仟峰资本Carrie：특이점이 왔다, 주류 기관이 비트코인을 글로벌 자산으로 만들고 있다

Carrie/문, 전재 "Chain Hill Capital仟峰资本" 공식 계정, 원문 제목: 《Carrie: 주류 기관이 비트코인을 글로벌 자산으로 만들다》

본 문서는 Chain Hill Capital仟峰资本의 관리 파트너 Carrie의 신년 연설 내용을 정리하여 발표한 것입니다:

2020년 비트코인 발전에 영향을 미친 가장 큰 두 가지 힘은: 월스트리트 기관들이 점차 암호화 시장에 진입하고, 대형 기술 기업들이 비트코인에 대한 지원을 늘린 것입니다. 이러한 기관들의 추진으로 비트코인은 역사적인 최고가를 기록했습니다. 여러 징후들은 현재 비트인의 상승이 2017년 소액 투자자 주도의 "투기 광풍"과는 다르다는 것을 보여주며, 우리는 역사적 임계점에 도달했습니다… 1. 2020년 기관 트렌드 요약 이미지 출처: Chain Hill Capital

위 이미지는 2020년 중요한 전통 기관의 진입 사건을 보여줍니다. 유명 헤지펀드 매니저 Paul Tudor Jones가 비트코인에 대한 중요한 견해를 발표한 이후 시장은 큰 변화를 겪었습니다. 하반기부터 기관 진입의 추세가 점점 더 뚜렷해졌으며, 기업을 포함한 기관 투자자들이 비트코인에 대규모 투자를 시작하여 하반기 비트코인 시장의 번영을 직접적으로 촉진했습니다.

Paul이 비트코인을 "대통화 시대 최고의 투자 기회"라고 판단한 이후, 세계 최대 자산 관리 회사의 CEO Larry Fink도 비트코인에 대한 생각을 던졌습니다:

1) "그것[비트코인]이 글로벌 시장으로 발전할 수 있을까요? -- 가능성 있습니다."

2) " [비트코인]이 달러의 기축 통화 수요를 변화시킬까요?"

이 보수적인 기관에 대한 이러한 언급은 상대적으로 드뭅니다. 비록 이것이 블랙록이 단기적으로 비트코인에 투자할 계획이 있다는 것을 반드시 의미하지는 않지만, 이 기관의 리더들이 스스로 교육을 받고 필요한 작업을 수행하고 있다는 것을 분명히 나타냅니다.

이러한 발언은 비트코인이 마침내 모든 금융 기관이 "비트코인 전략"을 수립해야 할 단계에 도달했다는 중요한 정보를 전달합니다. 이러한 기관들은 아무것도 하지 않기로 선택할 수도 있고, 일정한 노출을 얻기로 선택할 수도 있으며, 더 중대한 조치를 취할 수도 있습니다. 그들이 서로 다른 선택을 하더라도, 적어도 관련 대화는 이러한 기관 내부에서 진행되고 있습니다.

현재까지 다양한 주류 기관들이 매우 긍정적인 견해를 전달했습니다.

이미지 출처: Chain Hill Capital

상장 기업이 비트코인을 준비 자산으로 삼는 것은 또 다른 상징적인 사건입니다. MicroStrategy가 8월에 비트코인 구매를 발표한 이후, 그 주가는 125% 상승했습니다. 이는 좋은 모범 사례가 될 수 있습니다. 한편으로는, 달러 구매력이 지속적으로 하락함에 따라, 점점 더 많은 상장 기업들이 현금 준비금을 불안정한 선택으로 간주하여 일부 현금을 디지털 통화로 전환할 가능성이 있습니다. 다른 한편으로는, 비트코인 구매로 인해 MicroStrategy 주식이 가져온 부의 효과가 일부 기업들이 동일한 전략을 채택하도록 유도할 수 있습니다. 따라서 대기업의 자산 준비 수요는 새로운 기관의 힘이 될 수 있습니다.

이미지 출처: yahoo

결제 거대 기업 PayPal의 진입은 소매 시장의 거대한 입구를 열었다는 의미가 있습니다. Pantera Capital의 추정에 따르면, PayPal 플랫폼에서의 구매량은 비트코인의 새로운 공급량을 100% 초과했습니다. PayPal은 투자자들이 비트코인을 구매하고 보유하는 것과 관련된 마찰을 없앴으며, PayPal은 3억 4500만 명의 활성 사용자와 2500만 개의 상점을 보유하고 있어 비트코인의 사용자 기반을 크게 확장할 것입니다(현재 전체 암호화 시장의 사용자 수는 약 1억으로 추정됩니다).

이미지 출처: Pantera Capital

기관 진입의 주요 동력은 몇 가지 범주로 나눌 수 있습니다.

1. 거시적 헤지. 현재의 저금리 및 중앙은행 자산 부채표가 지속적으로 확대되는 환경에서 법정 통화의 가치 하락과 인플레이션에 대한 헤지 수요가 계속 증가하고 있습니다. 따라서 비트코인은 Paul Tudor Jones, Dan Tapiero와 같은 거시적 투자자들을 끌어들이고 있으며, 이들은 현재 환경에서 가장 큰 이익을 얻을 수 있는 자산 클래스를 찾고 있습니다; MicroStrategy, Square와 같은 자산 배분자들은 법정 통화의 가치 하락이 불가피하다고 생각하며, 비트코인은 법정 통화를 대체할 수 있는 건전한 통화라고 믿고 있습니다; 또한 암호화폐의 비상관 투자 속성은 현재 팬데믹으로 인한 불확실한 환경에서 더욱 두드러지고 있습니다.

2. 가치 투자. 이러한 투자자들은 디지털화 추세와 암호화폐 기술의 장기 가치를 긍정적으로 보고, 암호화폐를 잠재력이 큰 비대칭 투자로 간주하며, 장기적으로 비트코인과 같은 암호화폐가 금을 대체하고 심지어 글로벌 금융 시스템을 변화시킬 것이라고 믿고 있습니다.

3. 투기 및 차익 거래. 여기에는 다양한 차익 거래 및 투기 활동이 포함됩니다. 올해 시장에서 가장 활발한 차익 거래 활동 중 하나는 그레이스케일 신탁 상품의 차익 거래입니다.

4. 전략적 배치. CI GAM, Pendal Group, 피델리티, S&P 다우존스 인덱스와 같은 선견지명이 있는 금융 기관과 PayPal, Square와 같은 기술 기업들은 고객의 미래 수요와 암호 자산의 발전 추세를 보고 미리 배치하고 있습니다.

우리는 여러 데이터 측면에서 기관 참여의显著한 증가를 볼 수 있습니다.

첫째, 더 많은 기관 투자자들이 참여함에 따라 기관 고객을 위한 파생상품 시장 규모가 계속 확대되고 있습니다. CME는 현재 기관의 관심을 가장 정확하게 측정하는 지표 중 하나입니다. 2017년 12월 출시 이후 CME 비트코인 선물의 규모는 항상 작았지만, 올해 하반기부터 CME 비트코인 선물의 미결제 계약이 계속해서 사상 최고치를 경신하고 있으며, 전체 암호화폐 선물 시장에서의 비중이 점점 더 높아지고 있습니다. 이는 기관 투자자의 비율이 증가하고 있음을 반영합니다.

이미지 출처: The Block

둘째, 12월 25일 기준, bitcointreasuries 웹사이트에서 공개된 기관 비트코인 보유량은 비트코인 총 공급량의 5.48%에 달했습니다. 비록 5.48%라는 숫자가 그리 두드러져 보이지는 않지만, 10월 21일에는 이 데이터가 3.74%에 불과했다는 점을 감안해야 합니다. 이는 2개월 동안 bitcointreasuries에서 통계된 28개 기관 투자자들이 보유한 비트코인의 비율이 1.74% 증가했음을 의미하며, 이는 연간 10%의 성장률입니다. 이 속도로 증가한다면, 기관 투자자들은 10년 이내에 비트코인 시장을 잠식할 수 있습니다. 또한, 이 데이터는 기관이 보유한 비트코인의 전체 모습을 나타내지 않습니다.

이미지 출처: Ecoinmetrics

또한, 수탁 기관이 관리하는 자산에서도 기관 활동의 증가를 확인할 수 있습니다. 세계 주요 수탁 기관인 Coinbase는 11월에 기관 투자자들의 "자본 폭발"을 목격했다고 밝혔으며, 그들의 수탁 자산은 200억 달러에 달하고, 그 중 140억 달러는 올해 4월 이후의 신규 자산입니다. 또 다른 주요 수탁 기관인 BitGo는 12월 23일에 그들의 수탁 자산이 160억 달러에 달했다고 발표하며, 기관 투자자들의 암호화폐에 대한 관심을 더욱 확인했습니다.

오랫동안 암호화 시장은 소액 투자자들이 주도해 왔습니다. 그러나 점점 더 많은 전문 투자자와 기관들이 진입함에 따라, 우리는 아마도 임계점에 도달했을 것입니다. 앞으로 기관들이 비트코인 시장에 미치는 영향은 점점 더 커질 것이며, 그들은 비트코인 시장의 구조를 재편할 것입니다.

2. 미래 트렌드

1. 단기적으로 "그레이스케일 효과"는 지속될 것입니다.

그레이스케일은 비트코인이 단방향으로 유입되는 신탁 구조를 만들었으며, 개방 환매 이전에는 사실상 비트코인을 쌓아두는 블랙홀과 같은 역할을 했습니다. 그레이스케일 비트코인 보유량은 올해 초 26만에서 현재 60만을 초과하는 질적 비약을 이루었습니다.

이미지 출처: The Block

기관 투자자들에게 그레이스케일은 매우 유용한 차익 거래 도구입니다. 현재의 프리미엄을 기준으로, 그들은 차익 거래를 통해 연 60%의 수익률(비트코인 기준)을 실현할 수 있습니다. 이러한 차익 거래 기관들은 매우 간단한 방법을 사용해야 합니다 -- 보유한 비트코인으로 사모펀드 지분을 구매한 다음, 지분 해제 기간에 현물을 다시 구매하여 지분을 신청하는 과정을 반복합니다.

현물을 다시 구매하는 데는 두 가지 목적이 있습니다. 하나는 그들이 원래 보유한 비트코인 포지션을 유지하는 것이고, 다른 하나는 GBTC의 프리미엄을 높이는 것입니다(프리미엄은 일반적으로 현물 시장을 따릅니다). 해제 기간의 프리미엄이 높을수록 이러한 기관들이 다시 구매할 수 있는 비트코인은 더 많아집니다. 그런 다음 그들은 이 비트코인을 사용하여 새로운 차익 거래를 시작할 수 있습니다.

과거 그레이스케일 비트코인 신탁 자금 대규모 유입 상황을 추적해 보면, 매번 대규모 신규 지분 해제 이후 비트코인 가격이 뚜렷하게 상승하며, GBTC의 프리미엄 비율도 뚜렷하게 상승하는 것을 확인할 수 있습니다. 이러한 현상은 반복적으로 발생하며, 우연으로 설명하기는 어렵고, 오히려 위의 차익 거래 행동에서 비롯된 영향일 가능성이 높습니다. 따라서 이러한 관점에서 그레이스케일은 현재 시장의 중요한 추진력임이 분명합니다.

아래는 최근의 사례를 통해 그레이스케일 효과를 시연합니다. 그레이스케일 Q3 보고서에 따르면, 올해 4월 27일-6월 29일은 그레이스케일 자금 유입이 가장 빠르게 증가한 시기입니다. 해당 해제 시간은 10월 27일-12월 29일입니다.

우리는 10월 27일부터 시작된 이 대규모 해제 기간 동안 비트코인의 성장이 매우 강력하다는 것을 볼 수 있으며, 여기서 그레이스케일 효과의 기여가 적지 않습니다.

이미지 출처: AIcoin

GBTC 프리미엄에서도 이를 확인할 수 있습니다. 이러한 대규모 지분 해제 이후 일정 기간의 프리미엄 비율은 해제 이전에 비해 많이 상승했습니다.

이미지 출처: Ycharts

"그레이스케일 효과"는 비트코인의 현물 시장에 분명히 유익합니다. 비록 장기적으로 이러한 현상은 지속될 수 없지만, 단기적으로는 사라지지 않을 것입니다. 심지어 더 많은 유사한 기관들이 나타나 이러한 "그레이스케일 효과"를 강화할 가능성도 있습니다. 예를 들어, 최근 Bitwise의 지수 펀드도 미국 주식 장외 거래소에서 거래를 시작했으며, 이 제품의 구조는 그레이스케일과 매우 유사한 환매를 제공하지 않는 ETF 제품입니다.

12월 9일 Bitwise가 OTCQX에 상장 거래를 발표했을 때 AUM은 1.15억 달러였으며, 12월 25일 기준으로 AUM은 2.92억 달러로 증가했습니다. 불과 몇 주 만에 거의 두 배로 증가한 것으로, 이는 더 많은 차익 거래 자금이 유입되었음을 나타냅니다. 현재 그들의 프리미엄 비율은 그레이스케일보다도 높습니다. 만약 이러한 높은 프리미엄이 유지된다면, Bitwise는 "그레이스케일 효과"를 강화할 것입니다.

"그레이스케일 효과"는 규제가 개입할 때까지 지속될 수 있습니다. 예를 들어, 강제로 환매를 개방하거나 SEC가 비트코인 ETF를 승인하여 GBTC와 같은 증권의 경쟁력과 수요를 잃게 만드는 경우입니다.

2. 전통 기관의 진입은 고속 성장기를迎할 것입니다.

전통 기관은 올해 처음 진입한 것은 아니지만, 그 이전에는 주로 벤처 캐피탈, 가족 기금, 일부 헤지펀드에 국한되었습니다.

올해 우리는 의심할 여지 없이 더 많은 주류 기관의 진입을 보았으며, 여기에는 최고의 헤지펀드, 대형 자산 관리 회사, 투자은행, 보험 회사 및 상장 기업이 포함됩니다. 앞으로 우리는 기관 진입의 고속 성장기에 접어들 가능성이 높습니다. 이는 여러 요인에 의해 촉진되고 있습니다.

거시적 헤지 수요 지속 강세

전 세계 주요 경제체는 장기 부채 주기의 말기에 있습니다. 이 시기의 주요 특징은 높은 인플레이션율과 통화 가치 하락이며, 이러한 환경에서 인플레이션 헤지 자산은 계속해서 크게 증가할 것입니다.

지난주, 미국 의회는 9000억 달러의 새로운 구제 법안을 통과시켰습니다. 이는 미국이 경제에 거의 1조 달러를 주입할 것임을 의미하며, 새로운 정부는 이 구제 계획 이후 유동성 주입을 중단할 계획이 없는 것으로 보입니다. 주류 견해는 민주당의 당선이 향후 2조 달러 이상의 구제를 의미한다고 보고 있습니다(3조 달러일 수도 있습니다).

COVID-19는 이미 흔들리는 부채 주기에 확실히 악재가 되었습니다. 미국은 정부 개입에 의존하는 경제에 빠져 있습니다. 추정에 따르면, 올해 여름 이후 미국 수백만 명이 빈곤에 빠졌으며, 구제 법안이 없다면 이들은 빈곤에 빠질 것입니다. 따라서 양적 완화나 금리 조작을 통해 미국 정부가 경제에 개입하지 않을 가능성은 낮습니다. 이러한 정부 조치는 단기적인 고통을 완화할 수 있지만, 달러의 글로벌 기축 통화 지위를 더욱 훼손할 것입니다.

올해 7월, 암호 자산 보험 회사 Evertas는 시장 조사 회사 Pureprofile에 50명의 기관 투자자를 인터뷰하도록 의뢰했으며, 80%의 기관 투자자들이 중앙은행과 정부가 최근 COVID-19에 대한 양적 완화 정책이 인플레이션율 상승을 초래할 수 있다고 생각하며, 향후 5년 동안 기관 투자자들이 이러한 상황과 통화 가치 하락을 헤지하기 위해 비트코인에 점점 더 많이 투자할 것이라고 밝혔습니다.

전통 투자 전략에 대한 도전

저금리, 심지어는 마이너스 금리의 채권은 전통적인 40/60 자산 포트폴리오 전략에 대한 의문을 제기하고 있습니다. 지난 30년 동안 기준 미국 국채는 평균 4%의 고정적이고 신뢰할 수 있는 수익률을 제공했습니다. 그러나 현재 채권의 수익률은 계속 하락하고 있으며, 10년 만기 미국 국채의 연간 금리는 0.7%에 불과하고, 전 세계적으로 마이너스 수익 채권의 규모는 30조 달러에 달합니다. 인플레이션을 고려할 때, 채권의 실제 수익률은 더욱 낮아집니다. 이러한 마이너스 수익 채권은 새로운 대체 자산을 찾아야 할 것입니다.

유명한 글로벌 거시 투자자 Dan Tapiero는 현재 "190조 달러의 채권과 현금의 실질 수익률이 0에 가깝고, 이러한 자산은 거의 가치 상승의 희망이 없다. 금 투자 시장의 시가총액은 2.6조 달러, 비트코인은 4500억 달러이다. 가치 저장 자산의 부족은 금과 비트코인의 수급을 초래할 것이다. 가장 빠른 말(비트코인)은 더 빨라질 것이다."

이미지 출처: Bloomberg

기관의 "군중 심리"

2017년, 월스트리트 금융 기관들은 비트코인과 같은 암호화폐에 대해 "범죄자와 마약 밀매자를 위한 도구"라고 평가했습니다. 워렌 버핏(Warren Buffett)은 이를 쥐약이라고 불렀고; 그의 파트너인 찰리 멍거(Charlie Munger)는 비트코인이 죽은 아기의 뇌를 거래하는 것과 같다고 말했습니다. JP모건의 제이미 다이먼(Jamie Dimon)은 비트코인을 거래하는 사람을 해고할 것이라고 밝혔습니다.

현재 월스트리트의 서사는 빠르게 변화하고 있습니다. JP모건은 10월에 보고서를 발표하며 분석가들이 비트코인 가격이 두 배에서 세 배로 상승할 수 있다고 언급했습니다.

JP모건의 180도 전환은 여러 가지 이유가 있습니다. 여기에는 거시적 환경의 변화, PayPal의 진입, 그리고 Paul Tudor Jones와 같은 투자자들이 공개적으로 낙관적인 입장을 표명함에 따라 직업적 위험이 감소한 것이 포함됩니다.

점점 더 많은 주류 기관들이 긍정적인 발언을 하면서 분위기가 바뀌고 있습니다. 이러한 기관들이 선도적인 역할을 할 것이며, 그들은 많은 추종자를 가져올 것입니다. 우리는 기관 진입의 다음 단계로 접어들 것입니다 -- 비트코인이 없다는 것이 위험하다는 인식이 확산되면서, 우리는 점점 더 많은 자본이 유입되는 것을 보게 될 것입니다.

SkyBridge의 앤서니 스카라무치(Anthony Scaramucci)는 "많은 기관 투자자들이 2021년에 암호화폐를 구매할 것"이라고 보았으며, 그는 "우리는 많은 기관 투자자들이 유입되는 신호일 수 있다"고 말했습니다.

3. 주류 기관이 비트코인을 글로벌 자산으로 만들다

"디지털 금" 서사의 주류화가 가격의 긍정적 피드백 루프를 가져온다

서사는 강력한 기계로, 결과를 촉진할 수 있습니다. 모든 투자자들이 하나의 서사를 믿기 시작하면, 그것은 자본의 흐름을 변화시키고 결국 "자기 실현"하게 됩니다. 현재 기관과 주류 미디어는 비트코인을 "디지털 금" 및 대체 자산에 대한 이야기를 점점 더 많이 이야기하고 있으며, 이러한 서사는 계속 강화되어 긍정적인 피드백 루프를 가져올 것입니다.

일부 기관들이 비트코인이 "디지털 금"이라고 믿기 시작하면서, 그들은 더 많은 자금을 유입하게 되고, 이는 현재 우리가 보고 있는 가격 상승으로 이어집니다. 가격이 상승함에 따라, 이는 더 많은 기관의 관심을 끌어 수요 증가를 초래하고, 다시 가격 상승과 서사의 추가 강화를 가져옵니다.

기관 투자자들은 비트코인에 대한 거대한 수요를 제공할 것입니다. 소액 투자자와는 달리, 주류 기관의 자금은 장기적인 선수이기 때문에, 이러한 가격의 긍정적 피드백 루프는 더욱 오래 지속되고 안정적일 것입니다. 이러한 상황은 진정한 FOMO가 시장 붕괴를 초래할 때까지 계속될 것입니다.

기관이 비트코인이 대중 시장으로 나아가는 다리가 된다

기술 생애 주기에서, 새로운 기술은 초기 시장과 대중 시장 사이에 간극이 존재하며, 주류 기관은 비트코인이 이 간극을 넘는 다리가 될 것입니다. 현재 암호화폐의 사용자 문턱과 인식 문턱이 비교적 높으며, 구매, 사용, 저장, 규정 준수 등에서 완전하고 편리한 솔루션이 부족합니다. 기관들은 이러한 결핍을 보완하고 완전한 솔루션을 제공할 수 있으며, 우리는 더 많은 재무 상담사들이 고객에게 암호화폐 관련 투자 조언을 제공하고, 더 많은 금융 기관들이 투자자들이 익숙한 방식으로 암호화폐 투자 도구(예: 공동 펀드, ETF)를 제공하며, 미국 연방 정부가 암호 자산에 대한 수탁 서비스를 제공하기 시작하고, PayPal과 같은 플랫폼이 암호화폐의 진입을 지속적으로 개선하는 것을 보게 될 것입니다. 이러한 기관들은 기존 고객 기반을 바탕으로 비트코인을 광범위한 주류 대중에게 가져올 수 있습니다.

요약 -- 전통 자산 관리 기관들은 거의 100조 달러의 자산을 관리하고 있으며, 그들의 진입은 암호화폐에 거대한 신규 자금을 가져올 것입니다. 시가총액이 증가함에 따라 암호 시장은 더욱 성숙해지고 가격 변동성도 점차 낮아질 것입니다. 이러한 모든 것이 비트코인이 글로벌 자산으로 자리 잡는 기반이 될 것입니다.