SignalPlusマクロ分析特別版：The Next Inning
強気ポジションは極端な水準にあり、加えて市場は金利の上昇に対する懸念（10年物名目金利は約4.45%、実質金利は>2.15%）から、米国株式市場は最近の上昇幅の一部を吐き出しました（先週金曜日のSPXは-1.3%、Nasdaqは-2.3%）。さらに、パウエル議長は先週の発言で、経済状況が強いことを考慮し、FRBは利下げのペースを緩めることを検討していると述べ、市場は12月の利下げの可能性を9月のピークの近くからわずか61%に引き下げました。
"現在の経済状況は、利下げが急務であるという信号を発していません" とパウエルは木曜日にダラスでの発言で述べました。"現在の経済の強いパフォーマンスは、私たちがより慎重に意思決定を行うことを可能にしています。" -- ジェローム・パウエル
先週金曜日の株式市場の大幅な売却の前に、株式市場のボラティリティ指数（VIX）は選挙後に23から14に下落し、2週間で約40%急落しました。市場の動きは、私たちが株式市場や暗号通貨（メモコイン）の反発で見たようにますます迅速になっていますが、取引の「楽な部分」は終わったと考えています。今後、市場はより多くの変動と挑戦に直面するでしょう。
バイデン大統領とトランプは、円滑な政権移行を明確に約束しましたが、現在市場の焦点は選挙から政策に移り、次の内閣の配置に市場は注目しています。現在、いくつかの重要なポジションが明らかになっており、特に貿易と国家安全保障の面でタカ派的な傾向があります。残る重要なポジションの一つは財務長官で、現在の有力候補にはスコット・ベッセント（長期投資家でソロスのパートナー）とハワード・ルトニック（キャンター・フィッツジェラルドのCEO）がいます。
ベッセントは豊富な資本市場の経験を持つ「安全牌」と見なされていますが、ルトニックの会社はテザーの保管者の一つであるため、特に暗号通貨コミュニティから注目されています。誰が入閣しても、両候補者は「暗号通貨を支持する」と見なされており、暗号通貨業界は政治的な支持を得続け、ビットコインを準備資産としての長期的な発展を促進する機会があります。
政策面では、トランプが発表するさまざまな施策に市場は興奮していますが、すべての政策が同じ影響を及ぼすわけではなく、共和党が国会を支配している場合でも、政策を実行するには多くの詳細な問題を解決する必要があります。
現在、私たちは比較的楽な段階にあり、市場は純粋に希望と期待によって反発しています。投資家は刺激策の正の影響に期待を寄せ、一時的に関税や移民政策の厳格化による負の影響を無視しています。基本的に、これは両者を満たす理想的なシナリオであり、そのためリスク資産は大幅に上昇しています。
次に、次期大統領が最も容易に取ることができる行動は規制緩和であり、これは行政命令を通じて直接推進できます。たとえば、さまざまなエネルギープロジェクトやパリ気候協定からの脱退などです。基本的に、銀行と暗号通貨の規制緩和もこの範疇に入りますが、後者は時間がかかる可能性があり、現在の強気市場を支えるためにはより多くの規制の明確性が必要です。
次は、より論争のある移民と関税の問題です。移民政策に関しては、国境管理の強化や大規模な追放はメディアや裁判所からの厳しい挑戦を受けるでしょうが、トランプ政権はこれを核心的な選挙政策として推進する可能性があります。これらの措置は労働力供給の減少を引き起こし、特にブルーカラーの職に影響を与え、インフレをさらに悪化させ、2025年下半期にFRBの仕事をより困難にする可能性があります。
関税に関しては、市場は最も早く第一四半期に大量の重要なニュースが出ると予想しています。トランプは前回の任期の経験を活かし、中国を主要なターゲットにする可能性があります。ヨーロッパや他の貿易パートナーに対するより広範な関税措置は国会の支持が必要であり、トランプが和解案を提案する動機が必要になる可能性があり、時間は第二四半期に遅れるかもしれません。また、コストの上昇がインフレを押し上げる負の影響は2025年下半期に現れると予想されています。
最後に、米国の債務残高が急増し、新設された「DOGE」部門が政府の効率とコスト削減に注目していることを考慮すると、財政支出の大規模な計画はトランプ政権が最も実施が難しい施策となるでしょう。いかなる減税や支出計画も財務省との協議と国会との交渉が必要であり、市場は最終的にこの点で失望することが予想されます。
トランプが当選した後、暗号通貨は最も人気のある資産クラスとなり、BTCは9万ドルを突破し、レバレッジNasdaq指数を上回る上昇を見せました。BTCの上昇は主に米国の取引時間に起因し、米国の主流参加者が増加し、現物ETFに大規模な資金流入がありました。BTC ETFは先週17億ドル、ETH ETFは5億ドルの流入がありました。
主流参加のもう一つのポジティブな兆候は、ステーブルコインの時価総額の持続的な成長であり、総時価総額は1600億ドルを突破し、2022年の歴史的高値に近づいています。ステーブルコインは主流参加の重要な指標であり、ほぼすべてのオンチェーン活動の第一歩は法定通貨をステーブルコインに変換することです。さらに、ステーブルコインの供給量はM2とほぼ同じペースで増加しています。もし米国政府が再び純拡張の貨幣供給政策に戻れば、長期的には市場にとって良い兆候となるでしょう。
全体的に見て、私たちは市場の反発の「楽な部分」が終わったと考えており、次の段階はより挑戦的で、価格はより変動し、回撤が起こる可能性があります。また、メモコインの熱狂が再び復活し、ETHにもわずかな活気が見られますが、BTCの主導的地位は依然として一方向に上昇しており、これは現在の暗号通貨エコシステムにとって特に理想的ではありません。いずれにせよ、市場の感情が高まりを見せる中、私たちは市場が短期的に天井からの回撤を示す可能性を注意深く見守ります。リスク管理をしっかり行い、今後のさらなる変動に警戒してください！
