関税、大放水とデジタルゴールド：累卵の危機下の暗号市場の展望

マクロ経済への影響：貿易構造、資本の流れと米国債の需給

午前4時、トランプが新たな関税表を自信満々に持ち出したとき、世界は驚きを持って迎えました。昨晩の出来事は皆さんも目撃したことでしょう。トランプは再び関税の大棒を振りかざし、長期的な貿易不均衡を逆転させようとしています。この関税戦略は短期的にはアメリカの貿易構造と資本の流れを再構築する可能性がありますが、同時にアメリカ国債市場に新たな衝撃をもたらすリスクも秘めています。その核心は、関税政策が外国の米国債への需要を減少させる可能性があることであり、米連邦準備制度（FRB）は国債市場の運営を維持するためにより多くの金融緩和政策を必要とするかもしれません。では、この関税政策によって打撃を受けたすべては救われるのでしょうか？どうやって救うべきか？また、どのように考えるべきか？

具体的には、いくつかの側面があります：

• 貿易構造 ：高関税は輸入を減少させ、国内生産を奨励することを目的としており、貿易赤字を縮小しようとしています。しかし、「頭痛を治すために頭を切る」方法はしばしば副作用を伴います：輸入コストの上昇はインフレ圧力を高める恐れがあり、他国が報復関税を実施すればアメリカの輸出も減少します。貿易不均衡は一時的に緩和されるかもしれませんが、サプライチェーンの再編成や物価上昇の痛みは避けられません。言わば、貿易赤字という葫蘆を押さえ込むと、インフレの瓢箪が浮かび上がる可能性があります。
• 国際資本の流れ ：アメリカの輸入が減少すると、海外へのドルの流出が減少します------「輸出がなければドルもない」という状況が世界的にドル不足の懸念を引き起こします。海外の貿易パートナーのドル準備が減少し、新興市場は流動性の逼迫に直面する可能性があり、世界の資本流動のパターンが変わることになります。ドルが不足すると、資金はアメリカ本土に戻るか、安全資産に逃げ込むことが多く、海外の資産価格や為替の安定性に影響を与えます。
• 米国債の需給 ：長年にわたり、アメリカの巨額な貿易赤字は海外に大量のドルを保有させてきました。これらのドルは通常、米国債を購入することでアメリカに戻ります。現在、関税がドルの流出を圧縮しているため、外国投資家が米国債を購入するための「弾薬」が不足しています。しかし、アメリカの財政赤字は依然として高く、国債の供給は増加しています。外需が減少すれば、誰が次々と発行される米国債を引き受けるのでしょうか？結果として、米国債の利回りが上昇し、資金調達コストが増加し、流動性不足のリスクが生じる可能性があります。トランプは貿易収支を均衡させようとしていますが、米国債市場では東の壁を壊して西の壁を補うことになり、新たなリスクを埋め込むことになるかもしれません。

総じて言えば、関税政策はマクロ的には毒を飲んで渇きを癒すようなものです：短期的には貿易不均衡を修正しますが、ドルの世界的な循環の動力を弱めます。このバランスシートの移動は、貿易項目から資本項目に圧力を移すことに他なりません。アメリカの国債市場はその影響を最初に受けることになります。マクロの資金流動の一つの詰まりは、すぐに別の場所で噴出することになります------FRBは消火用のホースを準備しなければならないでしょう。

ドル流動性：輸出減少によるドル不足、FRBは「Brrrr」を再開

貿易の冷え込みにより海外のドル供給が逼迫すると、FRBは必然的にドル流動性を緩和する手を打たなければなりません。上述の論理の通り、外国人がドルを稼げなければ米国債を購入できません。アーサー・ヘイズは「唯一の空白を埋められるのはアメリカ本土の中央銀行と銀行システムだけだ」と述べています ( Arthur Hayes：関税政策は外国の米国債需要を減少させ、FRBは国債市場の運営を維持するためにより多くの金融緩和政策を必要とするかもしれない - PANews )。これは何を意味するのでしょうか？暗号通貨の世界で言えば、FRBの印刷機が再び「Brrrr」の音を響かせることを意味します。 https://x.com/CryptoHayes/status/1907698822752694342

実際、FRBのパウエル議長は最近の会議で量的緩和（QE）をすぐに再開する可能性があると示唆し、米国債の重点的な購入を強調しました。この発言は、公式も国債市場の運営には追加のドル流動性の投入が不可欠であることを認識していることを示しています。簡単に言えば、ドル不足は「大放水」でしか解決できません。FRBはバランスシートを拡大し、金利を引き下げ、さらには銀行システムを動員して債券を共同購入する準備が整っています。

しかし、この流動性の救済は二重のジレンマを伴う運命にあります。一方では、迅速にドル流動性を注入することで国債利回りを抑え、市場の失敗リスクを緩和できますが、他方では、大水が流れ込むことでインフレが生じ、ドルの購買力が弱まります。ドル供給が逼迫から氾濫に転じると、ドルの価値は必然的に激しく変動します。「先に引き抜き、後に水を放つ」というジェットコースターの中で、世界の金融市場はドルの強さ（不足）から弱さ（過剰発行）への激しい揺れ動きを経験することが予想されます。FRBは債券市場の安定とインフレの制御の間で綱渡りをしなければなりませんが、現時点では国債市場の安定を確保することが最優先事項であり、「印刷して債券を買う」ことが政治的に避けられない選択肢となっています。これにより、世界のドル流動性環境の重大な転換が告げられました：引き締めから緩和へと戻ることです。歴史的な経験は繰り返し証明していますが、一度FRBが水を放つと、洪水は必ずあらゆる隅々に流れ込むことになります------暗号市場を含むリスク資産の領域も例外ではありません。

ビットコインと暗号資産への影響：インフレヘッジと「デジタルゴールド」の台頭

FRBが印刷機を再開する信号は、ビットコインなどの暗号資産にとってほぼ福音です。その理由は簡単です：ドルが氾濫し、信用通貨の価値が下がる予想が高まると、理性的な資本はインフレに対抗するための貯水池を探し、ビットコインは注目される「デジタルゴールド」となります。限られた供給のビットコインは、このマクロ背景の中で魅力が増し、その価値支援の論理はこれまでにないほど明確です：法定通貨が「軽く」なるにつれて、ハードカレンシー資産は「重く」なります。

アーサー・ヘイズが指摘したように、ビットコインの価格は「市場が未来の法定通貨供給量をどう予想するかに完全に依存している」と述べています ( Bitcoin price can hit $250K in 2025 if Fed shifts to QE: Arthur Hayes )。投資家がドル供給の大拡張を予想し、紙幣の購買力が低下すると、避難資金はビットコインのような超過発行できない資産に流れ込みます。2020年の状況を振り返ると、FRBが大規模なQEを実施した後、ビットコインと金が共に上昇したことがその証拠です。再び水を放つ場合、暗号市場はこのシーンを再現する可能性が高いです：デジタル資産は新たな評価の高まりを迎えるでしょう。ヘイズは大胆に予測しています。もしFRBが引き締めから国債のために印刷して水を放つ方向に転じれば、ビットコインは先月約76,500ドルで底を打ち、年末までに25万ドルの高値を目指して上昇する可能性があります。この予測は大胆ですが、暗号通貨界のKOLが「インフレの恩恵」に対する強い信念を示しています------追加で印刷された紙幣は最終的にビットコインなどの希少資産の価格を押し上げることになります。

価格上昇の期待に加えて、このマクロの劇的変化は「デジタルゴールド」の物語を強化するでしょう。もしFRBの水放出が市場の法定通貨システムへの不信感を引き起こせば、一般の人々はビットコインをインフレや政策リスクに対抗する価値の保存手段としてより好むようになるでしょう。過去の混乱の時代に人々が実物の金を抱きしめたのと同様です。注目すべきは、暗号界の人々は短期的な政策の騒音に慣れていることです。投資家のジェームズ・ラビッシュが鋭く皮肉を込めて言ったように、「もし『関税』のニュースでビットコインを売るなら、あなたは自分が持っているものを全く理解していないことを意味します」 ( Bitcoin (BTC) Kurs: Macht ein Verkauf noch Sinn?)。言い換えれば、賢いホルダーは、ビットコインが誕生した目的が過剰発行と不確実性に対抗することであることを深く理解しています。印刷や政策の失敗があるたびに、ビットコインを代替資産保険として持つ価値がさらに証明されます。ドルのバランスシートの拡大が期待される中、避難資金が増加するにつれて、ビットコインの「デジタルゴールド」としてのイメージは一般の人々や機関の心の中でさらに根付くことでしょう。
DeFiとステーブルコイン市場への潜在的影響：ドルの変動下でのステーブルコインの需要と利回り曲線

ドルの大幅な変動はビットコインだけでなく、ステーブルコインやDeFi分野にも深遠な影響を与えます。USDT、USDCなどのドルステーブルコインは暗号市場のドルの代替品として、その需要は投資家のドル流動性に対する期待の変化を直接反映します。さらに、オンチェーンの貸出利率曲線もマクロ環境に応じて変化します。

• ステーブルコインの需要 ：ドルが不足しているとき、オフショア市場はしばしばステーブルコインで「曲線救国」を図ります。海外でドルを得るのが難しいとき、USDTは場外でプレミアム取引が行われることが多いのは、誰もがデジタルドルという藁を掴もうとするからです。そして、FRBが大規模に水を放つと、新たに供給されるドルの一部が暗号市場に流入し、取引や避難需要を満たすためにUSDT/USDCが大規模に発行される可能性があります。実際、ここ数ヶ月のステーブルコインの発行状況は、この動きがすでに始まっていることを示しています。言い換えれば、ドルが強くても弱くても、ステーブルコインの需要は増加する一方です：ドルが不足しているためにその代替を求めるか、法定通貨の価値が下がるのを恐れて資金をチェーン上に移動させるかです。特に新興市場や規制が厳しい地域では、ステーブルコインはドルの代替品としての役割を果たし、ドルシステムの波動は逆に「💲暗号ドル」としての存在感を強化します。ドルが新たな減価周期に入る場合、投資家は資産を保全するためにUSDTなどのステーブルコインにさらに依存する可能性が高く、これによりステーブルコインの時価総額は再び新高値を更新するでしょう。

• DeFiの利回り曲線 ：ドル流動性の緩急は、利率を通じてDeFiの貸出市場にも影響を与えます。ドル不足の時期には、オンチェーンのドルが貴重になり、ステーブルコインの借入利率が急上昇し、DeFiの利回り曲線は急激に上昇します（貸し手はより高いリターンを要求します）。逆に、FRBが水を放つことで市場にドルが豊富になり、従来の金利が低下すると、DeFiのステーブルコイン利率は相対的に魅力的になり、より多くの資金がチェーン上に流入して利回りを得ることになります。ある分析レポートによると、FRBが利下げの道に入るとの期待の下で、DeFiの利回りが再び魅力を持つようになり、ステーブルコイン市場の規模は約1780億ドルの高水準に回復し、アクティブなウォレット数は3000万以上で安定しており、回復の兆しを示しています。金利が低下するにつれて、より多くの資金がチェーン上に移動してより高い利回りを求め、この傾向をさらに加速させる可能性があります。バーンスタインのアナリストは、暗号信用の需要が増加するにつれて、DeFiにおけるステーブルコインの年率利回りが5％以上に回復し、アメリカのマネーマーケットファンドのリターンを超える可能性があると予測しています。これは、DeFiが低金利のマクロ環境の中で相対的に優れた利回りを提供する可能性があることを意味し、伝統的な資本の関心を引き寄せることになります。しかし注意が必要なのは、もしFRBの水放出が最終的にインフレ期待の高まりを引き起こすと、ステーブルコインの借入利率も再び上昇し、リスクプレミアムを反映する可能性があるということです。したがって、DeFiの利回り曲線は「先に下がり、後に上がる」変動の中で再評価される可能性があります：まずは流動性が豊富で平坦になり、その後インフレ圧力の下で急激に変化します。しかし全体として、ドル流動性が氾濫する限り、大量の資本がDeFiに流入してリターンを求める傾向は不可逆的であり、これにより優良資産の価格が上昇し、無リスク金利水準が低下し、全体の利回り曲線が借り手に有利な方向に偏ることになります。

以上のように、トランプの関税政策が引き起こすマクロの連鎖反応は、暗号市場のあらゆる側面に深く影響を与えるでしょう。マクロ経済からドル流動性、さらにはビットコインの動向とDeFiエコシステムに至るまで、私たちは蝶の効果を目撃しています：貿易戦争が通貨の嵐を引き起こし、ドルが激しく揺れ動く中、ビットコインは蓄勢待発し、ステーブルコインとDeFiは隙間の中で機会と挑戦を迎えています。敏感な嗅覚を持つ暗号投資家にとって、このマクロの嵐はリスクであると同時に機会でもあります ------まさに暗号界で流行する言葉のように：「中央銀行が印刷する日が、ビットコインが王座に就く日である。」客観的に見て、狂暴な関税モデルは実際にこのプロセスを促進しています。おそらくQEはますます近づいているでしょう。似たような「大きな棋局」の物語を語るのは好きではありませんが、現時点ではこれが最も積極的で明確な視点であるように思えます。