德鼎イノベーションファンドのパートナー、王岳華：RWA、DePIN、AIには明らかなブレイクスルー属性があり、AIスタートアップの機会は専門分野のデータバリアにある。
『Investors Unplugged』は、グローバルな投資トレンドを深く探求する特別対話番組で、Starlabs Consultingが提供しています。この番組は、世界的に著名な投資機関との深い交流を通じて、起業家や投資家に革新的な技術投資の動向を洞察するプラットフォームを構築しています。本シリーズの対話では、トップ投資家が彼らの思考や戦略を共有し、革新的な資金調達の道を明らかにし、投資界の未来の発展トレンドを予測します。これは、テクノロジーエコシステムにおける各方面にとって欠かせない参考資源です。
今期の『Investors Unplugged』では、デジタルイノベーション（Draper Dragon）ファンドのマネージングパートナーである王岳華氏との対話が行われ、Web 3.0、人工知能、ブロックチェーン、Crypto産業の技術革新、発展段階とトレンド、規制環境などのトピックが議論されました。これは、業界の状況を判断し、投資の脈絡を明確にする上で啓発的な意義を持っています。
デジタルイノベーションは、シリコンバレーのデフンジェ基金（DFJ Fund）に由来し、2005年に世界的に影響力のあるベンチャーキャピタリストと国内の第一世代のベンチャーキャピタリストによって共同設立されました。現在、世界中で数社のテクノロジーのユニコーンを投資・育成しており、Coinbase（Nasdaq:COIN）、HKbitEX、VirgoCX、CoinDCX、Ledger、Otter.ai、VeChain（$VET）、IOTEX（$IOTX）、YEEPAY、Splashtopなどが含まれます。最近、デジタルイノベーションは香港デジタル港と共同で「香港デジタル港Draper Dragon Web3.0アクセラレーター」を設立し、シリコンバレーでの起業孵化の経験を活かし、デジタル港の活気あるWeb3エコシステムと組み合わせて、人材育成、プロジェクト孵化、投資などの多次元から香港のWeb3分野の実際の応用を加速し、香港のWeb3.0革新と国際的な同期を支援します。
以下は、今回の『Investors Unplugged』インタビューの要点です：
核心的な見解
- 今回のラウンドで登場したRWA、DePIN、AIなどのホットトピックは明らかに破圈属性を持ち、将来性が期待されます。現在の技術的な準備も基本的に整っていますが、商業革新とエコシステムの充実には時間が必要です。
- 汎用大モデルは専門分野での生成ができず、専門分野には専門大モデルが必要です。これが起業チームの機会です。ブロックチェーンは、計算能力、データ、アルゴリズムの3つのレベルでそれぞれ役割を果たし、AIを強化できます。
- 近年、現象的なGameFiプロジェクトは登場していませんが、Telegramエコシステムのミニゲームはユーザーフレンドリー性において顕著な進展を見せています。今後、公的チェーンの性能が向上するにつれて、Web 2.0ゲームに匹敵するプロジェクトが必ず現れるでしょう。Right Tiggerは潜在的な選手です。
- Draper Dragonは、技術革新とその応用の利益に投資し続けています。なぜなら、企業の成長に影響を与える多くの要因の中で、技術的要因だけが中短期の経済サイクルを超え、長期的に安定した利益を提供して投資リスクを分散できるからです。
- 近年、ヨーロッパでは暗号通貨取引業務に対する規制が厳しくなり、アメリカの規制はより明確になっています。ルールの統一と革新が次の規制のトレンドです。
Starlabs：王さん、VCと一次市場の投資研究の観点から、現在および将来のWeb 3.0技術革新、業界の発展トレンドについての見解をお聞かせください。
王岳華：技術革新と応用の実現は常にコインの両面であり、相互依存し、相互に促進し合っています。また、各市場サイクルの主要な推進要因は異なります。前回のブルマーケットではDeFi、NFT、GameFiなどのホットトピックが登場しましたが、これはイーサリアムを代表とする公的チェーンが一定の技術的成熟度に達した後、さまざまな開発者や起業家の関心を引き、エコシステムが徐々に豊かになるにつれて現象的な応用革新が生まれました。この間には約2-3年のタイムラグがあり、かつてイーサリアムメインネットの立ち上げからICOの爆発までにも約2-3年の時間がかかりました。
技術革新は市場資源、特に優れた起業家との組み合わせが必要です。最近の市場も例外ではなく、技術と応用の革新はそれぞれのペースで進んでいますが、そのペースは市場の期待とは少しずれています。BTCFiが爆発しなかったのは、既存の技術が安全性と革新性の面で市場の期待に達していないからです。そうでなければ、数兆ドルに達する未使用のBTCが、たとえ5%の年利であっても動かないはずがありません。
今回のブルマーケットでBTCなどの少数の対象だけが良く上昇したのも、BTCの技術的安全性がより広範囲で認められたからです。最も典型的なのは、アメリカのBTC現物ETFの導入です。
実際、今回登場したいくつかの新しいホットな方向性は非常に良いもので、RWA、DePIN、AIには明らかな破圈属性があります。BTCが安全性と希少性だけで破圈するのとは異なり、RWAは金融の論理に従ってDeFiの基礎資産を実体経済に拡張し、DePINはデータの出所を物理的世界に拡張します。そして、Web3.0とAIの結合は、計算能力、データ、アルゴリズムのレベルからAIをデータインテリジェントエージェントから経済インテリジェントエージェントに変えます。これらの方向性は非常に将来性があります。
ブロックチェーンの観点から見ると、現在の技術的準備も基本的に条件を満たしていますが、これらの分野の商業革新も起業チームによって実現される必要があります。そして、前回とは異なり、今回は商業革新により豊富な業界背景を持つチームの参加が必要ですので、必要な時間は少し長くなるかもしれません。
Web 3.0の将来性は依然として非常に期待されており、投資家にとっては市場の半歩先を行くことが勝利の鍵です。
Starlabs：Draper Dragonは多くのAIプロジェクトに参加していますが、現在のOpenAi、Microsoft、Google、Amazonなどの大手企業が資本、技術、人材などの優位性を持っている状況下で、AIスタートアップや中小企業にはどのような細分化された市場の機会がありますか？ブロックチェーンとAIの機会と課題は何ですか？どのような概念革新に期待していますか？
王岳華：AIの観点から見ると、スタートアップチームや中小企業の機会は主に応用のレベルにあります。さまざまなシーンの組み合わせを基に、知識グラフと汎用大モデルの組み合わせを通じて専門分野の大モデルを構築することです。汎用大モデルはほとんど公開データを使用しており、特定のシーンでの専有データは大モデルによって取得できません。したがって、汎用大モデルは文から画像、文から動画、日常会話などの生成を実現できますが、専門分野での生成はできません。
専門分野には専門大モデルが必要であり、これが起業チームの機会です。しかし、ここでの機会はすべての人に開かれているわけではなく、重要なのは起業チームが特定のシーンでのデータを取得できるかどうか、そしてそれを継続的に蓄積してデータの壁を築けるかどうかです。データの壁はモデルの壁を意味し、つまり市場の壁を意味します。
ここで特に注目すべき分野はスマートハードウェアです。前回のインターネットビジネスモデルにおいて、検索、ソーシャル、eコマースに比べてハードウェアは非常に周辺的な話題でした。なぜなら、前回のインターネットビジネスモデルの核心は情報の統合だったからです。しかし、大モデルの時代において、ハードウェアの役割は変わりました。ハードウェアは特定のシーンでデータを収集する機能を担うことができ、ソフトウェアによって置き換えられることはありません。したがって、現在の状況では、スマートハードウェアは非常に良い方向性です。
AIとブロックチェーンの結合において、AIは主導的であり、ブロックチェーンは補助的ですが、ブロックチェーンは計算能力、データ、アルゴリズムの3つのレベルでそれぞれ異なる役割を果たし、AIを強化します。
- データの面：プライベートデータの資産化はAIのデータソースを大幅に拡大できますが、難しさはデータの標準化にあります。この分野では、データ収集に特化したプロジェクトや、データのラベリングと取引に特化したプロジェクトがあり、DePINの視点からは、分散型ストレージ、信頼できる実行環境（TEE）、リアルタイムデータ取得（RAG）などの方向性が派生する可能性があります。
- 計算能力の面：ブロックチェーンの核心的な論理は冗長計算を通じて帳簿の合意を実現することであり、AIの発展の考え方は「コード計算、モデルを鍛え、シーンに浸透する」です。したがって、分散型計算はこの分野の典型的な応用となり、ブロックチェーンアーキテクチャに基づく無許可計算は計算結果の有効性を大幅に向上させることができます。
- アルゴリズムの面：AIモデルのアーキテクチャは独自の体系を持ち、ブロックチェーンは何の役割も果たせませんが、計算結果をチェーン上に記録し、チェーン上の取引を通じて利益調整の役割を果たすことができます。たとえば、エージェント、NPC、または仮想人は、ブロックチェーン技術に基づいて知的主体から経済主体に変わることができます。中には「分散型+AI=永遠の命」という提案をする人もいます。
Starlabs：私たちは、Draper Dragonの投資ポートフォリオにRIGHT TRIGGER、CARVなどのゲームプロジェクトが含まれていることに注目しています。現在のGameFi業界の発展は、3、4年前と比べてどのような成熟と進展がありますか？今後のGameFiのユーザーとトラフィックは、Web3の外から来るのか、それともWeb3内部から来るのか？
王岳華：現時点で、GameFiのビジネスモデルにおける革新は主に収益性と楽しさのバランスに現れていますが、近年、現象的なゲームプロジェクトは登場していません。しかし、他の面、特にユーザーフレンドリー性においては、いくつかの顕著な進展があります。これは主にTelegramエコシステムのミニゲームに見られ、ユーザー参加のハードルが下がったため、日常的なアクティブユーザーが非常に高いです。
異なるプラットフォームは、自身の属性に基づいて特定のタイプのゲームを優先的に発展させ、ユーザーのアイデンティティに基づいて業界基盤を構築するための革新の機会を提供しています。たとえば、CARVプロトコルは自己主権アイデンティティのオラクルであり、分散型のインセンティブモデルを通じてユーザーにデータの制御権を与え、Web2とWeb3のデータをカバーしています。
▲ CARVの新世代ゲームプラットフォーム
私の見解では、Web 3.0ゲームは全てのユーザーにサービスを提供しており、ユーザーのレベルではWeb 2.0と3.0の区別はすべきではありません。このような区分が生じるのは、Web 3.0ゲームの発展初期が主に技術的要因に制約されており、体験感において従来のゲームと大きな差があったからです。しかし、公的チェーンの性能が向上するにつれて、視覚効果やゲームメカニズムの面でWeb 2.0ゲームに匹敵するプロジェクトが必ず現れるでしょう。Right Tiggerはそのような潜在的な選手です。
▲ Right Triggerが開発した『Lowlife Forms』ゲーム
Starlabs：Draper Dragonが投資したプロジェクトの事例を踏まえて、機関がプロジェクトやトラックを選定する際に主に注目するポイントは何ですか？二次市場の投資家はどのようにVCの投資研究の思考と方法を学ぶことができますか？
王岳華：設立以来、Draper Dragonは二つの通貨を持つファンドとして一次市場に投資することを位置づけており、投資プロジェクトはアメリカ、ヨーロッパ、アジア各地をカバーしています。私たちは常に技術革新とその応用の利益に投資し続けています。
▲ Draper Dragonのポートフォリオ
起業企業が成功を収めるには、一般的に約10年の時間が必要です。たとえOpenAIのような機関であっても、設立から10年が経過しています。一次市場への投資は専門知識に基づき、高リスクを引き受けて高リターンを狙うものです。そして、企業の成長に影響を与える多くの要因の中で、技術的要因だけが中短期の経済サイクルを超えることができ、在庫サイクルや貨幣サイクルなどの影響を受けず、長期的に安定した利益を提供して投資リスクを分散することができます。したがって、私たちの位置づけに基づき、私たちの投資プロセスにおいて、技術の革新性は非常に重要な評価基準です。
次に、技術革新から応用の実現までの各段階で相応の優れた投資対象が現れます。私たちは産業の発展の法則や企業が産業チェーン内で占めるエコロジカルポジションに基づいて投資を行います。この分野の事例は多く、最も典型的なのはBTCです。なぜなら、BTCは現在も認知の拡大と価値の実現の過程にあるからです。
Starlabs：規制政策は、投資対象を選定する際の重要な考慮要素となりますか？各主要地域におけるCryptoに対する全体的な規制トレンドについてどう考えていますか？
王岳華：規制はすべての投資において非常に重要な要素です。近年、ヨーロッパでは暗号通貨取引業務に対する規制が厳しくなり、アメリカの規制ルールはより明確になっています。また、香港も世界で初めて暗号取引所のライセンスを承認しました。
世界的な規制の態度の変化は、基本的に新興事象に対する認識のない状態から徐々に理性的なプロセスを反映しています。なぜなら、規制や社会的な側面においても、デジタル資産に対する理解がより明確になり、その利点を受け入れるためにより実務的な態度を取ることができ、同時にリスクを回避することができるからです。
西洋の監管理論には「同じ業務、同じリスク、同じ規制」という非常に重要な原則があります。この原則を実施する利点は、特定の業務分野において市場主体に対して比較的明確な行動規範を提供し、同時に市場の革新に指針を与えることです。たとえば、BTC現物ETFはこのような規制制度の下で市場に投入されました。
実証研究によれば、ある国の金融規制制度が越えられれば越えるほど、その国の金融市場は規模や製品などの面でより発展します。香港はデジタル資産取引関連業務に対しても同様の規制原則を採用しています。
なお、ブロックチェーンを代表とするDLT技術は金融基盤に対する変革をもたらし、金融商品や金融サービスの変化は基礎的かつ破壊的であると言えます。既存の金融規制制度はこれらの変化に完全には適応できません。たとえば、各国の規制はCEXに対して相応の規制制度を策定できますが、DEXに対してはまだどの国も規制措置を講じていません。なぜなら、サービスの主体、プロセス、形式が完全に変わったからです。これには規制の革新が必要であり、規制の原則から手段に至るまでの全面的な革新が求められます。そして、規制革新の前提は業界の実践です。
したがって、ルールの統一と革新は次の規制のトレンドであり、各国、各地域の暗号資産業界の発展に重大な影響を与えるでしょう。
Starlabs：あなたの見解では、香港のWeb3とブロックチェーン産業のどのトラックが特区政府によってより奨励されていますか？香港が「Web3.0革新と国際的な同期」を実現するために直面している課題は何ですか？欧米、ドバイ、シンガポールなどの地域と比較して、香港のWeb3産業にはどのような比較優位がありますか？
王岳華：私たちの見解では、香港政府のWeb 3.0に対する支援は全面的で徹底的であり、探求的です（もちろん、すべての活動は規制ルールの下にある必要があります）。Web 3.0は次世代のインターネットであり、まだ初期段階にある成長産業であり、あまり多くの枠組みを事前に設定することは容易ではありません。したがって、このような全面的で探求的な支援は非常に重要です。
しかし、香港がWeb 3.0産業を発展させるには、自身の資源の制約を受けることもあります。資金、人材、法治環境はその顕著な優位性ですが、効率的な規制制度もあります。しかし、同じ香港で、なぜ前回のインターネットの波の中であまり多くの産業分業や市場シェアを得られなかったのでしょうか？私の見解では、主な理由は香港が産業支援を欠いていたからです。インターネット産業はさまざまな業界や産業チェーンと結びつく必要があり、「インターネット+」がインターネット産業に巨大な市場空間を拡大するのです。Web 3.0は金融属性を持っていますが、産業基盤との結びつきも必要です。
もし香港が内地市場の優位性を活かすことができれば、香港の金融の優位性と内地の産業チェーンの優位性が組み合わさり、産業支援の欠如という劣位性が逆転し、シンガポール、ドバイ、さらには欧米市場に対する巨大な優位性に変わるでしょう。
Starlabs：近年の「出海熱」に対して、国内企業にどのようなアドバイスがありますか？国内外の市場や政策環境の違いを考慮して、企業が出海する際に最も必要な資質は何であり、どのようなリスクを警戒すべきですか？
王岳華：出海は基本的にWeb 2.0のビジネス形態に属し、純粋なWeb 3.0は天然に国境を越え、出海の問題は存在しません。しかし、実際には、Web 3.0でもWeb 2.0でも、現地市場の痛点問題を高度に重視する必要があります。需要が異なれば、当然異なる供給で満たす必要があります。しかし、出海は単なるコピーではなく、出海は実際にはビジネスのアップグレードの機会でもあり、同様に企業家精神と革新への探求が必要です。
