牛や熊を恐れず、新興の安定収入コインを振り返る

著者：WOO X Research

背景：ステーブルコインは争奪戦の場となった

これまで暗号通貨は高いボラティリティとトークンの急騰・急落の印象を持たれており、「安定」とはあまり関係がないように思われていました。しかし、ステーブルコインは主に米ドルにペッグされており、他のトークンと交換するための手段としてだけでなく、決済業務などの機能にも適用されており、このセクターの全体的な時価総額は2000億ドルを超え、暗号市場の中で比較的成熟したセクターとなっています。

しかし、現在市場で最も一般的なUSDTやUSDCは中央集権的な機関によるものであり、両者の市場シェアを合わせると約9割を占めています。他のプロジェクトもこの大きなパイを狙っています。例えば、Web 2の決済巨頭PayPalは2023年に自社のステーブルコインpyUSDを発表し、先手を打ちました。最近ではXRPの親会社RippleもRLUSDを発行し、ステーブルコイン市場に挑戦しています。

上記の2つのケースは、主にステーブルコインを使用した決済業務に関するものであり、その背後には米ドルや短期国債が担保として使われています。一方、分散型ステーブルコインは、より収益率、ペッグメカニズム、そしてDeFiとの相互運用性を強調しています。

市場における分散型ステーブルコインへの渇望は未だに衰えておらず、DAIからUSTまで、担保の種類やペッグメカニズムの進化を経て、分散型ステーブルコインの発展は数回のイテレーションを経てきました。Ethenaは、先物アービトラージとステーキングによって収益を生み出すUSDeを開発し、ユーザーに生息するステーブルコインのイメージを広げました。USDeの時価総額は全市場で3位に達し、59億ドルに達しています。最近、Ethenaはブラックロックと提携し、RWAから収益を提供するUSDtbステーブルコインを発表しました。この製品は、資金コストが負に転じるリスクを回避し、牛市や熊市の期間中でも安定した利息を得ることができ、全体の製品ラインを補完し、Ethenaは市場の注目の焦点となっています。

Ethenaの成功事例を受けて、市場にはますます多くの生息するステーブルコイン関連のプロトコルが浮上しています。例えば、最近Ethenaとの提携を発表したUsual、Baseエコシステムに構築されたAnzen、そしてETHを担保とするResolvです。これら3つのプロトコルのペッグメカニズムは何でしょうか？その背後の収益源はどこから来るのでしょうか？WOO X Researchが皆さんにお見せしましょう。

出典：Ethena Labs

USUAL：強力なチーム背景、トークン設計にポンジ属性あり

RWA生息ステーブルコインは、背後の生息資産が短期国債であり、ステーブルコインはUSD0で、USD0をステーキングした後にUSD0++を得ることができ、$USUALをステーキング報酬として使用します。彼らは現在のステーブルコイン発行者が過度に中央集権的であり、伝統的な銀行のように、ユーザーに価値をほとんど分配しないと考えています。USUALはユーザーをプロジェクトの共同所有者とし、生成された90%の価値をユーザーに還元します。

プロジェクトの背景において、CEOのPierre Personはフランス国会議員を務め、フランス大統領マクロンの政治顧問も務めた経験があります。アジア地域のエグゼクティブYokoは、前フランス大統領選挙の資金調達責任者であり、このプロジェクトはフランスの政商関係が良好です。RWAの最も重要な点は、実体資産をブロックチェーンに移行することであり、その中での規制や政府の支援の強さがプロジェクトの成否の鍵となります。明らかにUSUALは政商関係が良好であり、これはプロジェクトの強力な防御線となっています。

プロジェクトのメカニズムに戻ると、USUALのトークンエコノミクスにはポンジ属性があります。単なるマイニングトークンではなく、固定発行量はなく、USUALの発行はステーキングされたUSD0 (USD0++)のTVLに連動しています。これはインフレモデルですが、発行量はプロトコルの「収益成長」に応じて変化し、インフレ率がプロトコル成長率を下回るように厳格に管理されています。

USD0++債券トークンが新たにミントされるたびに、対応する割合の$USUALが各方面に排出されます。この変換比率であるミンティングレートはTGE後の初めに最も高く、徐々に下がる指数的減少曲線となっており、目的は早期参加者を報酬し、後期にはトークンの希少性を生み出し、トークンの内在的価値を高めることです。

簡単に言えば、TVLが高いほど、USUALの排出は少なくなり、単一のUSUALの価値は高くなります。

USUALの価格が高くなる -> USD0をステーキングするインセンティブ -> TVLが増加 -> USUALの排出が減少 -> USUALの価格が上昇

USD0は過去1週間で時価総額が66%増加し、14億ドルに達し、PyUSDを超えました。USD0++のAPYも50%に達しています。

最近、UsualはEthenaと提携し、USDtbを担保として受け入れ、その後ステーブルコインUSD0の一部支援資産をUSDtbに移行します。今後数ヶ月以内に、UsualはUSDtbの最大のミント者および保有者の一つとなるでしょう。

この提携の一環として、Usualは債券製品USD0++の保有者のためにsUSDe金庫を設立し、UsualユーザーがsUSDe報酬を得ると同時に、Usualの基本的なエクスポージャーを維持できるようにします。これにより、UsualユーザーはEthenaの報酬を利用でき、EthenaのTVLも増加します。最後に、UsualはUSDtb-USD0およびUSDtb-sUSDeのスワップを促進し、コア資産間の流動性を高めます。

最近、彼らはUSUALのステーキングを開放し、報酬源はステーキング者がUSUALの総供給量の10%を共同で分配します。現在のAPYは730%に達しています。

通常：

• 現在の価格：1.04
• 時価総額ランキング：197
• 流通時価総額：488,979,186
• TVL：1,404,764,184
• TVL/MC：2,865

出典：usual.money

Anzen：信用資産のトークン化

Anzenが発行するUSDzは、現在5つの供給チェーンをサポートしており、ETH、ARB、MANTA、BASE、BLASTを含んでいます。背後の資産はプライベートクレジット資産のポートフォリオであり、USDzをステーキングすることでsUSDzを得ることができ、RWA収益を得ることができます。

背後の資産はアメリカのライセンスを持つブローカー商Percentと提携しており、投資ポートフォリオのリスクエクスポージャーは主にアメリカ市場にあります。単一資産の最大比率は15%を超えず、ポートフォリオは6〜7種類の資産に分散されています。現在のAPYは約10%です。

パートナーは伝統的金融で名高い企業であり、BlackRock、JP Morgan、Goldman Sachs、Moody's Ratings、UBSが含まれています。

出典：Anzen

資金調達に関して、Anzenは400万ドルのシードラウンドの資金調達を受け、Mechanism Capital、Circle Ventures、Frax、Arca、Infinity Ventures、Cherubic Ventures、Palm Drive Ventures、M31 Capital、Kraynos Capitalが参加しました。公募ではFjordを使用して資金を調達し、成功裏に300万ドルを獲得しました。

ANZトークンの設計に関しては、veモデルを使用しており、ANZをロックしてステーキングすることでveANZを得て、プロトコルの収益を分配します。

出典：Anzen

ANZ：

• 現在の価格：0.02548
• 時価総額ランキング：1,277
• 流通時価総額：21,679,860
• TVL：94,720,000
• TVL/MC：4,369

Resolv：デルタニュートラルステーブルコインプロトコル

ResolvにはUSRとRLPの2つの製品があります。

• USR：ETHを担保とし、過剰担保でミントされたステーブルコインであり、RPLによって価格がペッグされています。USRをステーキングすることでstUSRを得て収益を得ることができます。
• RLP：USRは100%以上の担保を持ち、その余剰部分の担保がRLPをサポートします。RLPはステーブルコインではなく、RLPトークンをミントまたは償還するために必要な担保の量は最新のRLP価格に基づいて決定されます。

USRを生成するETHに関して、Resolvはデルタニュートラル戦略を使用しており、大部分の担保は直接チェーン上に保管され、ステーキングされています。一部の担保は機関によって保管され、先物の保証金として使用されます。

チェーン上の担保は100%がLidoに預けられ、ショート担保の保証金は20%〜30%の範囲であり、つまり3.3倍から5倍のレバレッジを使用しています。その中で47%はバイナンスに、21%はDeribitに、31.3%はHyperliquidに（CeffuとFireblocksをCexの保管業者として使用）保管されています。

収益源：チェーン上のステーキングと資金コスト

基本報酬（70%）：stUSR + RLPの保有者

リスクプレミアム（30%）：RLP

担保プールが20,000ドルの利益を実現した場合：

• 基本報酬の計算式は$20,000*70%=$14,000であり、stUSRとRLPのTVLに応じて比例配分されます。
• リスクプレミアムの計算式は$20,000*30%=$6,000であり、RLPに配分されます。

このように、RLPが得られる分配は多いですが、資金コストが負利率の場合、RLPプールから資金が差し引かれ、RLPのリスクも高くなります。

最近、ResolvはBaseネットワークに上場し、ポイント活動を開始しました。USRまたはRLPを保有することでポイントを獲得でき、今後のトークン発行の準備をしています。

関連データ：

• stUSR：12.53%
• RLP：21.7%
• TVL：183M
• 担保率：126%