이더리움의 발행과 소각에 대한 심층 탐구: 고양이와 쥐의 동적 게임

作者：이더리움 재단 연구원 Justin Drake

편집：Felix, PANews

ETH 공급량은 현재 매년 0.5% 증가하고 있습니다. 즉, 매년 1%의 발행량에서 매년 0.5%의 소각량을 뺀 것입니다. 초과 수익을 다시 실현하려면 발행량이 줄어들거나 소각량이 증가해야 합니다. 개인적으로 두 가지 모두 발생할 것이라고 생각합니다.

ETH와 BTC

이더리움의 발행과 소각에 대해 깊이 연구하기 전에 ETH와 BTC에 대해 간단히 소개하겠습니다.

인터넷 원주율 통화는 수십 조 달러의 거대한 기회입니다. 통화 프리미엄은 대규모로 축적되기 어렵습니다. 사회가 조정할 수 있는 뛰어난 속성을 가진 진정으로 매력적인 자산이 필요합니다.

언뜻 보기에는 통화성은 제로섬 게임처럼 보입니다. 인터넷 시대에 금은 비통화화할 준비가 되어 있습니다. BTC와 ETH의 두 가지 후보 통화만이 그것을 대체하고 인터넷 통화 전쟁에서 승리할 수 있습니다. 다른 어떤 통화도 그와 경쟁할 수 없습니다. 개인적으로 결정적인 요소는 신뢰할 수 있는 중립성, 안전성 및 희소성이라고 생각합니다.

이더리움 합병 이후 ETH는 BTC보다 희소합니다. 주목할 점은 BTC 공급량이 66.6만 증가하여 660억 달러의 가치가 있는 반면, ETH 공급량은 안정적으로 유지되고 있다는 것입니다. 현재 BTC 공급량은 매년 0.83% 증가하여 ETH보다 66% 빠릅니다. 미래를 내다보는 사람들에게 ETH 공급량은 다시 줄어들 것입니다.

희소성은 중요하지만 궁극적으로 인터넷 통화 전쟁은 안전성에 의해 해결될 가능성이 높습니다. 아이러니하게도, 유명한 2100만 BTC 한도가 문제의 원인입니다. BTC 발행량은 제로로 줄어들 것입니다------이것이 비트코인의 가장 강력한 사회 계약입니다. 여러 차례 반감기 후 발행량은 무의미할 정도로 작아질 것입니다.

여기 데이터가 있습니다: 지난 7일 동안, 채굴자 수익의 1%만 비트코인 수수료에서 발생하고 99%는 비트코인 발행에서 발생했습니다. 4번의 반감기를 겪었음에도 불구하고 발행량은 16배 줄어들었고, 사람들이 비트코인의 거래 유용성을 찾는 데 15년이 걸렸지만 상황은 여전히 이렇습니다.

개인적으로 비트코인 블록체인은 구식이라고 생각합니다. 비트코인에 대해 51% 공격을 지속적으로 수행하려면 약 100억 달러와 10GW의 전력이 필요합니다. 국가에게는 비용이 미미합니다. 전력에 관해서는 텍사스가 80GW를 생산할 수 있습니다. BTC의 안전 비율은 200대 1로, 100억 달러의 경제적 안전으로 보장된 2조 달러 자산입니다.

BTC 채굴과 관련된 모든 공매도 도구는 51% 공격을 유도할 것입니다. 200억 달러 가치의 비트코인 채굴 기업 주식------이 주식은 즉시 "핵폭발"을 일으킬 것입니다. BTC의 미결제 계약은 400억 달러------직접 공매도 노출입니다. 1000억 달러의 ETF와 1000억 달러의 MSTR을 통해 발생하는 잠재적 공매도 노출은 말할 것도 없습니다.

BitVM이 수수료 문제를 해결할 수 있을까요? 어떤 BitVM 브리지는 비트코인에 대한 51% 공격을 유도합니다. 사실, 51% 공격자는 도전 기간 동안 사기 증명을 검토하고 BitVM 브리지를 고갈시킬 수 있습니다. 아이러니하게도, BitVM은 비트코인에 대한 직접적인 공격이라고 할 수 있습니다.

BTC 가격이 10배 상승하여 금을 초과한다면 비트코인은 여전히 안전할까요? 이러한 상황이 향후 11년 내에 발생한다고 가정해 보겠습니다. BTC는 20조 달러의 자산이 되겠지만, 세 번의 반감기로 인해 발행량은 8배 줄어들 것입니다. 안전 비율은 1000대 1을 초과할 것입니다. 개인적으로 이는 설득력이 없다고 생각합니다, 특히 BTC가 기관화되고 유동성이 더 높아지며 결국 공매도가 더 쉬워질 때. 1조 달러의 영구 미결제 계약이 있지만 경제적 안전은 100억 달러에 불과하다고 상상해 보십시오.

비트코인이 늦기 전에 어떤 식으로든 스스로를 수리할 수 있을까요? 비트코인은 블록체인 경직성의 축소판입니다. 매년 1%의 꼬리 발행량을 가질 수 있을까요? 어쩌면 비트코인은 PoS로 전환하고 최소 수수료에 의존할 수 있을까요? PoS는 신성모독입니다. 어쩌면 비트코인은 다른 PoW 알고리즘으로 전환할 수 있을까요? 아니요, 그 핵 옵션은 소용이 없습니다. 어쩌면 비트코인은 큰 블록을 가지고 데이터 가용성을 대규모로 판매할 수 있을까요? 글쎄요, 작은 블록을 위해 한때 성전이 일어난 적이 있습니다.

여기까지 읽고 위의 내용을 이해했다면 축하합니다. 오늘날에도 비트코인 PoW의 장기적인 영향과 BTC 자산에 대한 영향을 인식하는 사람은 드뭅니다. 이는 선제적으로 실행할 수 있는 기회이지만 인내가 필요합니다. 시간은 1개월도 아니고, 1년도 아닙니다------바로 10년입니다.

장기적인 프레임워크에 대해 이야기할 때, Lummis가 제안한 BTC를 20년 동안 잠그는 것은 다소 미친 생각입니다------그때쯤 비트코인은 퇴출될 것입니다. 더 나쁜 것은, 미국이 수조 달러의 BTC를 보유하게 된다면 이는 미국의 적들이 51% 공격을 감행하도록 직접 유도할 것입니다. 일반적인 생각과는 달리, 비트코인은 국가에 대해 전혀 저항력이 없습니다------러시아와 같은 국가들은 쉽게 51% 공격을 감행할 수 있습니다.

ETH 발행

ETH로 돌아갑니다. 현재의 발행 곡선은 함정입니다. 불행히도, 비트코인의 발행처럼 이더리움의 발행 설계도 잘못되었습니다. 100%의 ETH가 스테이킹되더라도 2%의 꼬리 APR을 보장합니다. 스테이킹 비용이 2%보다 훨씬 낮기 때문에 모든 합리적인 ETH 보유자는 스테이킹하도록 유도됩니다.

대부분의 ETH가 스테이킹되면 손실에 직면하게 됩니다:

→ ETH 교환: stETH 및 cbETH와 같은 유동성 스테이킹 토큰이 원래 ETH를 담보로 대체합니다. 이는 DeFi에 시스템적 위험(관리 위험, 삭감 위험, 거버넌스 위험, 스마트 계약 위험)을 주입합니다. 이러한 교환은 ETH의 회계 단위로서의 역할을 약화시키고 통화 프리미엄에 대한 추가적인 연쇄 반응을 일으킵니다.

→ 실제 수익 및 세율: 실제 수익, 즉 공급 증가에 따라 조정된 수익은 ETH 스테이킹이 증가함에 따라 감소합니다. 100%의 ETH가 스테이킹될 때, 모든 ETH 보유자는 동등하게 희석됩니다. 더 나쁜 것은, 소득세는 명목 수익에 따라 부과됩니다. 스테이커가 긍정적인 실제 수익을 누리지 못하고 모든 ETH 보유자가 매년 수십억 달러의 매도 압박을 견뎌야 한다면 이는 비극이 될 것입니다.

개인적으로 발행 곡선은 스테이커 경쟁을 통해 공정한 발행률 발견을 촉진해야 한다고 생각합니다------무작위로 2%의 하한을 설정하는 것이 아니라. 이는 ETH 스테이킹량이 증가함에 따라 발행 곡선이 결국 하락하고 제로로 돌아가야 함을 의미합니다. 개인적인 제안은 "크루아상 발행"입니다.

"크루아상 발행"은 두 개의 매개변수를 가진 간단한 반타원형입니다:

→ 소프트 상한: 발행량이 제로가 될 때의 스테이킹 비율. 50%의 스테이킹 소프트 상한은 신뢰할 수 있고 중립적이며 실용적이라는 느낌을 줍니다.

→ 피크 발행: ETH 보유자가 부담하는 이론적인 최대 발행량. 임의의 정수(예: 매년 1%)가 될 수 있으며, 최종 금리는 시장에 의해 결정될 것입니다.

이더리움 재단 연구원들은 수년 동안 발행에 대해 연구해 왔습니다------개인적으로 현재의 곡선은 이미 파괴되었으며 변화가 필요하다고 생각합니다. 사회적 층을 유도하여 발행을 변경하는 것은 쉽지 않습니다. 챔피언에게는 이러한 상황에 대응하고 향후 몇 년 동안 메인넷의 변화를 조정할 수 있는 기회가 있습니다.

ETH 소각

개인적으로 대량의 ETH를 소각하는 지속 가능한 방법은 데이터 가용성을 확장하는 것입니다. 1000만 TPS를 가지고 거래당 0.001달러를 지불하는 DA는 100 TPS를 가지고 거래당 100달러를 지불하는 것보다 더 수익성이 높습니다.

올해 수백 개의 ETH 블롭이 소각되는 것을 보게 된다면 놀라지 않을 것입니다. 그리고 이 소각량은 Fusaka 하드포크의 동료 데이터 가용성(DAS)으로 인해 갑자기 급감할 수 있습니다.

네, EIP-4844에서 도입된 블롭(데이터 블록)은 어느 정도 총 소각량을 줄였으며, 이는 수요와 공급의 자연 현상입니다. DA에 대한 수요가 공급을 따라잡을 때 블롭이 대량으로 소각될 것으로 예상됩니다. 몇 달 후, Pectra 하드포크는 블롭의 수를 두 배로 늘릴 것입니다. 단기 목표는 성장이며, 큰 성장이 예상됩니다.

앞으로 몇 년 동안 공급과 수요는 고양이와 쥐의 게임처럼 끊임없이 경쟁할 것이며, 완전한 Danksharding 배포가 완료될 때까지 계속될 것입니다. 올해 수백 개의 ETH 블롭이 소각되는 것을 보고, 이 소각이 Fusaka 하드포크의 피어 DAS 붕괴로 인해 갑자기 다시 붕괴된다면 개인적으로 놀라지 않을 것입니다.

미래를 바라보면, 이는 수십 년과 수세기를 위한 인프라를 구축하는 것입니다. 기본적인 요소는 앞으로 몇 년 내에 드러날 것입니다. 비트코인 안전, ETH 발행 또는 ETH 소각에 관계없이 인내와 신뢰를 유지해야 합니다.