전통적인 투자 분야와 벤처 캐피탈에서 비즈니스 모델은 투자자가 회사나 프로젝트를 평가하는 핵심 요소 중 하나입니다.

하지만 암호화폐 산업 생태계에서는 투자자들이 이 요소에 대해 논의하는 데 그다지 열정적이지 않은 것 같습니다. 하지만 저는 정상적인 논리로 돌아가고 상식으로 돌아가야 한다고 생각합니다. 비트코인과 유사한 수집품을 제외하고는 모든 다른 프로젝트에 대해 비즈니스 모델을 논의해야 합니다.

저는 이더리움부터 시작하겠습니다.

이더리움의 비즈니스 모델이 무엇인지 보려면 이더리움이 어떻게 작동하는지, 사용자에게 어떤 서비스를 제공하는지, 수익 출처가 무엇인지 살펴봐야 합니다.

이더리움은 1층 블록체인으로서, 제공하는 서비스는 상위 애플리케이션(스마트 계약) 및 사용자(지갑)의 배포, 실행, 송금 등을 지원하는 것입니다. 수익 출처는 이러한 애플리케이션과 사용자가 이러한 행동(거래)에 대해 지불하는 GAS 수수료입니다.

이더리움이 받는 GAS 수수료는 두 가지로 세분화할 수 있습니다: 하나는 채굴자에게 주는 팁이고, 다른 하나는 소각되는 GAS입니다.

채굴자에게 주는 팁은 이더리움이 시스템을 유지하기 위한 지출로 볼 수 있습니다.

동시에 이더리움은 매년 채굴자에게 보상을 위해 토큰을 추가 발행합니다. 이 부분도 지출로 간주합니다.

소각된 GAS는 모든 이더리움 토큰 보유자에게 의미 있는 수익으로 돌아갑니다. 이 수익은 토큰을 재구매하고 소각하는 데 사용될 수 있으며, 모든 보유자에게 이익이 됩니다.

따라서 총 소각된 토큰에서 모든 추가 발행된 토큰을 차감한 것이 이더리움 네트워크의 실제 유효한 "순이익"입니다.

이더리움의 일일 소각량은 Etherscan에서 확인할 수 있습니다 (++https://etherscan.io/chart/dailyethburnt++). 2021년 8월 EIP-1559가 발효된 후, 2021년 피크 시기에는 일일 소각량이 대략 1만에서 2만 ETH였습니다.

Etherscan에서 이더리움의 2024년 추가 발행량이 대략 300만 ETH이며, 매일 약 8300 ETH가 추가 발행된다는 것을 확인할 수 있습니다 (https://etherscan.io/chart/ethersupplygrowth).

만약 우리가 매일 1만 ETH가 소각된다고 가정하면, 이더리움 네트워크의 피크 시기 연간 수익은 365만 ETH입니다. 만약 매일 2만 ETH가 소각된다고 가정하면, 이더리움 네트워크의 피크 시기 연간 수익은 730만 ETH입니다.

총 소각된 수량에서 추가 발행량을 차감하면 이더리움 피크 시기 연간 "순이익"은 대략 65만 ETH ~ 430만 ETH입니다.

2021년 이더리움의 평균 가격이 2000달러라고 가정하면, 연간 순이익은 13억 달러 ~ 86억 달러입니다.

우리는 86억 달러라는 최대값을 가지고 플랫폼인 알리바바와 비교해 보겠습니다:

알리바바의 최신 연례 보고서에 따르면, 2024년 순이익은 대략 210억 달러입니다.

이더리움의 피크 시기 연간 순이익 최대값이 알리바바의 절반에 가까운 것을 볼 수 있습니다.

순이익이 최고조에 달했던 2021년, 이더리움의 가격은 대략 2000달러에서 4000달러 사이였으며, 그에 따른 시가총액은 대략 2000억 달러에서 5000억 달러 사이였습니다.

따라서 그 해 이더리움의 최대 시가총액은 5000억 달러였고, 알리바바의 현재 시가총액은 3000억 달러입니다. 그러나 그 해 이더리움의 최대 연간 순이익은 알리바바의 절반도 되지 않았습니다.

이렇게 보면 이더리움 당시의 시가총액은 과대평가된 것으로 보이지만, 우리가 잠재의식에서 생각하는 것처럼 터무니없이 과대평가된 것은 아닙니다.

따라서 전체적으로 볼 때, 전통적인 평가 방식은 암호화 생태계에서도 적용 가능합니다.

우리는 더 나아가, 만약 미래에 이더리움의 생태계가 다시 번창하여 아마존의 현재 규모에 도달한다면, 그에 따른 시가총액을 대략적으로 비교 계산해 볼 수 있습니다.

아마존의 2024년 순이익은 592억 달러이며, 현재 시가총액은 2조 달러입니다.

만약 이더리움도 이 수준에 도달한다면, 그에 따른 단가는 대략 1.7만 달러가 될 것이며, 하루 "순이익"은 대략 9500 ETH가 되고, 하루 소각되는 ETH는 대략 1.8만 개가 될 것입니다 (여기서는 이더리움의 추가 발행 속도가 변하지 않는다고 가정합니다).

주의할 점은, 이 1.8만 개 ETH는 하루 소각의 평균값이며, 실제 일상적인 상황으로 환산하면 실제 하루 소각되는 ETH는 1.5만에서 3만 개 사이일 것이라고 추정합니다.

따라서 보수적으로 추정할 때, 이더리움이 하루에 소각되는 ETH가 약 2만 개에 도달하면, 이더리움의 단가와 시가총액은 상당히 괜찮아질 것입니다.