イーサリアムの発行と消失についての深い探討：ネズミ捕りのダイナミックなゲーム

作者：イーサリアム財団研究員Justin Drake

編訳：Felix, PANews

ETHの供給量は現在、毎年0.5%増加しています。つまり、毎年1%の発行量から毎年0.5%の焼却量を差し引いたものです。再び超過収益を実現するには、発行量を減少させるか、焼却量を増加させる必要があります。個人的には、両方が発生すると思います。

ETHとBTC

イーサリアムの発行と焼却を深く研究する前に、まずETHとBTCについて簡単に紹介します。

インターネット原生通貨は、数十兆ドルの巨大な機会です。通貨プレミアムは大規模に蓄積されることはほとんどありません。社会が調整するためには、真に魅力的な資産が必要であり、優れた特性を持つ必要があります。

一見すると、通貨性はゼロサムゲームのようです。インターネット時代において、金は非通貨化の準備が整っています。それを置き換え、インターネット通貨の競争に勝つことができる候補通貨は、BTCとETHの2つだけです。他の通貨はこれに対抗できません。決定的な要因は、信頼できる中立性、安全性、希少性だと思います。

イーサリアムの合併以来、ETHはBTCよりも希少です。注目すべきは、BTCの供給量が66.6万増加し、660億ドルの価値があるのに対し、ETHの供給量は安定していることです。現在、BTCの供給量は毎年0.83%増加しており、ETHよりも66%速いです。未来を見据える人々にとって、ETHの供給量は再び減少するでしょう。

希少性は重要ですが、最終的にインターネット通貨の競争は安全性によって決まる可能性があります。皮肉なことに、有名な2100万BTCの上限が問題の根源です。BTCの発行量はゼロに減少します------これはビットコインの最も強力な社会契約です。数回の半減期の後、発行量は無視できるほど小さくなります。

ここにデータがあります：過去7日間で、マイナーの収入のうち1%しかビットコインの手数料から来ておらず、99%はビットコインの発行から来ています。4回の半減期を経ても、発行量は16倍減少し、人々が15年間ビットコインの取引効用を探し続けているにもかかわらず、状況は変わりません。

個人的には、ビットコインのブロックチェーンは時代遅れだと思います。ビットコインに対して51%攻撃を持続的に行うには、約100億ドルと10GWの電力が必要です。国家にとって、そのコストは微々たるものです。電力については、テキサス州は80GWを生産できます。BTCの安全比率は200対1で、これは100億ドルの経済的安全保障によって支えられた2兆ドルの資産です。

BTCのマイニングに関連する空売り可能なツールは、51%攻撃を促進します。価値200億ドルのビットコインマイニング企業の株------これらの株はすぐに「核爆発」を引き起こします。BTCの未決済契約は400億ドル------直接的な空売りのエクスポージャーです。さらに、1000億ドルのETFと1000億ドルのMSTRによって生じる潜在的な空売りのエクスポージャーは言うまでもありません。

BitVMは手数料の問題を解決できますか？どんなBitVMブリッジもビットコインに対する51%攻撃のインセンティブです。実際、51%攻撃者はチャレンジ期間中に詐欺証明を検証し、BitVMブリッジを枯渇させることができます。皮肉なことに、BitVMはビットコインへの直接的な攻撃とも言えます。

もしBTCの価格が10倍に上昇し、金を超えた場合、ビットコインはまだ安全ですか？この状況が今後11年以内に発生すると仮定します。BTCは20兆ドルの資産になりますが、3回の半減期により発行量は8倍に減少します。安全比率は1000対1を超えるでしょう。個人的には、これは成り立たないと思います。特にBTCが機関化され、流動性が高まり、最終的には空売りが容易になるときには。1兆ドルの永続的未決済契約があると想像してみてください。しかし、経済的安全は100億ドルしかありません。

ビットコインは、手遅れになる前に何らかの形で自己修復できますか？ビットコインはブロックチェーンの硬直化の縮図です。毎年1%の尾部発行量を持つことができますか？もしかしたらビットコインはPoSに切り替え、最低手数料に依存することができるかもしれません？PoSは冒涜です。もしかしたらビットコインは別のPoWアルゴリズムに切り替えることができるかもしれません？いいえ、その核オプションは無意味です。もしかしたらビットコインは大きなブロックを持ち、大規模にデータの可用性を販売することができるかもしれません？まあ、小さなブロックのために、かつて聖戦が勃発しました。

ここまで読んで、上記の内容を理解したなら、おめでとうございます。今日でも、ビットコインのPoWの長期的な影響やBTC資産への影響を認識している人は非常に少ないです。これは先行して実行できる機会ですが、忍耐が必要です。時間は1ヶ月でもなく、1年でもなく------それは10年です。

長期的な枠組みについて言えば、Lummisが提案したBTCを20年間ロックするという提案は少し狂気じみています------その頃にはビットコインは淘汰されているでしょう。さらに悪いことに、アメリカが数兆ドルのBTCを保有している場合、これはアメリカの敵が51%攻撃を仕掛ける直接的なインセンティブになります。一般的な見解とは反対に、ビットコインは国家に対して全く抵抗力がありません------ロシアのような国々は簡単に51%攻撃を仕掛けることができます。

ETHの発行

ETHに戻ります。現在の発行曲線は罠です。不幸なことに、ビットコインの発行と同様に、イーサリアムの発行設計も間違っています。これは、100%のETHがステーキングされている場合でも、2%の尾部APRを保証します。ステーキングコストが2%を大きく下回るため、すべての合理的なETH保有者はステーキングをするインセンティブを受けます。

ほとんどのETHがステーキングされると、損失に直面します：

→ ETHの置換：stETHやcbETHのような流動的なステーキングトークンが、元のETHの担保として置き換わります。これにより、DeFiにシステムリスク（保管リスク、カットリスク、ガバナンスリスク、スマートコントラクトリスク）が注入されます。この置換は、ETHの記帳単位としての役割を弱め、通貨プレミアムにさらなる連鎖反応を引き起こします。

→ 実際の利益と税率：実際の利益、つまり供給の増加に基づいて調整された収益は、ETHのステーキングが増加するにつれて減少します。100%のETHがステーキングされると、すべてのETH保有者は同等に希薄化されます。さらに悪いことに、所得税は名目収益に基づいて課税されます。もしステーキング者が正の実際の利益を享受せず、すべてのETH保有者が毎年数十億ドルの売り圧力を受けるなら、それは悲劇です。

個人的には、発行曲線はステーキング者の競争によって公平な発行率の発見を促進するべきだと思います------任意に2%の下限を設定するのではなく。これは、ETHのステーキング量が増加するにつれて、発行曲線が最終的に下降し、ゼロに戻ることを意味します。私の提案は「クロワッサン発行」（Croissant Issuance）です。

「クロワッサン発行」は、2つのパラメータを持つ単純な半楕円形です：

→ ソフト上限：発行量がゼロになるときのステーキング比率。50%のステーキングソフト上限は、信頼性、中立性、実用性を感じさせます。

→ ピーク発行：ETH保有者が負担する理論上の最大発行量。任意の整数（例えば毎年1%）で構いません。最終的な利率は市場によって決まります。

イーサリアム財団の研究者たちは、長年にわたり発行について研究してきました------個人的には、現在の曲線は破綻しており、変更が必要だと思います。これは大まかな合意です。ソーシャルレイヤーを導いて発行を変更することは容易ではありません。チャンピオンにとっては、これに対処し、今後数年のメインネットの変化を調整する機会です。

ETHの焼却

個人的には、大量のETHを持続的に焼却する方法は、データの可用性を拡張することだと思います。1000万TPSで、1取引あたり0.001ドルのDAを持つことは、100TPSで1取引あたり100ドルを支払うよりも利益があります。

もし今年、毎日数百のETHのblobが焼却されるのを見たとしても驚きません。その後、この焼却量はFusakaフォークの同伴データ可用性（DAS）によって突然急減する可能性があります。

はい、EIP-4844によって導入されたblob（データブロック）は、ある程度総焼却量を減少させます。これは供給と需要の自然な現象です。DAの需要が供給に追いつくと、blobが大量に焼却されると予想されます。数ヶ月後、Pectraハードフォークによりblobの数が倍増します。短期的な目標は成長であり、大きな成長が期待されます。

今後数年間、供給と需要の間で猫とネズミのようなゲームが繰り広げられ、完全なDankshardingの展開が完了するまで続くでしょう。今年、毎日数百のETHのblobが焼却され、その後Fusakaフォークのpeer DASの崩壊によってこの焼却が突然崩壊するのを見ても、個人的には驚きません。

未来を見据えれば、これは数十年、数世代にわたるインフラを構築することです。基本的な要素は今後数年内に明らかになります。ビットコインの安全性、ETHの発行、ETHの焼却に関しては、忍耐と信頼を持ち続ける必要があります。