SignalPlusマクロ分析特別版：The Art of the Deal

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「解放日」か「清算日」か？

マクロ資産が全面的に暴落し、Nasdaq指数は高値から約25%下落し、米国株は4%急落し、中港株式市場は今朝さらに9%の大幅下落を記録しました。市場は現代版「ブラックマンデー」の兆候を示しています。最近のこの売りの引き金は、中国が米国に対して報復的な措置（例えば、レアアースの輸出制限）を取ったことから来ていますが、影響を相殺するための国内刺激策は同時に発表されていません。中国は4月10日からすべての米国輸入商品に34%の関税を課すと発表し、11社の米企業を「不確実な実体リスト」に追加し、その他のターゲットを絞った反制措置も講じています。

現在の状況は「誰がより多くの苦痛を耐えられるか、先に頭を下げないか」の競争に変わりつつあるのでしょうか？各方面がすでに深く賭けすぎて、簡単には退場できない状況なのでしょうか？

米国株は史上最大の時価総額損失に向かっています。過去数日間で5兆ドル以上が消失し、大統領就任日以来の損失は10兆ドルを超えています。この動乱はほぼ逃げ場がなく、人民元の下落に対する懸念が高まり、ドル対人民元（USDCNH）は急上昇しています。日本の国債利回りは20ベーシスポイント急落し、歴史的な反発を記録しました。米国債市場の価格設定は、年末までに4.5回の利下げがあることを反映し始めています（ただし、パウエル議長は市場の予想を否定しています）。市場の価格設定は、欧州中央銀行も連続して利下げすることを予想しています。

投資家の反応も予想通りで、手元のロングポジションを売却しています。ウォール街の報告によると、ヘッジファンドのポジションには史上最も攻撃的な売り圧力とリスク回避行動が見られます。モルガン・スタンレーのデータによれば、先週金曜日だけで、米国の個人投資家は15億ドル以上の株式を純売却しました。市場の感情の観点から見ると、私たちは否認と怒りの段階から現実を受け入れる段階に移行しているのかもしれません。

資金の圧力も広がり始め、シティの「重要金利」指標（Keyrate）はSVB危機前の高値に近づいており、信用スプレッドが拡大し、日本と欧州の銀行株は先週金曜日に一日で10%以上急落しました。

では、この売りの中で何に注目すべきでしょうか？私たちの基本的な立場は、この政府が史上最も調整の取れた行政チームの一つであり、彼らは最初から「グローバル化の再設定」を明言しているということです。私たちは、ウォール街がトランプ政権の決意を真剣に受け止めようとしなかった（かつての米連邦準備制度の利上げ幅を誤解したように）ことを考えると、彼らはついにこの新しい二国間関係の時代を受け入れ始めたと考えています。

"大統領閣下、私の哲学は、すべての外国人が私たちを利用しようとしているので、私たちの責任は彼らより先に彼らを利用することです。"

-- ジョン・コナリー、ニクソン政権の財務長官、1971年。引用元：ヤニス・バルファキス。

若い暗号通貨の読者は、これは米国政府が初めて「理不尽」に振る舞い、世界秩序に干渉し、自国の利益を追求しようとしていると思うかもしれませんが、事実はそうではありません。歴史は繰り返し、米国は伝統的な同盟国を混乱させてでもその覇権を拡大し、長期的な経済力のために短期的な財政的苦痛を耐えることを厭わないことを証明しています。

"世界経済を秩序正しく崩壊させることは、1980年代の正当な目標でした。"

-- ポール・ボルカー、1982年の「ボルカーショック」時の米連邦準備制度理事長。当時、米連邦準備制度の急激な利上げが経済不況を引き起こしました。引用元：ヤニス・バルファキス。

かつて米連邦準備制度がどのように急激に利上げを行い、世界を不況に引きずり込み、日本が90年代に「失われた10年」に陥ったかを覚えていますか？また、トランプが80年代末に『取引の技術』（The Art of the Deal）を出版した際に、米国の製造業の衰退に対する強い不満を表明していたことを覚えていますか？

"私たちは債務国であり、今後数年内に何かが起こるに違いありません。なぜなら、2000億ドル（当時の米国の貿易赤字）を持続的に損失することはできないからです。"

1988年4月、ドナルド・トランプがオプラ・ウィンフリーショーで述べました。

私たちは、トランプ政権がこのリセットに非常に真剣であると確信しています。いわゆる「トランプのプットオプション」は株式市場を対象としたものではなく、米国債市場に置かれています。最優先事項は、経済の減速とDOGE支出の減少を通じて長期金利を引き下げ、米国政府の債務再融資の負担を軽減することです。米連邦準備制度がまだ明確にハト派に転じていない中で、10年物米国債利回りは80ベーシスポイント以上下落しています。これまでのところ、すべてはシナリオ通りに進んでいます。

米国の資金調達状況が制御されるにつれ、政府はより攻撃的な地政学的操作を行い、ドルを弱め、時間を稼ぎ、製造業の一部を米国本土に再移転する長いプロセスを開始することができます。

現段階でこの計画は「抑止」段階にあり、焦点は実際の貿易赤字の規模ではなく、トランプが関税手段を通じて各国を交渉のテーブルに戻すことを強いることです。私たちは、ベトナム、韓国、日本がトランプ政権との新しい二国間貿易協定を求めているのをすでに見ています。トランプも一対一の交渉で構造的な優位性を得る能力に自信を持っています。

これは貿易赤字の問題ではありません。誰もが理解しているように、米国が明日（あるいは永遠に）産業の回帰を完了することは不可能ですが、すべての核心は、グローバルな新秩序の下でより有利な条件を再獲得することです。

同時に、貿易相手国への経済的衝撃は、これらの国の中央銀行に自国通貨の下落や緩和政策を実施させ、自国経済を支えることを強いることになり、米国の輸入物価のインフレ圧力を緩和します。関税の撤廃の条件として、米国側は重要な主要部品が米国で製造されること、同盟国が米国の軍備輸出を追加購入すること、または長期米国債の配置を増やすことを要求する可能性があります。これを交渉の交換条件とするのです。

そして、友好的でない貿易相手に対しては、これらの関税が米国の財政に追加収入を生み出し、米国がその強硬な交渉姿勢を維持するための財政的柔軟性をさらに提供します。

もちろん、これらすべてがリスクなしではありません。現政権は実際に賭けをしており、彼らは資金調達コストが低下する中でドルを弱め、経済の減速と制御可能な停滞的インフレとの間で何らかのバランスを達成できると考えていますが、ドルの世界的な主導権を失うことはありません。経済的な痛みは避けられませんが、これは18〜24ヶ月の時間的視点で、米国の構造的な優位性をもたらすことを期待する賭けです。そして、貿易相手国が予測できない報復行動も、この戦略的枠組みに追加のリスクをもたらします。

この不確実性は市場にとって非常に挑戦的です。

上記のリスクの組み合わせを考慮すると、米連邦準備制度が急激な利下げや新たな量的緩和を実施する可能性は低く、これらの政策が行政部門の戦略的な措置やタイミングと一致しない限り、相互依存が現実の環境であるからです。したがって、さまざまな兆候が示すように、マクロ市場は現在「ベアマーケット」モードに入り、高値での売却が行われ、投資家はこの全く新しい構図と政策の方向性の下での長期的な配置を受け入れざるを得ません。これは他の国が短期的な苦痛を受け入れて長期的な利益を得る戦略と実際に同じであり、私たちの前にある道は決して楽ではありません。

では、暗号通貨はどうでしょうか？短い瞬間、BTCは世界市場の売り潮から切り離されているように見えましたが、先週金曜日に世界の株式市場が大幅に下落する中、BTCは81,000ドルの重要なレベルを維持しましたが、この「切り離し」はそれだけにとどまりました。

暗号通貨の価格は最終的に「補填」され、株式市場の動きに戻りました。BTCは80,000ドルのサポートを下回り、週全体で約9%下落し、75,000ドルで終了しました。一方、ETHはさらに18%も急落しました。日曜日の市場の流動性が低迷する中で一波の清算潮が引き起こされ、BTCの「価値保存」という物語に関する希望は一時的に棚上げされました。

長期的な観点から見ると、技術的な図形はBTCが世界の株式市場に対して突破を示しているかもしれませんし、現物金のパフォーマンスに追いつく余地もあるかもしれませんが、現在市場には明確な触媒が不足しており、リスク管理（つまり価格のさらなる下落）が市場を支配し続ける可能性があります。世界市場が崩壊を止めるまで、いつそれが起こるかはわかりません。

現在、各国のリーダーの交渉立場はあまりにも遠くまで進んでおり、ほとんど緩和の余地がありません。そのため、市場は不確実性と苦痛の中で自力で生き延びるしかなく、これは市場が投資家の信頼を揺るがし続ける可能性が高いことを意味します。

もし事態が制御を失い、各国のリーダーが貿易衝突を激化させ、資産価格が無実の犠牲品となった場合、どうすればよいのでしょうか？もし状況がさらに悪化した場合、市場には誰が十分な流動性を持って救済できるのでしょうか？興味深いことに、伝説はまだ退場していないようです…

今週は非常に厳しい週になりそうです。読者の皆様がうまく操作し、資本を守り、波乱を乗り越えられることを願っています！