暗号経済のコインの両面：「無用な投機」と「実用的な革新」が共存

執筆：ライアン・ワトキンス、シンクラシー・キャピタル共同創設者およびメッサリ前アナリスト

編纂：ヤンジ、テクハブニュース

批評家は、暗号経済における金融虚無主義の普遍的存在を理由に、この経済システムは最終的にその過剰な成長の重圧の下で崩壊するだろうと考えています。しかし、この疑念を助長する投機活動の背後には、時間の経過とともに成長を続ける新興の「勝者」も見られます。本稿では、暗号経済の「無用性」と「実用性」の矛盾を探り、それらが実際には同じコインの両面であることを明らかにします。

「それは最も素晴らしい時代であり、それは最もひどい時代であった；それは知恵の年であり、それは無知の年であった；それは信頼に満ちた時代であり、それは疑念に満ちた時代であった；それは陽光が照らす季節であり、それは暗闇に包まれた季節であった；それは希望に満ちた春であり、それは絶望的な冬であった；私たちの前にはすべてがあり、私たちの前には何もない；私たちは皆、天国に昇り、私たちは皆、地獄に落ちている。」------『二都物語』 チャールズ・ディケンズ

批評家は、暗号経済における普遍的な金融虚無主義をその徒労の証拠として挙げることが多い。ビットコインが登場してから16年、イーサリアムが登場してから9年が経過したが、その無可否な実用性を証明する主流の使用例はほとんど存在しません。

新興市場のユーザーが安定した通貨を通じて自国のインフレから貯蓄を守る話を聞くたびに、発展した市場のユーザーがさまざまなメメコインに貯蓄を投じる豪賭をする姿が見受けられます。

安定した通貨は解放でもあり、破壊でもある；ブロックチェーンは偉大な均衡者でもあり、巨大な破壊者でもある；暗号経済は世界の金融システムの未来でもあり、人類史上最大の集団的錯覚でもある。

これらの対立する見解は、高リスク性を明らかにしています。この技術は世界を変える可能性がある一方で、その過度な急進性によって自己崩壊する可能性もあります。多くの人々にとって、この矛盾は懐疑主義を引き起こし、「これは一体何を意味するのか？」と考えさせると同時に、ビットコイン以外の暗号経済の他の資産に対して長期的な基本的見解を持つことが意味があるのか疑問を抱かせます。

しかし、この「無用」と「実用性」の間の矛盾は欠陥ではなく特徴であり、ブロックチェーン革命の潜在的な成長痛を示しています。

デジタル時代の富の民主化

国際的な不平等がますます深刻化する世界において、ブロックチェーン技術は数十億人に富の民主化をもたらす可能性を秘めています。これを理解するためには、「ブロックチェーンは新しいタイプの機関である」という概念を理解する必要があります。これにより、ユーザーは仲介者なしで取引を行い、契約関係を実行できます。ブロックチェーンは、暗号技術によって安全性が確保された超国家的な所有権システムを通じてこれを実現し、誰でも検証できるようにしています。これは、公平な経済競争環境を創出するための微妙でありながら強力なツールです。

ブロックチェーンはクラウド上で動作し、唯一の物理的存在は世界中に分散した数千台のコンピュータです。ネットワークの完全性はこれらのコンピュータによって共同で維持されています。これらのコンピュータは市場のためにインターネットネイティブな基盤を作成し、これまでで最も効果的な資源配分に必要な「完璧な情報」を実現するための最良のメカニズムです。

所有権指数；データソース：The Global Economy、国際通貨基金

ロナルド・コースが1937年に発表した画期的な論文『企業の性質』（The Nature of the Firm）は、この変化の意義を最もよく説明しています。コースは、企業が存在する理由は、市場で情報を探し、契約を交渉し、契約を実行するコストが外注の効率を上回るからだと考えました。

ブロックチェーンはこの状況を根本的に変えました。暗号技術によって自動実行を実現することで、ブロックチェーンは情報を普遍的に利用可能にし、仲介者への依存を減少させ、特に検索エンジンや「ギグエコノミー」プラットフォームなどのインターネット時代の補助技術と組み合わせることで、取引コストを大幅に削減します。取引コストが低下するにつれて、大規模な階層企業への需要も減少し、ブロックチェーンに基づくグローバル市場構造への道が開かれます。この構造は、経済生産を最大化し、市場効率を向上させ、新しい市場の基盤を築くことができます。

2024年の収入とガス消費量に基づく最大のオンチェーン「ビジネス」；データソース：DeFiLlama、Artemis、Top Ledger

暗号経済はこれらの利点を示しています。安定した通貨は、グローバルユーザーに安価で信頼できる通貨を提供することで、経済成長と金融包摂を促進しています；グローバル取引所や貸出プラットフォームは、より効率的な市場を創出し、資本市場へのアクセスの民主化を実現しています；DePINは、ユーザーが異なる物理的およびデジタルリソースを調整し、貨幣化できる新しい市場を創出しています。これらのすべての使用例は運営効率が非常に高く、ソフトウェアに似た利益率を持ち、ブロックチェーンは大部分のバックエンドインフラストラクチャと決済活動を自動的に処理します。大規模な金融機関や企業はこの潜在能力を徐々に認識し、多くの機関が直接ブロックチェーン上で製品を立ち上げたり、ブロックチェーンに基づくプロジェクトを統合して既存の製品のバックエンドインフラストラクチャを構築したりしています。

では、なぜまだ暗号経済に懐疑的な人がいるのでしょうか？

実用性と無用性の重なり

取引と契約を実行するための分散型インフラストラクチャを作成することは、無制限の実験を引き起こすことが避けられません。ブロックチェーンの潜在的なユーザー層は、世界中の数十億のインターネットユーザーを含むため、この実験の動力も異常に強力です。世界各国の指導者たちも自国の通貨を発行しています。機会の誘惑は、新しい資産や金融契約が急速に広がる要因となり、その中には革新的なものもあれば、完全な詐欺もあります。

これらの試みは一見軽率に見えますが、インターネットバブル時代の状況とはあまり変わりません。当時、多くの企業は上場時にドメイン名しか持っていませんでした。それに対して、暗号経済はこの動的な状況を極限まで拡大し、誰でもインターネット規模の資本市場にアクセスできるようにしました。これにより、革新と投機のための前例のない舞台が提供され、最終的には発見と採用のペースが加速しました。結局、数兆ドルの将来の価値がブロックチェーン領域に入る前に、投機は新しいユーザーを引き付け、システムに必要なストレステストを提供します。

「勝者」が現れ、市場シェアを固めています；データソース：DeFiLlama、Artemis、Token Terminal

しかし、すべての投機活動の中で、少数の「勝者」が頭角を現し始めています。多くのプロジェクトが資本市場の投機活動を推進しており、これらの活動はトップにランクインし、裏で複合的な成長を実現しています。これらの「勝者」は稀な「集大成者」（compounder）であり、市場シェアを固め、能力を拡張し、時間の経過とともに非投機的な使用例にますますサービスを提供しています。これらのプロジェクトは最終的に、暗号経済が世界的に成熟し、規模を拡大するための支柱となるでしょう。

平行な道は交差するのか？

近い将来、シンクラシーは、暗号経済の基本的な論点を説明する最良の方法は、堅実でありながらインターネット資本市場の内在的な投機の勢いを捉える資産を見つけることだと考えています。これは特に難しいことではなく、実際には人々が実際に使用している急成長しているプロジェクトを受け入れることを意味します。現時点では、これは取引量を増やすことを意味し、例えば資産発行者や市場プラットフォーム（取引所など）を通じて直接チェーン上の投機活動を貨幣化したり、その基盤となるインフラストラクチャに投資したりすることです。このようなL1は、投機活動を貨幣化するだけでなく、通常は通貨のような資産として価格が設定されるため、柔軟な評価フレームワークを提供します。

実際、インフラストラクチャ（人々が実際に使用している急成長プロジェクト）を通じて投機活動を増やすことは、このサイクルの中で多くの最大の勝者の共通点でした。ソラナは一流のパフォーマンスを提供し、チェーン上の取引体験を従来の小売取引プラットフォーム（ロビンフッドなど）に似たものにしました；ファントムはアップルのようなユーザーフレンドリーな体験を創造し、特にモバイルアプリに焦点を当て、ユーザーがかつてない方法でいつでもどこでも投機できるようにしました；Pump.funは新しいトークンを立ち上げるために必要なコスト、エネルギー、リソースを圧縮しました；ハイパーリキッドは、チェーン上のトレーダーに中央集権的な取引所の感覚を提供しますが、コストは低く、障壁や制限は少なくなっています；バーチャルズとai16z（エリザ）は、誰でも関連するトークンとウォレットを持つAIエージェントを立ち上げることを可能にしました；テレグラムボットやトークン発見ツール（PhotonやDexScreenerなど）は、チェーン上の経済に光明をもたらし、親しみのあるアプリから簡単にアクセスできるようにしました。このような例は数え切れません。

暗号経済は複合成長を遂げています；データソース：DeFiLlama、Artemis

最終的には、特により多くの機関投資家がこの資産クラスに参入するにつれて、投機プロジェクトに依存して超高い注目とトラフィックを引き付けるモデルを超えていくでしょう。同時に、DeFiやDePINには、投機性が低いが見込みのあるプロジェクトが多く存在し、「啓蒙の坂」（すなわち、ガートナー技術成熟度曲線の第4段階：技術的優位性が徐々に明らかになり、より広く理解されるようになる）を着実に上昇しています。これらのプロジェクトは、製品と市場の適合性や基本的な改善の初期の兆候を示しています。これらの資産は評価の成長を実現するのに時間がかかるかもしれませんが、主流に向けて進むためには明確な規制フレームワークが必要です。一部のトラック（安定した通貨など）は業界に前進の道を示し、自信を持ってライフサイクルの展開段階に入っていますが、現在の複雑な暗号経済活動を考慮すると、傍観者は依然として多くの反例を見つけ、自らの偏見に基づいて解釈することができます。

それにもかかわらず、投資の観点から見ると、私たちの現在の目標は長期的な参加者を育成し、暗号経済の両面性を活用して、投機のエネルギーを金融変革に利用しつつ、実際の非投機的な使用例にますますサービスを提供することです。このような資産は、時間の経過とともに複合的な利益を実現できる一方で、暗号経済の他の多くの物語に駆動される資産のように「ローテーションゲーム」の渦に巻き込まれることはありません。これらの資産は最終的に世界をチェーン上に移行させるでしょう。なぜなら、数兆ドルの活動がブロックチェーン領域に入る前に、彼らが推進する投機活動が新しいユーザーを引き付け、必要なストレステストを提供するからです。

実際、無用と実用は、コインの両面のようなものです。