이러한 메커니즘을 가진 대부분의 토큰은 중앙화 거래소에서 발행한 토큰입니다. 거래 수수료를 토큰으로 지불할 경우, 그들은 보유자에게 거래 수수료의 할인을 제공합니다. 가장 두드러진 예로는 Binance의 BNB 토큰과 FTX의 FTT 토큰이 있습니다. 또한, 이러한 토큰은 일반적으로 소각 메커니즘을 사용하여 그 가치를 더욱 높입니다.

결론

중요한 것은, 실용 메커니즘이 다른 기능 메커니즘과 독립적으로 작용할 경우, 토큰 구조에 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 점입니다. 따라서 토큰 구조 과정의 중요한 구성 요소는 토큰 구조 선택의 다양한 메커니즘 간 상호작용을 이해하는 것입니다.