「VCコイン」争い：BERAトークンから見る暗号プロジェクトのトークン配分の困難

原題：《The Funding: Why 'VC coins' like BERA are facing backlash》

著者：Yogita Khatri，The Block

翻訳：Yuliya，PANews

Berachainが先週発表したBERAトークンは、再び「VCコイン」（つまり、初期のベンチャーキャピタルが大量のトークンを保有していること）に関する議論を引き起こしました。批評家は、BERAトークンの供給における投資家と内部者の支配の割合、およびこの配分方法が長期的な価格に与える影響について疑問を呈しています。Aptos、Sei Network、Starknetなど、他のベンチャーキャピタル支援のプロジェクトでも同様の懸念が浮上しています。暗号通貨コミュニティは、これらのトークン配分構造が長期的な成長を促進できるのか、それとも単に初期投資家に利益をもたらすだけなのかを評価しています。

FDVはプロジェクト評価の最良の方法ではない

これらのプロジェクトが継続的に議論を呼んでいる理由について、業界の複数の投資家が見解を述べました。Dragonflyの一般パートナーであるRob Hadickは、この種のプロジェクトが受ける批判の程度は「常にエアドロップ受取者と初期ユーザーが利益を得ているかどうかに直接関連している」と述べました。彼は、BERAトークンのパフォーマンスが多くのトレーダーの期待に応えられなかったため、ネガティブな感情を引き起こしたと指摘しています。「もしこのトークンのパフォーマンスが良ければ、Twitter上の感情は全く異なっていたかもしれません。」

現在、複数のVC支援のトークンが不調を示す中で、その配分方法に対する市場の懸念が高まっています。多くのトレーダーは、これらのトークンの流通量の低さ（または小規模な流通供給量）と高い完全希薄化評価（FDV）が重要な問題であると指摘しています。暗号ヘッジファンドSplit Capitalの創設者兼最高投資責任者であるZaheer Ebtikarは、過剰なベンチャーキャピタル資金が評価を押し上げ、高FDVをもたらしていると述べています。これは、ファンドが有限責任パートナーの資金を配分しなければならないためです。しかし、彼はVCの資金調達が鈍化するにつれて、資金調達の規模が縮小し、初期プロジェクトへの入札が減少し、評価方法が再評価されると予測しています。

FDVに関する議論について、Hadickは異なる見解を示しました。彼はFDVは暗号プロジェクトの評価を行う最良の方法ではないと考えており、将来の発行は保証されておらず、追加の供給が市場の時価総額を希薄化する可能性があると指摘しています。彼はまた、多くの流動性提供者や財団がトークンのロック解除後にインセンティブを得るが、これらのインセンティブが終了すると、彼らはトークンを保持し続けない可能性があり、潜在的な売圧を悪化させる可能性があると述べました。

この議論の中で、Hack VC（Berachainの投資者）の共同創設者兼マネージングパートナーであるEd Romanは、FDVは実際には市場によって決定されるものであり、プロジェクトによって決定されるものではないと補足しました。これは、チームがFDVの高低をコントロールできないことを意味しますが、彼らはトークン発行時の供給量をコントロールすることができます。彼は、Berachainの21%の流通量が、Starkware（7.28%）やSui（5%）などの他のブロックチェーンプロジェクトよりも明らかに高いと指摘しました。

それにもかかわらず、RomanはWeb3プロジェクトが長期的なインセンティブを扱う上で改善の余地があることを認めました。彼は、多くのWeb2企業が従業員の帰属期間後に新しい株式報酬を提供し、従業員の関与を維持していると述べました。同様に、彼は暗号プロジェクトが「持続可能な価値を創造する可能性が高い」トークンベースのインセンティブを導入できると考えています。

Hyperliquid：非常に差別化された製品と忠実なコミュニティ

非VCコインプロジェクトHyperliquidのHYPEトークンは、11月の発表以来140%の上昇を記録し、広く評価されています。しかし、Hadickはこのモデルの複製が難しいと述べています。Hyperliquidの成功は「非常に差別化された製品と忠実なコミュニティ」に起因しており、数百万ドルの自主開発資金も投入されています------これらはほとんどのプロジェクトが簡単に複製できるものではありません。

Hyperliquidは総供給量の31%をユーザーに配分し、エアドロップを通じて流通量を増加させました。Tribe Capitalの一般パートナー兼マネージングディレクターであるBoris Revsinは、この高い流通供給量はすべてのプロジェクトが実現できるわけではなく、持続的なエコシステムの発展のために国庫資金を保持する必要があると指摘しました。彼は、通常最も公平と見なされるLayer 1プロジェクトであるイーサリアムでさえ、10%の供給をチームと財団に配分し、さらに40%をエコシステムの成長と初期マイナーに使用していると述べました。

Hadickは、プロジェクトはプロトコルの長期的な健全な発展に焦点を当て、コアコミュニティと一致するべきであり、「ゲーム化」や、ローンチ後に短期的に投機資本を引き付ける取引に過度に焦点を当てることを避けるべきだと強調しました。彼は、このような取引はプロトコルに実際の価値をもたらさず、トークンの短期的な変動を引き起こすだけで、長期的な成長にはつながらないと述べました。

PMFは成功の唯一の決定要因ではない

いくつかのVC支援のトークンが初期の炒作の後に徐々に消退している一方で、長期的な価値を維持できるものもあります。投資家は、この違いがしばしば基礎的な要因、実際のアプリケーション、そして市場の需要に依存していると考えています。

Romanは、ブロックチェーンプロジェクトの初期の真の魅力は、その初期エコシステムによって示されるべきだと強調しました。評価については、市場が最終的にその高さを決定するため、投資家は将来の期待を考慮すると述べました。「市場は短期的には投票機、長期的には計量機です。チームが十分に強力であれば、彼らは顕著な魅力と活力に満ちたエコシステムを持つプロトコルを構築する可能性が高いです。」

Berachainの匿名の共同創設者であるSmokey the Beraは、Berachainの初期エコシステムがすでに著しく成長しており、そのブロックチェーンに基づいて構築されたプロジェクトがこれまでに1億ドル以上のリスク資金を調達していると明らかにしました。これにより、「金融と文化の両面で新しいかつ優れた」一連の「0から1のアプリケーション」が構築されています。彼は、これらのアプリケーションが「スポーツフランチャイズ、メディアグループ、さらには決済層（例えば、PayPalがBYUSDを通じてBerachainに展開したPYUSD）」などの大規模なWeb2企業を含む「すべての種類の業界」にわたっていると述べました。

しかし、Ebtikarは、市場のトークンに対する需要がしばしばその基礎的な要因を超えると考えています。彼は、特定のLayer 1トークンが魅力を欠いているにもかかわらず数十億ドルの評価に達する一方で、強力な採用率を持つ他のプロジェクトが支援を得るのが難しいと述べました。彼は、最終的にトークンのパフォーマンスを決定する鍵は「誰がトークンAまたはトークンBに対して入札するか」であると考えています。製品と市場の適合性は重要ですが、成功の唯一の決定要因ではありません。