なぜイーサリアムは過去一年でビットコインに完敗したのか？

当ビットコインがアメリカのETFの後押しで歴史的な高値を突破する中、イーサリアムは足踏みしているようです。

私たちは以前、市場には一つの暗黙のルールがあることを知っています：ETH/BTCの為替レートは一般的に0.05前後を維持します。この数値を超えると、ビットコインが上昇するか、イーサリアムが下落する可能性があります。その逆もまた然りです。しかし、昨年からこの状況は変化しました。ビットコインは新たな高値11万に達し、イーサリアムの弱いパフォーマンスは言うまでもありません。現在、両者の為替レートは基本的に0.05から0.02前後に下降しています。

一方、イーサリアムの創始者であるヴィタリックは、ETHがこのように惨憺たる状況にある中で何をしているのでしょうか？ロボットに猫の鳴き声を教え、ネット全体の不満を引き起こしました。

しかし、私たちが理性的に分析すると、ヴィタリックの行動は実際にはネットの反響とは直接関係がありません。もしETHのパフォーマンスが良ければ、人々は彼を可愛いと言うだけです。要するに、ETHがあまりにもひどく下落しているため、人々の感情は発散の窓口を必要としているのです。

私たちは、ETHがなぜBTCに完敗したのかを深く分析すると、その背後には暗号通貨市場の最も根本的な生存法則が隠れています：早期の利益確定者の売却圧力こそが、資産の長期的な動向を決定する究極の変数です。

ビットコインとイーサリアムの早期利益者の比較

ビットコインとイーサリアムを二つの金鉱に例えるなら、ビットコインの鉱夫たちはすでに最初の金を持って歴史の流れの中に消え去り、イーサリアムの鉱山では今もなお叩く音が響いています。ビットコインの「神秘的な点」は、人類の金融史上最も徹底的な「利益確定の排除」を達成したことにあります------中本聡の110万BTCは14年間動かずに眠り続け、初期の中国の鉱夫が掘り出した300万BTCは何度も政策の洗礼を受け、大部分が欧米の長期保有者の手に渡りました。

さらに重要なのは、少なくとも400万BTCが私鍵の喪失やハードウェアの故障などの理由で永久に流通から退出しています。これは、ビットコインの総供給量の14%-19%が市場から完全に蒸発したことを意味します。流通市場の実際の売却圧力は、表面的なデータよりもはるかに低いのです。この自己浄化能力により、ビットコインは徐々に真の「デジタルゴールド」へと変貌を遂げています------創始チームもなく、事前採掘もなく、利益団体もなく、ただグローバルな合意に支えられた純粋な価値の保存です。

一方、イーサリアムはその誕生から重い歴史的な負担を背負っています。2015年にメインネットが立ち上がった際、7200万ETHが財団と初期投資者に配分され、これらのトークンのコストはほぼゼロでした。今日に至るまで、160万枚の「創世ETH」が元のアドレスに眠っており、まるで頭上に吊るされたダモクレスの剣のようです。ETHの価格が人々を満足させる高さに達したとき、これらのゼロコストのチップはいつでも核爆弾級の売却圧力に変わる可能性があります。

さらに厄介なのは、イーサリアムは二度の大規模な富の創出運動を経験したことです：2016年のICOブームでは、プロジェクト側がほぼゼロコストでETHを取得し、ピーク時には月間で50万枚以上を売却しました；2021年のDeFiサマーでは新たな既得権益集団が生まれ、Uniswapのエアドロッパーは一日に3億ドル相当のETHを売却したこともありました。

イーサリアムがPoSメカニズムに移行した後、問題は緩和されるどころか、新たなリスクを埋め込むことになりました。PoSメカニズムは、イーサリアムの検証ノードがハードウェア投資を必要とせず、自分が保有するETHをネットワークに置くだけで、新たなETHを継続的に生産することを可能にします。毎日約1800枚のETH（年インフレ率0.3%）が生産され、これらのほぼゼロコストの「新しいチップ」が市場に流入し、初期の利益確定者と二重の売却圧力を形成します。

対照的に、ビットコインのPoW鉱夫は高額な電力コストを支払う必要があり、運営費用をカバーするためにBTCを継続的に売却せざるを得ません。これにより、利益確定者の持ち分が持続的に清算されます。この違いは、特に弱気市場で顕著です------市場が流動性枯渇に陥ると、ゼロコストの保有者は「寝転ぶ」ことを選ぶことが多いですが、鉱夫の売却圧力は市場の底打ちを加速させます。

歴史的な事例は、この法則の残酷さを証明しています。ドージコインとライトコインという二つの「三無製品」（技術なし、エコシステムなし、アプリケーションなし）が長期にわたり時価総額の上位20位に居座ることができたのは、彼らの初期の利益確定者が十分に売却を行ったからです。ドージコインの創始者ビリー・マーカスは2015年に清算して市場から離れ、ライトコインの上位10アドレスは流通量の4%しか占めていません。保有が高度に分散しています。

一方、EOSは「イーサリアムキラー」として名乗りを上げたものの、Block.oneチームが1億枚のトークンを保有しており、ノードの継続的な売却がその時価総額を50位圏外に押し出しました。BCHはビットコインの「死んだコイン」特性をコピーしましたが、開発チームと鉱夫の利益内紛により、常に売却圧力の影から抜け出せません。

投資家にとって、このゲームは二つの鉄則を明らかにします：第一に、資産の価格は最終的に流通量の需給によって決定され、総時価総額によってではない；第二に、トークン経済学の究極の試練は「利益確定の排除」の徹底性です。現在人気のSolanaなどの新しいパブリックチェーンも同様の課題に直面しています------彼らの初期のVCやチームトークンは今後2-3年で徐々にロック解除されるため、これらのチップが十分に売却されるまで、イーサリアムの地位を本当に脅かすことはできません。

暗号市場の最も深い教訓は、技術は進化し、エコシステムは再構築できるが、人間の利益確定への衝動は永遠に消えないということです。ビットコインは14年をかけて人類史上最も壮大な資産の「浄化」を達成し、イーサリアムは同様の涅槃を経験しています。現在、ETH/BTCの為替レートは0.02にまで下落しており、私はこの数字がさらに低くなると予測しています。しかし、絶望を見ている人もいれば、チャンスを見ている人もいます------おそらく最後の初期利益者がテーブルを離れたとき、真の価値のゲームが始まるのです。

（リスク提示：本文中に言及されているトークンは極めて高いボラティリティを持つため、盲目的に追随しないでください）