ブラックフライデーの暗号市場は引き続き暴落しており、ビットコインの最大保有機関であるマイクロストラテジーに問題が発生するのでしょうか？
出典：話李話外
連続した数日の暴落を経て、今日（2月28日）ついに7から始まるビットコインを再び見ることができました。再びブラックフライデーの衝撃を経験した後、皆さんの今の感情はどう維持されていますか？
まずは最近のブラックフライデーを簡単に振り返ってみましょう。経験が多いと慣れてしまうかもしれません：
1月17日金曜日、TRUMPトークンが正式に発表され、市場の流動性を消耗し始めました。
1月24日金曜日、Deepseekによる世界的なAI株の暴落が引き起こされ、暗号市場も大幅に調整されました。
1月31日金曜日、トランプの関税政策が金融市場にさらなる波乱を引き起こし、その後数日間でETHが大規模な清算暴落に入りました。
2月14日金曜日、アルゼンチン大統領のLIBRAトークンが発表され、さらに暗号界の流動性危機を引き起こしました。
2月21日金曜日、新たなブラックスワン事件が発生し、BYBitがハッキングされ、15億ドル相当の資産が盗まれました。
2月28日金曜日、トランプの関税政策が強化され、ビットコインが8万ドルを下回り、アルトコインがさらに血洗いされました。
昨日、私はグループ内の仲間がStrategy（マイクロストラテジー）について議論しているのを見ました。ちょうど今朝、バックエンドでも仲間がStrategyに関する質問をしていました。市場が暴落するたびに、どうも大機関が破綻するかどうかを気にする仲間がいるようです。
それでは、次のシェアではStrategyについて引き続き議論しましょう。
実際、Strategyに関しては以前の記事でいくつかの専門的な紹介と整理を行っています。最近の2つの記事はそれぞれ今年の2月10日と昨年（2024年）11月28日のものです。興味のある方は、対応する過去の記事を検索して振り返ってみてください。
この記事を書いている時点で、Strategyは499,096枚のビットコインを保有しており、これらのビットコインの平均購入コストは66,380.42ドルで、すべての機関の中で最も多くのビットコインを保有しています。以下の図の通りです。
Strategyは2020年9月からビットコインを購入し続けており、現在保有しているビットコインの総価値は407.8億ドルで、DCAの総投入コストは331.1億ドル、P/Lは76.48億ドル、全体の収益率は23.08%です。しかし、最近のビットコインの価格変動により、彼らの最近数ヶ月のビットコイン保有を見れば、浮損が出ていることもわかります。以下の図の通りです。
次に、MSTRの株価動向を比較してみましょう。実際、Strategyの株価動向は暗号市場の感情に密接に結びついています。例えば、2月に入って以来、MSTRもかなり明確な下落トレンドを示しており、下落幅は31%に達しています。以下の図の通りです。
ここまで見て、少数の仲間は疑問に思うかもしれません：現在BTCの価格が持続的に暴落しており、MSTRの価格も持続的に暴落しているのに、市場がこのまま進展し続けるとStrategyに問題が生じるのでしょうか？
以前の関連トピックの記事で紹介したように、Strategyがビットコインを購入する資金は主に債券（転換社債）を発行することで調達された外部資金であり、もちろん一部は会社の余剰資金や株式の増発などの資金も含まれています。
実際、現在の時点でも、Strategyのこのようなプレイは非常に大胆な革新試みであり、天才的な設計です。ここでの大まかな歴史的背景は、2020年の新型コロナウイルスの発生により世界的な流動性危機が引き起こされ、各国が経済を刺激するために金融緩和政策を採用し、大規模な資金供給が法定通貨の価値を下げ、インフレリスクを引き起こしたことです。その時、Michael Saylor（Strategyの創設者）はビットコインの価値を再評価し、もし世界の法定通貨の供給量が毎年15%の速度で増加するなら、人々は法定現金流と直接結びつかない資産を必要とするだろうと考えました。最終的にMichael Saylorの指導の下、Strategyは転換を開始し（ソフトウェア会社から金融会社へ）、ビットコインを機関のバランスシートの優先資産として選び、ビットコイン戦略を受け入れ、買い続けるモードを開始しました。
このビットコイン戦略の核心は、Strategy自身がビットコインの長期的な上昇トレンドからの潜在的な利益を得ることができる一方で、ビットコインの短期的な下落の潜在的なリスクも負うことです。
しかし、Strategyにとってやるべきことは実際には非常にシンプルで、ビットコインを買い続けることです。そして、将来的にどれだけ買えるかは主に外部資金を調達する能力に依存します。つまり、将来的に彼らの債務規模が会社の資産規模を超える日が来れば、再度資金調達の可能性は大幅に低下します。言い換えれば、Strategyの次の行動は外部要因によって決定されることが多く、彼ら自身はビットコインを長期的に買い続ける「決意」を揺るがすことはないでしょう。私たちはStrategyのこのようなプレイを「スマートレバレッジ」と理解することができ、この戦略は「強制清算」を直接引き起こすことはないように見えます。つまり、Strategyが現在直接的に破綻するリスクは実際には高くありません。
しかし、ある状況はStrategyにいくらかの圧力をかける可能性があります。例えば、Strategyがビットコインの高値で買い続け（転換社債を発行する形で）、不運にもビットコインが熊市に入った場合、ビットコインの価格が持続的に暴落し、Strategyが保有するビットコインの総価値がその転換社債の総額を下回ると、MSTRがさらに下落する可能性があり、そうなるとStrategyは外部資金を調達するために転換社債を発行することが難しくなり、Strategyに一定の圧力をかけることになります。
要約すると、Strategyに圧力をかけるにはいくつかの条件を同時に満たす必要があります：ビットコインの高値で買い続け（購入コストを引き上げる）、ビットコインが長期的に熊市にある（流動性不足で資金調達が困難）、ビットコインの価格が暴落し、ビットコインの保有総価値がその債務規模を下回り、MSTRが流動性を欠き始めて暴落する（これも新たな資金調達を困難にする）。
もし圧力が十分に大きければ、Strategyは理論的にいくつかの対応策を持つことができます：
第一に、新株を発行し、資金を得た後に返済する。
第二に、新債を発行し、新債で古い債務を返済する。
第三に、一部のビットコインを直接売却し、資金を得た後に返済する。
では、このような圧力は発生するのでしょうか？どれほどの圧力を引き起こすのでしょうか？次にいくつかのデータを見ていきましょう：
1.MSTRの株式時価総額と保有BTCの価値の比較
この記事を書いている時点で、MSTRの時価総額は605.77ドルで、Strategyが保有するビットコインの総価値は407.8億ドルです。
簡単に説明すると、MSTRの時価総額がその保有ビットコインの総価値を上回る限り、市場価値のプレミアムが存在することを意味します（現在のプレミアム率は48.55%）。つまり、Strategyは依然としてMSTRの株式を希薄化させてビットコインを買い続けることができ、同時にMSTRの「含ビットコイン量」をさらに増加させることができます。
「含ビットコイン量」の増加は、MSTRの1株当たりの純資産が実際に増加していることを意味します。こうなると、株主（投資家）にとって、Strategyがさらに多くのビットコインを購入することは依然として価値のある（利益を生む）ことになります。
2.Strategyの債務規模と保有BTCの価値の比較
Strategyの現在の債務規模は約82億ドルで、これらの債務は407億ドルのビットコインによって担保されています。簡単に言うと、彼らの現在のレバレッジ率は約20%であり、この保有規模は現在のところ非常に健全に見えます。以下の図の通りです。
さらに、これらの債務は主に前述の転換社債であり、大部分の債券は2027年以降に満期を迎えるため、現時点ではStrategyには返済の圧力はないようです。
3.Strategyの創設者Michael Saylor
Saylorは現在、非常に確固たるBTC支持者となっており、以前にソーシャルネットワークを通じていくつかの聞こえの良い発言をしています。例えば：
「たとえBTCが1ドルに下がっても、Strategyは清算されない。逆に、私たちはすべてのビットコインを買い取るだろう。」
「必要であれば、腎臓を売ることをお勧めするが、ビットコインは売らない。」（つまり、腎臓を売ってもビットコインは売らないということ）
さらには、インタビュー中に彼は暗示的に言ったこともあります：彼が亡くなった後、自分のビットコインの秘密鍵を破棄し、自分が保有するビットコインが決して売却されないようにする。
この資本家の発言が真実かどうかは別として、彼は実際に行動（真金白銀）でビットコインを買い続けており、定期的にビットコインを購入する最も典型的な代表者であり模範人物です。
もちろん、Saylorがこう言うのも自信があるからです。なぜなら、彼は現在Strategyの46.8%の投票権（会社の10%の株を保有）を持っており、MSTRの意思決定権をほぼ完全にコントロールしています。また、彼は個人的に約19億ドル相当のビットコインを保有しているとも言われています。
以上のことから、最近ビットコインが価格面で連続的に暴落しているにもかかわらず、Strategyにはあまり大きな圧力がかからないようです。したがって、最近多くの人がStrategyが破綻するという噂は全くの無根拠な話です。
もちろん、未来に何が起こるかは誰にも予測できません。次に何かより大きなレベルのブラックスワン事件が起こるかどうかはわかりませんが、もし何かより大きなレベルのブラックスワン事件が影響を及ぼさない限り（例えば、Strategyが他の理由で破産する、または政策的な要因が影響する、あるいは世界的なマクロ経済が変化するなど）、少なくとも私たちは2028年までStrategyのプレイにはあまりリスクがないと考えています。2028年には、いくつかの債務が満期を迎え、債券保有者が現金返済を要求する可能性があり（株式ではなく）、その時に前述の要約段落で言及したいくつかの状況が重なれば、Strategyは部分的にビットコインを売却して返済することを余儀なくされるかもしれません。その時こそ、暗号市場に対してより重い打撃を与え、火に油を注ぐことになり、連鎖的なリスクを引き起こす可能性があります。
多くの人がビットコインの定期購入が良い投資方法であることを知っていますが、資金の規模を除いても、個人の行動スタイルや胆力に関しては、Michael Saylorの前ではほとんどの自称ビットコインの信者は弟分に過ぎません。
実際、ここ数日のようなレベルの暴落に遭遇することは恐れるべきことではなく、むしろ新たな蓄積の機会となることもあります。グループ内の仲間が共有したように：誰も正確な底を拾うことはできません。私たちができることは、何度も暴落の恐怖の中で反人間的に行動することです。同様に、誰も正確な頂点で売ることはできません。私たちができることは、何度も暴騰の狂乱の中で反人間的に行動し続けることです。
今後の市場の動向については、私たち自身は一定の楽観を保っています（以前のシリーズ記事を参照してください。楽観は今年新たなブラックスワン事件が発生しないことを意味するわけではなく、ビットコインが100%新高値を更新することを意味するわけではありません。ただ、私たち自身のポジションの全体的な状態に基づく心の持ちように過ぎません）。しかし、多くの仲間はすでに熊市の悲観に陥っているかもしれません。とにかく、個人のリスク許容度に基づいて自分のポジション管理をしっかり行ってください。牛市や熊市を忘れ、市場の異なる段階の上昇と下降の確率にのみ注目するのが良いでしょう。昨年の暗号市場はトランプによって正の変数が形成され、今またトランプによって負の変数が生じているのは非常に興味深いことです。実際、市場の発展自体が持続的な予測不可能性の一つであり、皆さんの幸運を祈ります！
