DeFi 대출 선두주자 컴파운드 이해하기: 450억 달러 유동성을 끌어모은 이유는?

이 글은 DeFi의 길公众号에서 Lavi가 작성했습니다.

2018년에 출시된 Compound는 현재 450억 달러의 잠금 가치를 보유하고 있습니다. 2020년 6월, Compound는 거버넌스 토큰 COMP를 출시하며 DeFi 여름의 열풍에 합류했습니다. Compound가 최고의 대출 프로토콜로서의 지위를 유지하는 것은 쉽지 않으며, 특히 지금까지 안정적인 수익 흐름 모델을 구현하지 않았습니다. Compound Chain 계획의 발표와 함께, 이 프로젝트는 2021년에 어떤 성과를 낼 수 있을까요?

Compound------프로토콜 개요

Compound는 이더리움 블록체인上的 프로토콜로, 사용자가 암호화폐를 빌리고 빌려줄 수 있도록 허용합니다. 이자율은 각 자산의 수요와 공급에 따라 알고리즘으로 설정됩니다. 대출자와 차입자는 프로토콜과 직접 상호작용하여 변동 이자를 벌고(지불하며) 동등한 상대방과 조건(기간, 이자율 또는 담보 등)을 협상할 필요가 없습니다.

이 프로토콜은 2018년에 출시되었으며, 시드 라운드에서 820만 달러를 모금하고, 2019년 11월 A 라운드에서 2500만 달러를 추가로 모금했습니다. 초기 투자자 목록은 블록체인 VC의 유명 인사들로 가득 차 있으며, 업계 거물인 앤드리슨 호로위츠(Andressen Horowitz), Polychain Capital, Coinbase Ventures 및 Bain Capital Ventures가 포함되어 있습니다.

이 글을 작성할 당시, Compound는 총 가치 잠금(TVL) 순위에서 상위 3개의 DeFi 프로토콜 중 하나에 위치하고 있습니다. 2020년 동안 잠금된 가치는 기하급수적으로 증가했으며(연초 1500만 달러에서 2020년 말 19억 달러 이상으로 증가), 이는 이 프로토콜에 대한 신뢰와 신뢰를 반영합니다. 이러한 강력한 성장은 유동성 채굴 인센티브의 지원을 받았으며, 이는 Compound의 성과와는 큰 관련이 없다고 생각합니다.

역사------DeFi의 주요 기둥이 되다

MakerDAO는 사용자가 대출을 받을 수 있도록 허용하는 첫 번째 DeFi 프로젝트로 볼 수 있으며, Compound는 사용자에게 예치 이자를 제공하는 무허가 대출 풀을 제공하는 첫 번째 DeFi 프로젝트입니다. Compound v2 백서는 창립자이자 CEO인 로버트 레시너(Robert Leshner)와 공동 창립자이자 CTO인 제프리 헤이즈(Geoffrey Hayes)가 2019년 2월에 발표했습니다. Compound는 빠르게 DeFi의 주요 기둥 중 하나가 되었습니다. 처음에 이 프로토콜은 6종의 토큰(ETH, 0x, Augur, BAT, Dai 및 USDC)을 지원했습니다.

그 이후로 시장에는 몇 가지 추가 토큰이 등장했으며(일부는 더 이상 사용되지 않음), 프로젝트 팀과 Compound 커뮤니티는 지속적으로 혁신하고 있습니다. 이 프로토콜은 많은 활발한 이더리움 사용자들에게 환영받고 있지만, 그들이 이 프로토콜의 거버넌스 토큰 COMP를 사용하여 사용자에게 보상하겠다고 발표했을 때, 이 프로토콜은 진정한 관심을 끌게 되었습니다.

처음에는 탈중앙화를 증가시키기 위한 조치로 전체 이더리움 생태계의 중요한 순간이 되었으며, 현재 2020년 여름으로 알려진 DeFi를 촉발했습니다. 이후 3개월 동안 수많은 프로젝트가 유사한 접근 방식을 채택하여 다양한 프로젝트에서 최고 수익을 추구하며 사용자에게 다양한 토큰으로 보상했습니다. 이것이 바로 '수익 농사'입니다.

대출------cToken의 용도

자산을 Compound 프로토콜에 대출하면 두 번의 거래가 발생합니다. 첫 번째는 원래 토큰(예: Dai)을 프로토콜에 예치하는 것입니다. 두 번째는 cTokens(cDai)가 자산을 제공하는 지갑에 자동으로 기록되는 것입니다. 새로 발행된 c 버전 토큰은 IOU(채무증서)로 사용되며, 원래 토큰을 상환할 수 있는 토큰 역할을 합니다. cToken의 가치는 Compound에 의해 환율로 결정되며, 이 환율은 시간이 지남에 따라 가치를 증가시키도록 설계되었습니다.

cToken을 보유함으로써 소유자는 cToken과 원래 해당 자산 간의 가치 증가를 통해 이자를 벌 수 있습니다. 따라서 cToken을 현금화할 때(즉, 상환할 때), 사용자는 처음 예치한 것보다 더 많은 실제 기본 토큰을 받게 됩니다. 반면에 차입자는 자산을 차입할 때 항상 더 높은 이자를 지불하여 대출자에게 더 많은 토큰을 지불하도록 보장합니다. 실제 비율은 수요와 공급(이용률)에 따라 결정됩니다.

차입------과잉 담보 대출

Compound에서 토큰을 차입하는 방식은 Maker에서 Dai를 발행하는 방식과 유사합니다. 그러나 Maker와 달리 Compound는 사용자가 cToken을 담보로 저장해야 합니다. 대출과 마찬가지로 협상할 조건, 만기일 또는 대출 자산의 자금 조달 기간이 없습니다. 채무 불이행 위험을 줄이기 위해 Compound는 과잉 담보를 활용하여 차입할 수 있는 금액을 제한합니다.

사용자가 차입할 수 있는 금액은 0에서 1 사이의 담보 비율에 의해 결정됩니다. 0.7의 담보 비율(CF)은 사용자가 차입할 수 있는 기본 자산 가치의 70%에 해당합니다. 아래는 CF 값이 0.5일 때 사용자가 차입할 수 있는 금액을 설명하는 예입니다.

각 토큰의 이자율은 다시 공급과 수요(이용률)에 따라 알고리즘으로 결정됩니다.

차입한 금액이 사용자가 차입할 수 있는 능력을 초과하면, 사용자의 cToken 담보를 대가로 일부 미상환 대출을 상환할 수 있습니다. 담보의 가치가 요구되는 최소값 이하로 떨어지거나 차입한 토큰의 가치가 사용자가 차입할 수 있는 최대값을 초과할 때 이러한 청산이 발생할 수 있습니다.

위험과 인센티브

Compound와 같은 화폐 시장과 관련된 또 다른 위험은 스마트 계약 위험(즉, 해커가 취약한 스마트 계약을 이용하는 경우) 외에도, 은행의 인출 사태가 발생할 경우 플랫폼이 유동성을 고갈시켜 모든 인출 요청을 충족하지 못할 수 있다는 것입니다. 이러한 상황을 완화하기 위해 Compound의 이자율은 '이용률'을 기반으로 하며, 이는 대출자의 자산이 차입자에게 얼마나 흐르는지를 정의합니다(아래 그림의 검은 선 참조). 예를 들어, 모든 사용 가능한 자산의 80%가 차입되었다면, 이용률은 75%입니다. 결과적으로, 20%의 대출자만 즉시 자산을 인출할 수 있습니다.

이자율 모델을 통해 Compound는 대출자의 인출을 억제할 수 있습니다. 이용률이 상승할 때 이자율이 상승하여 대출을 유도하고, 동시에 차입자가 대출을 늘리려는 동기를 억제합니다(돈을 빌리는 것이 더 비싸지기 때문입니다). 위 그림은 이용률이 증가함에 따라 차입 이자율(보라색)과 대출 이자율(녹색)이 증가하는 모습을 보여줍니다.

Compound가 은행 인출과 같은 블랙 스완 사건을 견딜 수 있을지는 아직 증명되지 않았습니다. Gauntlet는 2020년 초에 스트레스 테스트를 시뮬레이션했습니다. 또한, Compound는 2020년 3월의 블랙 목요일에서 면역을 유지했습니다(당시 비트코인과 대부분의 다른 자산이 하루 만에 40% 이상 하락했습니다), 다른 프로토콜에 비해 훨씬 더 나은 성과를 보였습니다. 그러나 당시에는 완전한 DAO 모드에 있지 않았습니다.

블랙 스완 사건에 가장 가까운 사건은 2020년 11월에 발생했으며, 그때 스테이블코인 Dai의 가격이 Coinbase에서 일시적으로 1.3달러로 급등했습니다. Compound는 Coinbase의 가격 피드를 사용하여 시장 가격을 결정합니다. DAI 가격이 갑자기 30% 증가함에 따라 일부 포지션이 담보가 부족해져 8000만 달러 이상의 담보가 청산되었습니다.

어쨌든 Compound에게는 높은 유동성을 확보하는 것이 매우 중요합니다. 높은 이자율은 유동성을 유도하는 한 방법이지만, Compound는 한 걸음 더 나아가 사용자에게 COMP 토큰을 보상으로 제공하기 시작했습니다.

거버넌스------프로토콜을 커뮤니티에 이양하다

2020년 6월 거버넌스 토큰의 출시와 함께, 프로젝트 뒤에 있는 팀은 탈중앙화 프로토콜 소유권과 관리권의 첫 번째 단계를 밟았습니다. Compound는 이 프로토콜을 사용하여 모든 개인과 애플리케이션에 거버넌스 토큰을 분배하기 시작했습니다. 대출자와 차입자 간에 50/50 비율로 평균 분배됩니다. 처음에 토큰의 분배는 각 토큰의 사용량에 따라 자동으로 이루어졌습니다. 이는 사용자가 제공하거나 차입한 토큰에 따라 다양한 보상을 초래했습니다. 그러나 35번 제안의 시행과 함께, 금액의 일부가 고정되도록 변경되었습니다(각 시장의 10%), 나머지 금액은 사용량에 따라 변동합니다.

이 글을 작성할 당시, 일일 COMP 토큰 분배량은 2,312개입니다. 이 분배 메커니즘은 준비금이 소진될 때까지 지속될 것입니다. 준비금에 분배된 4,229,949개의 COMP 토큰은 모두 분배되기까지 약 4년이 걸릴 것입니다. 나머지 1000만 개의 상한 공급량은 팀과 창립자(22%, 4년 내에 해제), Compound Labs의 주주(24%) 및 미래 팀원과 커뮤니티 자금(4% 및 8%)에게 분배됩니다.

스타트업의 소유권을 커뮤니티에 이양하는 이러한 혁신적인 방법은 몇 가지 중요한 의미를 가집니다. 가장 뚜렷한 것은 처음에 표시된 TVL 차트에서 볼 수 있습니다. 공식적으로는 투표권처럼 보이지만, 토큰은 곧 많은 신규 사용자를 끌어들여 대출 풀에서 폭발적인 성장을 초래했습니다. 마찬가지로, COMP 토큰의 가격은 프로토콜의 일부 소유에 대한 관심을 나타내는 또 다른 요소입니다.

COMP 토큰

위에서 언급한 바와 같이, COMP의 아이디어는 프로토콜의 탈중앙화를 증가시키는 것이며, 이 토큰은 프로토콜을 제어하는 도구입니다. 거버넌스는 많은 사항을 결정할 수 있습니다. 예를 들어:

• 새로운 자산에 대한 지원 증가

• 자산의 담보 비율 변경

• 시장의 이자율 모델 변경

• 프로토콜의 기타 매개변수 또는 변수 변경

• 심지어 사용자 보상(비정상적인 가격 피드로 인해 사용자 자산이 청산된 경우)

본질적으로 프로토콜 거버넌스는 소수의 관리자에 의해 폐쇄적으로 운영되는 회사 대신 커뮤니티 투표를 통해 관리되는 것으로 비유할 수 있습니다. 그러나 먼저 거버넌스 제안을 생성할 자격이 있어야 하며, 제안자는 모든 COMP 토큰의 1%를 지갑에 위임하거나 최소한 100개의 COMP를 보유해야 자치 거버넌스 제안(CAP)을 생성할 수 있습니다. 자치 제안은 COMP 총량의 1% 미만을 보유한 누구나 제안을 배포할 수 있도록 하며(스마트 계약으로), 충분한 지원을 받고 100,000개의 위임 투표 기준을 충족하면 공식 거버넌스 제안으로 전환될 수 있습니다. 모든 제안은 실행 가능한 코드로 제출되어야 합니다.

즉, 현재 COMP 토큰은 다른 기능이 없습니다. 그러나 가격과 시가총액을 고려할 때, 토큰 보유자에게 유리한 가치 획득 메커니즘이 있을 것으로 예상할 수 있습니다. 예를 들어, Aave와 같은 유사한 프로젝트는 프로토콜이 수수료를 부과하고 일부를 이해관계자에게 지급하는 수수료를 시행했습니다.

비즈니스 모델------대상 고객

대출이 분명히 제품 시장에 적합한 제품을 찾았음에도(25만 개 이상의 개인 지갑이 자산을 Compound에 대출하고 있음), 대출 기능의 가치는 여전히 몇 가지 의문이 있습니다. ETH나 BTC를 제공하지 않고 '실제 신용 대출'을 받을 수 있을 때, 왜 누군가가 암호화 자산을 빌리기 위해 담보를 제공해야 할까요?

차입자의 수 또한 차입이 모든 사람에게 적합하지 않음을 강조합니다. 약 6900개의 지갑만이 Compound에서 자산을 차입했습니다. 또한 대출의 주요 이점은 누군가가 특정 시점에 실제로 보유한 것보다 더 많은 돈을 쓸 수 있다는 것이 아닙니다. 우리는 전통 금융에서 과잉 담보가 가장 일반적인 신용 형태를 부정한다는 것을 알고 있습니다.

다음은 몇 가지 사용 사례입니다:

레버리지 롱/숏 암호화폐

사용자가 변동성이 큰 자산(예: ETH)에 대해 긍정적인 전망을 가지고 있다면, 그는/그녀가 ETH를 예치하여 USDC를 차입하고 더 많은 ETH를 구매하여 상승 여력을 늘릴 수 있습니다. 반면에 사용자가 부정적인 전망을 가지고 있다면, 그는/그녀가 안정 자산(예: Dai)을 예치하고 변동성이 큰 자산(ETH)을 차입하여 판매할 수 있습니다. 판매 시점에서 ETH의 가격이 1000달러라고 가정할 때, 가격이 300달러로 하락하면 차입한 ETH를 상환하는 데 300달러만 필요하여 사용자에게 700달러의 이익(이자 제외)을 가져다줍니다.

더 많은 수익 농사 및 차익 거래 기회 확보

또 다른 일반적인 사용 사례는 차입한 유동성을 차익 거래 기회에 활용하는 것입니다. 거래자는 가격 또는 이자율 차이에서 이익을 얻습니다.

차익 거래 외에도 수익 농사도 차입자를 끌어들입니다. 예를 들어, 사용자는 이더리움을 예치하여 DeFi 생태계의 다른 곳에서 더 높은 수익을 올리는 다른 자산을 차입할 수 있습니다. 해당 자산을 다른 플랫폼에 대출함으로써 사용자는 이자율 간의 차이를 유지할 수 있습니다. 그러나 이는 Maker DAO의 주요 사용 사례이기도 하며, 차입한 APY는 대체로 안정적입니다.

유동성 수요

많은 다른 경우에서 사용자는 유동성이 필요합니다. Compound는 사용자가 암호화폐를 편리하게 예치하여 이자를 벌 수 있도록 하여 더 많은 유동성을 제공합니다. 한 예로, 한 채굴자가 자신의 ETH를 판매하지 않고 더 많은 채굴 장비를 구매하고 싶어 할 수 있습니다. 그는 Compound에서 대출을 사용하여 그렇게 할 수 있습니다. 그런 다음 채굴자는 자신의 채굴 보상으로 대출을 상환할 수 있으며, ETH에 대한 투자를 잃지 않을 수 있습니다.

결론적으로, '일반인'이 담보를 통해 헤지하기 위해 차입하지는 않지만, DeFi 분야의 많은 사람들이 이를 사용하고 있습니다. Compound의 총 대출 금액이 290억 달러를 초과한 것도 이를 나타냅니다. 현재 제공된 가치의 약 50%가 차입되었습니다. 차입된 자산의 대부분은 스테이블코인으로, Dai와 USDC가 대출의 80% 이상을 차지합니다.

비즈니스 모델------수익 흐름

많은 DeFi 프로토콜이 수수료 기반 수익 모델을 구현했지만, Compound는 수익을 가져오는 수수료 모델을 아직 구현하지 않았습니다. 그러나 Compound는 '준비금 비율'을 사용하며, 이 매개변수는 주어진 자산의 대출 이자 중 얼마나 많은 부분이 해당 자산의 준비금 풀로 라우팅되는지를 제어합니다. 재무부로 유입되는 수수료와 비교할 때, 준비금 풀은 대출자가 차입자의 채무 불이행 및 청산 실패로부터 보호받기 위해서만 사용됩니다.

예를 들어, 20%의 준비금 비율은 차입자가 지불하는 20%의 이자가 대출자에게가 아니라 준비금 풀로 라우팅됨을 의미합니다.

준비금 비율은 커뮤니티의 제안을 통해 변경될 수 있습니다. 이론적으로 준비금 풀의 자금 사용도 변경될 수 있습니다. Compound가 수수료 구조를 구현할지 또는 다른 수익 창출 방법을 언제 구현할지는 아직 지켜봐야 합니다.

결론 및 전망

DeFi는 놀라운 속도로 발전하고 있으며, 신뢰성을 희생하지 않으면서 프로토콜 혁신이 필요합니다. Compound가 DeFi 최고의 프로젝트 중 하나로서의 지위를 유지하기 위해 무엇을 할지 지켜봅시다.

2020년 12월, Compound는 MakerDAO 프로토콜의 크로스 체인 버전을 사용하여 독립적인 Compound Chain을 구축하고 CASH라는 네이티브 스테이블코인을 사용할 계획을 발표했습니다. 새로운 체인은 여전히 이더리움 블록체인上的 COMP 토큰 보유자에 의해 관리될 것입니다. 백서에 따르면, Compound Chain은 COMP 토큰 보유자가 임명한 검증자가 있는 권한 증명(PoA) 네트워크로, 이더리움의 확장성 문제를 해결하고 Solana, Polkadot과 같은 다른 블록체인과의 상호 운용성을 실현하는 것을 목표로 합니다. 이 PoA 네트워크는 중앙은행 디지털 통화(CBDC) 및 Coinbase와 같은 거래소가 Compound Chain에서 노드를 운영할 수 있도록 할 수 있습니다.

Compound의 미래 전망은 매우 밝아 보이지만, 여전히 극복해야 할 몇 가지 장애물이 있습니다. 예를 들어, 탈중앙화는 여전히 Compound 커뮤니티에서 뜨거운 논의 주제입니다. 자주 들리는 비판 중 하나는 팀과 초기 투자자에게 분배된 대량의 토큰(거의 60%에 해당)입니다. 특히 다른 성공적인 프로토콜이 더 '공정한' ICO를 진행한 것을 보고 나서------다른 커뮤니티와 비교할 때, Compound는 특권 투자자(VC)에게 더 많은 토큰을 제공했습니다------일부 사람들은 목소리를 내고 수익 농사 외에 다른 형태의 토큰을 다시 발행할 것을 요구했습니다(이는 이미 부유한 사람들에게 유리합니다). 포럼에서는 초기 기여자에게 보상을 제공하거나 에어드롭을 하거나 COMP 분배의 새로운 방법을 추가하는 것에 대한 몇 가지 제안과 논의가 있었습니다.

또한, 2020년 11월의 DAI 청산 사건과 같은 사건이 발생하지 않도록 Compound는 가격 오라클을 개선하기 위해 노력하고 있습니다. 마지막으로, Compound가 안정적인 수익 흐름을 실현하기 위한 방법을 계획하고 있는지는 아직 지켜봐야 합니다.