Binance Labsが再びステーブルコインに投資、Usualは次の「ヒット商品」となることができるか？

著者：Frank，PANews

ステーブルコインの分野は非常に賑やかで、PANewsの不完全な統計によると、今年下半期だけで公式に資金調達を発表したステーブルコインプロジェクトは30件に達しました。Usualは、米国債を担保とした分散型ステーブルコインプロジェクトとして、12月23日にAラウンドの資金調達を発表しました。二大取引所であるBinance LabsとKraken Venturesがリード投資を行い、DAIやUSDeなどの老舗巨頭が市場を占める中で、ステーブルコインの新参者たちに生存の余地はあるのでしょうか？増加し続けるTVLは、Usualが次のヒットステーブルコインになることを示唆しているのでしょうか？この記事では、PANewsがその基盤の運用ロジックや収益分配設計などの観点から、Usualの核心的な潜在能力とリスクを探ります。

短期国債を担保に、収益はすべてコミュニティに還元

運用ロジックの観点から、Usualは特定の中央集権的な機関によって運営されるのではなく、チェーン上のコミュニティによってガバナンスが行われます。また、収益分配において、Usualは生じた収益の100%をプロトコルの金庫に入れ、コミュニティに還元します。トークンの分配に関しては、90%がコミュニティに、10%がチームと投資家に分配されます。

ステーブルコインの最も核心的な発行メカニズムは担保メカニズムであり、特に法定通貨ステーブルコインとしては、担保資産が資産の安全性とステーブルコインの安定性を保証する最も重要な要素です。Usualが現在発行しているステーブルコイン製品はUSD0であり、このステーブルコインの特異な点は、現金や金などの伝統的な担保物を使用せず、数週間から数ヶ月の期限で流動性と安定性が非常に高い米国超短期国債（T-Bills）を担保資産として選択していることです。これは国家の信用によって裏付けられ、「無リスク収益」カテゴリーと見なされるため、商業銀行への依存を減少させます。超短期国債は信用と流動性の面で優位性があり、これがUsualがRWAステーブルコイン発行者を名乗る理由でもあります。

ただし、ここには非常に重要なポイントがあります。もし超短期国債などの低リスク商品を直接購入するのであれば、確かにリスクを低く抑えることができます。しかし、PANewsはUsualの公式文書を通じて、Usual自体は米国債を直接購入するのではなく、Hashnoteとの提携を通じて、担保資金をすでに「パッケージ化」された国債/逆回購商品（USYC）に投資しています。

つまり、Usualは国債を直接購入したり逆回購を操作したりするのではなく、担保資産をデューデリジェンスを経たパートナーであるHashnoteに管理させています。Hashnoteもケイマン諸島とアメリカに登録された実体を持つ規制されたパートナーですが、両者の協力の資産タイプはほぼ無リスクの超短期国債に属します。しかし、このモデルではTetherなどの商業銀行と提携する場合と比べて、リスクが絶対的に低いとは限りません。ただし、Usualはコミュニティが将来の担保資産提供者を共同で投票で決定することを目指しており、必ずしもHashnoteだけを使用するわけではありません。最近、UsualはEthenaとブラックロックのトークン化プラットフォームSecuritizeとの提携を発表し、BUIDLとUSDtbを担保とすることになりました。これにより、USD0の担保資産はUSYCだけに限定されなくなります。

"USD0++"がロックアップ+流通票据+退出ゲームのLST新しい遊び方を創造

ユーザーがUSD0を鋳造し使用することを促進するために、Usualはインセンティブ用のUSD0++を導入し、ゲームメカニズムを設計しました。USD0++はUSD0のステーキングバージョンであり、ユーザーはUSD0と公式ガバナンストークンUSUALをステーキングすることで収益を得ることができます。12月25日現在、USD0++の年利回りは64%を超え、かつては80%を超えたこともあります。この高い利回りは、多くの資金をUSD0の鋳造に引き寄せました。

ただし、USD0++の設計は他のLSTとは異なり、USD0++の統一された満期日は2028年6月30日で、4年間のロックアップ期間があります。この期間中、ユーザーはUSUALトークンの報酬を継続的に得ることができますが、これはユーザーが資金を預けた後に必ず4年間定期的に保持しなければならないことを意味するわけではありません。USD0++自体は譲渡可能であり、二次市場で売買できるトークンであるため、保有者は満期前でも取引を通じて「現金化」または転売することができます。

さらに、Usualは3つの退出メカニズムを設計しました。それぞれ、USUAL Burning Redemption（焼却償還）、Price Floor Redemption（価格下限償還）、Parity Arbitrage Right（平価アービトラージ権）です。

特に注目すべきはUSUAL Burning Redemption（焼却償還）であり、ユーザーが焼却償還を希望する場合、償還のために一部のUSUAL報酬を返還する必要があります（返還数量は動的に調整されます）。

また、Usualのホワイトペーパーには、USD0++のモデルは他の資産（例えばETH0++、dUSD0++など）にも複製可能であると記載されており、この独特なLSTメカニズムは法定通貨ステーブルコインに限らず、他の担保物やクロスチェーンエコシステムにも拡張可能であることを意味します。

全体的に、USD0++の設計はユーザーに長期保有を促し、ロックアップ期間中にUSUALトークンを蓄積し、プロトコルと成長の利益を共有することを目的としています。統一された満期日はユーザーの短期的な投機傾向を減少させます。同時に、USD0++は流通可能な「票据」であり、一定の流動性も保持しています。最後に、退出ゲームを採用しており、早期に退出する場合はUSUALを焼却するか、仲裁メカニズムを通じて買い戻しを行う必要があり、「退出コスト」を設定してプロトコルを取り付けから保護し、留守者の権益を保障します。

USUALの動的鋳造メカニズム、初期インセンティブが高い

Usualは分散型運営を採用し、RWA資産を担保として導入するだけでなく、ガバナンストークンUSUALのトークン経済モデルも特徴的です。他の固定発行または一度きりの発行方式とは異なり、USUALは動的鋳造のモデルを採用してトークンを発行しています。

USUALトークンは一度に全て鋳造されるのではなく、毎日一連の公式とパラメータに基づいて動的に鋳造され、異なる「貸出、流動性、報酬」プールに分配されます。

この動的公式は複数の要素で構成されており、以下のようになります：d: グローバル配分率（0.25）、これは4年間の目標発行周期の逆数に相当します。Supplyt++：現在のUSD0++の総供給量（ロック規模）。Pt​: USD0++の主要市場価格（1ドル固定時は1を取ります）。Mt​: 動的鋳造率は、供給、金利、成長などのいくつかの要因によって決定されます。

各要素は他のいくつかの公式に基づいて計算されますが、具体的な計算過程については詳細には触れません。全体的に、この発行メカニズムの特徴は以下の点です：1、USD0++の規模が増大するにつれて徐々に「減産」される。2、市場金利の変動に応じて調整され、FEDや市場金利が上昇し、プロジェクトが得られる実際の収益が高くなると、システムは適度にトークン発行量を増加させ、参加者により多くのUSUAL報酬を提供します。逆に、減産されます。3、DAOは人為的に介入でき、極端な市場状況やインフレ圧力に対して「手動修正」を行うことで、プロトコルの長期的な安定性を保証します。4、初期インセンティブ、後期希少性。立ち上げ段階では、USD0++の供給量は比較的低く、また市場金利や報酬メカニズムが高く設定されると、「初期鋳造率」が高くなる現象が見られ、先行者の参加を引き寄せます。時間が経つにつれて、TVLや金利が動的に変化し、鋳造率も徐々に安定または低下し、「半減」または「減産」のプロセスに似たものが形成されます。

要するに、USUALの発行メカニズムは「ステーブルコインの規模拡大、実際の収益向上」と「トークン保有者の価値増加」の間で自己調整可能なバランスを見つけることを試みており、初期ユーザーを奨励しつつ、後期の希少性と公平性を保証します。この発行モデルはかつてのTerraに似たところがありますが、Usualはこの設計をガバナンストークンにのみ適用し、ステーブルコインの発行にはこのモデルを採用していません。

TVL月内成長3倍で業界トップ5にランクイン

現在、分散型ステーブルコインの分野には複数のプロジェクトがあります。Usualはこの分野でどのような機会が残っているのでしょうか？PANewsは現在の主流の分散型ステーブルコインに関してデータを比較しました。

発行量の観点から見ると、現在発行量が最も多い分散型ステーブルコインはEthena USDeで59.1億ドルであり、次いでUSDSとDAIです。しかし、これらのプロジェクトは運営期間が長く、発展速度を考慮すると、USD0の現在のTVLは15.6億ドルに達しています（12月25日データ）。12月1日にはUsualのTVLはわずか4.9億ドルであり、1ヶ月も経たずに3倍に増加しました。現在、USD0の時価総額は分散型ステーブルコインのトップ5に入っています。

この急成長は、高収益のフライホイールモデルによるもので、Usualの年利回りは64%であり、いくつかのステーブルコインの中で最も高いです。この収益率が維持されるなら、次の分散型ステーブルコインの巨頭に成長する可能性が非常に高いです。

さらに、Usualの最大の利点は、担保資産のリスクが最小限であることかもしれません。他の分散型ステーブルコインの担保資産は一般的に法定通貨ステーブルコインや主流の暗号資産を使用していますが、Usualが採用している米国超短期国債は、リスク係数が明らかに低いです。

Usualのホームページには、「ブラックロックよりも大きくなる」というビジョンが最上部に表示されており、Usualの野心を示しています。業界のリーダーであるTetherと比較すると、Usualや他の分散型ステーブルコインにはまだ多くの課題があります。USUALトークンの流通量は4.73億枚、時価総額は約6.76億ドルであり、現在の収益レベルで計算すると、平均して各トークンの分配利益は約0.125ドルです。トークン経済モデルの設計から見ると、これは最近注目を集めているHyperliquidと似た点があります。両者の共通点は、一定の収益性を持ち、設計当初から収益の大部分をトークンの形でコミュニティに還元することを主張していることです。

最近、UsualはBinanceとの提携のニュースが相次いでおり、上場、エアドロップ、そして12月23日にBinance LabsがUsualの1000万ドルのAラウンド資金調達をリードすることを発表しました。この賑わいは、以前のBinance LabsによるTerraform Labsへの初期投資と支援を思い起こさせますが、その投資は最終的に失敗事例となりました。今日のUsualは、Binance Labsがステーブルコインにおいて次の明日の星となることができるのでしょうか？