流動性は引き続き緊縮しており、牛は戻るのか、それとも牛は終わりなのか？

著者：ChandlerZ、Foresight News

最近、暗号資産市場は牛市の繁栄を経て、資金流動性の収縮と投資家のリスク選好の変化の兆候が見られ始めています。オンチェーンデータとデリバティブ市場の重要指標は、マーケットが高ボラティリティ・高投機状態からより慎重で低流動性の段階に移行していることを示しています。ビットコインとイーサリアムのオンチェーン活動は、ホットサプライが大幅に減少し、取引所への資金流入が明らかに減少していることを示しています。

現在の市場は転換点にあるのでしょうか？果たして牛が振り返るのか、それとも牛が終わるのか？投資家は収縮し続ける流動性と調整されるリスク選好の中で、どのように先手を打つべきでしょうか？本記事は、ビットコインとイーサリアムのオンチェーン活動、取引所の資金流動、そして市場の動的データに基づいて、現在の市場環境を分析することを目的としています。

全体的な流動性の緊縮と市場活性度の低下

Glassnodeのデータによると、ビットコインのオンチェーン活動は数ヶ月ぶりの水準に低下し、取引数量が明らかに減少しています。この現象は、通常、高ボラティリティの後に市場が調整期に入ったことを示唆しています。ビットコインの「ホットサプライ」は、市場の活発な資本を測定・定量化する指標であり、保有期間が1週間未満のビットコインの容量を示します。この指標は過去3ヶ月で5.9%から2.8%に減少し、50%以上の減少を示しています。これは流動性の収縮の現象をさらに裏付けています。

単純にオンチェーン取引数を見ると、ビットコインのオンチェーン活動も数ヶ月ぶりの水準に低下しており、市場が冷却期に入ったか、短期的な関心が低下していることを示しています。取引数量の減少は、投機活動の低下も意味しているようです。もし長期保有者が売却せず、新しい資金流入が限られている場合、市場は蓄積段階に入る可能性があります。

同時に、ビットコインマイナーのオンチェーン総取引量に占める割合は4.23%に低下し、2022年11月以来の最低水準となっています。このデータは、マイナーがオンチェーン取引活動において明らかに参加度を低下させていることを反映しています。低い取引シェアは、マイナーが売却行動を減少させ、市場のボラティリティに対応するために保有を選択していることを示唆しており、マイナーの売却によって生じる売り圧力を低下させています。

マイナーの取引量の相対的な減少は、市場の他の参加者（長期保有者や機関投資家など）の活動がより活発であることを意味する可能性もあり、全体的なオンチェーン取引構造が変化しています。市場の状況の変化とマイニング収益の低下の背景の中で、マイナーは戦略を調整し、頻繁なオンチェーン取引を減少させ、リソースを集中して収益構造を最適化している可能性があります。

先物市場においては、未決済契約の総額がATH時の57Bドルから37Bドルに減少し、約35%の下落を示しており、市場におけるヘッジおよび投機活動が著しく減少しています。

同時に、2024年にアメリカの現物ETFが導入された後、機関はキャッシュアービトラージ（ロングETF + ショート先物）を通じて上昇市場でアービトラージ利益を得ていました。しかし、市場の信頼が弱まり、ロングサイドのアービトラージが解消されるにつれて、アービトラージ取引は徐々に退出し、ETFには資金流出が発生し、現物市場にさらなる下押し圧力を与えています。

イーサリアム取引所供給量が近10年で最低に

暗号市場分析機関Santimentのデータによると、DeFiプロトコルとステーキング商品の魅力により、取引所で利用可能なETH供給量は897万枚（現在の価格で178億ドル、イーサリアムの現在の時価総額の7.5%未満）に減少し、近10年で最低水準（前の低水準は2015年11月）となっています。わずか7週間前と比較して、取引プラットフォームのETHは16.4%減少しました。

イーサリアムの取引所供給量が近10年で最低に減少していることは、市場流動性が明らかに収縮していることを示しています。低い取引所供給量は、市場での売却用のETHが減少し、潜在的な売り圧力が減少することを意味しますが、大口取引の影響を受けやすくなり、ボラティリティが増加します。

しかし、現在の状態から見ると、取引所供給量の減少は資産のロック効果が強まっていることを示していますが、全体的な市場環境と複数の要因は依然として価格に下押し圧力をかけています。現在のマクロ経済環境の不確実性、市場のリスク選好の変化、そして一部の機関資金の撤退は、いずれも市場流動性をさらに収縮させています。

同時に、DeFi分野のボラティリティや競争的なパブリックチェーンの発展も、イーサリアムの市場期待に対してネガティブな影響を与えています。このような背景の中で、低い取引所供給は潜在的な売り圧力を減少させますが、全体的な市場の感情や外部環境の不利な要因は依然として価格を下押しし続けています。

指標を用いて現在の状態を検出すると、IntoTheBlockのデータによれば、ETHのMVRV（時価総額と実現値比率）は現在0.8近くに低下しています。この水準はイーサリアムの歴史の中ではあまり見られず、通常はベアマーケットの期間に現れます。

MVRVは通常、トークンの「市場価値と実現価値の関係」を比較し、特定のトークンの供給と需要の関係を反映し、現在の市場価格が過小評価または過大評価されている程度を監視するために使用されます。また、現在の市場におけるこのトークンのトップまたはボトムを見つけるためにも使用されます。

小結

歴史を振り返ると、2023年10月にビットコインは一波の上昇前に段階的な調整を見せました。現在の市場が類似の形態を再現するかどうかはさらなる観察が必要ですが、CryptoQuantの創設者兼CEOであるKi Young Juのようなアナリストは、短期的に牛市サイクルが終わりに近づいていると分析しており、価格は今後6〜12ヶ月の間に下落または横ばいの動きを示す可能性が高いと述べています。

しかし、最近の連邦準備制度は緩和的な金融政策のシグナルを発信しており、市場では量的引き締めの終了と量的緩和の再開の期待が一部の流動性の導入を促しています。BitMEXの共同創設者Arthur Hayesはツイートで、「パウエルは約束を果たし、量的引き締め（QT）は基本的に4月1日に終了した。次に、本当に市場を牛市に導くためには、補完的なレバレッジ比率（SLR）免除政策を復活させるか、量的緩和（QE）を再開する必要がある。77,000ドルはビットコインの底かもしれないが、株式市場はまだ一波の揺れを経なければならず、ジェイ（パウエル）がトランプチームに完全に傾くまでには時間がかかるだろう。だから、皆は柔軟に対応し、手元に現金を準備しておくべきだ。」と述べています。

このような環境下で、市場の底とその後の反転は依然としていくつかの変数に満ちており、投資家は全体的な市場流動性、オンチェーン資金の流動、そして機関の巨大な行動のさらなる変化に注意を払う必要があります。例えば、IntoTheBlockは、ビットコインの巨大なホエールの残高が過去1年近くにわたり継続的に減少しているにもかかわらず、3月のデータは反転の可能性を示唆しています。現在、ホエールの保有は今月初めと比較して約62,000BTC増加しており、再蓄積の兆候を示しています。

全体的に見て、現在の市場は高リスク・高ボラティリティの牛市から低流動性・リスク回避の局面への調整期を迎えています。短期的には市場の感情が悲観的で、資金流入不足とアービトラージ取引の解消が価格に下押し圧力をかけ続けるでしょう。一方、長期保有者の安定性と一部の巨大ホエールの再蓄積は、将来的に市場に必要な支えを提供する可能性があります。