1月に40%暴落、「個人投資家の王」Solanaはもうダメなのか？

著者：陀螺财经

本ラウンドの牛市で最も目を引くパブリックチェーンについて語るなら、「機房チェーン」と呼ばれるSolanaが間違いなくその一つです。FTXによる重い打撃はSolanaの再生の土壌となり、優れた性能と正確なポジショニングを活かして、SOLはMEMEの追い風に乗り、見事な成長の奇跡を生み出しました。価格は8ドルから最高290ドルを超えるまで上昇し、市場を驚かせました。活発な参加者、活発な資金、活発なプロジェクトが活発なエコシステムを構成し、Solanaに関する議論では「イーサリアムを超える」というスローガンが頻繁に登場しています。

しかし最近、「散発的な王者」のパフォーマンスはあまり満足のいくものではありません。最近1ヶ月を振り返ると、SOLの価格は最高295.83ドルから現在の169ドルにまで下落し、最大で45％以上の下落を記録しました。低迷する価格、MEMEの冷却、ロック解除されたトークンと大会でのSOL会場の人流との対比は鮮明です。

思わず疑問が生じます。Solanaは本当に機能しているのでしょうか？

価格だけを見れば、SOLの低迷したパフォーマンスは主に二つの直接的な要因に起因しています。一つはMEME、もう一つはトークンのロック解除です。以前、SOLはMEMEによって復活し、オンチェーンの大きなカジノとして成功を収めましたが、成功も失敗もMEMEの世界では、最近のMEMEサークルは市場を失望させるものでした。

根本的な原因は、爆発的に人気のある有名人トークン、トランプコイン、メラニアコイン、アルゼンチン大統領に関連するLIBRAが次々と登場し、有名人が影響力を利用して流動性が不足している市場を収穫していることです。価格のパフォーマンスから見ると、トランプコインは最高点から76％下落し、80万人が山頂で待機し、メラニアは90％の下落を記録しました。影響力がやや弱いLIBRAは92％の下落でほぼゼロに近づき、約30％の大口が高値で購入し、7万以上のアドレスが収穫されました。

トークンの発行基準が低すぎるため、大統領たちはビットコインとイーサリアムの間で自分たちのMEMEを選択し、市場の流動性注入に対する信頼を粉砕しました。このような感情はプロジェクト側に対して表現できず、基盤インフラに直接反映され、特にJupiterやMeteoraがLIBRAでの論争を考慮すると、Solanaも無実ではありません。

もちろん、Solanaも全く無実ではありません。MEMEカジノとしての地位を確立して以来、各種機関、ロボット、マーケットメーカーがSolana上のMEMEで数十億ドルの利益を上げています。DeFiLlamaの創設者0xngmiの統計によると、総利益は360億から660億ドルの間で、その中でMEV（最大抽出可能価値）は150億から200億ドル、取引ロボットとアプリケーションは109億ドル、自動マーケットメーカーは0から200億ドルの間、トランプ関連の内部者は50億から100億ドル、Pump.funプラットフォームも4.92億ドルの利益を上げています。

Solana上のMEMEはすでに高頻度取引者、アービトラージャー、内部者の金のなる木となり、市場が低迷する中で多くの人々がより簡単な対抗手段を選択しました。つまり、手を引くことです。暗号分析家Aliの監視によると、Solanaチェーン上のアクティブアドレスの数は2023年11月の1850万から現在の840万に大幅に減少し、減少率は54.6％に達しています。Nansenのデータによると、2月18日のアクティブアドレス数はわずか517万で、30日間の減少率は22.37％です。

人が少なくなれば、価格は自然に影響を受け、ビットコインも現在は半死半生のシュレーディンガー状態です。しかし、1ヶ月で40％も下落し、市場価値の上位30のコインの中で最もパフォーマンスが悪いトークンになるのは、単にMEME市場の打撃だけではありません。

トークンのロック解除はSOLにとってもう一つの大きな山となっています。先月、匿名の暗号評論家artchick.ethはソーシャルメディアでSolanaの2025年のトークンロック解除スケジュールを共有し、Solanaの現在のトークンインフレ率は4.715％であるが、今後3ヶ月（2月から4月）で1500万枚以上、70億ドルを超えるSOLトークンが流通供給に入ると述べました。そして、3月1日には最大のロック解除が来る予定で、1120万枚、約20.6億ドルのSOLトークンが解除されます。

SOLロック解除スケジュール、出典：artchick.eth

このロック解除の出所を追跡すると、FTXに戻ります。破産手続きの一環として、FTXは3回のオークションで4100万枚のSOLを清算し、その中で最大の買い手はGalaxy Digitalで、1枚64ドルで2552万枚のSOLを購入し、総数の62.24％を占めました。2番目の買い手はPanteraで、その買い手団体は1枚95ドルで1367万枚のSOLを購入し、93％のリターンを得ました。他の買い手は1枚102ドルで180万枚のSOLを購入しました。

3月1日に解除されるのは、SOLの清算の一部であり、唯一喜ばしいのはFTXが2月18日から返済を開始したことです。KrakenはFTXの資産の最初の資金配分を完了し、46000人以上の債権者に支払いを行いました。債権者は喜んでいますが、SOLの保有者は少し不安を感じています。

現在あまり良くない市場において、大規模なSOLのロック解除は必然的に売り圧力と見なされ、投資家の信頼を打撃します。暗号通貨トレーダーのRunnerXBTは、今がSolanaを購入する「危険な」時期だと明言しています。彼はさらに、SOLのロック解除が発生すると、Galaxy、Pantera、Figureなどの企業が30億ドル、10億ドル、1.5億ドルの未実現利益を引き出すことになると強調しました。

外部環境が不安定で内部環境も不安定な中、市場は迅速に行動を起こし、安定資産に売却することを除いて、ショートが唯一の選択肢となりました。未決済の総契約と資金利率が乖離し、ロングとショートの比率も大きく異なり、ポジション量が増加し資金利率が負値に変わる中、現在のショートとロングの比率は4：1であり、大多数のポジションはSOLが190ドルに下落した後に増加しました。これは新たに参加した購入者の弱気感情が高まっていることを示しています。取引データも明らかに収縮しており、1月17日に355億ドルの取引量のピークに達した後、Solanaのオンチェーン活動は2月17日に31億ドルに急減しました。

このような背景の中、SOLは期待通りに下落し、1月19日の290ドルから下落し、最低160ドルに達し、1月の下落率は45％に達しました。落花流水という表現が過言ではありません。「散発的な王者」Solanaは本当に陥落するのでしょうか？

興味深いことに、最近開催されたコンセンサス会議では、Solanaの主催するサイドイベントが依然として賑わっていました。誰かが関心を示せば、暗号界での関心は資金の流れを意味します。それに対して、インスクリプションやNFTの活動は、かつての熱狂的な概念に対して参加者がわずかしかいません。

このように、多くの業界関係者はSolanaに対して依然としてかなり強い関心を示しているようです。結局のところ、批判は批判として、Solanaエコシステムは依然として相対的に強力であり、そのエコシステムを見渡すと、支払い、DeFi、LSD、Meme、ゲーム、NFT、DePINの分野が網羅されており、多くのスタープロジェクトが集まっています。総TVLの観点から見ると、SolanaのTVLは82.4億ドルに達し、イーサリアムの573億ドルと比較すると大きな差がありますが、2023年には無名から公チェーンの第2位に躍進し、TVL総量の7.72％を占めています。特に、ここ2週間でロック解除の影響を受け、SolanaのTVLは19％減少し、Jito、Kamino、Marinade Finance、Sanctumが急速に流出しています。

単一のチェーンが10ドル未満から再び頂点に戻るためには、いわゆる技術やポジショニングの優位性だけでなく、資本の力が本当に見えない手となります。A16z、Multicoin、Galaxy、Panteraなどの強力な西洋資本が強力な支えとなり、Solanaは多くの支払い分野でうまく機能しています。以前の機関の2025年の予測では、SOLに対して例外なく高い信頼を示しています。

基本面に戻ると、MEMEの減少が修復できない中、トークンのロック解除による影響は短期的には相対的に制御可能です。今回のロック解除はすでに2月初旬から徐々に進行しており、市場は早くから予期していました。そして、今後のロック解除は総供給量と市場価値の2.31％に過ぎず、24時間の取引量が約36億ドルであることを考えると、売却圧力はそれほど強くありません。もちろん、資本側が市場で一度に大規模に売却することを選択すれば、SOLは間違いなく大きな下落を迎えるでしょうが、個人の利益を考慮すると、資本側はその方法を選択せず、売却頻度を制御することが多いでしょう。一度に売却する場合でも、OTCの形式を選択し、市場への影響をできるだけ減らし、個人の利益を最大化するでしょう。もちろん、全く楽観的であるわけではなく、3月1日のロック解除を除いて、今年からはさらに多くの売却圧力があります。

ニュース面での好材料として、SOL ETFにはまだ一波の炒作が存在するでしょう。現時点で、すでに5つの機関がSOLの現物ETFを提出しており、それぞれGrayscale、Bitwise、VanEck、21Shares、Canary Capitalです。昨年、SOL ETFは失敗しましたが、新たな規制機関の登場に伴い、SOL ETFには少しの明るい兆しが見えています。現在、SECはGrayscale Solana ETFの19b-4申請を受理しており、最近の承認日が3月30日ですが、一般的な手続きに従い、SECは通常、申請の受理を遅らせるため、時間周期は最大240日です。SOLの証券性が明確に指摘されたことを考慮すると、今後の承認は静観する必要があります。可能性の観点から見ると、ライトコインやドージコインの承認確率の方が相対的に高いですが、いずれにせよ、ETFが承認中である限り、ストーリーは止まりません。

一方で、これはSolanaに問題がないことを意味するわけではありません。現在の構造を見ると、DeFiやDePinも熱気を帯びていますが、Solanaは確かにMEMEエコシステムに高度に依存しています。Messariが発表した2024年第4四半期のデータによると、Solanaのアプリ収入は第3四半期の2.68億ドルから年末の第4四半期には8.4億ドルに急増し、213％の成長を遂げましたが、この成長は主にMEMEによるものです。その中でPump.funは第4四半期に2.35億ドルの収入を上げ、DeFi取引端末Photonと分散型取引所Raydiumはそれぞれ1.4億ドルと7400万ドルの収入を記録しました。

客観的に見ると、MEMEは確かに暗号市場で長期的な効果を持つ重要なストーリーブロックとなっていますが、根本的にはMEMEの狂乱は業界の持続的な低迷の景気周期から生じています。言い換えれば、MEMEは暗号市場の宝くじ効果のようなものであり、小さな投資で大きな利益を得る行為であり、MEMEの周期は流動性不足の背景における一時的な産物です。しかし、市場はVC式の利益追求に飽きており、見かけ上は公平な発射であっても、MEMEの先行、インサイダー取引、マーケットメーカーによる収穫が至る所で見られます。このような高頻度での収穫は、ある意味で業界のエコシステムを深刻に破壊しています。LIBRAを例に取ると、その背後のチームはナイジェリア大統領との接触を試みており、これは今後大統領トークンが街中に溢れる可能性を示唆しています。希少性はもはや語るに足りません。

このような背景の中、SolanaのMEME依存度が高すぎるため、MEMEの上下に伴って影響を受けるのは避けられません。今回のLIBRAの爆発後、市場の怒りがJupiterやMeteoraに向けられ、SOLへの打撃もこの点を証明しています。市場の投機的な感情が抑制され、関連するSOLも避けられない影響を受け、最も重要なロック解除の売却期待が加わり、SOLは継続的に下落しています。

確かに、現段階ではSolanaは市場で最も活発な資金を持つパブリックチェーンの一つであり、感情的な発散は長く続くことは難しいですが、資本の支援を受けたSolanaは依然として「作業」を続けています。しかし、FUDに満ちた暗号市場では、SOLに与えられた時間は想像以上に長くないかもしれません。