イーサリアムが4000ドルに戻ったが、エコシステムの基本的な状況は本当に変わったのか？

著者：Kaori，BlockBeats

数日前の牛市の調整段階を経て、ETHの価格は再び3900ドルを超えました。今年のイーサリアムの発展を振り返ると、複雑な要因と感情が絡み合っています。一方では、カンクンアップグレードが順調に完了し、現物ETFが正式に通過したことで、技術的およびファンダメンタル面で牛市の新たな姿を迎えました。しかし一方で、ビットコイン、SOL、BNBが次々と歴史的な高値を突破する中、ETHの価格は依然として4000ドルの壁をさまよっています。

上の図からもわかるように、ETHは今年、3つの主要な段階を経ており、それぞれの段階の上昇は異なる理由に対応しています。年初にビットコインの現物ETFが通過したことで、イーサリアムの価格は市場の感情に伴って上昇し、一時は4100ドルを突破しましたが、3月末には同様に市場全体が下落し始めました。また、SOLおよびそのエコシステムの強力な上昇により、イーサリアムエコシステムは大量の流動性流出に直面しました。

5月、イーサリアムの現物ETFが承認され、価格は一時的に上昇しましたが、その需要はビットコインほど強力ではありませんでした。市場はイーサリアムETFの発表に対して初期反応がネガティブであり、グレースケールのイーサリアム信託を購入し、ETFへの転換を期待していた投機的な投資家が利益を確定し、10億ドルの資金流出が発生し、イーサリアムの価格に下押し圧力をもたらしました。さらに、ETHがテクノロジー企業向けの製品としての物語を持つ一方で、BTCの「デジタルゴールド」と比較して伝統的な市場を惹きつけるのが難しいこと、SECがイーサリアムの現物ETFに対してステーキング機能の関与を禁止した制限が客観的にその魅力を弱めていることも影響しています。

その後、イーサリアム財団、再ステーキングエコシステム、ロードマップの争いが相次ぎ、イーサリアムは暗い時期を迎えました。

11月、アメリカの選挙が終わり、暗号に親和的な共和党とトランプが暗号エコシステム全体により強い信頼と流動性の注入をもたらし、イーサリアムも今年の第3波の上昇を迎えました。今回の上昇はこれまでとは異なり、機関投資家が明確に参入し、流動性のファンダメンタルが改善されており、市場は資金を通じて機関が認め、期待しているものを示しています。そして、イーサリアムも「世界計算機」としての初心を引き続き持ち続ける運命にあります。

流動性のファンダメンタル改善

12月以降、イーサリアムの現物ETFは連続して半月で22億ドル以上の純流入を記録しました。The ETF Storeの社長Nate Geraciは、ソーシャルメディアでアドバイザーや機関投資家がこの分野に注目し始めたばかりだと述べています。

今年第3四半期、モルガン・スタンレー、JPモルガン、ゴールドマン・サックスなどの銀行はビットコインETFの保有規模を大幅に増加させ、四半期ごとの保有量はほぼ倍増しましたが、彼らの投資範囲はビットコインに限らず、最新の13Fファイルによれば、これらの機関はその時からイーサリアムの現物ETFも購入し始めています。

さらに、前の2四半期にアメリカのウィスコンシン州投資委員会とミシガン州退職システムがそれぞれビットコインの現物ETFを購入し、ミシガン州は第3四半期に1300万ドル以上のイーサリアムの現物ETFをさらに購入しました。これは、低リスク志向で長期投資を重視する年金基金がビットコインをデジタル価値保存の役割として認めるだけでなく、イーサリアムの成長ポテンシャルにも注目していることを示しています。

イーサリアムの現物ETFが通過した当初、JPモルガンは報告書の中でイーサリアムの現物ETFの需要はビットコインの現物ETFよりもはるかに低いと指摘しましたが、報告書では今年残りの期間内に現物イーサリアムETFが最大30億ドルの純流入を引き寄せると予測しています。もしステーキングが許可されれば、この数字は60億ドルに達する可能性があります。

ブラックロックのアメリカテーマおよびアクティブETF責任者Jay Jacobsは「私たちは現在、ビットコイン、特にイーサリアムの探索がまだ氷山の一角に過ぎないと考えています。極めて少数の顧客が（IBITとETHA）を保有しているため、私たちの現在の重点はこの分野にあり、新しいアルトコインETFを立ち上げることではありません」と述べています。

Blockworks Researchの調査報告書によれば、回答者の大多数（69.2%）が現在ETHを保有しており、そのうち78.8%が投資会社または資産管理会社であることが示されています。これは、収益生成とネットワークセキュリティへの貢献の推進により、機関がETHのステーキングに参加する意欲が臨界規模に達していることを示しています。

機関はETHのステーキングに積極的に参加していますが、参加の程度や方法はさまざまです。規制の不確実性が各方面に異なる態度を取らせており、一部の機関は慎重に行動し、他の機関はあまり心配していない状況です。また、機関参加者はステーキングに関連する操作やリスクについて高い認識を持っています。

トレンドの逆転

FTXの暴落以降、Coinbase、Kraken、RippleなどはSECなどのアメリカの規制当局から厳しい打撃を受け、多くの暗号プロジェクトはアメリカの主流銀行で口座を開設することすらできませんでした。また、前回の牛市でDeFiに参入した伝統的金融機関の投資家も大きな損失を被りました。Toma Bravo、Silver Lake、Tiger、Cotuなどの大規模ファンドはFTXでの失敗だけでなく、高評価で投資したいくつかの暗号プロジェクトがその大きな約束を果たせず、資金が未だに戻っていない状況です。

2022年下半期、多くのDeFiプロジェクトはアメリカ以外の地域に移転を余儀なくされました。Alliance DAOの共同創設者qwによれば、「2年前、基準を満たす暗号スタートアップの約80%がアメリカにありましたが、その割合はそれ以来継続的に減少し、現在は約20%に過ぎません」とのことです。

しかし、11月6日、トランプが勝利し、アメリカの金融システムが待ち望んでいたグリーンライトが点灯しました。

トランプが暗号業界を救う

トランプの勝利は、機関が採用するための規制の不安を取り除くことになりました。

政府効率部門（Department of Government Efficiency）を設立し、イーロン・マスク、ピーター・ティール、マーク・アンドリーセンなどのウォール街の金融エリートを直接集め、ポール・アトキンスをSECの議長に任命した後、トランプはPayPalの共同創設者デビッド・サックスを「ホワイトハウスの人工知能および暗号通貨担当責任者」に任命しました。一連の措置は、トランプが暗号規制を緩和する政府を構築する意向を示しています。

JPモルガンのアナリストは、トランプが就任した後、いくつかの停滞していた暗号通貨法案が迅速に承認される可能性があると述べています。これには「21世紀金融革新と技術法案」（FIT21）が含まれ、この法案はSECとCFTCの規制責任を明確にすることで、暗号業界に急務の規制の明確性を提供する可能性があります。また、規制フレームワークがより明確になるにつれて、SECの執行強化の戦略はより協力的なアプローチに進化する可能性があり、銀行がデジタル資産を保有することを制限する「従業員会計公告第121号」（SAB 121）は廃止される可能性があります。

Coinbaseなどの企業に対する高調な訴訟も緩和、和解、または撤回される可能性があります。RobinhoodやUniswapなどの企業に発せられた規制通知も再考され、より広範な暗号業界の訴訟リスクを低下させることができるでしょう。

部門や法案の改革に加えて、トランプチームはワシントンの主要な銀行規制機関を大幅に削減、統合、または廃止することを検討しています。関係者によれば、トランプの顧問は潜在的な銀行規制機関の候補者との面談時に、政府効率部門の一部の職員が連邦預金保険公社（FDIC）を廃止できるかどうかを尋ねたとのことです。トランプの顧問はまた、連邦預金保険公社と通貨監理署の潜在的な候補者についても尋ねています。さらに、連邦預金保険公社、通貨監理署、連邦準備制度の統合または徹底的な改革の計画も提案されています。

政策の恩恵が徐々に解放される中、アメリカ市場のより大規模な機関資金が暗号市場に戻ることが期待されています。

DeFiの復興進行中

ファミリーオフィス、寄付基金、年金プランなどのより安定した資本は、イーサリアムの現物ETFに投資するだけでなく、再び前回のサイクルで検証されたDeFi分野にも参入するでしょう。

2021年と比較して、ステーブルコインの総供給量は最高水準に達しており、トランプの勝利後の1ヶ月余りで、ステーブルコインの総量は近く250億ドル増加し、現在のステーブルコインの総時価総額は2022億ドルに達しています。

Coinbaseはアメリカの暗号上場企業のリーダーとして、今年は政治的な貢献だけでなく、DeFi分野でも成果を上げています。一方では最大の暗号ETFの保管業者として、もう一方ではcbBTCを立ち上げました。

cbBTCはほとんどのビットコインETFと同様の保管および対抗リスクに直面しているため、一部の伝統的金融機関はビットコインETFを保有するための費用を支払い続けるかどうかを再評価し、ほぼゼロコストでDeFiエコシステムに参加する方向にシフトする可能性があります。この変化は、市場で試されたDeFiプロトコルに資金流入をもたらす可能性があり、特にDeFiが提供する利回りが伝統的金融よりも魅力的な場合に顕著です。

このサイクルのもう一つのDeFiセクターはRWAであり、今年3月、ブラックロックはアメリカのトークン化プラットフォームSecuritizeと提携し、トークン化ファンドBUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）を発行し、RWAトラックに正式に参入しました。アポロやブラックストーンのような巨大資金を持つ資本巨頭もこの市場に参入する準備を進めており、大量の流動性注入をもたらしています。

トランプ家族がDeFiプロジェクトを立ち上げた後、コンプライアンスDeFiは常に熱い話題となっています。Uniswap、Aave、Lidoなどのイーサリアムの老舗ブルーチップDeFiプロジェクトは、トランプの勝利後に価格が即座に反応し、次々と上昇しました。一方、COW、ENA、ONDOなどのDeFiセクターの新興企業も次々と新高値を記録しています。

同時に、トランプの暗号DeFiプロジェクトWLFIは最近、非常に頻繁にイーサリアム系トークンを取引しており、複数回にわたって500万USDCを1325ETHに交換した後、そのマルチシグアドレスはそれぞれ1000万ドルのETH、100万ドルのLINK、100万ドルのAAVEを購入しました。最近、クジラがETHを増やしているというニュースが続いており、機関やクジラアカウントが再びイーサリアムエコシステムに目を向けていることを示唆しています。

WLFIマルチシグアドレスの保有情報

最近、DeFiセクターの新旧プロジェクトの価格パフォーマンスは言うまでもなく、現在、DeFiのTVLは約1000億ドルであり、現在の暗号通貨および関連資産の総価値は約4兆ドルで、その中で実際にDeFi分野で活発に活動している資金はわずか2%に過ぎません。これは、規制の風向きが緩和される中で、DeFiにはまだ大きな成長の余地があることを意味します。

Aaveは今回の「資金回流」の典型的な受益者であり、その価格はトランプの勝利前にすでに突破しており、その後TVLと収入は爆発的に成長しました：TVLは2021年10月の歴史的高値220億ドルを突破し、トークン価格は年内の低点80USDTから急上昇し、9月上旬には3月の高点140USDTを突破し、11月末には加速的に上昇しました；プロトコルの1日の総収入は2021年9月の次の高峰を超え、週収入は歴史的な新高値を記録しました。

最近、AaveはV4にアップグレードしましたが、技術面での革新の動機はこの規模の大きな上昇を支えるには不十分かもしれません。規制と資金面での推進が明らかにより重要な論理であり、この推進は前回のサイクルでも機関に好まれたNFTセクターにも波及するでしょう。

イーサリアムの未来

イーサリアムは今年の中頃に一連のエコシステム発展に関する議論や論争に直面しました。ソラナの台頭に伴い、新旧の公チェーンがイーサリアムの開発者やユーザーを奪い合い、エコシステムも揺らぎ始め、イーサリアムはその最初の目標を忘れてしまったかのようです。スマートコントラクトを構築する最初のブロックチェーンとして、イーサリアムは先発の利点を活かして前回のサイクルで多くの機関投資家に支持されました。DeFi、チェーンゲーム、NFT、メタバースなど、すべてがイーサリアムエコシステムから逃れることはできず、その「世界計算機」としての初心は深く根付いています。

現在、イーサリアムの流動性ファンダメンタルは楽観的に改善されていますが、イーサリアム自身を見ると、その日平均取引件数、ガス代、アクティブアドレス数などの各種オンチェーンデータ指標は顕著な増加を示していません。これは、イーサリアムのオンチェーンの活発さがその価格と同時に向上していないことを示しており、ブロックスペースは依然として過剰です。

イーサリアムのガス代レベル

過去数年、イーサリアムの重点は暗号通貨のインフラを構築することにあり、市場に大量の安価なブロックスペースを提供してきました。この取り組みは、一方でDappのブロックへのアクセス性能を向上させ、L2拡張ソリューションの取引コストを低下させましたが、他方で市場の流動性不足と取引需要の低迷により、イーサリアムの膨大なブロックスペースは十分に活用されていません。

しかし、長期的にはこれは本当の問題ではありません。前述のように、機関資金は徐々に回流しており、専用のブロックチェーンユースケースを構築するために動き始めています。安全性と柔軟なアーキテクチャを持つイーサリアムにとって、B向けはその強みです。イーサリアムは安全性において圧倒的な優位性を持ち、数多くのEVMプロジェクトと互換性があり、開発者に「解雇される可能性がほぼない」選択肢を提供します。

イーサリアムの長期的な価値は、そのブロックリソースの希少性、つまり世界がイーサリアムのブロック決済に対して実際に持続的な需要を持つかどうかに依存します。機関やアプリケーションが次々と流入するにつれて、この希少性はますます顕著になり、イーサリアムのより堅固な価値基盤を築くことになるでしょう。イーサリアムは機関の世界計算機であり、DeFiから始まり、機関は今後イーサリアムのブロック過剰やロードマップの争いの問題を解決するでしょう。

12月初め、イーサリアムの研究者Jon Charbonneauは、イーサリアムがより明確な「北極星」目標を必要とする理由を分析した長文を執筆し、イーサリアムのエコシステムの力を「世界計算機」に集中させることを提案しました。これはビットコインの「デジタルゴールド」やソラナの「チェーン上のナスダック」に似ています。

10年が経過し、イーサリアムはすでに起業段階を超えていますが、次の10年、イーサリアムの未来はすでに明確に見えています。