FOMC会議の逆説現象解析、利下げ後に債券利回りがなぜ反発するのか？

著者：Dr_Gingerballs、暗号 Kol

出典：Dr_Gingerballs X アカウント

翻訳：zhouzhou、BlockBeats

編者のコメント：この記事は、米連邦準備制度（FRB）の利下げが債券利回りに与える異常な影響を分析しており、核心的な見解は次の通りです：現在の環境下で、FRBの利下げは短期金利を低下させるが、債務と赤字の規模が巨大であるため、市場は長期国債に対してより高い利回りを要求し、ポートフォリオのバランスを維持する必要がある。また、FRBと財務省の操作は無意識のうちに公共の富を資産保有者に移転させ、経済の後退はこの問題をさらに深刻にする。

以下は原文の内容です（読みやすさのために原内容を整理しています）：

明日はFRBの重要な日で、多くの人が25ベーシスポイントの利下げを予想しています。前回の50ベーシスポイントの利下げ後、債券利回りが大幅に上昇したことには驚きませんでした。それでは、なぜ2024年にFRBの利下げが債券利回りの上昇を引き起こすのでしょうか？

簡潔に説明するために、私の見解を最も直感的に示すグラフを作成しました。グラフには、アメリカの年間赤字成長率と既存国債の総利息支払いが示されています（データは財務省のウェブサイトから直接取得）。2008年以前、アメリカの債務はGDPの40-60%を維持しており、これは民間部門（銀行）が公共部門に対して大量に通貨を発行でき、資金を新しい債務の購入に使えることを意味します。投資ポートフォリオの中で国債の比率が高くなることを心配する必要はありません。実際、国債を発行して市場に高品質な資産を持たせることは有利です。

しかし、2008年にFRBの「原罪」が発生し、パンドラの箱が開かれました。急激な税収の減少に直面し、政府は大量の資金を使い、FRBは量的緩和（QE）を通じてそれを貨幣化しました。人々はこれがインフレを引き起こすのではないかと心配しましたが、意外にもインフレは発生しませんでした。これにより、政府の無後果な大規模支出の基盤が築かれました。したがって、FRBは私たちの債務を購入し、低金利を維持し、インフレの罰則を受けることなく？「無料の資金」！

政府は確かに惜しみなく支出しました。2009年から2013年にかけて、債務は名目GDPの60%から100%に上昇し、2020年までその水準を維持しました。多くの人々は、パンデミック前に実際に少しのインフレ問題が発生していたことを忘れています。その時、FRBは金利を引き上げていました。インフレを海外に輸出することで、私たちが得た利益は徐々に消えていきました。振り返ると、私たちは危険な状況に向かって一歩一歩進んでいました。

2020年、新しい印刷計画が始まり、私たちの無料資金時代の終わりをさらに確認しました。FRBがこれらの支出を貨幣化した後、インフレは急速に上昇しました。もはやインフレを引き起こさずにQEを続けることはできません。

それでは、FRBは何をしましたか？彼らは印刷を停止し、財務省は債務の発行を続けました。つまり、FRBはこれらの国債をもはや購入せず、私的部門がそれを吸収しなければならないということです。

いくつかの詳細を省略すると、本質的にFRBと財務省は、短期金利を引き上げ、すべての債務を短期に集中させることで債務保有者を報いる環境を作り出しました。国債保有者にとっては良いことです。なぜなら、彼らはこれらの追加の債務を購入し、キャッシュフローを得て、低い期間リスクを負うことができるからです。これは「より多くの無料資金」に等しいです。

注目すべきは、この無料資金が公共から資産保有者（富裕層）への富の移転プロセスであるということです。FRBが金利を引き上げ、財務省が期間リスクを低下させることは、意図的に資金を貧しい人々から富裕層に移すことを意味します。赤字はすべての人が負担しますが、国債の利息はごく少数の人々だけが利益を得ます。

しかし、ここに問題があります。財務省は大量の債務を発行しなければならず、これは私的部門が購入しなければならないことを意味します（FRBは購入することでインフレリスクを冒すことはありません）。しかし、私的部門は投資ポートフォリオの特定の債券比率を維持したいと考えています。国債がポートフォリオ全体を占めるのを避ける唯一の方法は、利息支払いです。

これが私のグラフのポイントを引き出します。投資ポートフォリオの構成が評価を決定する環境では、ポートフォリオの構成は比較的硬直的であり、全体として債券保有者はキャッシュフローの補償を受ける場合にのみ、より多くの債券を購入します。この結果、既存の債務の利息支払いは新しい債務発行の速度とバランスを取る必要があります。

結論は簡単です：国債の利息支払いは新しい債務発行率と等しくなければなりません。現在、赤字の成長率は名目GDPの約6%-7%を占めているため、債券利回りはバランスを取るために6%-7%に上昇する必要があります。しかし、私的部門が十分に成長すれば、その一部の貨幣創造を債券利回りを引き下げるために使用できることを忘れないでください。

さて、FRBに戻りましょう。利息キャッシュフローが王である環境で、FRBが財務省が集中している短期国債の金利を引き下げるとどうなるでしょうか？短期利息支払いは大幅に低下します。では、ポートフォリオの構成を維持するために市場は何をするでしょうか？長期金利の上昇を要求します。

したがって、FRBの利下げの第一の効果は、債券保有者のキャッシュフローの需要を満たすために他の場所で金利を上昇させることになります。したがって、私たちは奇妙な世界にいます。利下げは経済を冷却させ（経済は長期に依存しています）、利上げは経済を刺激します。

私は明日FRBが利下げを行うと完全に予想していますが、同時に利回り曲線の長期端が引き続き上昇し、債券保有者がポートフォリオからのリターンを要求することも予想しています。逆説的に、経済の後退はこの問題をさらに深刻にするだけです。なぜなら、私的部門はこれらの債券発行を自然に吸収できないからです。逆に、繁栄した経済は金利を合理的な水準に保つでしょう。

私はこの困難な状況に新たに選出された人々を羨ましく思いません。なぜなら、彼らはこれらの状況についてほとんど何も知らないとほぼ確信しているからです。すべてはうまくいくように見えますが、突然非常に悪化するまで。