原題：『暗号資産規制における市場のナビゲーション (MiCA) - 2024年9月』

著者：insights4.vc

編纂：深潮TechFlow

暗号資産市場は過去10年間で指数関数的な成長を遂げ、一般および機関投資家の参加が増加しました。しかし、この成長は重大な規制上の課題も浮き彫りにしました。特にEUでは、断片的な規制アプローチが加盟国間の法的な不確実性と不一致を引き起こしています。統一された枠組みの欠如は市場の発展を妨げ、市場参入の障壁を生じさせ、消費者保護や市場の誠実性に対する懸念を引き起こしています。

規制の目標

MiCAは以下の方法でこれらの課題に対処することを目指しています：

単一の規制枠組みの確立：すべてのEU加盟国および欧州経済地域（EEA）に適用される包括的なルールを作成します。

消費者および投資家保護の強化：投資家を保護し、暗号資産に関連するリスクを低減するための措置を実施します。

市場の誠実性と金融の安定性の確保：市場の乱用やシステミックリスクを防ぐための監視メカニズムを導入します。

イノベーションと競争力の促進：信頼と透明性を促進する規制環境の中で、暗号資産とブロックチェーン技術の発展を奨励します。

MiCAの概要

範囲と適用性

MiCAは以下に適用されます：

暗号資産発行者：一般に暗号資産を提供するか、EUの取引プラットフォームで取引を希望する法人。

暗号資産サービス提供者（CASPs）：暗号資産に関連するサービスを提供する企業、例えば保管、取引、取引プラットフォームの運営など。

ステーブルコイン発行者：資産に連動するトークン（ARTs）および電子通貨トークン（EMTs）を発行する法人。

MiCAは以下には適用されません：

既に規制されている暗号資産：既存のEU金融サービス法（MiFID II、EMD、PSD2など）に基づいてカバーされる金融商品。

中央銀行デジタル通貨（CBDCs）：中央銀行が発行するデジタル通貨（CBDC）。

重要な定義と分類

暗号資産

暗号資産は、分散型台帳技術（DLT）または類似の技術を使用して電子的に移転および保存できる価値または権利のデジタル表現として定義されます。

暗号資産の分類

資産連動トークン（ARTs）：

複数の法定通貨、商品、または暗号資産に連動することで安定した価値を維持することを目的としています。

例：一群の通貨または商品に連動するトークン。

電子通貨トークン（EMTs）の定義：

単一の法定通貨を参照します。

その機能は電子通貨に類似し、電子通貨指令に基づいて規制されます。

例：ユーロに1:1で連動するステーブルコイン。

その他の暗号資産：

ARTsまたはEMTsに分類されないその他の暗号資産を含みます。

ユーティリティトークンや特定の支払いトークンが含まれます。

例：サービスや製品へのアクセスを提供するためのトークン。

規制枠組みの概要

暗号資産発行者の要件

ユーティリティトークン

定義：特定の商品のまたはサービスへのデジタルアクセスを提供することを目的としたトークンで、分散型台帳技術（DLT）に基づき、発行者のみが受け入れます。

規制要件：

ホワイトペーパー：発行者は、プロジェクト、権利と義務、リスク、技術に関する詳細情報を含むホワイトペーパーを起草し、公開しなければなりません。

通知：ホワイトペーパーは、発表前に主管国家当局に提出する必要があります。

免除条項：

トークンが無料で提供される場合。

発行が各加盟国で150人未満に制限される場合。

12ヶ月以内に総対価が100万ユーロを超えない場合。

資産連動トークン（ARTs）の定義と規制要件

定義：複数の資産を参照することで安定した価値を維持するトークン。

規制要件：

認可：発行者は主管当局の認可を取得しなければなりません。

ホワイトペーパー：より厳格なホワイトペーパー要件が適用され、主管当局の承認が必要です。

ガバナンスとコンプライアンス：ガバナンス、利益相反ポリシー、苦情処理の義務を強化します。

準備資産：トークンの発行を支えるための準備資産が必要であり、保管および投資に関する関連ルールが含まれます。

電子通貨トークン（EMTs）の定義と規制要件

定義：単一の法定通貨を参照するトークン。

規制要件：

認可：発行者は信用機関または電子通貨機関の認可を取得しなければなりません。

償還権：いつでも名目価値での償還を提供する義務があります。

健全性要件：資本要件および資金保護の基準は、電子通貨指令に基づく規定と同等でなければなりません。

暗号資産サービス提供者（CASPs）

義務と認可

サービス範囲：

暗号資産の保管および資産管理。

取引プラットフォームの運営。

暗号資産と法定通貨の交換サービス。

暗号資産間の交換サービス。

顧客のために注文を実行します。

暗号資産の発行。

注文の受信と送信。

暗号資産に関する助言を提供します。

暗号資産のポートフォリオ管理。

暗号資産サービス提供者（CASPs）の認可プロセス

認可プロセス：

申請：ビジネスプラン、ガバナンスの取り決め、内部統制を含む詳細を提出します。

資本要件：最低資本要件は€50,000から€150,000で、提供されるサービスに応じて異なります。

適格性と誠実性：経営陣および重要な株主の適格性を評価します。

パスポート権：一度認可を取得すると、CASPsはEU全域でサービスを提供するためのパスポート権を利用できます。

暗号資産サービス提供者（CASPs）の運営要件

運営要件：

組織構造：健全なガバナンスフレームワーク、明確な組織構造、効果的な操作手順を含む。

顧客資産の保護：顧客の暗号資産を保護するための措置、資産の分離およびセキュリティプロトコルを含む。

苦情処理：顧客の苦情を迅速かつ公正に処理するための手続きを確立します。

利益相反ポリシー：潜在的な利益相反を特定し、管理します。

アウトソーシング：アウトソーシングの取り決めが内部統制の質や規制当局のコンプライアンス監視能力に影響を与えないことを保証します。

2023年6月9日：MiCA発効。

2024年6月30日：ステーブルコインに関連するルール（ARTsおよびEMTs）が適用開始。

2024年12月30日：MiCAが他の暗号資産およびCASPsに全面的に適用。

移行条項：

祖父条項：現行の国家法に基づいてサービスを提供しているCASPsは、2025年12月31日まで、またはMiCAの認可を取得するまで、運営を継続できます。

国家の選択的退出：加盟国は祖父条項からの退出を選択でき、関連規定の遵守を早めることができます。

スイスのWeb3企業への影響

スイスの企業はEU内に位置していないものの、しばしば欧州市場と相互作用しています。MiCAの影響を理解することは、スイスのWeb3企業にとって重要であり、持続的な市場アクセスとコンプライアンスを確保するために必要です。

ユースケース1：ユーティリティトークンの発行

シナリオ：スイスの企業がファウンデーションを設立し、エコシステム内で使用することを目的としたユーティリティトークンを発行し、スイス法に基づいてユーティリティトークンとして分類することを目指しています。

MiCAの影響：

トークンの分類：MiCAに基づき、これらのトークンはホワイトペーパーを提供する必要がある暗号資産として分類される可能性があります。適用される免除がない限り。

ホワイトペーパーの要件

内容：発行者、プロジェクト、トークンに付随する権利、リスクおよび基盤技術に関する包括的な情報を含む必要があります。

通知：EU居住者に向けて発行する場合、EUの主管機関にホワイトペーパーを通知する必要があります。

逆勧誘制限

MiCAは逆勧誘に依存する能力を制限します。EU居住者に対する積極的なマーケティングはコンプライアンス義務を引き起こします。

戦略的考慮

積極的なマーケティングの回避：EU内でのマーケティング活動を制限し、MiCAの要件を引き起こさないようにします。

EU内の存在の確立：コンプライアンスを容易にするために、EU内に子会社を設立することを検討します。

法的助言：EUの法律顧問を雇い、規制義務に対処する手助けを受けます。

ユースケース2：保管および取引サービスの提供

シナリオ：スイスの企業がデジタル資産の保管および取引サービスを提供し、ターゲット顧客はEUの顧客です。

MiCAの影響：

CASPとしての認可：

この企業は、EU内でサービスを提供するために、EU加盟国の主管機関の認可を取得しなければなりません。

EU内の存在の確立：

EU内に法的実体を設立し、MiCAの認可プロセスに従う必要があります。

運営要件：

MiCAに基づいて健全なガバナンス、リスク管理およびコンプライアンスフレームワークを実施します。

税務考慮：

実質要件：EU実体が規制および税務の関連義務を満たすために十分な実質を持つことを確認します。

クロスボーダー税務：クロスボーダー運営に起因する可能性のある税務責任を解決します。

戦略的考慮事項

管轄区域の選択：規制環境が友好的なEU加盟国（例：リヒテンシュタイン、フランス、ドイツ）を選択します。

既存の枠組みの活用：既存のコンプライアンス枠組みを利用して認可プロセスを簡素化します。

規制当局との対話：選択した加盟国の規制当局との早期のコミュニケーションを行い、スムーズな認可を得るために役立てます。

コンプライアンスの戦略的考慮事項

逆勧誘制限への対処

定義：逆勧誘とは、顧客の独立した自主的な要請に基づいてサービスを提供し、サービス提供者からの勧誘や広告がないことを指します。

MiCAの制限：

規制要件を回避するために逆勧誘に依存することを制限します。

EU顧客に対する積極的なマーケティングや行動は、MiCAのコンプライアンス義務を引き起こします。

提案：

マーケティング実践：マーケティング戦略を見直し、調整してコンプライアンスを確保します。

文書記録：逆勧誘の下で提供されたサービスが顧客によって発起されたことを証明する明確な記録を保持します。

EU内の存在の確立

利点：

MiCAの規定を遵守するのに役立ちます。

パスポート権を通じてEU単一市場にアクセスできます。

考慮事項：

管轄区域の選択：規制環境、コスト、規制当局の準備状況を評価します。

実質要件：EU実体がその管轄区域内で実際の運営、管理、制御能力を持つことを確認します。

税務影響：潜在的な税務居住およびクロスボーダー税務問題を解決します。

特定のEU加盟国の規制上の利点を活用

友好的な管轄区域：

フランス：暗号規制を早期に実施し、金融規制機関に組み込みました。

リヒテンシュタイン：MiCAに一致する包括的な立法を持ち、ステーキングやNFTに関する規定を含みます。

ドイツ：暗号資産に対する枠組みを確立し、MiCAとの接続を計画しています。

利点：

規制の明確性：明確なガイドラインと支援的な規制機関。

迅速な認可：認可プロセスの速度を加速する可能性があります。

提案：

規制との対話：規制機関との対話を行い、期待を理解します。

現地の協力：規制環境において豊富な経験を持つ現地企業との協力を検討します。

税務影響分析

クロスボーダー税務考慮

税務居住：EU実体の管理および制御の状況に基づいて税務居住地を決定します。

恒久的施設：EU内に恒久的施設を設立するリスクが利益に課税されることになります。

移転価格：スイス企業とEU実体間の取引に関する移転価格規制を遵守します。実質と関連要件

経済実質：その管轄区域内で実際の経済活動を示すことで、税務当局の要求を満たします。

機能とリスクの配分：実体間の機能、資産、リスクを明確に区分します。

文書記録：税務立場を支持し、コンプライアンス義務を満たすために健全な文書記録を保持します。

政策と規制の動向

EU加盟国の執行環境

執行の差異：

一部の規制機関は、より厳格な執行措置を取る可能性があります（例：ドイツのBaFin）。

他の規制機関は準備が不十分で、執行の不一致を引き起こす可能性があります。

業界の反応：

企業は規制期待の不確実性に直面する可能性があります。

規制動向を監視し、適切に調整することの重要性。

既存の規制（MiFID IIなど）との関係

MiCAとMiFID II：

MiCAはMiFID IIで金融商品として分類されていない暗号資産をカバーします。

再分類：重複を避け、明確性を確保するために国家法を調整します。

規制範囲：

活動がMiCA、MiFID II、または他の規制の範囲に該当するかどうかを評価する必要があります。

提案：

適用される規制を特定するために包括的な法的分析を行います。

MiCAと接続する国家法の改正状況をタイムリーに把握します。

国際的な調整と比較研究

世界の規制環境：

イギリス：独自の規制枠組みを策定中で、詳細なアプローチを取っています。

アメリカ：規制環境が分散しており、政策論争が続いています。

アジア太平洋地域：集中型仲介規制において先行していますが、分散型の規制アプローチには様々な見解があります。

スイス企業への影響：

クロスボーダーコンプライアンス：国際的な運営において複数の規制体系に対処する必要があります。

規制アービトラージのリスク：異なる基準や執行慣行に注意を払う必要があります。

提案：

政策討論や業界団体に参加し、影響を与えつつ、世界の動向を把握します。

内部政策を国際的なベストプラクティスに合わせることを検討します。

EU外の暗号通貨規制

アメリカ

アメリカの暗号通貨規制環境は複雑で進化し続けており、執行活動が頻繁に行われ、法律論争が続いています。

2022年、アメリカは新しい枠組みを導入し、証券取引委員会（SEC）や商品先物取引委員会（CFTC）が暗号業界を規制できるようにしました。SECは特に活発で、Ripple、Coinbase、Binanceなどの主要企業に対して訴訟を起こし、証券法違反を指摘しています。2023年には、地方裁判所がRippleの機関向けXRP販売を証券発行と認定しましたが、取引所での販売はそうではないとしました。また、2023年11月には、裁判所がSECによるGrayscaleビットコインETFの拒否を撤回し、ビットコインおよびイーサリアムの現物ETFが2024年初頭に承認されることになりました。これらの進展にもかかわらず、SECの議長Gary Genslerは、ETFの承認が他の暗号証券のより広範な適用と見なされるべきではないと強調しています。したがって、アメリカの規制環境は依然として不確実で挑戦的であり、企業は法律顧問の助けを借りて連邦および州法に従い、健全なコンプライアンス手続きを確立する必要があります。

中国の暗号通貨規制

中国は暗号通貨に対して厳しい措置を講じており、すべての関連活動を禁止しています。

中国人民銀行（PBOC）は暗号企業を禁止し、これを違法な公開資金調達と宣言しました。ビットコインのマイニングは2021年に禁止され、同年にすべての暗号通貨取引も違法とされました。企業は中国市場から撤退し、より有利な管轄区域に事業を移転する必要があります。中国との接触は重大な法的リスクを伴います。

香港の暗号通貨規制

香港は暗号通貨分野の重要な参加者となりつつあり、この規制枠組みはイノベーションを奨励しつつ投資家を保護することを目的としています。証券先物委員会（SFC）は、集中型および分散型取引所を含む仮想資産サービス提供者のライセンスおよびコンプライアンスを監督しています。2023年には、香港は暗号取引所向けの新しいライセンス制度を導入し、厳格なマネーロンダリング防止（AML）および顧客確認（KYC）要件を実施し、市場の透明性と安全性を確保しています。この都市はまた、証券型トークンの発行（STO）を受け入れ、ビットコインやイーサリアムETFなどの暗号関連製品を上場しました。さらに、香港はステーブルコインおよび潜在的なデジタル香港ドル（e-HKD）を探求しており、アジアのデジタル資産の成長する中心地となっています。

カナダの暗号通貨規制

カナダは積極的な規制環境を提供し、明確なガイドラインがあります。暗号通貨は商品として扱われ、カナダはビットコインETFを最初に承認した国です。すべての暗号企業はマネーサービス業者（MSBs）として分類され、州の規制機関に登録し、金融取引および報告分析センター（FINTRAC）の監督を受ける必要があります。暗号通貨の利益にはキャピタルゲイン税が課されます。カナダはコンプライアンス企業に市場機会を提供していますが、企業は厳格な登録および報告義務を遵守しなければなりません。

イギリスの暗号通貨規制

イギリスは暗号資産を既存の金融規制に組み込んだ包括的な規制枠組みを構築しました。2022年、下院は暗号資産を規制対象の金融商品として認定しました。『2023年金融サービスおよび市場法』は金融規制をさらに拡大し、すべての暗号資産をカバーしています。暗号派生商品を取引することは禁止されており、投資家は暗号利益に対してキャピタルゲイン税を支払う必要があります。企業は広範な規制要件を遵守しなければならず、顧客確認（KYC）およびマネーロンダリング防止（AML）基準を含むこれらの措置は市場の安定性と投資家の信頼を高めることを目的としています。

日本の暗号通貨規制

日本はその進歩的な姿勢で知られ、暗号通貨を金融システムに組み込んでいます。暗号通貨は合法的な財産と見なされ、すべての暗号取引所は金融サービス庁（FSA）に登録する必要があります。日本仮想通貨取引所協会（JVCEA）は自律機関として機能しています。取引利益は雑所得と見なされ、この規定は投資家の税務処理に重要な影響を与えます。日本は透明でビジネスに優しい規制環境を提供していますが、企業は厳格な規制要件を満たすためにコンプライアンス基盤に投資する必要があります。

オーストラリアの暗号通貨規制

オーストラリアは明確な規制枠組みを提供し、イノベーションと消費者保護のバランスを取っています。暗号通貨は合法的な財産として分類され、キャピタルゲイン税が課されます。暗号取引所はオーストラリア取引報告および分析センター（AUSTRAC）に登録し、マネーロンダリング防止（AML）およびテロ資金供与防止（CTF）義務を遵守する必要があります。2023年、オーストラリアは新しい規制枠組みを設立する計画を発表し、2024年に最終決定される予定です。オーストラリアはイノベーションに対してオープンな姿勢を持ち、中央銀行デジタル通貨（CBDC）の導入計画もありますが、企業は今後の規制変更に備えてコンプライアンスを確保し、市場競争力を維持する必要があります。

シンガポールの暗号通貨規制

シンガポールは暗号通貨に友好的な司法管轄区域であり、健全な規制枠組みを持っています。

シンガポール金融管理局（MAS）は『支払いサービス法』（PSA）に基づいて取引所を規制し、2023年にはステーブルコイン発行者の枠組みを導入しました。シンガポールはキャピタルゲイン税を課さないため、長期投資家にとって魅力的です。シンガポールの明確な規制と優遇税制は理想的な市場を提供しますが、企業は広告制限を克服し、ステーブルコインの必要な承認を取得する必要があります。

韓国の暗号通貨規制

韓国はユーザーを保護し、金融の誠実性を確保するために厳しい規制を設けています。暗号通貨取引所は韓国金融情報ユニット（KFIU）に登録し、プライバシーコインは2021年に禁止されました。2023年の『仮想資産ユーザー保護法』では金融サービス委員会（FSC）が主要な規制機関として指定されました。企業は厳格な規制要件に直面し、コンプライアンスを確保するために地元の銀行と協力して実名確認を行う必要があります。

インドの暗号通貨規制

インドは暗号通貨に対して慎重な規制態度を取り、継続的な議論と一時的な措置が行われています。暗号通貨は完全に合法化されているわけでも禁止されているわけでもありません。暗号投資には30%の税が課され、取引には1%の源泉徴収税（TDS）が適用されます。2022年の財政法案では、仮想デジタル資産を財産として定義し、そこから生じる収入に対する税務要件を設定しました。規制の不確実性は企業に運営リスクをもたらし、コンプライアンスコストの増加や高税率が企業の収益性に影響を与え、市場戦略の再評価を余儀なくさせる可能性があります。

ブラジルの暗号通貨規制

ブラジルは暗号通貨を金融システムに組み込む方向に進んでいます。2023年、ブラジルは暗号通貨を支払い手段として合法化する法律を制定し、ブラジル中央銀行が規制機関に指定されました。暗号通貨の支払い手段としての合法化は企業に新たな機会を提供しますが、企業はブラジル中央銀行の関連規定を遵守し、コンプライアンスを確保し、この新興市場を効果的に活用する必要があります。

結論

MiCA下の機会と課題

MiCAはスイスおよびヨーロッパのWeb3企業に機会と課題をもたらします：

機会と課題：

市場参入：統一された枠組みはEU全体の市場へのアクセスを促進し、企業がより容易にビジネスを展開できるようにします。

投資家の信頼：強化された規制監視は投資家の信頼を高め、市場への資金流入を促進する可能性があります。

イノベーション環境：明確なルールは規定された境界内でのイノベーションを奨励し、業界の発展を促進します。

課題：

コンプライアンス負担：規制要件を満たすためには多くのリソースを投入する必要があり、小規模企業に圧力をかける可能性があります。

規制の不確実性：加盟国間での執行および準備状況の違いは、各国市場の不均衡を引き起こす可能性があります。

競争：増加するコンプライアンス要件は参入障壁を高め、新規参入者にとってより大きな課題をもたらし、既存の参加者間の競争を激化させる可能性があります。

ヨーロッパのWeb3企業の発展の見通し

Web3企業は、変化する規制環境に対応するために戦略的なアプローチを取る必要があります：

積極的なコンプライアンス：事前に準備し、規制当局と対話することで、移行をスムーズに進めることができます。

協力：業界団体や法律専門家と協力し、政策に影響を与え、ベストプラクティスを共有して業界の発展を促進します。

適応性：規制の変化に直面した際に、ビジネスモデルや戦略を迅速に調整できるように柔軟性を保ちます。

本報告書はMiCA規制およびその影響に関する包括的な理解を提供することを目的としています。企業は自身の具体的な状況に応じて、専門的な法律助言を求め、すべての規制義務を完全に遵守することをお勧めします。