私たちはトークンセール（Token Sale）とTGEの季節にいますが、すべてのトークンセールが参加する価値があるわけではありません。では、トークンセールが参加する価値があるかどうかをどうやって判断すればよいのでしょうか？

2016年、トークンセールは大きな機会を提供しました。2017年にはICOが膨張期待のピークに達し、2024年12月下旬のAIエージェントのようになりました。現在、トークンセールはルーレットのようなものです。時には10倍のリターンをもたらすこともありますが、それは常態ではありません。Cryptorankのデータによれば、1月にはトークンセールのうち30%のみが正の投資収益率を得ました。この30%の中には、本当に隠れた富のパスワードがいくつかあります。では、トークンセールがあなたの注目に値するかどうかをどうやって判断すればよいのでしょうか？

ステップ1：製品を分析する

簡単に言うと、トークンセールを分析する際には、プロトコルをその構成要素に分解し、各部分を成熟度、需要、革新性に基づいて評価する必要があります。

製品について、私は以下の点を考慮します：

• ストーリー
• 製品の状態
• 指標と牽引力
• 競争優位性

ストーリーを分析する際には、Gartnerのハイプサイクルについて考えてみてください：

プロトコルのカテゴリーが次のような場合：

• 革新のトリガーポイントに近い：5点（例えば、以前のBNBミーム）
• 膨張期待のピークに近い：0点（例えば、新しいチェーン上の新しいAIエージェントやAIエージェントのスタートアップ）
• 幻滅の谷に近い：1点（例えば、現在の多くのDePIN/GameFiプロトコル）
• 啓蒙の傾斜：3点（例えば、多くのRWAプロトコルがここにあります）
• 生産性プラットフォーム期：1点（例えば、大多数のDeFiプロトコルがここにあります）

なぜ私たちは幻滅の谷と生産性プラットフォーム期のプロトコルに1点しか与えないのでしょうか？ストーリーが幻滅の谷に入ると、それは忘れ去られるか、新しい形で復活する可能性があります（例えばERC404のように）。生産性の領域では、ストーリーは中立を保ち、プロトコルのウイルス的な広がりに寄与することはできません。

同様に、各パラメータに0～5点を割り当てます：

• プロトコルはTVLでそのカテゴリーのリーダーですか？5点。
• まだテストネットの段階ですか？2点。
• 競合は非常に密集しており、明らかで有名なリーダーが少数しかいませんか？1点。

できるだけ多くの質問を自分に投げかけてください。すべての質問と回答を記録して、後で平均スコアを計算できるようにしてください。

Kintoの例

Kintoを例にとって、以下はこの製品の具体的な状況を理解するのに役立つ簡単な概要です。

Kintoは、伝統的な銀行口座とWeb3ウォレットの間のレイヤーであり、安全なオンチェーン金融アクセスを提供することに焦点を当てた機関レベルのモジュラー取引所です。言い換えれば、Kintoはウォレット+オンチェーン取引所であり、KYC & AMLおよびTradFi資産を内蔵しています。

あなたはKintoがHyperliquidと競争していると思うかもしれませんが、実際にはそうではありません。むしろ、KintoはユーザーにHyperliquidへの直接アクセスを提供し、Aave上で複数のチェーン間での貸し借りを促進し、Ethereum、Arbitrum、Baseなどの任意のAMMでの交換を可能にします。これはDeFiの抽象化レイヤーとして機能します。

さて、私たちのフレームワークを使って重要な質問に答えましょう。

• Kintoはどのカテゴリーに属しますか？ インフラストラクチャと取引の交差点にあり、いくつかのキーワードがあります：「機関向け」、「金融エコシステム」、「チェーン抽象化」、「アグリゲーター」。ここには確かにいくつかの新しさがあります；Kintoを除いて、KYCを経たDeFichainを構築できる製品を私は個人的に知りません --- --- しかし、中央集権的な取引相手と比較して、このソリューションの需要はどれほどでしょうか？チェーン抽象化のカテゴリーで、同じく急成長しているParticleの一般アカウントとの競争に勝てるでしょうか？判断するにはもっと時間が必要なので、私はKintoに3点を与えます。活動が増えるにつれて、スコアは増加する可能性があります。

Kintoの開発はどの段階にありますか？ L2Beatのデータによれば、2024年3月以来、Kintoはメインネットで一定期間稼働しており、そのTVS（担保総価値）は4700万ドルです。しかし、30日間の操作数は多くなく --- --- わずか34K --- ---で、ウォレットの総数は147Kです。ここではKintoに4点を与えます。

出典：L2Beat

• Kintoの取引製品はどうですか？ Kintoは、従来のWeb3資産に加えて、さまざまな人気のあるTradFi資産へのアクセスも提供しています。この機能により、CEXやDEXとは異なり、Nvidia、Meta、Uber、S&P 500などの選択肢を持つことができます。この多様性は特定のタイプのユーザーをKintoに引き寄せ、このカテゴリーで5点を獲得します。

質問が多ければ多いほど、最終的な製品評価はより正確になります。各質問の重みが同じであることを確認してください；そうでないと、最終スコアがあまり正確でない可能性があります。

Kintoのケースでは、私の最終製品スコアは3.6です。

ステップ2：専門知識を理解する

専門知識の部分では、私は人材、情報、ビジネス開発の観点から、製品の成功に寄与するすべての要因を考慮します。重点を置く分野には以下が含まれます：

• チーム： 過去の経験、透明性、ソーシャルメディアでの活動、開発者の関与を評価します。
• ベンチャーキャピタル： 会社は資金を調達するだけでなく、他のプロジェクトや意見リーダーとの重要な関係を築く必要があります。
• 資金の額： 募集と発展に必要です。
• パートナー： 幅広いパートナーネットワークは重要です。なぜなら、それがユーザーのオンボーディング効率を向上させるからです。

Kintoの例を使っていくつかのポイントを説明したいと思います。多くの人がチームに関する情報を見つけるのが難しいですが、メカニズムは簡単です。XとLinkedInでブランド名を検索するだけで、チームのプロフィールを閲覧して彼らの専門知識を評価できます。

資金調達ラウンドを考慮する際には、以下のいくつかの重要なポイントに注意する必要があります：

• リード投資家がその後のラウンドにも参加し続ける（例えばKyber Capitalなど）は、投資家の信頼のポジティブな指標です。
• Cryptorankでは、ベンチャーキャピタルはその活動に基づいて異なるレベルに分類されます。彼らのポートフォリオ内の他の会社のパフォーマンスも確認できます。

このように分析するプロジェクトが多ければ多いほど、研究プロセスは迅速になり、赤信号と緑信号を効果的に識別できるようになります。

Kintoのパートナーには、Caldera、Socket、Arbitrumなどの著名なプロトコルが含まれています。

Kintoにどれだけの点数を与えますか？

• チーム：5点
• VC：4点
• 資金：4点
• パートナー：4点

平均スコア：4.25

ステップ3：トークンエコノミクス

これは、特に失望するほどの低い流動性と高いFDVの発行の歴史を考慮すると、最も厄介な部分の1つかもしれません。

ここで注目すべきことは何ですか？

• TGE FDVの十分性（以前の製品と専門知識の分析はFDV数字の十分性を評価する上で重要です）
• 流通供給
• トークン配分モデル
• 供給と需要
• 短期および中期のインフレ
• トークンセールの設計

私たちの課題は、3つの重要な質問に答えることです：

• プロトコルは短期的な成長を許可するFDVで立ち上がりますか？
• トークンが上場した後、より高い売却圧力を引き起こす要因（例えばエアドロップ、公開またはホワイトリストのプレセール、顧問または大使トークンなど）はありますか？
• その効用を考慮すると、中期的にトークンを保持する意味はありますか？

このプロセスを説明するために、Kintoに関するすべてのトークンエコノミクス関連の事実を2つの部分に分けてみましょう。

ポジティブな点：

• 入札設計により優先購入価格を設定でき、より公平なFDV発見を促進します。
• 70%のトークンがコミュニティに配布されます。
• チームには3〜4年のベスティングプランがあります。
• トークンセールの参加者はロックインを必要としません。
• VCラウンドの透明性：Kintoの最新の資金調達ラウンドの価格は、トークン1つあたり10ドル（1億ドルFDV）です。
• 競争入札の法定人数は20ドルから30ドルの間になる可能性があり、KintoのFDVは3億ドルに達するため、比較的公平です。
• Kは単なるガバナンストークンではなく、全額アカウント復元とウォレット保険の拡張のためのオプションを含む実用機能を持っています。さらに、このプロトコルのすべての収入は金庫に帰属し、トークン保有者はオンチェーンガバナンスを通じて制御します。

懸念点：

• 入札オークションの価格発見は、TGE後の強力な上昇トレンドのための余地をほとんど残しません。
• エアドロップの圧力。
• このトークンはすぐには譲渡できません；3月31日以前に譲渡可能にするためには、次の3つのうちのいずれか2つを満たす必要があります：
• 20%のトークンが流動化。低い流動性で高いFDVで立ち上がるのを避けるために、少なくとも20%のトークンが完全に解除され、参加者に配布される必要があります。
• ガバナンスが第2段階に入っています。最初のNios選挙が行われ、集計作業が第1段階を完了し、次の段階が開始される予定です（最も可能性が高いのは3月31日以前です）。
• TVLが1億ドル。ネットワークのTVLは1億ドル以上に達し、4週間連続して維持される必要があります。

Kintoのトークンエコノミクスの評価：3.25。

ステップ4：コミュニティ

トークンセール研究の最後の側面は、プロトコルコミュニティの活力、忠誠心、規模を評価することです。忠実なコミュニティと成功した製品が組み合わさることで、Hyperliquidが証明するように、顕著な成果を上げることができます。したがって、この側面は私たちが注目すべきです。

私たちは何をチェックすべきですか？

• スマートな参加者の数
• コミュニティの活動
• 製品の活性度（期待されるTGE後の製品保持率とトークンの実際の需要を測定）
• トークンセールプラットフォームに関連する需要（いくつかのプラットフォームには非常に活発な投資者コミュニティがあります、例えばCoinlistなど）。

どうやって追跡しますか？

• 平均参加回数を分析して、その真実性を確認します。例えば、あるツイートのリツイート数が非常に高く、いいねの数もほぼ同じであれば、それは偽物であるか、Galxeのようなタスクから来ている可能性があります。通常、リツイートといいねの比率は1:5を超えません。
• Moni Discover、TweetScout、Kaitoなどのツールを使用して、メンタルシェアとインテリジェンスの数を追跡します。

Moniでは、Kintoのファン数が明らかに増加しています。これは通常、次の要因に関連しています：

• ボット
• Galxe/Zealyスタイルの活動や景品

したがって、X上でKintoに実際に参加しているフォロワーの数は約35,000人であると仮定できます。他の指標を考慮すると、これは合理的です。

スマートな言及のグラフは良好に見えます、したがって、Kintoコミュニティ部分の最終スコアは3.75です。

次のステップは何ですか？

これまでのすべての作業は、FDVの十分性を測定し、成長の可能性を評価し、このプロジェクトが注目に値するかどうかを決定する上で重要です。あなたが分析しているプロトコルの最終スコアを計算し、決定を下してください。これは私が通常使用する構造です：

• 2.5未満 → スキップ。
• 2.5～3 → 強力な要因（例えば、革新のトリガーゾーンにある場合）がある場合のみ検討。
• 3～3.5 → 参加する場合は少額投資を検討、リスクが高いため。
• 3.5～4 → 3レベルのプロトコルの可能性があります；いくつかの有利な要因を考慮すると、良い機会かもしれません。しかし、大規模なポートフォリオへの投資は推奨されません。
• 4～4.5 → 良い製品；プロモーションに参加する価値があります。
• 4.5～5 → これは富のパスワードです。