ウォール街の古参たちも、パクリを始めた。

著者：トルネードファイナンス

ビットコインが調整し、アルトコインETFが急騰。

牛市の熱潮はまだ広がっており、ビットコインが高値から反落しているにもかかわらず、イーサリアムはその勢いを変え、3600ドルを突破しました。DeFi、Layer2などの複数のセクターが一斉に上昇し、アルトコイン市場はついに微かに新生を迎え始めました。しかし数日前、状況は大きく異なり、その時ビットコインは10万ドルに近づき、アルトコインは悲鳴を上げており、市場は断尾求生の様相を呈していました。

アルトコインは惨憺たる状況ですが、ウォール街は興味を持ち始めました。前例のない規制の好材料の下、ウォール街はアルトコインETFに目を付け、長らく静寂を保っていたアルトコイン市場に冬の日の炭火を送ることになりました。

ちょうど一週間前、ビットコインは9.9万ドルを突破し、各メディアのヘッドラインを飾りましたが、普段活発なコミュニティは珍しく静まり返っていました。この機関主導の牛市の中で、多くの市場参加者は流動性の溢出を得られず、むしろ保有しているアルトコインがビットコインに吸い取られ、陰のように下落していく様子が見られました。華々しい牛市の宣伝に対し、参加者は苦しみを抱えているように感じました。

典型的な例はイーサリアムです。他のアルトコインと比べて、ETHは公認の主流コインですが、価格の動向に関しては、ビットコインに比べて上昇の勢いははるかに劣ります。ETHとBTCの間の為替レートは年内にわたり持続的に低下し、0.053から最低0.032に達し、最近になってようやく反発を始めました。イーサリアムですらこのような状況で、他のコインはさらに厳しい状況です。

しかし最近、静寂を保っていたアルトコイン市場が活気を取り戻したようです。SoL、XRP、LTC、Linkなどのコインが先週末に先行して動き出し、SolanaのDEXの1日あたりの取引量は60億ドルを突破し、XRPは1.63ドルに達しました。そして今朝、イーサリアムは強力に上昇し3600ドルを突破し、アルトコインセクターは一斉に上昇し、DeFiセクターは24時間で8.47%の上昇を記録しました。

アルトコインの上昇の理由については、牛市による感情的な好材料に加え、ウォール街の貢献も大きく、ETFが最も直感的な表れです。

今回の牛市の始まりを振り返ると、11本のビットコイン現物ETFが熱潮を引き起こし、ブラックロックやフィデリティなどのウォール街の巨頭の参入がビットコインの主流化を促進し、暗号市場への参加のハードルを急速に下げました。当時、ビットコインとイーサリアムの現物ETFが次々と承認を受け、市場は次にウォール街を魅了するトークンについて様々な意見が飛び交いました。時価総額と資本の観点から、Solanaが最も注目を集めていました。

6月27日、資産運用大手VanEckが最初に動き、SECに「VanEck Solana Trust」のS-1フォームを提出しました。翌日、21Sharesも続いてS-1申請を提出しました。7月8日、シカゴオプション取引所CboeがVanEckと21SharesのSolana ETFのために19b-4書類を正式に提出し、このSOL ETFの投機はピークに達しました。

良い状況は長続きせず、SECの強硬な態度がアルトコインETFを急速に冷却しました。8月には、市場の情報によればCBOEが2つの潜在的なSolana ETFの19b-4申請を「変更待ちルール」ページから削除したとされ、アナリストは「承認の見込みはない」と明言しました。

しかし現在、市場は存在しており、状況は大きく異なっています。11月22日、Cboe BZX取引所の文書によれば、同取引所はそのプラットフォームで4種類のSolana関連ETFを上場・取引することを提案しました。ETFはそれぞれBitwise、VanEck、21Shares、Canary Fundsによって発起され、「商品ベースの信託基金の持分」として分類され、規則14.11(e)(4)に基づいて提出されました。SECが正式に受理すれば、最終的な承認の締切は2025年8月初旬になると予想されています。

Solanaだけでなく、さらに多くのETFも進行中です。最近の1ヶ月間で、暗号投資会社Canary Capitalは米国SECにXRP、Litecoin、HBARなど3つのコインの現物ETF申請を相次いで提出しました。また、ETF Storeの社長Nate Geraciによると、現在少なくとも1つの発行者がADA（Cardano）またはAVAX（Avalanche）のETF申請を試みているとのことです。

新たに登場するアルトコインETFは広範な議論を引き起こし、遠くからの資金流入が市場を沸かせています。暗号ETFの狂野西部は本当にやってくるのでしょうか？

客観的な規則から見ると、これまでのビットコインとイーサリアムの承認プロセスを振り返ると、暗号通貨が現物ETFとして承認されるためには基本的に2つの隠れた要件を満たす必要があります。1つは、証券取引委員会（SEC）によって明示的に証券として定義されていないこと。もう1つは、市場の安定性と操作不可能性を証明する先行指標が必要で、典型的な特徴はトークンが米国のシカゴ商品取引所（CME）で取引可能であること、つまり先に先物市場に上場されることです。この観点から見ると、ビットコインとイーサリアムを除いて、現在の暗号市場には基準を満たすものはないようです。さらに中央集権的な通貨の承認は非常に困難で、特にSOLは中央集権が顕著であり、SECがバイナンスに対して行った告発の中で明示的に証券として列挙されました。

しかしそれにもかかわらず、市場はSOLやXRPのETF承認に対して依然として前向きな態度を示しています。ETF分野で権威のあるブルームバーグのETFアナリストJames Seyffartは、SOL、XRP、LTC、HBAR ETFの決定承認のタイムラインは2025年末まで延びる可能性があり、SECは2年以内にSolana関連のETFを承認するかもしれないと考えています。ETF Storeの社長Nate Geraciはさらに楽観的で、来年末までにSolana ETFが高確率で承認されると述べています。

楽観的な背景には情報が支えています。核心的な要因は、就任予定の大統領トランプに向けられています。トランプは暗号に対する約束を積極的に実現しており、内外の規制環境の変化が暗号通貨産業に対してより強い信頼を与えています。

業界内の規制に関して、暗号通貨の主要な規制機関であるSECはまもなく人事が入れ替わります。現SEC議長のゲイリー・ゲンスラーが自動的に退任し、2025年1月20日にトランプが正式に就任する日までに辞職することを発表しました。これにより、SECの近年の厳格な規制に一時的なブレーキがかかります。統計によれば、在任中にゲンスラーはCoinbase、Kraken、Robinhood、OpenSea、Uniswap、MetaMaskなどの複数の実体に対して法的措置を講じ、数千件の法的案件を完了し、約210億ドルの罰金を追徴しました。業界内で有名な暗号反対者とされています。

次期SEC議長の候補はまだ選定されていませんが、関係者によれば前SEC委員のポール・アトキンスがゲイリー・ゲンスラーのポジションを引き継ぐ可能性があるとのことです。暗号通貨が証券か商品かの争いが激化する中、トランプ政権が商品先物取引委員会（CFTC）の権限を拡大し、デジタル資産分野に対する規制権限を強化しようとしているという噂もあります。これが実現すれば、暗号資産の証券属性の認定が弱まる可能性があります。

より広範な外部環境から見ると、トランプ政権は暗号通貨のプレイヤーが集まる場所と言えます。トランプの新しい政権のすべての内閣メンバーの候補の中で、マスクやハワード・ルートニックなど市場で知られている名前を除いて、財務長官スコット・ベッセント、国家安全保障顧問マイケル・ウォルツ、国家情報長官タルシ・ガバード、商務長官ハワード・ルートニック、保健福祉長官ロバート・ケネディなど5名のメンバーは暗号支持者です。その中でウォルツ、ルートニック、ガバードは実際に暗号通貨を保有しており、ルートニックはビットコインの熱心なファンで、数億ドルのビットコインを保有しているだけでなく、彼の会社Cantor FitzgeraldはTetherに対して長年の保管サービスを提供しています。

明らかに、今回の政権の構成は以前とは全く異なり、上層部が支持者で構成されているため、暗号通貨に対する規制は緩和される傾向にあります。また、この政権の任期中に暗号資産の全方位的な規制フレームワークが構築されれば、その後の産業規制の方向性もより明確になるでしょう。

規制の枠を超えて、トランプの企業は商機を早くから狙っています。最近、頻繁に動きを見せ、投資と融資を通じて暗号産業の版図を広げることに注力しています。市場の情報によれば、トランプメディアテクノロジー会社はインターコンチネンタル取引所（ICE）と交渉し、暗号通貨取引所Bakktの買収を検討しているとのことです。最近、トランプメディアテクノロジーグループはTruth Fiという暗号通貨決済サービスの申請を提出し、暗号決済分野に進出する計画を立てています。企業の動向は再度、大統領自身の暗号に対する積極的な態度を反映しています。

以上の要因に基づき、市場はアルトコインETFに再び希望を見出しています。結局、SEC議長の交代に伴い、アルトコインに関する証券論調が収束し、ETFの実現に向けた初歩的な基盤が築かれることが期待されます。

一方で、たとえアルトコインETFの行く先が予測できなくても、ウォール街は3兆ドルを超える巨大市場を手放すことは望んでいません。伝統的な機関は暗号資産を中心に新しい投資商品や派生商品を構築し、投資家が暗号資産を資産ポートフォリオに組み込む手助けをしています。

暗号指数提供会社CF BenchmarksのSui Chungは、主流の投資家が現物ビットコインETFを通じて直接的な普通のエクスポージャーを構築し、追加商品を通じて資産クラスへのエクスポージャーをカスタマイズするだろうと述べています。その中で、最も人気のある商品は、暗号通貨に連動し利益を得る商品先物や、オプションを通じて下方保護を提供する商品です。現在、同社はナスダックビットコイン指数オプションの導入を計画しています。

Astoria Portfolio Advisorsの最高投資責任者John Daviも、現在彼が運営するETFモデルポートフォリオにビットコインのエクスポージャーを追加することを検討していると述べています。

全体的に見て、現段階のアルトコインETFの熱潮は現在の規制の背景の下で実現が難しいですが、長期的な観点から見ると、規制の緩和と投資家の関心の高まりに伴い、流入獲得と市場競争の観点から、機関が暗号資産を深く研究することが客観的な現実となるでしょう。製品面では、機関はもはやビットコインとイーサリアムに限らず、暗号資産の製品化と標準化がさらに強化され、派生商品が急増し、投資家が市場に参入する障壁を取り除くことが期待されます。投資家は暗号通貨に関連する製品に投資するためのより多くの方法を持つことが予見されます。

まだ登場していない新製品の他に、既存のETFもこのトレンドの恩恵を受けるでしょう。イーサリアム現物ETFの例を挙げると、長い間、イーサリアム現物ETFへの資金流入はビットコインよりも弱く、データによれば、11月27日現在、イーサリアム現物ETFの資金純流入は約2.4億ドルであるのに対し、ビットコイン現物ETFの純流入は303.84億ドルに達し、両者は大きく異なります。

その理由として、イーサリアムは価値の堅牢性とポジショニングの違いからビットコインに比べて劣位にあり、最も核心的なステーキング機能がSECによって否決されたことが再度投資家の熱意を希薄化しました。コストで説明すると、投資家が直接ETHを保有すれば約3.5%のステーキング収益を得られますが、機関ETFを保有すると、このリスクのない収益を得られず、発行者に0.15%から2.5%の管理費を追加で支払う必要があります。

しかし、規制の交代に伴い、イーサリアム現物ETFがステーキングと無関係であるとは限りません。なぜなら、以前はステーキングを断固として否決していたSECの態度が変わり、ヨーロッパでも先例があるからです。最近、ヨーロッパのETP発行者21Shares AGはそのイーサリアムコアETP製品にステーキング機能を追加することを発表しました。

もちろん、ETFは良いものですが、実際の資金流入はまだ検証が必要です。イーサリアムが伝統的な資本に対しての魅力も非常に限られており、グレイスケールのSolana Trustの総資産も7000万ドルに過ぎません。アルトコインの投資購入力は想像以上に楽観的ではないようです。この影響を受けて、ブラックロックのデジタル資産部門の責任者ロバート・ミトニックは、同社がビットコインとイーサリアム以外の他の暗号製品に対してあまり興味を示していないと述べました。

しかし、今後の承認がどのように進展するかにかかわらず、アルトコインETFに関する投機はすでに始まっており、長い間苦しんでいたアルトコイン市場にとって、この強心剤は実にタイムリーなものです。