DeFi + Pump Fun、Super Exchange はこの周期で地位を確立できるか？

著者：WOO X Research

Pump Fun の疲弊、発行トークン数が 6 割以上減少

周知の通り、今期の Solana のパフォーマンスは Pump Fun と密接に関連しており、Pump Fun は誰もが超低コストでトークンを発行できるようにし、資産発行を工業化しました。今年の1月末のピーク時には、毎日約 60,000 枚のトークンが展開され、単日の収益は 1,500 万ドルに達しました。取引量においても、Pump Fun に関連するトークンは Solana 全体の 50% を超えています。

外部環境の面では、大きさの異なる悪材料が続出しました：全体的な市場の下落、トランプ一家の発行トークンが市場の注目を集める、各国や著名人が次々とトークンを発行し影響力を使い果たす、そして最後の一押しはアルゼンチン大統領ミレイの Libra で、わずか 3 時間足らずで全暗号市場の期待を収奪しました。

Pump Fun 自体に戻ると、サービス開始以来、手元の SOL を絶えず売却しており、2025 年以降、このプラットフォームは合計 1,322,830 枚の SOL を Kraken 取引所に移転し、約 2.6 億ドルの価値があります。

最近では、Pump Fun Swap のテストを行っており、独自の Dex を立ち上げ、従来の内盤 Bonding Curve が満杯の状態から Raydium に流動性を提供することを目指しています。「勝者総取り」の心態は明らかです。

最近のデータを見てみると、発行トークン数は 60,000 の高値から約 22,000 まで急落し、2024 年 10 月の水準に戻りました。その時期はちょうどミームや AI エージェントの上昇点でした。

Pump Fun のメカニズム設計は「ファーストフード」に近く、価格は人為的に操作されやすく、市場の流動性が十分な場合には無限の富の神話を生むことができますが、市場が下落し流動性が欠如する段階では、トークンは時価総額の天井修正や上昇幅の持続性の問題に直面することが運命づけられています。では、Pump Fun の元々のメカニズムに DeFi 要素を加えれば、持続性を延ばすことができるのでしょうか？

参考：Dune

Super Exchange = より穏やかな価格設定の Pump Fun

Super Exchange もトークン発行プラットフォームであり、使用される価格設定メカニズムは Infinite Bonding Curve です。Pump Fun の内盤 bonding curve と外盤 AMM のメカニズムとは異なり、Super Exchange は全過程で Bonding Curve による価格設定を行い、特徴として価格の上下が比較的安定しており、初期投資家がチップを集めて市場を支配するのを防ぎます。

例えば、トークンの 80% の供給量を Super Exchange で購入するコストは Pump.fun より 40,269 倍高く、Pump.fun はわずか 15 倍です。これは、内部アドレスがトークンを集めて市場を支配しようとする場合、悪事のコストが高くなることを示しています。

参考：super.exchange

Super Exchange に参加するには？

プラットフォームトークン SUPER の総量は 10 億で、100% がコミュニティに配分されます。その中で、プラットフォームの 50% の取引手数料はリアルタイムで SUPER を購入して焼却されます。しかし、ユーザーが SUPER を取得するためには直接購入することはできず、まずプラットフォーム上のミームトークンを購入してポイントを獲得し、そのポイントを使用して SUPER を購入する必要があります。獲得した SUPER は SOL に交換して引き出すことができます。

参考：super.exchange

ゲームのルールを理解した後、参加方法は主に以下の 2 つです：

1. 取引量を増やす：取引ポイントはあなたの取引量と取引したトークンのパフォーマンス（時価総額 × トレーダー数の対数）に依存します。取引量が多く、トークンが活発であれば（トークンパラメータが高いほど）、獲得できるポイントが増え、そのポイントを使用して SUPER を購入します。
2. Buy & Hold の主要トークン：上記のように、全体の設計はユーザーが人気トークンの取引に参加することを奨励しており、流動性と取引量は主要トークンに集中します。取引量を持続的に活発にするためには、価格を維持または上昇させる必要があります。したがって、Super Exchange の今後の発展を期待する場合、主要トークンを購入して保持することも選択肢の一つです。

したがって、このモデルのフライホイールが成功裏に回転すれば、以下のような状況が予想されます：

トレーダーが主要トークン（SEND）で取引量を増やす -> SEND トークンの価格が上昇 -> 取引手数料の 50% が SUPER を買い戻す -> ポイントを獲得して SUPER を購入 -> SUPER の価格が上昇 -> より多くの人が SEND を取引する。

上記の伝播チェーンからわかるように、最も重要なのは SEND トークンの価格が安定して上昇するかどうかであり、これが全体のプラットフォームの取引量を決定します。

結論：LaunchPad ではなく、資金ゲーム

Super Exchange は先天的に排他的な設計を持っており、つまり、主要トークンだけが最高の取引量と注目を享受でき、他のトークンはポイントの設定により無視される運命にあります。Super Exchange はより公平な LaunchPad を標榜していますが、実際には主要トークンと SUPER が相互に引き上げ合う二重通貨メカニズムを設定しています。主要トークンと他の内部トークンの時価総額の差が大きすぎる場合、残りのトークンの存在は完全に無意味になります。

他のトークンが主要トークンと競争し、SUPER のフライホイール効果を享受したい場合、自己負担で市場を引き上げるか、より多くのマーケティング手法を使用して市場の注目を集める必要がありますが、これは一般の投資家が自らトークンを作成して競争することはできません。したがって、Super Exchange が称する「公平」は数学的な計算上にのみ存在し、資産発行の権限を下放する上では非常に高い排他性があります。Pump Fun の問題を解決し公平を提唱することは議論の余地がありますが、ポンジスキーム、利益効果、マイニングなどを主軸とする方が適切でしょう。